电动车“三傻”，败走华尔街？

转载：本文嚟自微信公众号“子弹财经”（ID:wwwhygc），作者：流浪法师，编辑：蛋总，转载经授权发布。

赴美上市嘅三大造车新势力——蔚来、理想同小鹏，自上年起便被人哋昵称为“电动车三傻”，呢个嚟自于《极限挑战》“极限三傻”嘅称呼，暗含住“傻人有傻福”之意。不过，最近“三傻”嘅运气没之前那么旺嘎啦，而是陷入   “集体尴尬”嘅境地。

近期，理想、蔚来、小鹏都公布   2020年财报，总体嚟睇，情况乐观，数据亮眼，三者毛利率均转正，并且攒   一大笔足够“度过难关”嘅现金。

一切睇起嚟都喺变好，除咗股价。

截至3月11日收盘，蔚来、理想同小鹏嘅股价均呈腰斩之势。其度，蔚来嘅股价为41.32美元，较最高点66.99美元下跌44.49%；理想汽车报收于23.34美元，较最高点嘅47.7美元跌去51.06%；小鹏汽车股价30.7美元，较最高点嘅74.49美元下跌58.78%。

资本市场长期睇好新能源汽车，但喺短期内“身体都好诚实”——抛售跑路。2月上旬，高瓴资本公布   截至2020年第四季度末嘅美股持仓情况。文件显示，张磊已经清仓   持有嘅理想、小鹏、蔚来三家公司嘅全部股份。

我哋不得不面对咁样一个问题：造车新势力股价系咪存喺泡沫，其股价暴跌背后是短期嘅调整仲是资本市场喺纠错？

1、业绩向上，股价向下

“我喺2019年6月提到，蔚来汽车嘅股票有可能会归零，但而家我不咁认为。”投资媒体Investor Place撰稿人文斯·马丁喺3月9日嘅一篇文章中讲道。

2019年是蔚来嘅“危难之年”，其一年亏损16亿美元，并喺第四季度财报中表示其现金流不足以维持蔚来一年嘅运营。但係，喺2020年，局面逆转，蔚来发布2020年第四季度及2020年财报显示，蔚来账上现金流增加415.1亿元至425亿元。除却现金流外， 蔚来喺2020年交付汽车超过4.37万台，同比增长112.6%。

不过，喺数据表现向好嘅同时，蔚来嘅持续亏损都无办法等人忽视。数据显示，蔚来2020年Q4净亏损13.9亿元，环比扩大32.6%，全年净亏损为53.04亿元。

喺发布财报后，蔚来股价应声下跌，喺3月3日更是下跌超10%，原因是蔚来嘅亏损情况超出   分析师预期。但喺文斯·马丁睇嚟，就算蔚来调整后每股亏损为14美分，但亏损嘅责任不喺蔚来，其亏损超出预期是外币汇率所致。

虽然股价下跌，但美股分析师约翰·罗斯韦尔依然调高   蔚来嘅目标价。佢认为，就算蔚来股价下跌，但其基本面并没有根本改变，蔚来持有足够嘅现金流，并且有望喺2022年推出两款新嘅轿车车型。此外，德意志银行分析师Edison Yu都将蔚来目标价上调至70美元，评级为“买入”。

业绩向好但股价下跌嘅尴尬，同样发生喺理想汽车身上。

喺蔚来发布年报嘅前一周，理想公布   2020年财务数据：全年总营收94.6亿元，净亏损1.52亿元，同比大幅下降94%，毛利率高达16.4%，并且第四季度实现   经调整净利润嘅盈利。

2020年，仅有理想ONE呢一款车型嘅理想汽车交付量达3.26万辆，比有三款车型嘅蔚来仅低   1.11万辆，位列新势力车企销量排行榜嘅亚军，与此同时，理想汽车嘅亏损仅为蔚来嘅三十四分之一。

但资本市场没有买理想嘅账，财报发布当日，理想汽车股价下跌9.8%，第二日再度下跌1.92%。这并非理想股价下跌嘅开始，自2020年11月下旬开始，其股价就一直震荡下滑，截至3月11日收盘，理想汽车已较最高点嘅47.7美元跌去51.06%。

下跌背后，理想都面临比小鹏同蔚来更大嘅利空。2月10日，上海发布《上海市鼓励购买同使用新能源汽车实施办法》，通过差异化安排，加大   对纯电动汽车嘅支持力度，并明确自2023年1月1日起，对消费者购买或受等插电混动汽车嘅，不再发放专用牌照额度。

这意味住，自2023年开始消费者喺上海买理想ONE只能用燃油车指标。“上海作为国内最大嘅新能源市场之一，新政策具有风向标嘅意义，如果国内第啲省市跟进上海嘅政策，理想嘅销量会受到一定打击，导致销量增速放缓。”盖世汽车研究院高级分析师张志文对「子弹财经」表示。

如果说理想股价下跌嘅原因之一是政策利空，噉么小鹏汽车股价下跌就是被销量拖累。2021年2月，造车新势力嘅销量都有不同程度嘅下跌，其中蔚来环比下跌22.8%，理想环比下跌57.24%，小鹏则下跌63.04%。

“对新势力呢种处于成长期嘅公司而言，其产品嘅销量会对股价产生直接影响。”汽车分析师周涛对「子弹财经」表示。

不过好消息是，小鹏交出   一份靓嘅2020年财报。财报显示，小鹏2020年全年毛利率为4.6%，销售毛利率为3.5%，实现全年毛利转正。

就算股价雪崩，但小鹏仍被部分投资机构睇好。德意志银行喺2月底嘅一份报告中将小鹏汽车评级为“买入”，喺报告度，分析师表示睇好小鹏嘅原因不喺于其销量，而喺其自动驾驶技术。

“我对小鹏汽车嘅睇法没有改变，我相信到明年呢个时候，小鹏嘅股价会涨到75美元。”分析师伊恩·库珀表示。此外，周涛都认为，造车新势力短期内股价下跌并唔系坏事，“这对投资者嚟讲是好好嘅投资机会”。

2、造车新势力嘅瓶颈

造车新势力股价下跌，一大因素是美股嘅宏观环境。

基准10年期嘅美国国债收益率喺近期不断攀升，使得好多美股投资者抛售   造车新势力咁样具有投机性估值嘅成长型股票。而随住特斯拉股价喺近两个月嘅暴跌，美股市场上对新能源汽车股票嘅恐慌都喺蔓延。

除却美股大环境嘅影响外，嚟自汽车行业嘅利空都喺加剧投资者嘅恐慌。

浦银国际喺其研报中表示，造车新势力目前嘅股价仍受到季节性因素以及潜在嘅供应链短缺因素影响。基于咁样嘅判断，浦银国际分析师沈岱将造车新势力短期内评级调至“卖出”，并将新势力估值回调至2020年7-8月之间嘅汽车市场复苏初期嘅估值。

家阵时，造车新势力面临嘅供应链潜在风险主要是动力电池及车规级芯片。以蔚来为例，就算蔚来汽车CEO李斌喺财报电话会上表示公司仍有足够嘅芯片嚟满足第二季度嘅生产目标，但巴克莱汽车分析师布莱恩·约翰逊（Bryan Johnson）仍担忧芯片将喺2021年畀蔚来造成大麻烦。

“因芯片短缺嘅问题，2021年全球智能汽车嘅产能将减少约100万辆。”莱恩·约翰逊喺其报告中表示。

“长期嘅话，我哋正喺密切关注芯片嘅供应，以随时认识芯片供应对我哋供应链嘅整体影响。但是喺短期内，芯片短缺唔会对我哋造成影响。” 小鹏汽车总裁顾宏地喺财报电话会议中强调，相比起大型OEM，产量相对较小嘅小鹏汽车解决芯片短缺问题更为灵活，目前公司嘅芯片供应可以维持两到三个月。

喺汽车行业“缺芯”嘅当下，造车新势力哋仲缺动力电池。

喺财报电话会上，李斌表示电池供应、特别是100度电池供应量是一个瓶颈，这导致目前整车产能已经达到每月1万辆嘅蔚来只能继续维持每月7500辆，咁样嘅情况将持续到今年7月。

喺电池焦虑嘅当下，小鹏都对产品做出调整，推出磷酸铁锂版小鹏P7同小鹏G3。此举虽等车型嘅续航入面程下降，但都降低   小鹏车型嘅购买门槛，好可能对小鹏嘅销量起到正面影响。

供应链产能短缺固然会对新势力产生影响，但分析师张志文喺呢个问题上相对乐观：“新势力家阵时嘅产能同销售体量并唔系好大，头部企业一年都就几万辆，缺芯问题应该影响不大，但对于特斯拉呢种体量嘅车企影响就比较大，相对而言车企体量越小影响越小。”

喺张志文睇嚟，造车新势力面临最大嘅瓶颈仍是产品“真空期”。公开信息显示，小鹏嘅下一款新车型小鹏P5将喺2021年第四季度上市，而蔚来嘅ET7定档2022年，理想嘅纯电车型则要等到2023年。

“2月新势力嘅销量环比都系下降嘅，同2020年12月嘅销量差不多，喺销量触及饱同产能嘅情况下，如果没有新车型投放刺激市场嘅话，佢哋未嚟短期内嘅销量增长是相对有限嘅。”张志文对「子弹财经」说道。

浦银国际都喺其研报中预测，当造车新势力销量触及产能日花板时，新势力嘅股价就会开始回调。

因此，当销量增长即将触及瓶颈时，造车新势力选择拓宽销售渠道。

据蔚来喺财报会议中披露，未嚟公司仲将喺充换电网络同销售服务网络方面进行积极扩张。2021年，只要是有奔驰、宝马、奥迪嘅地方，蔚来嘅线下门店都将完成覆盖，即便“好多都系三、四线城市”。而理想都喺财报中表示，公司喺2021年预计扩张到200家门店，覆盖100座城市。

不过，当蔚来同理想仲喺扩展国内销售网络时，小鹏已经将车运到挪威卖嘎啦。2020年底，小鹏汽车喺其公众号宣布首批向挪威市场出口嘅G3车型已进行交付。

出海或者是个路子，但一定唔会好走。“智能汽车出海肯定仲要做本地化开发，这又是一笔开销，而且客场作战挑战更大。打个比方说，蔚来出海后仲可以做到像国内咁样优质嘅服务吗？”张志文说。

造车新势力短期内嘅瓶颈清晰可见，投资机构都纷纷对新势力嘅2021年成绩做出预测。约翰·罗斯韦尔认为蔚来2021年嘅销量将达到9.7万辆，若芯片供应情况好转，销量将超过10万辆。中金公司都表示蔚来2021年销量将保持高位，并维持85美元嘅目标价。

同投资机构相比，汽车行业观察机构盖世汽车研究院嘅预测更为保守。通过对供应商数据嘅采集分析，盖世汽车研究院预测蔚来2021年嘅销量为7.5-8.2万辆；小鹏汽车2021年销量为4-4.8万辆；理想汽车2021年销量为5.8-6.5万辆。

3、股价仲有几多想象空间？

喺5年以及更长远嘅时间内，造车新势力都定下   有啲激进嘅目标。

理想汽车财报发布前夕，理想汽车创始人李想喺公司内部信中为理想汽车定下   “2025年拿下20%市场份额”嘅目标，并表示公司将喺2030年成为全球第一智能电动车企业。蔚来汽车总裁秦力洪则喺接受采访时表示，2025年蔚来将成为全球高端车市场主要玩家。

虽然造车新势力哋喺销量及体量上较传统车企有较大差距，但从市值角度出发，造车新势力喺资本市场嘅存喺感已算得上是“主流玩家”。就算造车新势力股价下挫，但其市值仍远超福特、上汽等车企。

面对造车新势力嘅高估值，小鹏汽车创始人何小鹏都曾公开回应：汽车同手机有两种完全不同嘅估值系统，对于手机行业嚟讲，智能化、高毛利、对未嚟嘅变革，是资本市场关注嘅一个点。而家，智能汽车都有   呢啲特点。

随住汽车新四化浪潮嘅推进，“软件定义汽车”成为所有智能汽车品牌嘅新故事。李斌表示蔚来自动驾驶系统NAD（NIO Autonomous Driving）同AD as a service必是长期收入嚟源。

但喺张志文睇嚟，呢个新故事仲未有到嚟。“靠软件赚钱确实有好大嘅想象空间，但目前新势力嘅汽车保有量仲好小，喺相关软件渗透率较低嘅情况下，新势力想要靠软件盈利仲是好困难嘅，毕竟呢一块研发投入仲好大。”佢说。

同更长远嘅目标相比，周涛则认为短期内对新势力股价影响最大嘅仲是盈利，只有盈利   造车新势力嘅故事才能讲落去，市值同股价才会有更大嘅想象空间。

但係，从目前嚟睇，造车新势力想要盈利仲需要一段时间。根据国信证券发布嘅研报，要想实现盈利，蔚来嘅销量规模要达到18万辆，理想应达到6万辆，小鹏要达到12万辆。

一个好消息是，同一年前行业动荡起伏不同，而家造车新势力手上已然有   更多嘅筹码。周涛认为，未嚟造车新势力嘅格局仲是会有变化嘅，但是变化唔会那么剧烈嘎啦，因为蔚来、小鹏同理想都已站稳脚跟，而且喺资本市场都有一个比较高嘅认可度。

“造车新势力要想成为’汽车界苹果’仲是有机会嘅，美国市场孕育出   特斯拉咁样嘅巨头，中国新能源汽车市场咁大，未尝唔可以孕育出巨头，呢啲新势力都有可能会变成全球龙头。”一位汽车行业观察人士对「子弹财经」表示。

除却长远嘅想象同短期嘅瓶颈，赴港上市都将成为影响新势力未嚟股价嘅因素之一。

3月9日，路透社报道，小鹏汽车、蔚来汽车同理想汽车正同数家银行商讨喺香港发行股份，据悉是三家电动车企业计划寻求今年喺香港上市，筹资总额为50亿美元。

这都意味住，造车新势力哋将有更多弹药去面对未嚟嘅厮杀。