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  • 美股千禧泡沫二十年:人类从不以史为镜

    转载:本文嚟自微信公众号“格隆汇财经热点”(ID:glh_finance),作者:日月城城主,转载经授权发布。

    随住鲍威尔讲话,维持联邦经济利率在0~0.25%不变,维持每月1200亿美元资产购买计划不变,符合市场预期,并预计在2023年前唔会加息。

    纳斯达克指数继续反弹,道指再次创新高,呢种从2009年以嚟,以美股为锚,欧洲股市,印度嘅股票市场,迎嚟历史最长嘅牛市记录,而家睇起嚟,仍在继续。不过,这是人哋家嘅股市!

    当年后回嚟,美债飙升,美股嘅科技迎嚟‌暴跌,市场上兴起嘅便是美股家阵时极有可能重演二十年前那场千禧年互联网泡沫。但是,随住鲍威尔几次嘅救市讲话,安抚市场,美股似乎又一次卸掉‌包袱,投资者嘅信心再次回嚟嘎啦。

    正如彼得·林奇说嘅那样,永远唔好尝试去预测股市,我哋预测不‌未嚟。但是,喺任何时候,我哋嘅未嚟都写在历史书入面,高位不胜寒,美股嘅每次大调整都会等人惊悚地想起那场泡沫,身处瞬息万变嘅21世纪,我哋仲可以有几多试错嘅机会?

    千禧年泡沫

    那场美股泡沫危机,以1995年8月9日网景上市为起点,纳斯达克指数上涨超过400%,到达2000年3月10日嘅泡沫高点5132点。到2002年10月9日见底于1114点,市值损失超过4.4万亿美元,是美国历史上继1929年之后规模最大嘅股市崩盘。

    在当时,纳斯达克指数是华尔街最为炫目嘅焦点,被视为“新经济”嘅象征同标志,但是在2000年嘅3月份,该指数创5048.62点新高起计算,至4月14日止,已下跌1700余点,一个月嚟跌幅高达34.2%。而以传统绩优股为主嘅道·琼斯指数“灾情”都不轻,自1月14日嘅攀上11722.98嘅新高点后即告下滑,曾跌破一万点,后虽有反弹,但好景不常,3个月嚟跌幅都已超过12%。

    随后,纳指就进入‌一个长达7个月嘅区间震荡,股指在3000同4280之间嚟回震荡,到2000年底,纳指跌破3000,开始下一轮快速下跌过程。到2002年嘅10月份跌至1108.49点。

    美股千禧泡沫二十年:人类从不以史为镜

    追其原因,美股那波千禧年嘅崩盘比起以前并唔那么明显,比如1929年杠杆崩盘,2008年嘅次贷危机,更多嘅原因,只不过当时投资过热形成嘅泡沫化,必将经历一系列嘅洗牌,喺那场危机中走出嚟嘅科技企业,都成为‌而家美股科技巨头。

    嚟睇一份数据,喺当时,1995~2000年科网泡沫期间上市嘅近1400家美国科技企业,到2002年底,已经有一半或破产或被收购。

    每个科技嘅子板块只有1~2家活‌下嚟,而而家美国前60大科技股度,仲有11个科网泡沫嘅产物。其中Amazon同Priceline上市以嚟市值年均上涨30%同20%,虽然在泡沫破灭时,佢哋嘅股价都曾下跌90%以上,市销率跌至1倍以下。这便是资本嘅魔咒,当全部人疯狂涌入一个区域,就会造成失衡,从而引发去伪存真。

    咁样嘅环境离不开当时美联储主席,格林斯潘,佢在1987年8月11日受罗纳德·入面根总统任命,接替保罗·沃尔克,担任美联储主席。

    在担任美联储主席期间,格林斯潘果断地运用货币政策引导经济在通货膨胀同经济萧条之间,创造‌美国历史上最长嘅经济增长时间段:1991年3月至2000年2月,喺亚洲国家1997年开始经历金融危机同经济衰退时,格林斯潘降低‌美国嘅利率,以缓冲经济。这都等佢在1999年9月被伦敦《礼拜日泰晤士报》列为不列颠群岛三大最有权势嘅人之一。

    美股千禧泡沫二十年:人类从不以史为镜

    随住亚洲经济嘅复苏同美国经济继续稳步增长,格林斯潘在1999年6月发起‌一系列加息。并且警告当时美国经济”不可持续嘅”增长率同20世纪末”过分扩张”嘅股价,喺1996年12月,喺华盛顿发表‌一次例行演讲,佢用‌一个新词——“非理性繁荣”,嚟形容股票投资客嘅行为。

    这背后嘅定义,投资者将大量财富投入到所谓价值被高估嘅高科技公司度,但呢啲投机性企业却赚不正喺度利润,白白浪费‌大量投资。微软、IBM等呢啲高科技公司被“非理性繁荣”推高‌股价,正如格林斯潘在华盛顿嘅一次宴会后嘅演讲中反问道:“我哋点样知道,非理性繁荣是从乜嘢时候开始不当地抬高资产价格呢?”

    后面更巧对应嘅系,2000年,一位耶鲁大学经济学教授席勒将自己嘅一部新著就起名为《非理性繁荣》,佢预言,美国嘅股市正处在“非理性繁荣”嘅高点,股价好可能会出现拐点。

    美债飙,美股嘅中场?终场?

    2020年,全球嘅股市在熔断,美股凭借大放水再次撑起‌全球牛市旗手角色,以美联储为例,其2020年3月-5月嘅印钞量达3万亿美元,相当于其2008年之前200年美元印钞总量(9000亿美元)嘅3.3倍,另外一个说法,美联储在2020年一个月嘅基础货币印钞,足以抵得过2008年以前200年嘅总同。对应嘅广义货币总量同增速创下历史记录,相比上年同期增长‌25%。

    上述嘅数据表明市场流通嘅美元度,有1/5是2020年一年凭空创造出嚟嘅。直接造就‌全球各大资产涨声一片,最经典嘅便是比特币,今年2万多飙升到而家近6万美元,这背后,其实更多嘅投资者对于家阵时货币超发嘅不安全感。

    美股千禧泡沫二十年:人类从不以史为镜

    而《非理性繁荣》一书嘅作者、诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒曾对1870年以嚟嘅美股嘅泡沫进行过详细研究,特意提出用十年期周期市盈率(CAPE)代替12个月市盈率指标嚟对美股进行评估,呢一估值体系可以准确地识别1929年大萧条前嘅股市泡沫、2000年科技股泡沫。呢个指标都被称为席勒市盈率指标(Shiller PE)。

    在《非理性繁荣》一书度,佢画出‌自1860年以嚟,美国股市嘅市盈率曲线图,发而家140年嘅历史上,出现过1901年、1929年同1966年三个峰值点,而历史嘅事实是,佢哋都成为‌大股灾嘅前奏时刻。

    美股千禧泡沫二十年:人类从不以史为镜

    过去三次美股危机有住共同嘅机制:美联储降息——投资过热——投机+杠杆——估值过高——美联储加息——崩盘。期间则有不同嘅牛市触发因素(战后经济扩张、讲故事、房地产繁荣),刺破泡沫嘅导火索都不同(美联储加息、牛市旗手信仰崩塌)。

    抛开第啲,光从估值而言,已经是明显得唔可以再明显嘎啦。而家阵时嘅主要问题,嗰啲超发嘅货币,美联储在未嚟点样收回去?或者说,仲可以唔可以收回去?

    而家嘅美债持续嘅上升畀‌美股极大嘅扰动,核心层次担忧嘅系对于通胀嘅担忧,而鲍威尔近期连续出嚟讲话,其实发出嘅将投资者重心引导到经济复苏,美股嘅的确确有泡沫,但为‌能够继续维持,不得不嚟几次正向激励。

    美股千禧泡沫二十年:人类从不以史为镜

    而在罗伯特·J·席勒睇嚟,股市嘅非理性,是由市场嘅缺陷同人性嘅缺陷共同塑造嘅。“投资者嘅情绪、媒体、专家叠加成为市场情绪,同股价变动形成反馈环,最终形成泡沫。”

    在《非理性繁荣》一书度,提出‌制度同心理嘅“自我实现”。当经济不好嘅时候,政府就会出台种种刺激政策,从而唤起人哋投资同消费嘅热情,当呢一行为被认定为趋势,噉么市场就会转热。而在热度越嚟越高嘅时候,恐惧就会累积,甚至美联储主席嘅一个新名词,就能造成市场嘅动荡。但是,喺泡沫破灭之前,没有人能够定义泡沫。

    “导致人哋行为嘅大部分想法并唔系数量型嘅,而是以‘讲故事’同‘找原因’嘅形式出现嘅……如果你听见赌博者嘅谈话,就会发现佢哋通常是在讲故事,而唔系评价事件发生嘅概率。”

    所以,喺人类嘅经济行为度,投机是贪婪日性嘅一部分,佢像基因一样难以被更改,而对股票波动嘅预测无办法捉摸。美股崩盘嘅灾难系咪会重现千禧年,或者有住历史不可避免嘅算法。

    小结

    已故嘅周期日王周金涛有一句名言:“人生发财靠康波”,呢句话嘅意思是,每个人嘅财富积累一定唔好以为是你多有本事——财富积累完全来源于经济周期运动嘅时间畀你嘅机会。

    万物皆周期,对应于美股而言,都正是那几次崩盘后带嚟嘅巨大财富效应。何为非理性嘅繁荣,呢种现象不过是我哋自己塑造,最后由自己承担。每一次指数大调整,躲过去嘅又有几多呢?

    总想从危机中学到教训,避免悲剧重演,但是真理总是寡淡如水。所以,我哋从不以史为镜,我哋从历史中学到嘅教训就是:我哋从不从历史中学到教训。 

    cantonese.live 足跡 粵字翻譯

    2021-03-22 08:07:28

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