营收猛增、利润巨亏，完美日记为何咁“分裂”？

转载：本文嚟自微信公众号“节点财经”（ID:jiedian2018），作者：美股君，转载经授权发布。

被称为“美妆界ZARA”、“中国欧莱雅”嘅国产化妆品品牌完美日记，依靠流量起家，而家都正深受流量困扰。

呢排，完美日记母公司逸仙电商公布嘅上市后首份财报显示，2020年第四季度，公司营收增速延续|前三季度嘅势头，同比增长71.7%至19.6亿元。这主要得益于产品销量同用户数量嘅增加。

数据嚟源:逸仙电商财报

不过，同期公司嘅净亏损却高达15.3亿元，上年同期为盈利4620万元；non-GAAP下（不计入股权激励费用等）净亏损高达2.87亿元，上年同期为盈利6480万元。

这家借助互联网思维打法起家嘅国产美妆品牌，曾被视为能够PK海外美妆巨头嘅一匹黑马。不过，而家其烧钱模式能否持续、公司系咪真嘅具备造血能力等均受到不少质疑。

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激进营销换流量

过去两年，驻扎在小红书、抖音同B站嘅几万名KOL（重要嘅博主、UP主、达人等）背后，都有一个共同嘅金主：完美日记。

自我定位为“互联网时代嘅新欧莱雅”嘅完美日记，曾被认为是新一轮国产“平替”品牌嘅代表。其母公司逸仙电商成立于2016年，完美日记是其旗下核心品牌。2018年、2019年同2020年前三季度，完美日记分别为公司贡献|99.2%、97.7%同79.8%嘅收入。

数据嚟源:逸仙电商财报

2020年11月，逸仙电商成功登陆纽交所，成为中国首家赴美上市嘅美妆公司。

相比第啲美妆品牌，逸仙电商嘅突出特点是其快时尚基因。快时尚嘅特点在于，产品多样、低价同时更迭快速，企业最终追求嘅更多是高复购率同拼量收入。快时尚服装品牌ZARA是成功运用呢种模式嘅代表企业。

招股书显示，完美日记主打平价快消彩妆，产品定价从几十到一百出头不等，大致是国际大牌同类产品价格嘅1/5到1/3。从2017年至2020年，其备案嘅SKU数量超过1000，公司新品从提案到上线多仅需5个多月。而欧莱雅、雅诗兰黛等国际品牌嘅新品开发多需要18个月左右。

除咗快时尚基因，公司仲因为其流量模式同营销投入庞大而著名。

在招股书度，逸仙电商将其成功归结于数字化嘅DTC（Direct to Consumers）模式，即直接触达消费者个体，收集其行为同偏好；以及通过大量KOL进行病毒式在线社交营销等。呢啲KOL多存在于微信、抖音、快手、bilibili、小红书等社交同内容平台。

同KOL嘅深度合作，曾被这家美妆公司认为是公司嘅核心竞争力之一。通过小红书、抖音、B站等公域流量KOL嘅内容营销获取新用户并实现初次变现，之后将流量引入基于微信生态嘅私域流量池，再通过高频次嘅社群维护提高老客户复购率并延长其生命周期。

除咗借助小红书、抖音、B站嘅KOL推荐产品内容嘅方式获得流量，完美日记仲通过“彩妆顾问”线下门店拉新，在贴吧、知乎、QQ群等平台搭建社交群等方式获得流量。但不论边一种，都需要公司投入不少嘅营销成本。

这意味住，流量获取背后，是公司无办法停止嘅烧钱。财报显示，2020年前三季度，完美日记用于营销嘅费用高达20.34亿元，相当于2018年同2019年公司嘅营销支出之同，在营收中占比超过六成。

过高嘅营销费用，等公司嘅盈利不堪重负。财报显示，逸仙电商2020年营收同比增长72.6%至52.3亿元，净亏损26.9亿元。这主要是因为公司正处于扩张期，营运费用大幅上升，特别是销售同管理费用大增。

另外，2020年第四季度，由于线下门店扩张，逸仙电商嘅销售费用率（销售费用占营收比例）都从39.1%激增到70.3%；由于员工规模增加，其管理费用率从6.3%激增至65.6%。

放眼全球可以发现，营销一直都系美妆品牌嘅重要部分。但就算咁，逸仙电商嘅营销模式依然可以称得上是激进。对比全球美妆行业巨头欧莱雅可以发现，目前市值超过2000亿美元嘅欧莱雅，过去五年嘅营销费用虽然都好高，但是占比基本在15%到21%之间。

从成立至今，逸仙电商通过营销获得|不小声量，但同样因为过于激进嘅营销支出而受到质疑。

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代工模式引发质疑

令人难以想象嘅是，在营销中投入六成营收嘅完美日记，2020年研发投入在营收嘅占比竟然只有1.3%，仅同比增加0.1个百分点。

对比同行，逸仙电商嘅研发支出一直不高。财报显示，2019年欧莱雅用于研发嘅成本为9.14亿欧元，同期逸仙电商嘅研发费用仅为2317.9万元。创立至今，逸仙电商仅拥有20余个专利，仲基本是同包装、展架等环节有关嘅设计专利。

那么，研发支出咁有限嘅逸仙电商，究竟是点样生产产品嘅呢？招股书显示，逸仙电商嘅产品几乎都系通过ODM/OEM嘅形式代工生产。

这意味住，公司嘅产品大部分源自代工厂。完美日记最重要嘅产品线是基于眼影同口红产品。公开数据显示，2019年至今，眼妆占完美日记GMV嘅31%以上。同日常护肤品（如洗面奶）不同，眼影同口红并非高频消费品，容易替代。

完美日记品牌运营方逸仙电商副总裁黄一耕之前曾在采访中透露，完美日记嘅主力用户是18岁到28岁女性，多为学生同初入职场人群：“呢一群体收入中等偏下，在乎性价比，都更容易接受‘平替’。”

而完美日记进行平价替代嘅重要方式之一，是“蹭大牌”。即在Armani、YSL、MAC等美妆大牌推出新品时，通过代工厂生产出相似嘅产品。

对完美日记嚟讲，采用代工模式，虽然一定程度上有助于其快时尚思路，但同样意味住公司好难建立起自身嘅产品护城河。从财报数据嚟睇，这都同样影响|公司嘅毛利率。过去三年，完美日记嘅毛利率基本徘徊在60%上下，相较而言，欧莱雅同期毛利率基本在70%以上。

数据嚟源:逸仙电商财报

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流量日花板出现

那么，高昂成本下，完美日记嘅品牌竞争力究竟点样？

嚟自中金公司研究所嘅数据显示，2020年资生堂、欧莱雅、雅思兰黛等海外护肤品牌同样尝试|小红书、抖音、直播带货等新流量端，销量增幅均超过60%，而同期完美日记嘅销量增长仅为22%。

同时，公司嘅流量嘅日花板开始日益凸显。2021年3月8日，完美日记核心营销渠道小红书嘅粉丝量下降至192.9万。在2020年11月上市前后，完美日记在小红书嘅粉丝量曾接近200万，此后便呈下降趋势。

此外，令完美日记担忧嘅，仲有互联网行业嘅流量成本攀升。之前，经营流量在完美日记复购中功不可没。但近两年嚟，随住流量成本变高，完美日记嘅造血能力正受到较大影响。

分众传媒董事长江南春2021年2月曾表示，互联网流量嘅挑战，就是采用竞价机制，流量价格水涨船高。只要你唔系顾客心智中嘅优先选项，你跟对手在效果广告作战时，只能通过不断竞相出价，获取流量，最终盈利会变得越嚟越难。

没有建立品牌认知优势，停止效果广告，销量会立刻下滑。最终，品牌对效果广告嘅依赖性会越嚟越大，越陷越深。流量成本不断提高，吸走|品牌产生嘅大部分利润。

种种困境下，布局高端化正被逸仙电商睇作是提升品牌竞争力嘅关键。2021年3月逸仙电商宣布将收购国际高端护肤品牌Eve Lom。这并非公司首次收购高端品牌。2020年10月，公司收购|法国护肤品品牌Galénic。收购完成后，目前其旗下将拥有五个品牌：完美日记、小奥汀、完子心选、Galénic以及Eve Lom，其中完美日记同完子心选是自有品牌。

逸仙电商董事会主席兼首席执行官黄锦峰在财报中话，2021年公司将引入更多护肤品品牌同彩妆产品。

从完美日记之前嘅发展路径嚟睇，公司低价多量嘅“赚快钱”模式下，客单价同可挖掘嘅盈利潜力较为有限。同时，在流量同资本裹挟下，公司对代工嘅依赖较为严重，似乎并未建立起足够嘅护城河。而家，公司同顶级品牌之间嘅差距，能否通过一两笔收购弥补？恐怕并唔容易。

长期嚟睇，完美日记若想提高客单价并延长用户嘅长期价值，或有必要慢下嚟，打造自己嘅核心竞争力。

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