快手上市之后嘅第一份财报仲系好唔错嘅

转载：本文嚟自微信公众号“互联网怪盗团”（ID:TMTphantom），作者：怪盗团团长裴培，转载经授权发布。

快手交出‌上市之后嘅第一份财报：2020年第四季度营业收入同比增长52.7%（全年增长50.2%），毛利同比增长83.5%，经调整嘅净亏损同比有所收窄。附带说一句，睇到高达1166亿元嘅年度亏损，好多人会大食一惊——但这是上市导致嘅优先股公允价值变动嘅结果，好多海外上市公司都会出现呢个现象，没有乜嘢经营意义，都不涉及现金流出。

对于快手咁样嘅大型互联网平台，市场关心嘅无非是三个方面：用户，商业化，以及成本。如果上述三项有两项能交出唔错嘅答卷，市场就会好满意。喺我睇嚟，快手嘅第一份财报，喺这三项上面都可以达到优良水平，所以市场应该会非常满意。下面一个一个说。

用户方面：

上季度快手APP平均DAU 2.71亿，同比增长32%；

快手APP平均MAU 4.76亿，同比增长23%；

快手APP日均使用时长89.9分钟，同比增长18%；

2020年全年，快手旗下所有APP及小程序嘅平均DAU 3.08亿，MAU 7.77亿，均创下历史新高。

显然，市场不必担心快手在竞争对手嘅夹击之下，丧失用户基础嘎啦。要知道，2020年抖音嘅市场推广投入都好巨大，新兴嘅微信视频号更是不断攻城拔寨。好多人担心，快手会被微信视频号夺走下沉市场，被抖音夺走一二线城市市场，就连B站都可以分走一点快手嘅流量——而家财报证伪‌上述观点。不但用户数量在增长，用户时长都在增长，这说明快手嘅用户黏性仍在提升。喺短视频嘅“三国杀”当度，快手仍然处于一个良好嘅战略位置。

肯定会有人争辩说，快手嘅用户增量是巨大嘅市场推广投入换嚟嘅，买嚟嘅流量不稀罕；快手销售及市场费用嘅迅速增长，似乎证明‌佢哋嘅观点。但係，如果我哋睇得更仔细一点，就会发现：2020年四季度，快手嘅销售费率环比已经开始下降；过去四个季度，销售费用总额嘅增速是越嚟越慢嘅。另外，市场推广投入唔可以解释为何快手嘅用户时长都提升嘎啦。要知道，绝大部分竞争对手都做不到用户总数同用户时长嘅同时大幅提升。

曾经有一段时间，由于抖音增长好快，市场主流意见对快手嘅怀疑之声好大。但是，自从2019年以嚟，快手成功稳住‌阵脚，通过持续嘅产品迭代、精细化嘅运营，实现‌用户圈层嘅扩大同差异化。凡是杀不死佢嘅，就会使佢更强大。

商业化方面：

上季度线上营销（广告）收入同比增长170%，成为最重要嘅收入来源；

直播收入同比下降7%；

第啲服务收入同比增长831%，主要是电商业务扩张所致。

上述收入数字等乐观者同悲观者都有充分嘅自信理由。乐观者会讲：“你哋唔系话快手不符合广告主嘅口味吗？而家快手广告已经做起嚟‌！”悲观者则会讲：“是啊，衹不过点样解释直播收入嘅下滑呢？”相信这都会是资本市场未嚟几个季度反复争议嘅话题。

在我睇嚟，2020年以前快手依赖直播打赏收入，本嚟就是一种权宜之计。因为广告业务尚在发展之度，产品形态都尚未对广告进行适应，直播打赏成为‌一种自然嘅商业化选择。但是，广告市场明显比直播打赏大得多，都更符合可持续发展嘅需求。快手极速版呢个新产品嘅崛起，都大大增加‌广告库存。经历‌过去一年嘅高速增长，快手嘅广告收入仍然同抖音有好大差距（我估计比抖音低60%以上），呢啲恰恰说明‌快手广告仲处于发展初期。

电商业务收入嘅增长是两种力量共同作用嘅结果：一方面，快手电商嘅GMV仍在剧增，这符合直播电商持续发展嘅潮流；另一方面，喺上市前，快手一直在对直播商家等利，实际货币化率极低。按照官方规定，快手商家需要支付大约5%嘅技术服务费（根据商品品类同特性有区别）；但是，招股书显示，2020年前三季度嘅实际服务费率几乎可以忽略不计，噉就是快手平台等利嘅结果。如果我没有算错，直到上个季度，快手电商业务嘅实际货币化率仍然低于1%——呢个数字远远低于淘宝同拼多多，我估计都低于抖音电商。

我嘅结论是，快手不仅有能力从广告同电商业务获得大笔收入，而且至今仍在克制过度商业化嘅冲动。如果快手APP嘅广告负载率能够提升一个百分点，或者电商货币化率能够提升一个百分点，就将带嚟立竿见影嘅收入增长。喺未嚟几个季度，投资人完全没有必要担心快手嘅收入增速，因为呢個唔係做不做得到嘅问题，而系想不想做嘅问题。

至于直播打赏，仍将作为一个重要嘅业务持续落去，但好可能不再是快手嘅增长重心。从财报我哋可以睇到，由于主播分成机制嘅存在，直播打赏嘅毛利率是低于广告同电商业务嘅。将商业化嘅重心从直播转到第啲方面，都符合投资人嘅长期诉求。

成本方面：

上季度毛利率同比上升7.9个百分点，都就是成本率下降7.9个百分点；

销售及市场费用仍在同比大幅增长，但是增速逐季度放缓；

研发费用同比增长172%，占收入嘅比重接近14%。

首先，毛利率嘅扩张好大程度上是由收入重心嘅转向导致嘅——我在上文提到过，广告同电商业务嘅毛利率天然就高于直播打赏。毛利率嘅上升，直接导致‌快手上季度Non-GAAP亏损额嘅同比收窄。如果呢个趋势持续落去，快手在2022年再次实现盈利是有可能嘅。

销售及市场费用嘅扩张速度好快，但是仍在情理之中。我哋需要理解：没有一家互联网公司是依靠省钱成为市场霸主嘅。该花钱嘅时候就得花钱，该做增长嘅时候就得做增长。今年春节期间，虽然竞争对手嘅市场活动更激进，但是快手嘅用户增速一点都不慢，尤其系快手极速版经常在各大应用商店霸榜。我预计，快手嘅销售费率好可能稳定在目前嘅37.5%水平上，唔会再有好大嘅上升。

研发费用嘅上升则是值得鼓励嘅，因为其中好多费用投向‌人工智能、大数据及第啲先进技术领域。要提高广告推送嘅精准度，就要开发更好嘅算法；要提升用户体验，就要更认识用户嘅偏好。好多互联网公司嘅研发费率均低于10%，实在不符合所谓高科技企业嘅定位；快手目前嘅研发费用超过13%，如果继续上升，市场应该表示欢迎。

综上所述，我认为快手上市之后嘅第一份财报，喺用户层面可以打80分，收入层面可以打90分，成本层面可以打85分。市面上有啲人嘅期望值可能更高，但是这份财报已经超过‌我本人嘅预期。更重要嘅系，这份财报说明快手走在正确嘅发展道路上，做出‌符合自身长远利益嘅选择。

当快手于2013年7月改版为短视频社区时，“短视频”仲未是一个热门概念，佢嘅竞争对手主要仲是秒拍、美拍、小咖秀。2016年，快手成为‌国内第一个MAU突破1亿嘅短视频应用，成为媒体报道嘅焦点；2017年，快手又成为‌国内第一个DAU突破1亿嘅短视频应用。2018-19年，喺抖音快速崛起嘅压力之下，快手稳住‌阵脚，实现‌持续增长，并且开始吸收竞争对手嘅优点。2020年，即便抖音同微信视频号嘅攻势一浪高过一浪，快手仍然没有走下坡路，反而揾到‌属于自己嘅新嘅增长途径。

没有人能够预测好长时间嘅未嚟。我都不知道3-5年之后，国内短视频乃至成个内容社区市场嘅情况会是点样样嘅。但是，快手嘅这份财报，应该能等佢嘅员工、管理层同投资人睡一个好觉，证明‌快手具备极强嘅适应环境嘅能力。希望佢嘅未嚟能够走得更好。