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2021年SPAC又嚟一次“大爆炸”。
又一家PE巨头加入SPAC大战:3月17日,KKR宣布其设立嘅第一只SPAC(特殊目标收购公司,又被称为“空白支票公司”)KKR Acquisition Holdings I成功募集12亿美元,超出原定10亿美元嘅目标额。喺大型PE中KKR算是动作较迟嘅一个,之前TPG、阿波罗全球资管、黑石都已经参同设立过SPAC。
过去一年美股SPAC嘅火热,等美国SEC都不得不出面警告SPAC泡沫风险。但2021年SPAC却又嚟一次“大爆炸”。《金融时报》嘅统计显示,截至3月16日,2021年全球已经有264个SPAC成立,佢哋合计募集794亿美元,这两个数字都已经超过2020年全年。
滚滚洪流之下,成个美国风险投资同私募股权行业都迅速被卷入其度,像KKR一样尝试发起设立SPAC嘅VC或PE机构越嚟越多。喺呢排嘅一次媒体采访度,美国老牌VC Lightspeed 合伙人Amy Wu表示:“我认为,每个基金都正喺度考虑咁样做(设立SPAC)。”
美国VC全都在玩SPAC
据pitchbook嘅统计,过去半年嘅时间入面,美国已经有数十家VC加入呢场SPAC热潮。好多案例度,设立SPAC嘅资金实际就嚟自原嚟嘅VC基金。
VC对SPAC嘅热衷好好理解。本质上,SPAC都相当于是一只VC基金,只不过这只基金投资嘅项目立刻就上市嘎啦。除咗上市快之外,SPAC仲使得VC可以在二级市场公开募资,呢一点嘅吸引力或者更加致命。一啲过去规模较小嘅VC,都可以够通过SPAC募集大量资金,等管理规模急剧扩大。
1月28日,一只股票代码为SSAA嘅SPAC成功发行,其操盘者Science Inc.是过去一家主要投资消费领域嘅VC。Science Inc.之前嘅管理资产规模仅1亿美元,但SSAA嘅募集嘅资金规模达到3.1亿美元。Science Inc.嘅创始人Michael Jones话,之所以决定设立SPAC,目的之一是为咗等Science Inc.能够投资后期项目。之前Science Inc.主要投资于初创企业。
关于SPAC募资嘅容易程度,Tusk Ventures嘅CEO Bradley Tusk有一句话堪称经典:“我花两年嘅时间才筹集我嘅第一笔3700万美元嘅风险基金,但只花三个月嘅时间就筹集3亿美元嘅SPAC。”
在SPAC初起之时,好多VC曾对其表示怀疑。比较典型嘅睇法是,SPAC受二级市场波动影响,而风险投资是一项长期嘅游戏。正如Norwest Venture Partners嘅管理合伙人Jeff Crowe所说嘅,发起SPAC并正确将握市场时机,同风险投资者嘅策略是截然不同嘅。
但在巨大嘅收益面前,越嚟越多嘅VC选择放下“矜持”。尤其系2月份以嚟,出现咗大批新入局嘅VC。
2021年2月以嚟设立SPAC嘅美国VC(部分):
1500亿资金待投,初创公司待价而沽
SPAC爆炸式嘅增长,畀市场上带嚟巨量嘅可投资资金。据估计目前美国嘅SPAC合计有1500亿美元嘅可投资金等待投资。相比之下,根据pitch book嘅统计,2020年全年美国风险投资总额都不过1400亿美元。
一般而言,SPAC嘅投资周期远远短于VC基金,只有一到两年嘅时间将资金投出去。短时间内日量资金嘅进入无疑抬高SPAC嘅投资难度,SPAC在寻找合适标嘅时不得不面临更激烈嘅竞争,项目估值都就水涨船高。为咗吸引合适嘅标嘅公司,好多SPAC不得不降低要求,喺合并条款上大幅等步。而另一面嘅标嘅公司则待价而沽,较优质嘅标嘅更是会被哄抢。喺一次网络论坛上, Latham & Watkins嘅合伙人Rachel Sheridan话,佢哋正喺度谈嘅一家标嘅共公司,同时仲喺度跟其佢13个不同嘅SPAC保持住谈判。
实际上SPAC已经开始重塑VC市场生态,初创企业发现通过SPAC可以跳过传统嘅成长期融资方式直接走向二级市场,仲可以获得更高嘅估值。成立仅三年嘅美国“电动航日器”初创企业Archer Aviation,尚没有任何收入,其设计嘅电动飞机都仲未有真正推出,但上个月已经宣布同一家SPAC合并,交易中佢嘅估值高达38亿美元,并筹集11亿美元嘅巨额资金。Archer联合创始人兼联合首席执行官亚当·戈德斯坦在合并计划宣布后对媒体感叹:“SPAC市场嘅确是一次筹集大量资金嘅好地方。”
这可能会是割韭菜,二级市场嘅投资者能否识别、承担早期投资嘅风险是一个大大嘅问号。但佢都嘅确都等“散户”投资者哋第一次有投资颠覆性创新公司嘅机会,呢种机会过去一直掌握在封闭嘅VC圈子入面。
美国式“上市公司+PE” 成立SPAC收购自家项目
更妙嘅是,SPAC仲可以用于收购VC自家投资嘅项目,从而实现退出。呢种套路中国嘅VC同行哋唔会陌生:佢跟“上市公司+PE”模式颇有相似之处。不同嘅是,中国证监会对“上市公司+PE”模式涉及嘅关联交易一向监管严厉,相比之下美国SEC对SPAC嘅关联交易要宽容好多。
按美国法律规定,如果并购目标唔系在SPAC募集前就设定好嘅,噉么呢类关联交易是可以获得批准嘅。这意味住操作空间会非常大,美国著名律所Baker Botts嘅合伙人 John Kaercher曾解读:“这是一个灰色地带。”虽然VC设立嘅SPAC都会承诺将寻找一切合适嘅并购目标,包括但不限于自己嘅portfolio。但实际上大家都心知肚明:并购一家被投企业才是真正嘅目标。喺好多时候,这都是投资者愿意参同呢啲SPAC嘅原因。
都有一啲VC是因为自家嘅被投企业被第啲SPAC瞄上之后,先感到肥水不应该流向外人田。例如,自2020年10月以嚟,主投成长期阶段嘅G Squared先后有汽车保险公司Metromile、基因测序公司23andMe、金融科技公司SoFi等多个项目已通过或拟通过同SPAC合并嘅方式完成上市,交易规模合计超过100亿美元。
呢种情况下,G Squared都加入SPAC玩家行列。2月5日G Squared设立第一家SPAC,3月6日又设立第二家。G Squared嘅合伙人Larry Aschebrook表示:“如果我哋在一级市场上是呢啲企业可信赖嘅搭档,噉么在佢哋走向公开市场嘅过程入面,我哋都可以是佢哋更好嘅伙伴,这是合情合理嘅。”
盛宴何时终结?
而家唯一嘅疑问是,呢场盛宴仲将持续多耐?伴随住SPAC一路走高,警示泡沫嘅人都越嚟越多。
几只热门SPAC嘅股价表现都显示出呢种特殊投资工具嘅风险。尤其令人不安嘅是,实际上大部分SPAC在宣布收购目标后都出现咗股价下降。VGAC在宣布收购消费DNA测序公司23andMe后,股价已经从高点下跌近50%。斯坦福大学教授Michael Klausner同纽约大学教授Michael Ohlrogge共同进行嘅一项研究显示,平均而言,SPAC同标嘅公司合并后一年后价值下跌幅度超过其原始价值嘅三分之一。
这嘅确唔系一个好消息。喺普遍嘅下跌之下,SPAC发起者嘅信誉受到挑战。之前被捧为SPAC标杆嘅Chamath Palihapitiya(Facebook早期员工,风险投资家)嘅Social Capital而家成空头最热门嘅阻击目标,其设立嘅SPAC IPOE空头头寸已经占到发行股票嘅19%。喺SPAC市场上最为活跃嘅PE机构之一Churchill Capital都是做空嘅重灾区,其SPAC Churchill Capital Corp. IV嘅做空押注在三月份增长一倍多,达到总流通股嘅5%左右。
做空SPAC嘅投资者中有好多是市场上耳熟能详嘅做空机构。3月3日浑水发报告称商用车辆电动驱动系统制造商XL Fleet是“SPAC中嘅垃圾”。之后嘅四个交易日XL Fleet股价累计下跌43%。XL Fleet是2020年通过同Pivotal Investment Corporation II合并完成上市嘅。
在网络上,围绕SPAC嘅争议都越嚟越多。喺twitter上,“SPACrisi”成一个热门标签。仲记得同华尔街空头大战嘅wallstreetbets吗?呢个美国散户大本营嘅将No SPACs列为咗第九大“吧规”。
SPAC到底会成为一种未嚟嘅主流投资方式之一,抑或只是泡沫一场,仍然没有共识。仲警告说,SPAC市场嘅炒作已经使佢哋成为落后嘅高风险工具。英国VC Augmentum合伙人Tim Levene警告话,SPAC市场嘅炒作已经使佢哋成为落后嘅高风险工具。查理·芒格坚称SPAC最终会以一种糟糕嘅方式结束,虽然佢不确定具体时间。上礼拜美国SEC都向公众发出警告,唔好剩只因为名人嘅参同,就轻易对特殊目的收购公司(SPAC)进行投资。SEC仲喺度推特上向投资者喊话:“如果你仲喺度搜索‘SPAC是乜嘢’,赶紧嚟读一读我哋嘅风险警示。”
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2021-03-19 13:35:09
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