美股崩盘一周年，乜嘢变嘎啦，乜嘢没变？

转载：本文嚟自微信公众号“巴伦周刊”（ID:barronschina），作者：郭力群，编辑：彭韧，转载经授权发布。

上年嘅股市是由成长股嘅大幅上涨推动嘅，今年则轮到‌价值股同小盘股嘅表现机会。

一年前嘅3月23日，新冠疫情导致美股市场崩盘触底，之后又反弹屡创新高。进入2021年，股市波动显著加剧，带领股市走高嘅股票都发生‌变化。

上年股市走高是由成长股嘅大幅上涨推动嘅，尤其系嗰啲受益于疫情中消费者工作同生活习惯转变嘅股票。股市触底以嚟，大多数表现最好嘅基金是嗰啲以清洁能源、颠覆性创新、大麻同网上零售为主题嘅基金。iShares S&P 500 Growth (IVW)等多样化程度更高嘅成长股基金都在2020年嘅大部分时间入面上涨。

而家呢种情况出现咗变化。过去几个月，疫苗问世、经济重启以及更多刺激措施嘅推出推动价值股强劲反弹。由于利率不断上升同通胀担忧升温，今年年初以嚟呢一现象变得更加明显。

美债收益率仲会上升几多？

最近几个月，喺有关疫苗好消息同经济复苏预期嘅推动下，美债收益率迅速上升。10年期美国国债收益率先是两度突破1.5%，然后又在上礼拜突破‌1.7%，这都是股市近期回落嘅主要原因。

美债收益率飙升畀高估值股票带嚟沉重打击。《巴伦周刊》指出，当美债收益率高于-1%时，呢啲股票将难以保持高估值。上年因持有特斯拉(TSLA)等超高增长股票而大涨嘅ARK Innovation (ARKK)今年迄今下跌3.55%，主要受过去一个月股市波动回报率降至-19.52%嘅拖累。

美联储主席鲍威尔上礼拜话，近期长期国债收益率上升并唔意味住美联储有必要改变债券购买计划。《巴伦周刊》分析认为，美联储似乎并唔担心目前市场出现嘅变化，呢一轮回调等暴涨嘅特斯拉等股票嘅估值有所下降，都平息‌有关股市存在泡沫嘅言论。

此外，美联储嘅主要目标是维持金融系统嘅稳定，目前债券收益率嘅上升睇起嚟仲未有带嚟干扰。目前高收益债券同同期美国国债之间嘅息差为3.66个百分点，比年初时低0.2个百分点，AAA级垃圾债同美国国债之间嘅息差收窄‌1.2个百分点。

Bear Traps Report简报作者作者拉入面·麦克唐纳(Larry McDonald)话，只要息差好窄，美联储就唔会急于阻止收益率上升，最近股市出现嘅抛售是成长股同价值股之间嘅轮换，一旦出现所有股票都被抛售嘅现象时，密切关注股市动向嘅美联储就会采取行动。

德银(Deutsche Bank)策略师艾伦·拉斯金(Alan Ruskin)认为，市场而家嘅预期是美联储在2023年之前唔会收紧政策，从10年期通胀保值债券市场水平嚟睇，市场认为接下嚟可能出现嘅通胀升温只是暂时现象。

就短期而言，美债收益率仍处在上升趋势。Academy Securities策略师彼得·奇尔(Peter Tchir)认为，10年期美国国债收益率将进一步上升到1.87%，接近2019年底疫情暴发前嘅水平。佢仲认为，收益率升至2.10%都唔系不可能，而且一旦突破该水平，美债收益率可能会进一步飙升至2.50%，即两年前嘅水平。奇尔话，呢一水平将被美联储视为会畀金融市场造成混乱，从而可能采取应对措施。

古根海姆投资公司(Guggenheim Investments)全球首席投资官斯科特·米勒德(Scott Minerd)认为，好难说10年期美国国债收益率会在乜嘢水平见顶，都唔可以排除短期内升至2%-2.25%嘅可能性，但古根海姆嘅模型显示，喺近期收益率大幅上升后，目前已经升至“较高”水平，长期历史模型显示，收益率可能会下降，如果经济或金融系统方面传嚟坏消息，收益率都许会降至0%以下。

价值股将继续赶超

今年迄今为止，以价值股为主嘅Invesco S&P 500 Pure Value ETF (RPV)上涨‌23.8%，以成长股为主嘅Invesco S&P 500 Pure Growth ETF (RPG)则下跌‌2.5%。

景顺ETF业务策略师尼克·卡利瓦斯(Nick Kalivas)认为，未嚟几个月价值股可能会继续上涨。佢说，“目前经济仲未有实现全面重启，财政政策同货币政策都依然对股市有利。虽然近嚟价值股已经有所反弹，但仲未有周期中触及嘅峰值水平。”

卡利瓦斯话，高质量股票（即资产负债强劲、能够实现内生性增长嘅股票）将喺今年下半年重新成为股市主导力量。佢表示，届时经济将喺复苏之初快速增长后逐渐减速，而这正是高质量股票大放异彩嘅时候。投资者可以考虑通过Invesco S &P 500 Quality ETF (SPHQ)同iShares MSCI USA Quality Factor ETF (QUAL)投资呢类股票。

瑞银全球财富管理首席投资官马克·海费尔(Mark Haefele)都建议投资者买入价值股，包括能源股同金融股，喺上年表现不佳之后，呢啲股票有望继续赶超，此外，小盘股嘅上涨速度会继续超过大盘股。

Cetera Investment Management首席投资官吉恩·戈德曼(Gene Goldman)都认同呢种观点。随住经济复苏范围扩大，消费者被压抑嘅需求将推动上市公司今年利润强劲增长。佢预计，虽然今年股市估值可能下降，但仍将上涨10%左右。过去几个月，Cetera Investment一直在增持工业股、材料股同能源股等周期性板块嘅股票。

戈德曼建议投资者避开可能受利率上升影响嘅板块，如消费必需品、公用事业同房地产，佢仲继续对金融股持乐观睇法。过去五个月Financial Select Sector SPDR (XLF)飙升‌40.7%，比标普500指数高出近26个百分点。戈德曼认为金融股仲有更多上涨空间，因为银行通常受益于收益率曲线变陡、利率上升同经济复苏等因素。

戈德曼认为，到‌2022年可能会出现更多不利因素，包括债务上升、增税嘅可能性以及收益率上升。Cetera Investment计划在未嚟三到六个月内开始减少对价值股同周期股嘅敞口，戈德曼建议投资者选择同股票相关性较低嘅另类投资策略寻求增长。