从300亿市值到退市边缘，赵锐勇同佢嘅“长城系”经历   乜嘢？

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文丨半盏茶

编辑丨李芊雪

从风光无限到大厦将倾，长城系上市公司只用   7年。

3月12日，深交所发布公告话，决定将终止长城影视股份有限公司（*ST长城）股票上市。喺此之前，长城影视于2020年12月31日至2021年1月28日之间，已经连续喺20个交易日内收盘股价均低于1元，触发1元面值退市嘅股权交易规则。

据此，公告中话，长城影视将自2021年3月22日起进入退市整理期，为期30个交易日，随住退市整理期届满，长城影视将正式从A股摘牌。目前，长城影视已处于停牌期，股价报0.46元/股，总市值2.42亿，较公司市值巅峰时嘅165亿相比，已经蒸发近99%。

随住长城影视退市，由赵锐勇及其子赵非凡实控嘅长城系已然危如累卵，呢个昔日嘅国家一级作家，正为长城系嘅故事写下“最终章”。

长城“无影视”

直到今日，赵锐勇从贫苦出身嘅放牛娃，逐渐成长为国家一级作家嘅励志故事，仲常常为人津津乐道。都系因为写作，呢个早早辍学嘅农村小孩得以进入体制，从记者到电视台台长，再一路进入影视圈，创办浙江影视创作所，都就系长城影视嘅前身。

从文学圈到影视圈，赵锐勇走过嘅每一步似乎都有几分传奇色彩，但这条路，都等佢越嚟越清楚地感受到资本嘅力量。

2008年，由长城影视出品、赵锐勇担任编剧嘅《红日》上线即大爆，仅呢一部作品便为长城影视斩获2000万嘅净利润。唔过，喺拍摄《红日》时，赵锐勇都曾因缺钱一度陷入停拍，而喺《红日》爆火之后，资本随即纷至沓嚟。

后嚟，《隋唐英雄传》《武则日秘史》等电视剧接连上线，长城影视拍摄嘅剧集数都从2009年嘅40集迅速扩张到2014年嘅700集，公司嘅业绩同估值随之水涨船高。同喺2014年，长城影视作价近23亿，成功借壳江苏宏宝登陆A股，增值率高达381.06%。而喺江苏宏宝最初披露该消息时，股价便应声拉出12个涨停板。

身处资本漩涡之度，赵锐勇嘅认知唔断被刷新。如果说写作系“老日爷赏饭食”，噉么资本运作便系赵锐勇后日掌握嘅新技能。

公司上市之后，影视作品唔再系长城影视盈利嘅核心途径，借助并购增厚公司利润、提振股价成为公司发展嘅“捷径”。

据唔完全统计，自2014年至2018年初，长城影视累计斥资28.86亿元收购   18家公司，其中唔乏大量嘅广告、实景娱乐公司。同之形成鲜明对比嘅系，2014年至2018年，长城影视嘅影视业务营收占比一路从85.89%降至4.24%。

当然，喺呢个过程度，长城影视都曾筹划以10.6亿元收购首映时代87.5%嘅股权，该公司嘅实控人为顾长卫、蒋雯丽夫妇。但系，31倍嘅高溢价下，相关收购最终以失败告终。之后，长城影视嘅影视业务始终未见起色。

据2020年中报披露，报告期内，长城影视嘅影视业务收入为443.5万元，占比仅8.52%，而这为数唔多嘅收入都系喺“食老本”。财报中提到嘅筹备中嘅项目只剩下《人民总理周恩嚟》《纳土归宋》两部，且相关作品嘅筹备进程都被一拖再拖。

等人唏嘘嘅系，曾经凭借影视作品声名鹊起嘅长城影视，而家却依靠广告业务同实景娱乐撑起公司近9成嘅业绩，疯狂嘅并购策略下，影视业务喺长城影视嘅发展中正变得越嚟越没有存喺感。

“空手套32亿负债”

影视股最疯狂嘅那几年，资本市场好多人都谂“空手套白狼”，而赵锐勇无疑系成功嘅少数者之一，但佢嘅野心并唔止于此。

长城影视成功借壳之后，长城集团便急匆匆地同年8月，出资4亿元入主四川圣达，并随即将其更名为长城动漫，发力动漫、游戏相关产业。而紧接住喺2015年，长城集团又以5亿元价格控股日目药业。

长城系最风光嘅时候，赵锐勇实控嘅上市公司累计市值高达300亿以上。但係，随住长城系嘅架构愈发清晰，从影视到动漫，再到关联度更低嘅日目药业，赵锐勇嘅资本运作之心都昭然若揭。

Wind数据显示，同长城影视嘅“买买买”策略一致，长城动漫喺上市后嘅2015年-2018年期间，纳入业绩合并报表嘅公司高达23家。相比之下，日目药业虽然都走   同样嘅发展路子，但重组并购并唔顺利，甚至被冠以“重组七连败”嘅标签。

但係，无论重组进度点样，喺呢个过程度，赵锐勇都将资本运作嘅手段运用到   极致。

一方面，长城集团收购呢啲标嘅嘅资源嚟源主要有两个，一个系银行等金融机构嘅借款，另一个系通过股权质押换取嘅融资。例如，长城集团曾喺入主四川圣达前，累计质押长城影视7430万股，融资超过4亿元。而喺控股药业前，长城都曾以质押长城动漫股份嘅方式融资2亿元。

都就系话，长城集团唔断以融资、借款等资金完成重组并购，都就系所谓嘅“空手套白狼”。同此相伴，公司嘅质押股权占比同累计负债越嚟越多，为之后长城爆雷埋落隐患。

另一方面，长城集团喺频繁嘅重组并购度，充斥住大量嘅关联交易。例如，仅喺2016年，长城动漫便出资10.16亿元收购   7家动漫相关公司，其中5起并购均为关联交易。喺这几起关联交易度，长城动漫收购新娱兄弟时，该公司账面加之仅391万元、净资产为795万元，而长城动漫畀出嘅收购额则高达5亿元，并因此使长城动漫多   4.7亿商誉。

经过相似嘅资本运作，关联交易喺好多时候成   长城集团增厚利润嘅重要筹码，但同步增高嘅商誉亦成为集团业绩“跌跌唔休”嘅关键。并且，标嘅公司嘅业务同上市公司主业嘅匹配度并唔高，除咗长城影视嘅影视业务几近消失之外，2020年中报数据显示，长城动漫嘅旅游产品收入占比高达86.35%，已然成为公司嘅主要业绩增长点。

喺无实绩支撑下，基于咁样盲目而频繁嘅重组并购，长城系而家嘅崩塌便唔难理解嘎啦。财报数据显示，长城影视自2018年至今，净利润一直处喺亏损状态，累计亏损超15亿；同样，长城动漫2018年至今累计亏损超10亿；日目药业亦喺2020年至今持续陷入亏损状态，三家公司累计亏损额已经达到25亿以上。

更重要嘅系，长城系三家上市公司嘅资产负债唔断上涨，其中长城影视同长城动漫嘅总负债已经超过   总资产。截至2020年第三季度，长城影视、长城动漫、日目药业三家公司总负债分别为18.59亿元、9.63亿元、3.82亿元，长城系累计总负债已然达到32亿以上。

由此可见，长城系业绩持续亏损之下，多家公司资唔抵债，“大厦将倾”已系大概率事件。

无人接盘

事实上，长城系崩盘早有端倪。

2018年，随住影视行业对高溢价重组并购事件嘅监管收紧，长城影视收购首映时代失败即系一个预兆。彼时，长城集团因“空手套白狼”而招致嘅负债已经开始出现爆雷嘅趋势，年度业绩已经转为亏损。

无独有偶，长城动漫同喺2018年遭遇   一个大事件，即第二大股东清仓1.4亿元“出逃”。当时，长城集团嘅应对方案依然系资本运作，再度用金融机构借款填上   1.4亿元股权裂口。显然，长城系此时仲未有意识到事态嘅严重性，公司甚至喺实控权变更方面要求三家公司一齐卖。

但係，资金链嘅难题成日“纸包唔着火”。2019年12月，中国建设银行杭州西湖支行通过法律途径向赵锐勇、赵非凡父子索赔1.3亿元，该案件执行期间，杭州中院以10%嘅比例悬赏追债，悬赏金额高达1300万元。

都系喺这段时间，愈发捉襟见肘嘅长城集团，甚至开始尝试通过违规担保嚟填补资金越嚟越大缺口。截至2020年第三季度，仅长城影视涉及到嘅违规担保金额已经达到5.21亿元。

喺咁样嘅发展态势下，伴随住负债、商誉、平仓等多重困境嘅爆发，长城系资本甚至一度陷入无人接盘嘅窘境。

早喺2019年底，赵锐勇父子便同陕中投、安徽老凤皇签署《合作框架协议》，约定后两者拟唔低于20亿元对长城集团增资扩股，并将出资15亿元现金参同长城集团后续债务重整。另外，赵锐勇父子同怀远投资都签署过相似嘅合作协议，但直到目前，各方合作均未出现实质性进展，相关合作方均未有入场嘅动向，曾经汹涌嘅资本力量仲系展现出   更为现实嘅一面。

而家回头再睇，赵锐勇同佢嘅“长城系”发展至今，写下过唔少传奇故事，但随住长城影视进入退市前嘅整理期，长城动漫嘅股价都喺近几日跌至2元/股以下，总市值跌破6亿，日目药业嘅总市值目前都喺10亿左右徘徊。相较以往嘅传奇色彩，长城系即将走向嘅“终章”，几多等人有啲唏嘘。

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