本文嚟自微信公众号“翟菜花”（ID:zhaicaihua520），作者：翟菜花。
近日，据IPO早知道消息，B企同百度将会喺今年三月份喺港二次上市，募资金额喺20亿美元左右，招股书识喺下周末公开。
港交所之前有项规定，喺港二次上市嘅企业，需要满足至少两个完整财年嘅良好监管合规记录，截止至今年3月份，喺纳斯达克上市嘅B站，已经经历2019、2020两个完整财年，符合喺港二次上市规定。
硬性规定已经满足，B站都即将登陆港股市场，此次喺港二次上市嘅B站可以达到乜嘢高度？可以再现快手喺港股上市之后市值狂飙到1.6万亿港元，远超一级资本市场估值嘅荣光吗？
巨头B站，雏形显现
哔哩哔哩（B站）成立于2009年6月，原名Mikufuns，后嚟由于创始人个人喜好，改名哔哩哔哩。B站原本只系一个以ACG内容为主嘅小众视频网站，而家已经成为一个面向大众嘅文化社区同视频平台。而喺B站赴港二次上市之前，B站颇受资本市场青睐。
喺一级资本市场，据天眼查APP显示，B站嘅融资经历有9轮，参同投资B站嘅资本有阿里巴巴、腾讯、索尼等，B站系中文互联网内，为数唔多嘅同时获得AT投资嘅企业之一。
喺二级资本市场，喺纳斯达克上市后嘅B站K线图处于指数增长状态。上市之初，B站嘅市值仅32亿美元，今年2月11日，B站股价达到最高价157.66美元每股，市值超过500亿美元。
B站上市3年，市值从最初嘅32亿美元上升至而家嘅440亿美元，最近几日虽然处喺下跌状态，但从长期嘅角度嚟睇，点解资本市场识对B站咁睇好？
资本市场对企业价值嘅判定，仍旧系基于企业自身嘅动态发展过程，而投资者对于处于唔同发展时期嘅企业，有唔同嘅估值逻辑。
资本市场对处于高发展时期企业嘅营收规模、是否亏损等并唔系几重视，更多嘅系睇中企业嘅整体增速、用户粘性、用户增速、用户群体等指标，同时同同行业成熟嘅企业做对比，以此嚟判断企业嘅价值。
例如上年下注百亿补贴时期嘅拼多多，用亏损换嚟用户增长，市值都随之高速增长，而家已经超过处于成熟期嘅京东。
而呢几年嘅B站，正处于高发展时期。
据B站财报数据显示，B站呢几年一直处于亏损状态，经调整后B站2020年全年净亏损26亿元，2019年同期亏损为11亿元，亏损呈持续扩大趋势。
同亏损扩大相对嘅系，B站呢几年嘅用户增长速度。第四季度，B站月活用户同比增长55%，达2.02亿；移动端月活用户数同比增长61%，达1.87亿；日活用户同比增长42%，达5400万；平均每月付费用户达到1790万，比2019年同期增长103％。
B站活跃用户数增长嘅同时，用户群体始终保持年轻化。据艾瑞咨询报告数据显示，截至2020年末，B站超过86%嘅月活用户年龄都喺度35岁以下。投资一家企业就系睇中呢间企业嘅未来，用户群体年轻意味住呢间企业嘅商业价值大。
目前虽然无一家同B站相似嘅成熟企业市值可以供B站进行对比，不过B站嘅游戏、视频、电商、直播等业务可以同行业内成熟企业做比，例如视频业务可以对比爱奇艺，直播业务可以对比斗鱼、虎牙，以此嚟判断B站嘅市值。
B站用亏损换嚟用户增长，根据对高发展时期嘅企业嘅估值逻辑，投资者对于B站嘅价值都喺度增长。
另外，B站最新发布嘅2020年全年财报同四季度报，都透露出其正喺度逐渐走向成熟期。
2020年B站全年营收120亿元，同比增长77%，B站正式跨入百亿营收企业阵营。同时，第四季度财报中，B站嘅游戏业务营收占比下降至29%，游戏业务唔再系支撑B站营收嘅第一大业务，增值服务业务收入占比达33%，成为支撑B站嘅第一大营收，四大业务占比逐渐趋于平衡。
而对于业务众多，盈利模式多元，进入成熟期嘅企业，投资者对于呢类企业嘅估值逻辑偏向于采用SOTP（分类加总估值法）模型进行估值，腾讯、阿度、网易等企业均系采用呢种方法。根据呢一估值逻辑，B站嘅市值可以达到500亿美元，且未来仍具备成长性。
例如包含直播业务收入嘅增值服务业务模块，对比2020年第三季度，月活用户数分别为1.94亿、1.73亿嘅斗鱼、虎牙，直播打赏收入分别为23.48亿元、26.57亿元，B站嘅直播业务收入仍有成长空间。
B站而家嘅变现方式包含识员、广告、游戏、电商、直播付费等，为B站市值嘅成长空间提供谂象力。B站而家已经初具互联网巨头企业雏形，根据走向成熟期企业嘅SOTP估值模型，B站喺港股上市后市值似乎仍识增长。
B站互联网巨头雏形背后嘅隐患
B站虽然已经初具互联网巨头雏形，但喺呢几年持续破圈发展嘅高发展时期，都留下一定嘅隐患，从B站各个业务分析嚟睇，都可以睇出一啲端倪。
首先系而家占据B站第一营收嘅增值服务收入，增值服务收入主要识员收入同直播收入，呢两部分嘅收入喺高速增长嘅同时，其实损失B站自身一部分无形价值。
喺识员收入方面，吸引用户进行识员付费嘅主要通过优秀嘅内容，而B站近段时间喺优质内容方面嘅掌控力下降。
喺新番版权问题上，A站凭借快手复起之后，买好多爆款新番，甚至截胡B站；在内容将控问题上，番剧受众终究系小众群体，且有中日文化差异，有啲番剧买版权唔可以上架，有啲番剧上架之后遭到下架。
而吸引新用户开识员嘅内容就系网剧，但係爆款内容难出现，自《风犬少年嘅日空》出圈之后，B站仲未有一部新嘅网剧出圈。
B站大识员用户数已经有两个季度无公布，付费用户数系集合大识员、直播打赏、漫画、猫耳FM、游戏去重过嘅数字，难以判断现喺大识员具体嘅数目。
而直播打赏收入嘅上升，同直播粉丝等级规则嘅改变唔无关系。
以前嘅粉丝勋章，一律分为1-20级，靠免费礼物或者氪金礼物升级。更新后，普通用户同以前一样，刷免费礼物或氪金礼物增加亲密度，但最多只可以升到20级，而氪金用户可以升到40级，且20级之后只可以靠氪金。
呢一规则嘅转变引起好多老用户嘅吐槽，一位钟意睇虚拟up主主播嘅用户向笔者表示：“之前系睇边个推（钟意）嘅时间长，现喺系睇边个氪金多，叔叔我啊~”以前系以热爱为导向，而家系以商业为导向，好多用户因为呢一规则嘅改变，认为B站“变质”嘎啦。
其次，喺电商业务方面，兑换虚拟货币进行抽奖嘅魔力赏系B站识员购嘅主要形式之一，魔力赏类似于泡泡玛特嘅盲盒形式，有超神款、欧皇款、隐藏款、普通款等，面向消费者展示出其蕴含嘅惊喜同期待，诱导住消费者心中嘅赌徒心理。
盲盒呢一销售形式对于B站嚟讲，确实可以增加手办销量，增加用户喺识员购上嘅消费，但系利用消费者嘅赌徒心理嘅魔力赏，都成为众多投诉平台嘅常客，就连B站自己平台上嘅用户，都有好多失去自控力嘅消费者将魔力赏加入自己嘅昵话，提醒自己唔再碰魔力赏。
另外，曾经嘅第一大营收——游戏，增速都喺度放缓，2020年第四季度游戏业务营收增速仅为30%，远低于B站整体营收增速。喺游戏业务方面，渠道对于游戏厂商嘅吸引力正喺度下降，B站做游戏联运为其带嚟嘅收益都喺度下降。
以米哈游嘅《原神》为例，《原神》最初上线嗰阵，只有B企同官方两个渠道，taptap平台上下载嘅都系官服嘅，米哈游主要通过喺微博、抖音、线下电梯等多个买量渠道拓展用户。
而米哈游愿意同B站五五分成，睇中嘅其实唔系B站呢一游戏渠道，睇中嘅都系B站上庞大嘅二次元群体，喺B站上做游戏嘅配套宣发，但系以够为《原神》带嚟更多用户。
噉样系因为《原神》喺B站嘅渠道服数据同官服数据并唔相通，为咗更好嘅游戏体验，大多数玩家定系选择前往官服，B站对于米哈游，买量嘅作用大于联运嘅作用。
所以，虽然《原神》嘅吸金能力好强，但系B站从中可以获取到嘅收入却好少，再加上B站已经好久无出新嘅爆款游戏，增速自然喺下降。
最后，喺广告营收方面，B站目前倒系好克制。B站喺电话财报识议上，表示2021年选择暂时唔增加广告量，保持喺5%，打好广告业务嘅基础。
B站用户对于up主“恰饭”好支持，但都唔系盲目的支持，广告内容增多识导致平台内商业气息加重，唔利于社区氛围，保持广告喺B站整体内容嘅占比确实重要，呢点B站嘅判断无问题。
对B站嘅细分业务进行分析，但系以发现其仍然存在一定嘅隐患，优质内容无法掌控，直播规则改变被用户视为变质，游戏渠道吸金能力下降……即将二次上市嘅B站，要点样将“雏鸟”养成“雄鹰”呢？
雄鹰振翅，离唔开新生嘅阵痛
相信好多人都曾读过某啲心灵鸡汤文章中关于雏鹰成长嘅故事，雏鹰练习飞行嗰阵，需要一次次折断翅膀，从悬崖上飞下，练习飞行。折断翅膀呢件事嘅真实性有待考证，但系从BBC嘅记录片中，确实可以睇到雏鹰需要从悬崖上飞下，获得飞行技术。
B站虽讲已经初具互联网巨头雏形，但要谂住真正嘅成为互联网巨头，仲要需要继续经历新生嘅阵痛，迈过一道道坎。
第一道坎：水可以载舟亦可以覆舟
流量系互联网企业进行一切商业活动嘅基础，对于B站嚟讲都系一样。
从B站第四季度嘅财报数据嚟睇，B站用户第12个月留存率继续保持喺80%以上，日均视频播放量12亿次，同比增长70%，月均互动数47亿次，同比增长94%，月均活跃up主同比增长88%，月均投稿量同比增长109%。
B站用户留存率高，粘性强，互动多，二次造梗能力突出，用户嘅呢啲特征为广告、游戏等业务提供更高嘅商业价值。而且B站用户有一定嘅创作能力，投稿数量嘅增加丰富B站嘅内容生态。
同时，大部分B站用户对于B站嘅商业化动作，都只系吐槽一下，好似上文提到过嘅直播规则改变，部分用户都只系吐槽一句“叔叔我啊~”，对up主恰饭都无特别反感。
B站用户构建出嘅独特嘅社区氛围系承载B站商业价值嘅基础，但系，水可以载舟亦可以覆舟。如果B站某啲商业化动作太过，都会招至B站用户嘅反弹，例如之前嘅“心动混剪大赛”。而且随住新用户嘅涌入，内容质量、弹幕文化、社区氛围都喺度一啲点变化。
“睇一部轻小讲改编嘅动画，屏蔽等级开10级定系有剧透弹幕，越嚟越无法睇嘎啦。”“现喺B站越嚟越像抖音啦，各种低质量创作视频，仲有一啲极快速度搬运别嘅短视频平台嘅账号，呢唔系360快视频吗（曾经抄袭搬运B站视频嘅平台）？”
用户们可以从细节上感受到B站内部嘅变化，特有啲社区氛围都可以讲系B站嘅护城河，喺社区氛围逐渐趋于平庸之嗰阵，B站仲可以承载嗰么高嘅企业价值吗？
第二道坎：小众圈层之间嘅碰撞同大众文化嘅接受程度
B站系从二次元小众文化发展起身嘅内容社区，用户系凭借兴趣集合喺一齐，喺小众文化走向大众文化嘅过程中，必将会面临圈层之间嘅对撞。
而家嘅B站识主动推送一啲同B站官方合作嘅up主，为佢哋制作综艺、节目，将UP主们打造成偶像，呢啲动作无疑正喺度加速B站内部嘅饭圈化。
饭圈群体同B站嘅二次元用户群体，两个群体本身就有啲对立。例如肖战粉丝嘅227事件引发嘅小众圈层同饭圈对立，小众圈层中就包括二次元群体。B站在内部造星嘅同时，唔可避免嘅识引发饭圈群体同小众群体嘅冲突。
前段时间发生嘅《无职转生》事件，B站动画区大up主lex被封禁一部分原因就系其饭圈新粉丝同老粉丝之间嘅对立冲突引发嘅结果。
另外，B站嘅小众文化，终究有一啲唔被大众文化所接受。《无职转生》呢部动画被下架，好大一部分原因就系其中确实存在唔被大众所接受嘅文化糟粕。
而喺B站未来嘅发展过程中，自然识继续引进日本动画，点样解决内容部分存在嘅危机，又可以被老用户、新用户接受，仍系B站需要思考嘅问题。
资本市场对企业价值嘅判定嚟自于企业嘅动态发展，并唔需要考虑B站嘅社区氛围有何变化，呢种比较细节嘅事只有B站自身、B站用户够晒感受到，最终都会通过用户下降、游戏营收下降等方式出现喺财报上。
B站要谂住成长，自然要自己去注重呢啲细节。“B站可能会倒下，但永远唔识变质。”喺商业化嘅进程中，B站唔可避免嘅要做出一啲改变，但都要明白，有啲嘢可以变质，有啲嘢唔可以变。
结语：
即将迎嚟二次上市嘅B站，已经初具互联网巨头雏形，不过经历高发展时期嘅B站都出现咗一啲隐患。喺港二次上市嘅B站，市值究竟会点，定系要睇B站自身今后嘅发展。但系，B站要谂住真正成为“雄鹰”，今后定系定系要迈过一道道坎。
“中二”系二次元文化中唔可或缺嘅一部分，本意系表示青少年自以为系嘅思谂、行动同价值观，其实都可以引申为对自身嘅极度自信，觉得乜嘢事都可以做到。其实，B站喺走向大众化，走向互联网巨头企业嘅道路上，或者可以依旧保持“中二”之心，守住B站唔可以变质嘅部分，成为一个同而唔同嘅大众文化社区。
粤语翻译：cantonese.live 足跡粤字
2021-03-08 00:25:35
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