誰敢接盤眾泰汽車？

本文嚟自微信公眾號“市界”（ID:ishijie2018），作者｜余聰 王一涵，編輯｜胡劉繼，經授權發布。

眾泰汽車嘅創始人應建仁，同李書福一樣，都系從浙江起家嘅車界大佬。唔同嘅系，李書福帶領吉利汽車成為咗市值超過2000億元嘅頭部車企，而應建仁嘅眾泰汽車已經深陷泥潭，佢本人都已經從永康首富變成被執行人。

眾泰汽車嘅子公司眾泰新可以源破產清算、母公司鐵牛集團宣告破產後，眾泰汽車-鐵牛集團嘅“破產連續劇”近日又迎嚟新劇情。

最近，眾泰汽車像住魔一樣，一連出現12個漲停板。從今年第一個交易日1月4日至今，其股價從1.35元漲至3.31元，漲幅高達145.19%。

雖然因為山寨豪華車飽受指摘，但系眾泰汽車都曾經喺2016年達到33萬台嘅年銷量，進入當年嘅自主品牌銷量前十榜單。而家，眾泰汽車唔剩只整車生產陷入停滯，更系被員工、經銷商、供應商追住討債。

回睇眾泰嘅發展歷程，唔難發現，一切都有跡可循。

01 模仿起家

上世紀90年代，喺被稱為“中國五金之都”嘅浙江永康市，應建仁抓住汽車配件行業興起嘅嗰時機，僅用幾年嗰時間，就將自己唔起眼嘅五金廠，發展為橫跨多個業務嘅鐵牛集團。 

2003年，國內掀起一股狂熱嘅造車風潮。電池業務起家嘅比亞迪、家電品牌美的、奧克斯紛紛開始造車。 應建仁趁勢成立浙江眾泰汽車製造有限公司（以下簡稱為“眾泰製造”），專註整車製造業務，並交由其外甥金浙勇打理。 

彼嗰嗰時，眾泰製造只系鐵牛集團中一個新興嘅業務板塊。 設計靠模仿，營銷靠低價，成為眾泰製造起家嘅秘訣。

汽車發展史上，除最早嘅奔馳、福特外，吉利、長城以及豐田等品牌，幾乎都系從模仿階段開始造車嘅。 

眾泰嘅模仿造車事業，從引進一條豐田特銳生產線開始。2006年初，眾泰製造第一款車上市，為咗蹭上奧運識嘅熱度，取名眾泰2008。雖然外形同豐田特銳好似孿生兄弟，但售價卻只有佢嘅一半，5.99萬元嘅“半價”特銳，當年就賣出1.1萬台。 

眾泰製造真正將低價發揮到極致嘅，系2007年收購江南汽車后，推出嘅江南奧拓車型。“只系要一萬八，奧拓帶翻屋企”嘅宣傳語深入人心。咁樣嘅低價喺乘用車歷史上空前絕後，上市第一年，銷量就達到驚人嘅3萬台。 

眾泰製造通過低價優勢，迅速佔領四五線市場。 同此同嗰時，佢仲敏銳地抓住一個又一個政策紅利，搶佔市場先機。 

2009年，喺減免車輛購置稅同“汽車下鄉”政策刺激下，國內乘用車市場出現咗井噴式增長，創下歷史最高增速52.9%。眾泰製造率先躋身第一批汽車下鄉企業名單，喺爭奪農村市場中處於領先位置。 

2009湖南汽車展覽識，享受 國家汽車下鄉補貼嘅眾泰汽車小康版 

同年， 新可以源汽車補貼試點政策出台，眾泰製造同比亞迪一齊，成為最早一批享受新可以源補貼嘅車企。 此後，為咗更好擴展新可以源版圖，2011年眾泰新可以源汽車有限公司（以下簡稱“眾泰新可以源”）成立，實控人都系金浙勇。 

都許系日子過得太順風順水，喺吉利等車企積蓄力量轉向正向研發果陣，眾泰製造卻喺模仿嘅路上一騎絕塵。自2013年開始，眾泰製造因“像素級”抄襲保嗰時捷、奧迪、奔馳等豪華品牌，被眾多網友戲稱為“豪車皮尺部”。 

雖然鬧聲一片，但神奇嘅系，復刻版豪車竟然獲得唔錯嘅銷量成績。2016年，眾泰製造銷量達33萬台，較2014年翻一番，成為鐵牛集團重系要嘅業務之一。 

眾泰SR9 

2015年，眾泰製造同眾泰新可以源合併，更名為永康眾泰汽車有限公司（以下簡稱為“眾泰汽車”），實控人依然系金浙勇。隨住眾泰汽車嘅發展，應建仁逐漸走向台前。 

應建仁將目光瞄準資本市場，併為眾泰汽車“曲線上市”設計一套完美的計劃。

2016年3月，計劃正式亮相。喺這份計劃中，賣方系凈資產只有22億元嘅眾泰汽車，買方系市值只有33億元嘅A股上市公司金馬股份，但系雙方交易價格卻高達116億元，其中20億元用現金支付畀金浙勇，96億元通過非公開發行股份支付畀金浙勇及其佢股東。而金馬股份嘅實控人，自2003年開始就系應建仁。 

應建仁同金浙勇之間嘅“沾親帶故”，成為證監識屢次質疑眾泰汽車屬於“借殼上市”嘅原因之一，資產重組計劃遲遲唔被通過。 

為咗唔耽誤上市進度，應建仁於當年7月中止原有計劃，併當機立斷等金浙勇出局。 

2016年9月，鐵牛集團用60億元收購眾泰汽車57%嘅股份，其中包括收購金浙勇所持有啲44.69%嘅股份，應建仁成為公司實控人。失去控制權嘅金浙勇，獲得51億元嘅現金補償，比原計劃多出31億元。 

咁一嚟，眾泰汽車同金馬股份嘅實控人都變成應建仁。憑藉呢一改變，應建仁再次提交資產重組申請，終於成功通過證監識嘅監管。 

2017年6月，眾泰汽車如願以償注入金馬股份，進入資本市場。喺新可以源概念同116億元資產嘅加持下，眾泰汽車市值迅速漲至近240億元，系之前嘅3.5倍。 

本以為乘上資本東風嘅眾泰汽車，沒諗到上市后嘅日子，卻唔好過。值得一提嘅系，由於公司高溢價收購，喺賬面上形成高達66億元嘅商譽，為日後埋下一粒“大雷”。

02 內外交困

眾泰汽車嘅好運似乎喺上市之前耗盡嘎啦。上市第二年，就遭遇汽車行業寒冬。 

2018年，中國乘用車市場出現咗十多年嚟嘅第一次負增長，同比下滑4.1%，銷量減少約100萬輛，這相當於一家頭部車企一年嘅銷量。 

隨住汽車市場規模被壓縮，車企之間嘅競爭愈發激烈。以國產汽車自主品牌三巨頭為例，吉利汽車、長城汽車、長安汽車，陸續推出旗艦車型進軍中高端市場嘅同嗰時間，都喺低價區間持續發力，緊盯三四線城市同農村市場，這對眾泰汽車形成沉重打擊。 

淘汰賽大幕拉開，既沒有技術積累、產品力又薄弱嘅眾泰汽車首當其沖。2018年，公司銷量下滑至15.48萬輛，不足2016年銷量嘅一半。

質量危機都等眾泰汽車嘅生存愈加艱難。據車質網显示，模仿奧迪Q3嘅眾泰SR7其2016年款共有341條故障投訴記錄，其中46條關於發動機，25條關於變速器。關鍵部件咁集中地出現問題，好難等消費者對其質量保持信心。 

眾泰SR7星光限量版 

逐漸退坡嘅新可以源補貼對於眾泰嚟講，更系雪上加霜。2017年開始，電動車補貼門檻提高，補貼標準逐步下降，2019至2020年補助標準喺2016年基礎上下降40%。 

喺此背景下，2019年眾泰汽車僅賣出去2.1萬輛汽車，相較於2017年嘅22.8萬輛（唔包括第一季度），連零頭都唔到。 

更慘嘅系，對於眾泰汽車嚟講，似乎虧本甩賣都無辦法挽救迅速下滑嘅銷量。

2020年前三季度，公司毛利率已經下滑至-10%。噉就意味住，成本為100元嘅產品，公司90元就賣嘎啦。但既然系咁，公司前三季度收入卻只有9.8億元，較2017年大幅減少198億元。 

值得一提嘅系，公司逐年下降嘅收入，似乎仲有水分。2017至2020年，公司累計實現收入395億元，但銷售產品收到嘅現金卻只有148億元，佔比37%。噉就意味住公司睇上去賣100元產品，但其中有63元都拿唔到錢。若長期收入變現可以力低，難免等人質疑公司收入嘅真實性。 

眾泰汽車喺主營業務上賺唔到錢，就只可以借錢度日。 自上市后，公司短期借款年年上漲。截至2020年9月末，公司貨幣資金餘額只有3億元，短期借款高達49億元，資產負債率上升至75%。 

喺公司舉步維艱嘅日子入面，曾拼盡全力將公司送入資本市場嘅應建仁，卻喺忙住“股權質押”。 

東方財富Choice數據显示，截至目前，應建仁控制嘅鐵牛集團同金馬集團，系眾泰汽車嘅第一大股東同第四大股東，股權質押數量分別為6.5億股同1.1億股，占其所持上市公司股份嘅82.4%同99%。而且，絕大多數質押發生喺2017年7月至2018年9月，即公司股價處於較高位嘅這段嗰時間。截至目前，呢啲股權依然處於質押狀態，質押取得嘅借款去向成謎。 

鐵牛集團取得質押借款后，非但沒有將資金用於支持眾泰汽車嘅業務發展，反而仲佔用眾泰汽車嘅資金超過3億元，至今未歸仲。 

內憂外患下，眾泰汽車資金鏈緊繃，無辦法及時償仲部分供應商嘅貨款，導致幾次陷入同供應商嘅買賣合同糾紛中。 天眼查APP显示，公司從2019年至今，涉及109起司法案件，其中以買賣合同糾紛為主。 

自2019年開始，唔堪重負嘅眾泰汽車，生產幾乎陷入停擺。 

03眾泰仲剩乜嘢？

2020年6月中旬，一份遲到近兩個月嘅年度報告，將傷痕累累嘅眾泰汽車，暴露於眾目睽睽之下。 

由於生產經營停滯，2019年，眾泰汽車銷量大幅下降，導致經營虧損超過30億元。同嗰時間，由於對未嚟嘅銷量具有唔確定性，上市之初嘅高商譽之雷終究系被引爆嘎啦，公司計提61億元嘅商譽減值。 

兩者共同作用下，眾泰汽車當年巨虧112億元，參照當嗰時36億元嘅市值，眾泰汽車虧掉3個自己。 由於被識計事務所出具無辦法表示意見嘅審計報告，眾泰汽車戴上*ST嘅帽子。自此，公司嘅問題像多米諾股骨牌一樣，一個個引爆。 

2020年9月至今，公司嘅控股股東鐵牛集團、二級子公司眾泰新可以源、三級子公司江南製造同杭州益維，先後因唔可以清償到期債務，被迫進入破產重整程序。2020年12月14號，鐵牛集團由於喺重整期間經營狀況同財產狀況繼續惡化，缺乏挽救嘅可可以性，宣告破產。 

隨住鐵牛集團嘅破產，上市之初佢對眾泰汽車作出嘅業績承諾補償，似乎都將成為一紙空文。 

按照早前嘅《盈利預測補償協議書》中嘅約定，鐵牛集團應將其合計持有啲15.66億股嘅股份移交畀上市公司並予以註銷。但由於其股份幾乎都處於質押狀態，因此應向眾泰汽車現金補償139.5億元。但由於鐵牛集團已破產，公司取得全部補償款嘅希望好渺茫嘎啦。 

上市僅四年嗰時間，眾泰汽車已經孤立無援。 2020年9月，由於眾泰汽車無辦法清償到期債務，其債權人向法院申請對公司進行預重整。 所謂預重整，就系公司提前啟動債權債務及經營工作嘅清理等相關工作。 

為順利推進眾泰汽車預重整工作，公司向社識公開招募投資人。根據2021年1月嘅最新公告， 目前有兩家意向投資人，已繳納相應嘅保密保證金同意向保證金，並住手對其開展盡職調查。

由於兩位意向投資人均處喺盡調階段，因此其信息唔予公開。但系資本市場已經按捺唔住，聞風而動。 自2021年2月10日起，眾泰汽車嘅股價連續12個漲停，唔到半個月公司股價由1.92元迅速上漲至3.31元。

咁瘋狂嘅股價上漲，連眾泰汽車自己都發公告表示，請廣大投資者理性投資，注意風險。公司預計2020年全年虧損60億元至90億元，主系要嘅整車生產業務幾乎處於停滯狀態，近期連續上漲嘅股價同公司基本面並唔匹配。 

雖然眾泰汽車希望通過新嘅投資人，但系以重新優化公司嘅資產結構、債務結構等，實現轉型或升級，但系以使公司持續經營落去，扭虧為盈。但系，對於投資人嚟講，系要等眾泰汽車翻身，並唔容易。 

而家嘅眾泰仲剩乜嘢呢？

截至2020年6月底，公司總資產超過190億元，其中應收賬款同其佢應收款64.88億元，佔比33%。但系呢類款項中，有接近60億元都已經存在超過2年，都就系話，其全部收回嘅概率並唔高。 

另外公司固定資產同無形資產合計約58億元，佔總資產嘅29%，主系要包括房屋建築、機器設備同土地使用權等。相對嚟講，這已經系眾泰汽車所擁有啲最有價值嘅資產嘎啦。 

剩餘嘅資產中，有接近一半都系眾泰汽車畀其佢企業嘅預付款，合計36億元。雖然公司幾次催收，但系截至2021年1月底，仍有接近20億元嘅款項未追回。 

眾泰汽車手入面最後嘅底牌，系傳統燃油車同新可以源汽車嘅生產資質。

尤其系新可以源汽車生產資質，喺汽車行業電動化轉型嗰時期顯得尤為重系要。2017年6月，國家已經暫停審批新可以源生產資質。 

曾經，拜騰汽車為獲得新可以源生產資質，1元收購一汽夏利旗下嘅一汽華利，並且仲系要承擔一汽華利8.55億元嘅債務。而理想汽車為咗獲得資質，都曾以6.5億元收購重慶力帆汽車有限公司100%嘅股權。 

眾泰汽車公告中提到嘅神秘投資人，好可可以就系睇中其新可以源生產資質。 

不過，應建仁已經開始退居幕後嘎啦。3月8日晚，眾泰汽車發布公告話，應建仁、金浙勇因個人原因辭去相關職位。

經歷反覆折騰嘅眾泰汽車，仲系要可以等嚟翻盤嘅一日嗎？