从增程式到纯电动，理谂经历，乜嘢？

编者按：本文嚟自微信公众号“新眸”（ID:xinmouls），作者：峻生，编辑：栖木，转载经授权发布。

呢排，理谂汽车喺2020年第四季度财报电话会中透露，理谂汽车预计喺2023年推出纯电动车型，并且从2022年开始，每年将发布至少两款新嘅产品面向市场。

都就系话，理谂喺未嚟终于都要放弃增程式动力，转而发展纯电动车嘎啦。但喺这之前，理谂嘅车型依然采用增程式技术。

喺众多造车新势力中，理谂汽车绝对系最特殊嘅一个。因为唔管系造车新势力定系传统汽车转新能源，绝大多数都系向纯电动汽车方面发展，但理谂却反其道而行之，始终执住同增程式汽车。

啫係，一直坚持增程技术方案嘅理谂汽车，点解都开始拥抱纯电动技术？从增程式到纯电动，理谂又经历，乜嘢？为此，新眸将住重从以下三点进行剖析：

1、理谂嘅财报中有边啲值得注意嘅？

2、理谂融资到嘅钱，都花喺边入面，？

3、理谂为何要造纯电动汽车？

01 财报中嘅担忧

亏钱，似乎系每一个造车新势力前期嘅“必经之路”。

蔚嚟汽车、小鹏汽车、理谂汽车等皆咁。但从理谂喺2月25日发布嘅全年财报以及Q4财报嚟睇，似乎有，“苦尽甘嚟”嘅意味。

当季理谂汽车交付新车14464辆，环比增长67%，实现营收6.355亿美元（约合人民币41.5亿元），较第三季度增长64.6%；非美国通用会计准则下净利润达到1770万美元（约合人民币1.154亿元），较第三季度净利润增长621.3%。全年总收入为4.5亿美元（约合人民币94.6亿元），毛利率达到16.4%。

从财报中唔难睇出，理谂嘅亏损已经大幅减少，成绩十分亮眼。同蔚嚟相比，蔚嚟嘅销量系理谂嘅1.34倍（蔚嚟全年交付43728辆、理谂全年交付32624辆），亏损却系35倍，值得一提得系，理谂依靠嘅仅系理谂ONE单一车型。

这份财报中，最亮眼嘅无疑系其实现，上市后首个单一季度嘅盈利，同时，这都系新造车三势力中率先实现季度性盈利嘅车企。但理谂汽车喺2020年度仍处于亏损状态，全年净亏损2320万美元（约合人民币1.517亿元），唔过同比下降，93.8%。

而且理谂嘅Q4毛利率都从Q3嘅19.8%下降为17.5%。对此，理谂方面表示道，“下降嘅主要原因为第四季度供应商一次性返利减少”。 从供应链管理嚟睇，供应商一次性返利系建立喺综合采购量达到约定量后，畀予采购方一定比例返利嘅交易行为之一。从呢个细节嚟睇，理谂嘅毛利率下降受供应商返利嘅直接影响。

新眸认为：呢啲从某种程度上嚟说，理谂嘅预计采购量并没有达到同供应商签署嘅采购量，导致供应商返利没有达到约定嘅采购量。以此推断，理谂喺2020年嘅实际产销量同预计产销量之间嘅差距应该系非常大嘅，这直接导致，采购量并没有达到预期。

财报中仲对理谂汽车喺自由现金流、现金储备、员工规模等方面嘅新发展做，介绍。

2020年，理谂汽车嘅自由现金流同上一年相比已实现转负为正，达到，24亿元人民币。截止2020年12月31日现金储备为298.7亿元人民币。

虽然这份成绩单非常出色，实现，首次盈利，但隐忧依然存喺。

从财报中可以睇出，理谂喺四季度嘅实现盈利主要系因为长短期贷款利息嘅降低以及投资带嚟，大量额外收入，填补，实际运营嘅部分成本，而实际上，理谂汽车嘅销售额喺报表中显得“寥寥无几”。更值得注意嘅系，成个2020年，理谂嘅研发费用仅为11亿元，占总营收嘅11.6%。而同为新势力嘅蔚嚟喺2020年研发投入为24.9亿元，比理谂高出一倍有余，占总营业收入额嘅15.3%。

其次，理谂对2025年战略目标嘅设定及2030年行业趋势嘅判断都使得人们对理谂饱受争议。

例如上市仅一年，其便提出2025年成为“中国第一嘅智能电动车企业”呢种浮夸嘅目标。

喺理谂对新能源汽车市场嘅分析中，理谂预计2025年中国市场将销售超过800万辆智能电动车，而最新发布嘅《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》曾提出，“到2025年，我国新能源汽车市场竞争力明显增强，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量嘅20%左右”。中国汽车工业协会常务副会长兼秘书长付炳锋曾公开预测2025年中国汽车销量有望达到3000万，换算而嚟，新能源车型大约喺600万辆左右。

由此可以睇出，理谂嘅预测比国家整整多出200万辆，但系以睇出理谂究竟有多乐观主义嘎啦，这都从供应商返利方面，得到，印证。

我们假设理谂达到，2025年20%嘅市场份额，车型以均价20万嚟计算，它嘅销售收入将喺3200亿以上，而2020年理谂嘅销售收入仅为92.83亿，显然从正常嘅市场发展规律嚟睇，这并唔现实。

并且，按照理谂目前嘅情况嚟睇，谂要达到既定目标，做到中国第一嘅位置，喺外部上，必然会收到新势力造车同传统车企嘅双重压力。从自身情况嚟睇，增程式电动车都受到，市场及政策嘅影响，毕竟增程式技术并没有实现真正嘅零排放。上海市首先推出，相关政策，嗰么对于接下嚟研发嘅纯电动汽车，究竟能唔可以带动理谂更上一层楼，这系仍值得商榷嘅。

02 以“抠”出圈

理谂喺仲未上市嘅时候便受到，资本嘅青睐。

根据天眼查数据显示，理谂汽车从2015年成立，5年先后融资10次，仅公开披露融资金额就超146亿元人民币，2020年上半年已完成三轮融资，超9.3亿美元（约65亿元人民币）。

2020年7月25日，理谂汽车获得，3.8亿美元嘅基石投资，认购价为IPO最终发行价，四位基石投资者分别系美团点评、王兴、Kevin Sunny、字节跳动，其中字节跳动将投资3000 万美元；美团点评、王兴同 Kevin Sunny 将分别再投资3亿、3000万同2000万美元。

此外，高瓴资本都认购，3亿美元嘅理谂汽车股权。按照11.5美元嘅发行价计算，高瓴资本将意向认购逾2600万股 ADS，约占理谂汽车IPO公开发行股份嘅27.4%。并且，喺上年7月11日李谂向SEC递交招股书时，就因认购火爆，唔得唔提前结束招股，并提前1日挂牌上市。

根据IPO文件显示，以“抠”出圈嘅理谂汽车，从2018年至2020年嘅第一季度，共亏损约40.47亿元人民币。蔚嚟同期嘅亏损额为226.57亿元人民币，理谂嘅表现似乎打破，“造车新势力造车，至少需要烧200亿元”嘅认知。

啫係，理谂嘅钱究竟花喺边入面，？

首先就系自建厂房。2018年12月理谂以6.5亿元收购，重庆力帆汽车有限公司100%股权，获得造车资质。

并且2019年、2020前三季度理谂资本开支分别为9.5亿、1.2亿元，主要用于购置厂房、设备、工具同租赁改良，以及零售店、配送同服务中心、实验室。喺理谂招股书中，公司预计未嚟三年资本开支104亿元人民币，用于未嚟车型制造设施嘅开发、生产能力嘅提高以及销售同服务网络嘅扩张。

目前，理谂常州工厂年产量可达十万。但如果谂达到理谂嘅预期目标，这系远远唔够嘅。

其次，由于理谂目前只有一辆量产车型，且使用嘅唔系全电动力驱动，从技术研发角度睇，理谂嘅研发费用应该系处于一个比较低嘅水平。，所以研发费用较低，喺2019年、2020前三季度研发费用分别为11.7亿、7亿元，远低于蔚嚟同小鹏。据理谂汽车CTO王凯透露，今年，理谂汽车研发费用将增加到至少30亿元人民币，这相当于上年研发投入嘅近3倍。

新眸认为，加大研发投入嘅原因主要由于2022年推出全尺寸全新SUV，且准备研发纯电平台车型，并且对研发人员嘅需求都会显著增长。

近期理谂汽车宣布将喺上海设立研发中心，这系其喺北京总部之外嘅又一个研发中心。上海研发中心将致力于智能电动车技术嘅前沿开发，包括高电压平台及超快充技术、自动驾驶技术同下一代智能座舱科技，仲要将具备全新车型完整嘅研发能力。理谂汽车表示研发中心已经开始招募人才，未嚟规模有望超过2000人。

最后就系渠道建设。由于理谂仍处于品牌起步期，所以便需要加大渠道建设。

2019年、2020前三季度理谂销售行政费用分别为6.9亿、7.2亿元。2019年零售店嘅增加使得相关测试同展示车辆以及销售人员数量大幅增加，租金增长都较快，导致费用增长明显。2020年前三季度，理谂One销售出色，门店扩张速度较快。2021年初已经开设约86家零售中心同展厅。

理谂汽车总裁沈亚楠话，理谂汽车今年希望达到200家零售店、覆盖100个城市。但据财报透露，截至2021年1月31日，理谂汽车喺47个城市拥有60家零售中心；售后维修中心及授权钣喷中心121家，覆盖89个城市。

这唔仅意味住一年时间内，理谂门店数量要扩张两倍多，都意味住今年将成为理谂汽车开拓同占领市场嘅关键年。

03 无奈嘅选择

今年3月1日，上海市政府发布《上海市鼓励购买同使用新能源汽车实施办法》，畀插电式混合动力车型一记重击，同时“若消费者已拥有一辆用上海市非营业客车额度注册登记嘅燃油车，购买混合动力汽车（含增程式）将唔再符合申请专用牌照额度嘅条件”，并从2023年起插混车唔再发放专用牌照额度。

呢一政策嘅发布可谓系混合动力汽车嘅黑日鹅事件，注定会对理谂喺上海市嘅销售产生唔利影响，后续其佢城市系咪会跟进此项政策我们唔得而知，但理谂仍需做好长远打算。

其实，边怕没有此项政策嘅发布，理谂单一车型嘅弊端都会逐步显示出嚟。

理谂凭借对市场需求嘅精准将握，只凭理谂ONE一款车就实现，仅此于蔚嚟嘅交付量，系造车新势力中最快实现四万交付量嘅品牌。

单一车型嘅优势好明显。唔仅成本低，仲要可以等理谂喺短期内嘅财务数据表现更好。

但系，弊端同样明显，喺已经初具市场规模嘅新能源行业中，单一车型必将会面对后劲不足嘅问题，再加上前期喺技术、研发、渠道等方面嘅保守投入，理谂将面对嘅问题可能会更加严重。

对比同为第一梯队嘅蔚嚟同小鹏，截止目前，蔚嚟共有三款产品喺售同一款产品喺途（eT7、eC6、eS8、eS6），小鹏汽车共有两款产品（G3、P7）喺售。并且根据之前理谂汽车喺招股书中嘅产品规划，其2021年并唔会推出新车型，下一款新车好可能喺2022年上市，喺更迭咁快速嘅新能源市场下，理谂汽车今年仅依靠理谂ONE继续支撑，其难度可谂而知。

喺销量上其实已经可以睇出一啲问题嘎啦，今年1月，理谂汽车嘅单月交付量5379辆，虽然同比上年大幅增加，但环比上年12月6126辆嘅交付数据中却出现咗12%嘅环比下降，而蔚嚟同小鹏都持续保持，交付量嘅增长。

都许正系呢啲原因，使得理谂进军纯电动领域。

众所周知，增程式汽车最大嘅优点喺于综合续航入面程长。它嘅出现，极大地缓解，消费者关于用电嘅焦虑，这可能都系理谂首款量产车理谂ONE选择增程式嘅主要原因。

但增程式汽车嘅驱动方式主要由发动机同发电机组合驱动，当电池电量充足嘅时候，车辆则采用纯电模式；当电池电量不足嘅时候，工作原理系增程模式，即通过增程器带动发电机为电池充电，进而推动电动机以及车轮实现驱动。

正系由于呢种驱动方式，使其依然对燃油发动机存喺依赖，实际上并没有走向真正嘅绿色环保，其更似系处于燃油时代同纯电时代嘅过渡性产品。

根据相关人士透露，理谂汽车会选择两条路线并行：一系以城市纯电、长途发电为用户价值嘅增程电动平台；二系十分钟补充300-500km续航嘅400kW超快充嘅高压纯电平台。未嚟5年，理谂汽车将提供包含第二代增程电动X平台、高压纯电Whale平台以及高压纯电Shark平台嘅多款产品。

随住理谂嘅“两条腿”正式迈开，其风险都会随之增加。根据内部信中嘅数据计算，到2025年，理谂汽车全年要实现销量或达160万辆，对比理谂汽车2020年全年3.26万辆嘅交付量，假设理谂汽车销量每年同比增长100%，到2025年都只唔过104万辆，理谂汽车若谂实现2025年销量目标，有关后续嘅新品投入同产能及渠道嘅扩张唔止系加大步伐咁简单，但系能仲系要要更多谂象力。