南瓜电影撑唔起恒大嘅文娱梦

本文嚟自微信公众号“镜像娱乐”（ID:jingxiangyule），作者：张扬，编辑：张风屹。

随着元宵节嘅结束，春节档嘅竞争都逐渐落下帷幕。

截至3月5日，《你好，李焕英》票房达49亿，位居中国电影票房第三。据猫眼电影预测，其最终票房可能超过52亿，超越《哪吒之魔童降世》成为中国电影票房第二位。

2月21日，恒腾网络发布自愿性公告，称其旗下儒意影业为《你好，李焕英》嘅主要出品方同最大保底发行方，坐实之前其为“最大赢家”嘅传闻。反映喺资本层面上，年初至今，恒腾网络涨幅超250%，曾一跃迈进千亿市值俱乐部，市值直逼在线影视平台巨头爱奇艺。

一方面系《你好，李焕英》票房继续高走，有望冲击影视票房第二宝座；另一方面系机构睇好，专业机构软库中华发布研报，畀予恒腾网络买入评级，目标价24港元，较当时股价仲有70%嘅潜在涨幅。

喺市场面较好嘅情况下，恒腾网络股价近期但一度出现大幅回调。截至3月5日，其股价报收9.80港元，已较近期最高价17.80港元回调近45%。投资者短期持股嘅背后，其逻辑或者就系对恒腾网络喺资本市场所讲述故事嘅可行性同可持续性嘅质疑。

恒腾网络嘅“新故事”

资料显示，喺收购儒意影业之前，恒腾网络背靠中国恒大同腾讯控股两大股东，主要喺互联网家居业务同互联网材料业务上进行布局，具体开展家具定制、家电配套、精装供应链管理体系等服务。但由于主营业务增长乏力，曾一度沦为仙股。甚至喺2020年中期业绩发布后唔久便被上交所剔出港股通名单。

喺咁样嘅局面之下，恒腾网络决定引入儒意影业涉足影视行业。

一方面，噉样系恒腾网络进行自救，期望为公司找到新嘅营利增长点；另一方面，呢都同其控股股东恒大集团喺文旅业务上嘅布局一致，即配合嘉凯城下游院线业务，实现影视行业上嘅“全产业链”布局。

值得注意嘅系，无论从自身业绩定系历史估值嚟睇，此次都系明显嘅高溢价估值收购。

从业绩上睇，儒意影业喺2018年同2019年嘅营业收入分别为1.69亿元同1.59亿元，净利润分别为-458.5万元同4047.71万元。

从估值上睇，喺2016年7月资本运作之嗰阵，儒意影业估值为33亿元。此时日神娱乐文创基金以人民币16.17亿元嘅价格将其持有啲儒意影业49%嘅股权转等畀达禹资产。而其后四年间，儒意影业都并未传出乜嘢重大利好消息。

唔可否认嘅系，儒意影业曾主控出品过《致我哋终将逝去嘅青春》、《送你一朵小红花》、《动物世界》、《缝纫机乐队》、《北平无战事》、《老酒馆》等耳熟可以详嘅作品，并储备数百部影视版权。但呢并唔意味着值得恒腾网络以接近双倍估值嘅72亿港元（约合人民币62亿元）对儒意影业进行收购。好明显呢种溢价应该系畀到其旗下流媒体平台“南瓜电影”。

事实上，喺被收购之前，南瓜电影嘅装机量已超1亿台/次，注册用户达3000万，系国内大型嘅识员订阅制视频平台。

无论系从恒腾网络嘅公告度对南瓜电影嘅描述（采用纯付费、无广告嘅运营模式，提供海量全球优质影视作品，国内最大识员订阅制视频平台），定系官方宣传口径同APP交互设计，都可以睇出恒腾网络对南瓜电影嘅期待都系要打造“中国版Netflix”。

故事难成现实

但係，呢个期待可能难以实现。

其一，行业竞争激烈。作为入晚局嘅选手，南瓜电影唔剩只要面临爱优腾芒嘅锋芒，还要同短视频、直播等抢占注意力。

据《2020年中国网络视听发展研究报告》显示，短视频同网络直播嘅增速最快，分别同比增长178.8%、63.4%。喺注意力本嚟有限且竞争激烈嘅行业之中，南瓜电影要想突围成功，无异于“虎口夺食”。

更唔必讲，中国嘅流媒体市场已逐渐接近饱同。以爱奇艺为例，其付费用户数连续两个季度下滑：从2020Q1嘅1.19亿，到Q2嘅1.049亿，再到Q3嘅1.048亿。喺呢之中，爱奇艺虽提高识员单价，但依然无可以扭亏为盈。

其二，商业模式能否成功有待商榷。

奈飞商业模式嘅成功在于两个方面，一个系有高质量嘅内容维系用户黏性，一个系有数量庞大嘅订阅用户保证造血可以力，两者缺一唔可。而呢对于南瓜电影嚟讲，每一个方面都成问题。

从内容上睇，儒意影业缺少可持续产出高质量内容嘅可以力。纵观儒意影业近些年嘅电影作品，多数电影票房仅喺5亿左右，唯有最近嘅《你好，李焕英》成为咗现象级作品。

此外，就目前嚟睇，南瓜电影上独播版权内容较少，而大量嘅海外内容又唔系正规版权资源。随着监管趋严以及南瓜电影逐渐主流化，呢啲非版权内容势必逐渐减少，南瓜电影嘅核心竞争力都将进一步受到损害。近期就有网友反映，南瓜影视上大量美、韩、日、西以及港台电视剧电影消失嘎啦。

从订阅用户数嚟睇，截至1月底，南瓜电影累计注册识员3610.7万人，付费订阅用户592.7万人。喺巨头林立嘅流媒体赛道上，呢一数据表现还算亮眼，但由于存在内容下架以及优质独播内容较少等原因，将识导致其数据增长逐渐乏力。更唔用讲，呢一数据本身就离唔开恒大各方面嘅“帮助”。

一方面，恒大为南瓜电影正面摇旗打鼓，如喺2020年11月份嘅中超比赛上，恒大足球队就将衣服前嘅黄金广告位换成南瓜电影。另一方面，喺恒大内部，注册南瓜电影APP识员又系一项“政治任务”，每人需要完成25个南瓜识员半年识员购买量嘅业绩要求。而据恒大业主反映，管家还推出注册南瓜影视识员减免物业费嘅优惠政策。

要想获客，自然需要些手段。但对于完全对标奈飞嘅南瓜电影而言，呢一做法只可以系治标唔治本。若系无法解决内容短板问题，短期数据嘅披露更像系公司喺为资本市场讲述一个美妙嘅故事。更何况，奈飞全球化嘅布局才勉强覆盖支出成本，呢对于竞争激烈嘅中国市场而言，单纯靠用户付费嘅商业模式更像系一个遥唔可及嘅梦。

对于咁样一个难以实现嘅梦，为何恒大还要“鼎力相助”呢？

起大早赶晚集嘅恒大文娱

对于地产行业而言，大规模增长嘅时代已经过去，要想有新嘅增长，就需要对品牌进行深耕、对服务进行提升。

“地产+文娱”嘅商业模式已形成相对成熟嘅体系，以迪士尼为代表嘅主题公园便系借助IP带动人群进行消费。从《2020年BrandZ全球品牌价值100强》嚟睇，迪士尼位居全球第22位，其品牌价值高达499亿美元。而呢，正系包括恒大喺内嘅地产商要追求文娱梦嘅原因所喺。

事实上，早喺2010年11月，恒大便成立文化产业集团，布局文化全产业链，旗下设恒大电影公司、恒大经纪公司、恒大发行公司、恒大唱片公司、恒大院线公司以及恒大动漫公司六大版块。至2015年年底，恒大文化喺新三板挂牌成功上市，成为“中国综合性文化产业第一股”。

但好景唔长，喺上市唔到一年后嘅2016年年底，恒大以“为配合公司经营发展需要”为由，选择从新三板退市。而喺呢一年中，恒大文化先后经历发行股票方案流产、资产重组无疾而终等挫折。

就当时恒大文化嘅业绩嚟睇，其表现都并唔系好好。公开资料显示，2013年、2014年、2015年公司分别实现营业收入8167.87万元、13594.67万元、20167.48万元，实现扣非后嘅净利润为-12709.03万元、-15511.39万元、-6834.52万元。恒大文化接连3年扣非后净利润出现亏损。