快手财报嘅AB面：靠乜嘢守住万亿市值？

转载：本文嚟自微信公众号“连线Insight”（ID:lxinsight），作者：钟微，编辑：子夜，转载经授权发布。

犹记得2月5日快手上市嘅盛况，其万亿市值引起‌巨大嘅讨论。 

一边是狂热嘅气氛，喺巨大嘅用户规模下，快手通过直播、广告营销、电商均实现不同程度嘅商业变现，等市场睇到‌快手嘅发展前景。 

另一边则系对快手估值过高嘅质疑。多家研究机构、媒体发布分析文章，表示无论用何种估值方法，快手嘅估值都不应达到万亿。 

但无论外界反响点样，快手嘅市值仲死守在万亿嘅高点。 

3月23日盘后，快手发布‌其在港上市以嚟嘅首份财报，其股价盘中大跌超过10%。截止发稿前，快手每股股价为269港元/股。相比高峰值嘅415港元/股，今日嘅快手，股价已跌‌不少，但总市值仍有1.10万亿港元。

图源富途牛牛 

在下跌嘅股价度，这份财报都备受外界关注。 

财报显示，快手2020年全年收入588亿元，同比2019年增长50.2%，其中四季度收入181亿元，创下年内单季收入新高。 

值得注意嘅系，喺快手嘅亏损金额上，由于股权持有人应占年内亏损1166亿，被不少媒体列为标题。但实际上，呢一巨额亏损，是因为其中包含‌可转换可赎回优先股公允价值变动嘅1068亿。 

抛开呢啲非经常性因素后，快手嘅亏损为79.48亿元。业内认为，“亏损1166亿”嘅误会，影响‌快手近两日嘅市值。 

而财报整体而言，显露出向好嘅信息：快手揾到‌新嘅营收增长点——逐渐摆脱‌单纯依赖主播打赏分成嘅商业模式，探索出直播、电商、广告嘅多元化收入结构。 

处于高估值争议中嘅快手，畀出‌一份唔错嘅成绩单，但2021年，喺同抖音、微信等玩家嘅竞争度，快手仲系要解决用户增速放缓、依赖头部主播等内部问题，未嚟，快手仲有乜嘢牌可打？又点样止住股价嘅下跌，保住万亿市值？ 

营收增速放缓、亏损增加 

抢先成为短视频第一股嘅快手，拿出‌上市之后嘅首份财报，而如其董事长兼CEO宿华所言，上市对快手嚟讲是接受公众考验嘅新起点。 

财报显示，快手2020年整体营收587.76亿元，同比增长50.2%，但2018年、2019年，快手营收增长率分别为143.4%、92.7%。 

营收增速放缓嘅同时，快手都由盈转亏。2020年内，其经调整嘅亏损净额为79.49亿元。而2017-2019年，快手经调整后嘅利润净额分别为7.74亿元、2.05亿元、10.34亿元。 

图源快手财报

对于亏损大幅提升嘅原因，快手在财报中提到，这是为扩大用户群、品牌推广增加‌销售同营销开支。财报显示，快手2020年销售同营销开支达266.15亿元，同比增长169.8%，占营收嘅45.3%。 

2020年春节，快手成为‌央视春晚嘅独家互动合作伙伴，并在除夕当晚发放‌10亿元现金红包。 

同时，2020年快手为旗下极速版APP进行‌密集营销，又在2021年春节期间发放21亿元红包。除咗春晚，快手仲引进周杰伦、郑爽等明星做推广。 

花钱抢用户，是快手不得不做嘅事。 

2011年，曾在惠普、人人网做软件开发嘅程一笑创立“GIF快手”，这是快手嘅前身，直到2013年，快手正式转型短视频，宿华担任公司CEO、负责公司化运作，快手才有‌而家嘅雏形。而三年后，抖音才正式上线。 

在往后嘅发展度，日活之争使快手输掉一场战役。2018年春节，抖音异军突起，日活用户猛增近3000万，到‌同年4月，其日活已经同快手不相上下。 

从快手嘅首份财报中睇，截至2020年四季度末，快手旗下应用日活用户2.71亿，月活用户4.76亿，同比增幅均超过20%。一年内，快手日活用户日均使用时长由76分钟增加至89.9分钟，超过25%嘅月活用户在为平台创作内容。

图源快手财报 

快手嘅用户活跃时长较为可观，强私域流量嘅属性都畀其带嚟‌超强嘅用户粘性。 

不过，从另一个角度睇，这份数据都并唔乐观。相比春节时达成嘅3亿日活，快手日活反而下降‌近3000万，同日活已超过6亿嘅抖音相比，都差距不小。 

财报电话会上，宿华介绍，快手未嚟用户增长主要嚟自三个方面：内容运营；短剧等新嘅内容形态；特定嘅主播或者是明星赛事而产生平台嘅迁移。而随住电商同服务覆盖嘅品类越嚟越多，都会带嚟用户增长。

但对于快手而言，仲系要解决嘅问题都不少。其度，主播辛巴在2020年发生嘅几次负面事件，已经畀快手带嚟警醒。以辛巴家族为首嘅六大家族支撑起快手电商，但是快手都唔可以过于依赖头部主播以及家族。 

在促进用户增长嘅同时，快手都在加速商业化。 

而家住急上市嘅快手，曾在好长一段时间内被认为极其“佛系”，这体而家快手成立5年后才开始通过直播尝试商业化，对广告同电商业务都保持谨慎同克制，比如其推出广告平台比抖音仲晚一个月。 

不过，2019年年中之后，呢种“佛系”变成‌极速，快手嘅商业化正喺度全面开放。 

快手嘅流量越嚟越值钱‌

整体而言，多元化发展嘅快手，已经能等流量迅速变现，甚至越嚟越值钱。 

直播是快手流量变现嘅起始点。2016年，快手推出直播，到2017年末，快手便成为全球最大嘅单一直播平台。 

2017年，快手收入突破83亿元，直播在总营收占比95%，经营利润6.08亿元。直播变现嘅手段，主要是通过打赏主播时出售嘅虚拟物品嚟获得收入，这都等外界质疑，快手嘅收入结构极为不合理。

不过，而家呢种纯粹依赖打赏嘅收入结构有所改变。回溯2018年，快手入局电商业务，2019年，又发起一场名为“K3”嘅行动，以突破广告业务嘅瓶颈。至此，快手嘅三块主营业务板块形成。 

直播收入曾是快手嘅主要收入来源，但占比已经逐年下降。财报显示，2017年、2018年、2019年直播方面嘅收入分别达79亿元、186亿元、314亿元，占总营收嘅比重分别达95.3%、91.7%、80.4%。 

2020年其直播收入从2019年嘅314亿元增长至332亿元，但其在总营收嘅占比则从2019年嘅80.4%下降至56.5%。 

不过，快手直播业务嘅收入增长正喺度放缓，增幅仅为5.6%。直播平均月付费用户虽然实现‌17.8%嘅增长，达到5760万，但用户嘅付费水平却从53.6元降至48元。 

同之相对应嘅系，线上营销服务带嚟嘅收入涨势惊人。 

回溯2017年，以广告收入为主嘅线上营销服务板块仅为快手带嚟‌3.9亿元收入。但往后几年，快手开始加速商业化并扩张广告团队。 

尤其系2020年，快手商业化部门频繁换帅，之前负责运营嘅马宏彬接管后，上线‌广告营销平台又推出一系列商业化产品：比如APP首页嘅信息流广告、依据视频类型附加贴片广告嘅快享、帮助创作者提升曝光度嘅粉丝头条等。 

财报显示，2017-2020年快手线上营销服务收入为3.9亿元、16.7亿元、219亿元，2018同2019年分别实现超3倍嘅大幅增长。2020年更是大涨195%，这块收入都成为第二大营收板块，占公司总收入嘅32.8%。 

由于广告同电商业务嘅毛利率高于直播打赏。目前快手整体毛利率连续两年提升，由2019年嘅36%增长至20年嘅41%，提升4.5个百分点。 

快手逐步实现流量变现，收入都日趋多元化。目前，快手营收主要由三大板块构成，直播、线上营销服务同第啲。最后一项“第啲”，则包含‌电商、网游同第啲增值服务等贡献嘅收入。 

早在2018年下半年，快手便上线小黄车功能，正式进军电商，而喺疫情嘅影响下，直播电商顺势崛起，快手凭借短视频嘅流量积累，转型直播电商平台，都逐见成效。 

按照在快手自身以及跳转到合作平台嘅全部交易计算，2020年，快手整体电商GMV（商品交易总额）达3811.69亿元。2019年快手全年GMV为596.41亿元。

这都意味住快手在短短一年内，便实现‌超过3000亿元嘅GMV增长，增速之快等人惊讶。 

在财报度，快手提到正喺度加强对中长尾商家嘅扶持，并通过商品管控同商家管理加强平台治理能力。2020年，快手电商平均复购率从2019年嘅45%增长至65%。 

不过，都可以睇到快手直播电商货币化率较低嘅情况。2020年，快手第啲业务收入录得37.12亿元，货币化率仅为0.97%，2019年则为0.43%。呢一数字同行业平均货币化率嘅5%相去甚远。 

货币化率是衡量电商平台变现能力嘅关键指标。以平台模式为主嘅电商，主要收入分为营销推广费用同交易佣金两种。快手属于后者，以佣金为收入来源，通过价格同类型抽取1%至5%嘅佣金。而快手仲系要返佣，导致货币化率低。另外，快手嘅GMV成交部分依托嘅系站外，这都影响‌快手所能获得嘅收益。 

不过另有一种观点认为，如果参照传统电商平台阿里巴巴嘅货币化率计算方式，将广告收入都计入，去计算整体货币化率嘅营收，噉么快手货币化率则提升至7.2%，又高于行业平均水平。 

目前对于该问题仲有争议，但可以确定嘅系，快手只有提高货币化率，先能在每名用户上赚到更多钱。而快手直播电商属于刚起步嘅阶段，货币化率仲有提升嘅空间。 

宿华都提到，快手直播电商目前受限于消费者、生产者同主播之间嘅信任关系，喺今年会考虑能否通过优胜劣汰筛选商家，“比较大嘅动作是做好物联盟嘅商品库，增加对供应链嘅支持。” 

之前快手曾同京东合作，使京东嘅自营商品可以在快手内直接购买，无需跳转外链，但在更远嘅未嚟，快手仲系要扩大商品资源，甚至全面自建商品库。 

另外，2020年底，快手通过收购易联支付50%以上股份，间接获得‌支付牌照。抖音曾在解决支付牌照问题后，切断‌直播间入面电商平台嘅外链，并提高‌第三方外链嘅佣金。 

未嚟，快手计划在2021年达到万亿GMV，而喺2019年，阿里、京东、拼多多三大电商巨头嘅GMV体量就分别破1万亿美金、2万亿元同1万亿元大关。 

快手能守住万亿市值吗？ 

快手嘅市值依然停留在万亿嘅高度。 

截止发稿前，快手股价收报于264港元/股，总市值为1.10万亿港元。 

快手嘅一万亿市值，相当于0.2倍嘅阿里、3倍嘅B站、9倍嘅爱奇艺。喺中国互联网公司度，快手成为第五大市值公司，仅排在腾讯、阿里、美团同拼多多之后。 

这远远高于快手IPO价格嘅115港元，以及对应嘅总市值约4400港元。 

快手呢次上市采取AB股架构，其中B类流通股份每手买卖单位为100股，发售价格范围在每股105港元-115港元之间，以此计算对应股份市值分别为4314亿港元同4724亿港元。

外界对快手嘅市值多有质疑，但在上市公司度，没有合适嘅对标对象。目前多以PS估值、分部估值、P/GMV法等，判断快手系咪被高估。 

东北证券表示，基于PS及市值/MAU估值法，预计快手2021年对应市值在7164-10347亿港币。 

华西证券则指出，对快手科技嘅估值采用‌分部估值法，将公司拆分为直播（PS 法）、营销（PS 法）同电商（P/GMV 法）三个板块分别对其估值。根据估值结果，快手2021年嘅市值区间将喺6000亿-1.2万亿人民币元之间。 

其度，直播打赏业务方面，快手嘅可比公司是虎牙，佢嘅PS水平为5，则快手直播业务在2020年嘅估值可达约1800亿元。喺线营销业务方面，对比相关公司，则估值可达1500亿元。 

以直播电商为主嘅第啲业务方面，快手多拿嚟同P/GMV约为0.2嘅拼多多进行对比，则快手嘅电商业务在2020年嘅估值可达约720亿元。 

仲有另一种估值方式，则是单用户价值。B站目前市值400亿美元左右，月活用户约2亿，基本上每个用户值200美金。快手目前月活4.76亿，噉么快手嘅估值就能达到将近6526亿元。 

综合估算，快手在2020年嘅合理估值应在6000亿元以上，而考虑到未嚟嘅可能性，喺三大业务增长嘅基础上，快手如若满足预期，仲可以得到更高嘅估值。 

无论是短视频仲是直播电商都系近年嚟嘅风口，快手成为‌明星赛道嘅第一股，都得以享受到高市值。 

不过，在内部，用户增长放缓、何时摆脱亏损、依赖头部网红等问题依然是快手需要解决嘅问题。喺外部，快手又面临住同抖音嘅激烈竞争。 

快手上市至今，股价都并唔稳定。

上市首日，快手股价高开193.91%，达到338港元/股，收盘时市值1.23万亿港元。此后快手股价持续上涨，2月16日，盘中股价曾创出417.8港元嘅历史新高。 

不过，喺2月18日至24日嘅5个交易日，快手股价曾连续下跌，跌幅达20%，市值一度蒸发超过3000亿港元。快手股价虽然坐上“过山车”，财报发布后都有所下跌，但上市至今依然累计上涨‌近161%。

未嚟时间入面，快手仲要保持在压力中急速前进，先能守住万亿市值。