集采家阵时集体大跌，骨科点样走出第二曲线？

编者按：本文嚟自微信公众号“动脉网”（ID:vcbeat），作者：杨雪，转载经授权发布。

一个学生曾经问著名人类学家玛格丽特·米德一个问题—— 到底乜嘢系人类文明嘅最初标志？好多学生们猜谂嘅答案系鱼钩、石器、火等等。但係米德说，人类文明最初嘅标志系我哋发现，“一块折断之后又愈合嘅股骨”。

骨折后愈合嘅股骨意味住人类开始懂得帮助困难中嘅同类。治愈骨伤呢一人类文明嘅标志已经发展成为一个全球百亿美元规模嘅市场。呢个产品使用量大、种类繁多嘅市场，成为，医疗器械巨头嘅必争之地，骨科领域曾频繁诞生大额并购交易。2014年，强生以197亿美元收购辛迪斯；美敦力曾以8.16亿美元收购康辉医疗；2014年微创医疗曾以2.9亿美元收购Wright Medical公司关节重建业务。

但骨科呢一风起云涌嘅市场，喺2020年却迎嚟，至暗时刻。观察国内骨科上市企业嘅股价走势，2020年下半年嚟，无一例外地持续大跌，骨科领域已经蒸发，数百亿市值。

大博医疗股价已经腰斩，股价由2020年6月30日嘅119.78元，截止2021年3月10日跌到47.60元，公司市值蒸发超大半，仅剩191.46亿元；凯利泰从2020年7月13日嘅30.64元，截止2021年3月10日跌到10.02元，市值只剩72.44亿元。春立医疗从2020年7月13日嘅63港元，截止2021年3月10日跌到嘅19.280港元，市值只有66.68亿。

伴随住股价持续走颓嘅，仲有机构减持。春立医疗(01858-HK)被摩根士丹利减持5.4825万。大博医疗嘅基金持仓喺2020年第二季度有213只，2020年第三季度变为只有11只。曾喺2019年以3.5亿元增持爱康医疗5000万股嘅高瓴资本都喺2020年第二季度减持，爱康医疗。

动脉网经过调研，大跌背后主要嘅症结系集采预期释放嘅悲观情绪。骨科龙头股价走颓嘅时间点啱好系全国范围内高值耗材带量采购从办法出台到落地嘅时期。虽然第一批集采未涉及骨科，但骨科龙头已经喺心脏支架嘅集采过程中感受到集采嘅杀伤力。

我哋认为带量采购对于骨科行业嘅影响将唔止停留喺股价呢一层面。带量采购唔会只系一个现象级嘅事件，它会为成个产业带嚟系统性嘅机会。

行业毛利率超过80%，

人工关节价格有压缩空间

选取当下呢一时机嚟讨论带量采购对于骨科行业嘅影响有住特殊嘅意义。一方面，此时，带量采购嘅冠脉支架已进入临床使用阶段，带量采购嘅影响已经从预测沉淀为事实，对于骨科带量采购都更具借鉴意义。另一方面，全国范围内骨科嘅带量采购结果预计将喺今年5、6月落定，喺呢一关键政策落地前夕，骨科龙头威高骨科（IPO已过会）、春立正达（IPO受理）都纷纷到，冲刺科创板嘅关键时刻，解读带量采购呢一未嚟骨科领域最大变数，能够帮助我哋更好地理解骨科龙头企业嘅潜力。

第一批集采落地无耐后，好快，第二批医用耗材采购清单流出，人工髋关节、人工膝关节、除颤器、封堵器、骨科材料、吻合器六大类产品中，骨科产品系重点。而家，骨科集采已经系箭喺弦上业内人士预计集采嘅结果将喺今年5-6月落地。

医保局已经针对骨科集采展开密集调研。2月22至23日，国家医疗保障局局长胡静林赴四川开展调研，实地考察，华西医院、华西口腔医院、四川省骨科医院关于骨科同口腔科医用耗材嘅采购、管理同使用情况。并就深入开展高值医药耗材集中带量采购听取，四川、江苏、内蒙古、日津等省(区、市)嘅思路，以及医疗机构嘅意见建议。

2月25至26日，国家医疗保障局副局长陈金甫调研，日津市医疗器械质量检验中心、正日医疗器械有限公司，认识骨科耗材生产流通情况，听取企业意见建议。

喺心脏支架之后，骨科何以成为第二个医保局“开刀”嘅领域？原因喺于骨科人工关节同心脏支架有住好多相似之处：全国用量大、价格高、高毛利，同时已经喺该领域有充分竞争，并产生出国内较大型综合性公司，国产产品有一定嘅占有率。

喺手术量上，全国嘅关节置换手术量近70万台，根据中国医师协会嘅数据，2018 年中国人工全髋关节置换手术 439,324 台，人工全膝关节置换手术 249,259 台，膝关节单髁置换手术 11,200 台。我国嘅PCI介入手术量2017年都达到，约70万例。

同时，根据美国骨科医师学会（AAOS）嘅数据，喺 2014 年，美国已有 370,770 台髋关节置换手术同 680,150 台膝关节置换手术，合计超过百万台。我国嘅人工关节手术渗透率仲较低，随住老龄化进程同人民生活水平嘅提高，预计关节置换手术量仲将唔断提高。

除，量大外，人工关节同心脏支架一样价格有住好大嘅压缩空间。

关于骨科集采大家最关心嘅依然系降价幅度。集采嘅冠脉支架嘅价格从上万元降到几百元，国家级带量采购嘅降价幅度大大高于之前嘅地方带量采购最低价。喺骨科领域，击破地板价嘅幅度系咪会再次重演？我哋认为至少从毛利率、成本上睇，人工关节价格同心脏支架一样拥有好大压缩空间。

首先同冠脉支架一样，骨科人工关节同样有住唔小嘅利润压缩空间，骨科行业嘅毛利率普遍高于60%。2019年，大博医疗综合毛利率为85.61%；凯利泰综合毛利率为65.74%；爱康医疗毛综合利率为69.41%。

从具体嘅产品嚟睇，首先将要进行带量采购嘅人工关节产品，关节类产品嘅毛利率喺70%-80%。威高骨科科创板提交嘅招股书中嘅数据显示，威高骨科2019年脊柱类毛利率为90.95%，创伤类毛利率为83.83%；关节类毛利率为66.19%。

春立医疗招股书中公布嘅数据显示，标准髋关节假体毛利率为73.30%；标准膝关节假体毛利率为81.18%；标准肩关节毛利率为90.94%；定制关节假体产品90.25%；脊柱毛利率为72.26%。

综合嚟睇，毛利率较高嘅产品主要系由于膝关节、肩关节假体产品体型较小，设计工艺相对复杂，毛利水平相对髋关节稍高。此外，定制类产品需要根据患者需求进行设计、生产周期更长，毛利率更高。

骨科人工关节嘅降价底线喺边入面？根据春立医疗招股书数据，春立医疗标准髋关节假体，2020年1-6月毛利率为70.54%，而2020年1-6月标准髋关节假体出厂单价为1390.24元，根据这两个数据可以测算，春立医疗标准髋关节假体价格有压缩空间。

喺出厂价同挂网价之间，仲要存在大幅度加价。喺青海省公立医疗机构采购联盟骨科关节类高值医用耗材集中采购中，公布，入选嘅进口产品同国产产品全国现行医疗机构最低供货价数据，其中公布嘅国产产品现行最低价中，威高海星（威高骨科中高端关节品牌）嘅铸造钴铬钼合金人工膝关节股骨髁价格为26500元，人工髋关节假体中嘅股骨柄（生物型/骨水泥型）价格为22900元。进口厂家史赛克人工膝关节价格达到46966元，强生嘅单髁膝关节系统价格为28000元。

其次，参考安徽、浙江、江苏、福建等已经执行，骨科耗材带量采购嘅省份数据嚟睇，单品最大降幅都超过90%。可以预见，未嚟随住“带量采购”政策嘅进一步推行，骨科成个行业终端价格存在大幅下降嘅风险。

国内骨科市场分散，

带量采购利好龙头

无论带量采购点样击穿地板价，但骨科依然系一个我国每年仅关节置换手术就有近70万台嘅市场，对于带量采购嘅最大顾虑其实唔喺于集采点样击穿地板价，而系谁会从集采呢一厂家间嘅博弈中落败以及带量采购点样改写行业规则。

 “带量采购”政策嘅核心系“以量换价”，即厂商降价，医疗机构保证采购用量。呢一政策嘅推行对销售模式、产品售价及市场占有率都将带嚟巨大嘅影响。

喺骨科领域，集采带嚟嘅最大影响系推动行业整合、提高行业集中度。

总体上嚟说，我国骨科医疗器械产业技术仍处于中等偏下水平。国内企业喺产品设计、原材料加工、生产工艺、表面处理能力、工具制造等方面嘅技术水平仍有待提升。由于起步较迟，我国骨科医疗器械行业技术水平同国外同行业先进厂商相比存在一定嘅距离，进口依然占据主导地位。

根据标点信息相关报告，2019 年我国骨科植入医疗器械整体市场前五大公司分别为强生、美敦力、捷迈、史赛克及威高骨科，市场份额分别为 17.24%、9.70%、5.97%、5.19%及 4.61%；其中我国关节类植入医疗器械市场前五大公司分别为捷迈邦美、强生、爱康医疗、春立医疗及林克骨科。

一位骨科企业创始人表示：“喺过去嘅十年，本土骨科企业用农村包围城市嘅方式占据，国内嘅二三线城市医院，但喺好多手术量集中嘅一线城市嘅三甲医院，依然系进口产品主导。”

从细分领域嚟睇，骨科四大细分领域分别系创伤类、脊柱类、关节类同运动医学。其中，创伤类为最大嘅细分市场，占比 29.80%；脊柱类排名第二，占比 28.23%；关节类排名第三，占比 27.77%。

喺创伤领域，国产公司同外资公司喺产品种类同品质上嘅区别较小，但骨科创伤产品类别众多，需要准备足够多嘅品类规格，对于代理商资金流动性要求较高，外资公司喺代理商管理、全国学术医院嘅将控、库存优化、手术工具调配方面相比国产公司有更多嘅优势。而喺技术含量更高嘅高端脊柱同关节领域，进口企业始终占据主导地位，尤其系关节领域，国产化程度低。

呢个市场除，由进口产品主导外，另一大典型特征系大量嘅中小型企业，行业集中度低。一位业内人士表示，喺创伤领域市场集中度CR5（五个企业集中率）唔到40%，而喺美国一家企业就可以占据超过40%嘅市场。

带量采购无疑将倒逼行业整合，改变医疗器械行业嘅散、乱、小、杂嘅现状，产生具有国际影响力嘅品牌，参同到国际竞争中去。有益于行业内具备较大经营规模、行业排名靠前嘅优势厂商。

除，倒逼行业整合外，带量采购都将改变骨科行业嘅商业模式，从经销为主转为直销为主。从短期嚟睇，适应呢一模式改变，骨科企业要面临一段时间嘅阵痛期。医疗集采嘅目的之一系希望压缩流通渠道费用，降低骨科企业营销费用。但动脉网发现，失去，经销商后骨科企业嘅销售费用出现，唔降反增嘅现象。

原因喺于，经销模式下，经销商喺向医院销售产品过程中，往往仲会提供跟台服务，承担住渠道开发、客户维护、并向终端客户提供术前咨询、物流辅助、跟台指导、清洗消毒、术后跟踪等骨科产品配套专业服务，最大程度满足医生手术需求。

带量采购模式下，中选产品预计将通过直接销售畀医院，并根据需要喺配送环节确定相应嘅配送商，公司客户结构将由经销商为主变成以医院等医疗机构为主。直销模式下，公司需要直接向服务商采购术前咨询、跟台指导、清洗消毒、术后跟踪等服务。从威高骨科嘅招股书数据嚟睇，两票制实行以后，威高骨科直销模式占比唔断提升，导致，2017年到2019年，威高骨科嘅销售从33.93%增加到40.25%。

虽然都有人质疑集采压缩，利润空间，将影响骨科企业后续嘅研发投入。但一位业内人士表示，骨科领域国内头部企业格局稳定，且主要公司嘅经济实力较高，均为上市公司，有一定嘅研发储备同企业产品线丰富，均已脱离单一产品线，抗风险能力较高。

但降价并非越低越好，一位二级市场证券分析师表示，参考国外嘅骨科耗材价格，降价70%大约同国外嘅价格差唔多。国内嘅价格降太多，其实对患者对医生对产业发展都没乜嘢好处，从长远睇，仲有可能会导致医保费用支出会增多。

手术机器人、高端产品线，

边一个先至系骨科第二增长

回顾骨科超过20年嘅发展，中国嘅骨科行业已经成长出一批龙头，骨科已经告别无序增长时期，企业之间嘅竞争更具综合性。点样从中国嘅细分领域龙头到世界型嘅综合龙头，从提供单一嘅产品到提供多元嘅解决方案，打造多元增长极，一直系骨科行业需要突破嘅关键点。而带量采购不过系加速，呢一原本嘅进程。

通过梳理同访谈，我哋将国内骨科企业寻找新嘅业务增长点嘅尝试分为两类：一系通过并购扩张产品线；二系加大研发投入，布局骨科领域更高端嘅产品同新兴嘅技术，例如骨科手术机器人、3D打印。

先嚟睇能够固其根本嘅研发投入产品。国内主要骨科企业嘅近三年嚟嘅研发投入占比都未超过营业收入嘅10%，资金规模同研发投入依然较小。我国骨科行业依然处于相对初级嘅阶段，国内主要嘅骨科企业追平国外企业仲有好多技术空白需要填补。

一位骨科厂家表示：“国产骨科产品同进口产品差距最小嘅系创伤类产品，其次系脊柱，国内厂家都主要集中于创伤同脊柱这两大领域，人工关节系科技含量较高、附加值较高、进入门槛较高嘅骨科细分领域。运动医学领域嘅差距最大。国产替代除，要解决技术瓶颈外，仲要要经过产业化嘅进程，有嘅领域系技术瓶颈突破，，但喺产业化上唔够好。”

从具体技术上睇，国产品牌喺假体材料、假体形状设计、手术定位器械精确度、关节表面光洁度、同骨嘅接触面嘅处理等技术上同进口产品尚有差距。呢啲差距之处都系国内骨科企业研发投入嘅重点。

以威高骨科为例，威高骨科嘅主要喺研产品包括双涂层融合器、单髁膝关节、骨小梁椎间融合器、新型 3D打印髋关节系统、生物诱导型可吸收带线锚钉，而预算超过1000万嘅项目主要集中喺运动医学、关节同同骨接触面嘅处理技术方面。

住眼于高端产品，填补国产空白系骨科龙头嘅重点之一，此外，我哋发现国内骨科龙头正喺从专注于内生性增长到向并购布局外源性增长。通过并购可以等企业绕过漫长嘅研发阶段拥有国际领先嘅技术，快速占领市场空白嘅领域，加快产品上市嘅步伐。

参考国外巨头发展路线，国外巨头成长嘅过程都存在较多嘅兼收并购情况，巩固优势、补齐短板，喺领域内逐渐达到领先地位。

喺并购布局中，最受关注嘅领域就系手术机器人。

微创医疗喺2020年高调宣布进军手术机器人领域，一入场就覆盖，腔镜、骨科、血管介入、自然腔道、经皮穿刺五大“黄金赛道”。威高嘅腹腔镜手术机器人喺2020年已经完成，168例嘅临床试验。2015年威高都成立，骨科手术机器人公司，注册资本2000万元，威高集团持股95%。

强生、美敦力、捷迈等巨头都没有错过手术机器人，国内企业通过收购同研发投入嘅方式布局，缩小，同巨头差距。可以期待，未嚟骨科领域嘅竞争将唔止于创伤、脊柱、关节、运动医学这四大传统领域，骨科手术机器人领域都将会成为骨科企业间嘅竞技场。

虽然骨科集采嘅结局唔知道乜嘢时候嚟，但点样承接集采考验嘅唔只系成本系咪足够低，降价底线够低嘅问题，考验嘅其实系企业能否有持续创新能力、多元嘅产品线以及本土化同海外嘅商业能力。集采会改写行业格局，但改变唔，中国一定会诞生一家伟大嘅高值耗材企业嘅事实。