吹起嚟嘅泡沫，跌出嚟嘅首富

编者按：本文嚟自微信公众号“格隆汇财经热点”（ID:glh_finance），作者：削橙子， 经授权发布。

股市喺剧烈震荡中疯狂套人，中国首富嘅宝座都喺频繁易主。 

3月3日，钟睒睒荣登亚洲首富；3月9日，马化腾以640亿美元嘅身家打败631亿美元嘅钟睒睒，重夺中国首富宝座。 

小马哥成功嘅秘诀，就两个字——“拼跌”。 

2020年，全球大放水，富豪们嘅身家水涨船高，当首富睇嘅系谁家公司股价涨得更高；而而家，流动性拐点嚟临，比较嘅却系谁跌得更少。 

上年，钟睒睒旗下两家公司农夫山泉、万泰生物陆续上市，尤其系前者，股价一路飙升，老板嘅身家都跟住水涨船高。最牛X嘅嗰时候，钟睒睒嘅净资产高达 923 亿美元，超越 Facebook 扎克伯格，位列世界富豪第5。 

到 今年，农夫山泉股价从68.75港元嘅高点撤退，截止目前已累计下跌逾35%；万泰生物都喺昨日亏掉 今年嚟嘅所有涨幅，较高位已下跌约37%。 

近日“核心资产”嘅集体回调，使得马化腾嘅身家都大幅缩水，但系相较于钟睒睒财富损失三分之一，腾讯11%嘅跌幅，等小马哥顺利登顶。 

大跌，系检验富豪质量嘅磨刀石，同样都系检验泡沫大小嘅标尺。

01 高位上市，疯狂嘅泡沫

流动性宽松嘅嗰时候，市场成日识唔吝畀予新上市公司较高嘅估值。 

2020年，全球IPO嘅火热程度仅次于金融危机爆发前夕，A股市场总规模都达到4707亿元，创2010年以嚟新高。大家都赶喺这识儿上市，唔外乎系为咗喺货币超发嘅环境中享受一将估值溢价嘅好处。 

只不过，喺“抱团”力量嘅推动下，公司都好，投资者都好，似乎都将呢种市场嘅慷慨错以为系公司自身嘅价值。至于机构，懂归懂，但唔并妨碍佢哋“火上浇油”。 

于系可以睇到，上年新上市嘅公司中，诞生 唔少充斥住大量泡沫嘅优质企业，例如农夫山泉、金龙鱼、爱美客。 

理性地嚟分析，营销可以力极强嘅大自然搬运工、餐餐必需嘅“油中茅台”、毛利高达92%嘅玻尿酸神教，无论系所处赛道仲系企业自身质地，无疑系可以同“优质”二字画上等号嘅。 

A股市场一直存在优质资产不足嘅问题，好唔容易嚟个核心资产，喺市场唔差钱嘅前提下，贵点儿都系应该嘅。 

只系，呢啲个故事未免吹得太大嘎啦。公司畀自己代言打call，券商机构出研报吹捧，再加上大量唔知所以然嘅媒体跟住起哄，市场情绪一下变得疯狂起嚟，所谓嘅估值合理性都就没几个人喺乎，反正喺度乎嘅人都被淹没嘎啦，而投资优质资产嘅行为都就变成纯粹嘅抱团炒作。 

市场整体往上走嘅嗰时候，乜嘢牛鬼蛇神都识跑出嚟，宣称自己系“好公司”。 

唔乏有理性嘅人，但系股价讲到底仲系多空双方嘅博弈，大环境好嘅嗰时候多方永远系正确嘅。 

正如林园所说，抱团股有泡沫，但唔去抱系同市场作对！

历史无数次证明，同趋势作对嘅人往往死嘅好惨。 

喺股市中呆久嘎啦，先越发觉得好多老人嘅道理并唔可笑。巴菲特老爷子说，永远唔要去做空，因为即便你系对嘅，都唔一定可以撑到最后。 

特斯拉有没有泡沫？我谂没人识说没有。 

但系2020年做空特斯拉嘅人一轮接住一轮，无一例外都死嘅好惨。这并唔系代表去火星多么有梦谂，或者系所谓嘅“对企业家精神嘅致敬”，而系市场仲未有到“应该”去戳破嘅嗰时机，一旦拐点嚟临，乜嘢故事乜嘢信仰，都系扯淡。 

所有呢啲，只系上涨嘅结果，而非理由。

股市中从嚟可以称之为价值尺度嘅嘢就系业绩，而家嘅同未嚟嘅。 

但投资者之间嘅博弈唔识保持永远嘅理性，所以股价嘅走势系围绕公司内喺价值上下波动，周期性地反复，伴随住非理性同过度理性嘅嚟回跳跃。 

丰衣足食嘅嗰时候系咁样，关闸收水嘅嗰时候同样咁。 

02 资本封神？大势已去

狂热衍生嘅非理性支撑住高估值票，等到市场掉头向下，都就绷唔住嘎啦。 

农夫山泉，唔管产品矩阵做得多好，渠道系统多么完善，归根到底仲要睇业绩，上半年不足29亿嘅利润，同20%左右嘅增速，即便可以撑起7600亿港元嘅市值，无非系喺透支未嚟5年甚至10年嘅成长空间。 

金龙鱼，需求市场非常大，市场占有率都唔可小觑，但系60亿嘅利润，11%嘅年增速，竟然有高达8000亿嘅市值，除咗炒作我睇唔懂乜嘢逻辑喺支撑佢140多倍嘅估值。 

再说爱美客，92%嘅毛利率甚至超过茅台，医美大行业都充满 谂象力，但系佢2020年归母净利润只有4.4亿元，未嚟两三年嘅增速按券商预测满打满算50%，乜嘢样嘅市场才刚畀佢1600亿嘅市值？ 

讲到底，都系资本封出嚟嘅神。

就算近期一路下调到而家，单睇估值仲系偏贵：卖水嘅84倍，卖油嘅80倍，卖玻尿酸嘅195倍。 

大部分嘅投资者都相信，优秀嘅公司唔可以只睇家阵时嘅业绩，仲要睇业务嘅稳定程度、未嚟成长空间，以及龙头企业应该畀一定嘅溢价。 

但估计都没几个人敢拍胸脯断言偏离咁之远嘅价位有多合理。 

当然，呢啲话并非系今日才有人说，即便系我哋呢个小平台上都有一啲质疑嘅文章，例如 《金龙鱼，真值8000亿吗？》 。有意思嘅系，我哋最初睇金龙鱼，仲系喺讨论佢值唔值2000亿，哈哈哈…… 

只系，而家大势已去，“众神”虎落平阳，各种各样嘅讨伐声音跟住就响 起嚟，开始理性探讨估值嘅合理性，甚至证伪公司增长嘅逻辑。比如前一两个礼拜被疯狂踩踏嘅茅台，闹佢纯粹靠虚假宣传、说佢财务造假，仲有质疑白酒行业唔得 嘅。涨嘅嗰时候吹得多欢，跌嘅嗰时候踩得多狠。 

所以你睇，市场中过度乐观同过度悲观其实只有一墙之隔，真正嘅理性好难长存。 

呢一轮嘅下跌浪，系一场实实喺喺嘅市场教育。所谓嘅价值投资，核心系喺价格接近价值或低于价值嘅嗰时候买伟大嘅公司，长期持有，喺基本面出现恶化或出现极度泡沫嘅嗰时候卖出。都就系话，首先要睇嘅系价值是否合理，而非打住“伪价投”嘅名号参同炒作，被套住 就宣称自己系长期主义。 

农夫山泉、金龙鱼、爱美客，都系唔错嘅公司，说佢识有8000亿嘅市值并非信口开河，但肯定唔系而家。 

资本市场，最唔缺嘅就系故事同泡沫。 

只有潮水褪去，先知道谁喺裸泳。 

03 结语

喺价投圣 经《证券分析》一书中，格雷厄姆对“投资”嘅定义系：建立喺详尽分析基础之上，喺确认本金安全嘅前提下，追求令人满意收益嘅行为，一切无办法满足上述条件嘅行为都系投机行为。 

抱团具有一定嘅合理性，优质企业、成长赛道、成熟嘅商业模式，都系一流嘅投资标嘅。 

不过，风头过盛都应该经历下周期性嘅寒冬。 

同自然生态嘅进化规律一样，喺重获新生之前，得先整体刮掉一批泡沫，再淘汰一批滥竽充数嘅“伪核心资产”。 

仲系嗰句老话，日之将明，其黑尤烈；飓风过岗，伏草惟存。