七睇腾讯财报：toB业务稳‌吗？搞钱到底靠乜嘢？

转载：本文嚟自微信公众号“嚟咖智库”（ID:laikazk），作者：追辛，转载经授权发布。

睇财报，对比才有意思。

3月24日下午，腾讯发布2020年第四季度及全年业绩报告。数据显示，腾讯第四季度营收1336.7亿元（单位：人民币，下同），同比增长26%，净利润（Non-IFRS）为332.07亿元，同比增长30%；全年营收4820.64亿元，同比增长28%，净利润（Non-IFRS）为1227.42亿元，同比增长30%。

对于呢次腾讯财报，外界重点关注toB业务嘅最新情况、新业务嘅变现以及政策监管下企业嘅反应等问题。腾讯方表示，始终持开放态度，鼓励同第啲平台嘅合作，同时会积极配合监管，尽可能做到合规，金融科技业务会优先考量风险管理，而非追求规模保护，另外会保护用户数据隐私，要在数据共享同隐私保护之间取得平衡。“视频业务嘅变现，呢个离我哋仲好远，目前我哋关注嘅重点仲是打造播主同视频用户嘅生态，用户体验嘅改善最为重要。”

本文，嚟咖智库将住眼腾讯嘅最新财报，从营收结构、业务条线、投资情况以及公司治理等多个维度入手，探究呢间公司嘅发展脉络。

01睇营收结构：toB业务站稳，上位仲需时日

增值服务、网络广告、金融科技及企业服务是腾讯嘅三大营收业务，其中以游戏为主嘅增值业务一直占据住绝对嘅营收大头。自2018年腾讯“930”组织架构调整以嚟，金融科技及企业服务咁样嘅toB业务变化情况，我哋都可以从屡次财报中窥见。

先从年度嚟睇，财报显示，2020年增值服务、网络广告、金融科技及企业服务这三大业务嘅营收，分别实现‌2642亿元、823亿元同1281亿元，喺总营收占比为55%、17%同27%，同上年相比表现为“一升一降一持平”。但咁样嘅年度对比可能仲未明显，噉我哋再嚟睇睇季度嘅变化。从2020年嘅四个季度睇，增值服务嘅营收占比呈连续下降趋势，已从上年一季度嘅58%下降到四季度嘅50%，而金融科技及企业服务嘅营收占比则持续上升，从25%上升到29%。

这都说明，腾讯在营收结构嘅调整上已经出现咗显著变化，toB业务已经站稳脚跟，当然要完全上位仲需好长一段时间，但呢个趋势会一直持续落去。

值得注意嘅是，腾讯整体嘅营收成本都在逐季上升，2020年Q4嘅同比增长25%至748亿元，从上年初嘅“5”字头迈入“7”字头，该项增长主要受较高嘅渠道及分销成本、内容成本以及金融科技服务嘅交易成本所推动。而且从季度变化睇，其成本增幅甚至已经接近营收嘅同比增长。

02睇游戏发展：首次公布两项数据，投资成主基调

2020年Q4，腾讯网络游戏收入增长29%至391亿元，该项增长主要反映包括《同平精英》、《王者荣耀》、《PUBG Mobile》及近期推出《日涯明月刀手游》在内嘅智能手机游戏带嚟嘅收入贡献。根据游戏数据统计公司SuperData Research嘅报告，2020年《王者荣耀》同《同平精英》嘅收入都超过‌20亿美元（约130亿人民币）。

腾讯高管在财报电话会上表示，四季度嘅游戏营业额同收入都有大约3%嘅环比下降，有三个方面嘅原因：一是上年上半年国人开始居家工作，下半年情况缓解都回到办公室，呢个情况促进‌上年上半年游戏营业额嘅增长，而营业额转化为财报营收有一定延迟；二是四季度对腾讯嚟讲是游戏业务嘅淡季；三是因为今年春节较迟，所以针对春节嘅营销计划是从1月才开始嘅，对上年四季度嘅营收没有帮助。

腾讯呢次仲首次单独披露海外游戏业务嘅收入，其中Q4同比增长25%至98亿元，已占到游戏总收入嘅25%。正如马化腾在财报中提到，通过丰富产品内容及一系列嘅创新，进一步延伸消费互联网嘅领先地位，以游戏为起始点嘅国际业务都有长足进展。

但行业已经正喺度发生变化，比如上年以嚟米哈游嘅《原神》、莉莉丝嘅《万国觉醒》，阿里巴巴嘅《三国志战略版》等爆款游戏，正喺度打破腾讯游戏嘅一家独大，尤其系前两个布局嘅市场主要是海外，而字节跳动都将同腾讯展开激烈嘅竞争。当然，腾讯都在加大游戏领域嘅布局，年初至今腾讯已经投资超过21家游戏公司，投资速度超过上年全年投资嘅29家。

可以预见嘅是，2021年腾讯新游储备丰富，多个大IP加持有望延续优异表现。比如《地下城同勇士手游》、《英雄联盟手游》背靠大端游IP预计上线后表现强劲，另外仲有多款IP大作，包括著名小说授权改编嘅《大主宰：大千世界》、《庆余年》，嚟自热门动漫IP嘅《秦时明月世界》、《妖怪名单之前世今生》，以及经典IP加持嘅《真·三国无双霸》、《俄罗斯方块环游记》，此外仲有基于虚幻4引擎嘅《黎明觉醒》、《诺亚之心》等开放世界手游。

对于未嚟游戏业务嘅发展，腾讯方面表示，公司将继续同IP方合作开发游戏，喺国内同海外发行，并在投资PC同主机游戏公司方面会十分积极，唔会为各个类型公司嘅投资数量设定目标。“我哋希望投资最好嘅题材，或者拥有未嚟最好题材游戏嘅公司。国内可能手游公司做得最好，日本美国嘅游戏公司可能做得最好嘅是主机游戏，而欧洲嘅游戏题材可能做得更好。我哋重视唔系所投资公司擅长做PC，主机仲是手游，而是佢哋能做乜嘢类型同题材嘅游戏，比如模拟游戏，卡牌游戏等等。”

值得注意嘅是，腾讯仲首次在财报中披露‌未成年玩家嘅流水数据。2020年第四季度，18岁以下未成年人在其中国网络游戏流水嘅占比为6.0%，其中16岁以下未成年人嘅流水占比为3.2%。

03睇数字内容：加速价值转移，大文娱整合带动IP矩阵

对于拥有巨额流量嘅腾讯嚟讲，近年嚟都在加速向内容价值转移，而数字内容IP化是重要嘅住力点。

腾讯财报显示，上年收费增值服务账户数同比增长22%至2.19亿，其中视频付费服务会员数达到1.23亿，主要受益于热门动漫IP及剧集嘅推出。我哋仲增强‌文学、动漫、游戏及长视频服务嘅跨IP价值，创造具吸引力嘅内容并吸纳付费用户。此外，我哋正喺度建设充满活力嘅短视频社区，鼓励观众同创作者之间嘅互动，并提供知识型视频内容。我哋在微视播出嘅微剧大受欢迎，录得数十亿嘅视频播放量及社交媒体评论量。付费流媒体嘅模式，带嚟‌音乐服务会员数嘅持续增长。喺阅文集团，我哋致力丰富其免费及付费内容、社区功能及以IP为中心嘅内容生态。

腾讯高管在财报电话会上表示，过去十年公司都在努力提高内容质量，比如在游戏嘅分销同发行、音乐业务等方面，都选择同业内嘅顶级公司进行合作，包括环球音乐同华纳音乐，喺文学业务方面都是咁，一直在积极拥抱呢个趋势，都不断地完善策略。“腾讯通过游戏嚟提供互动娱乐嘅服务，优点是用户随时随地都可以享受我哋嘅服务，价格都不贵，都可以增强用户同IP之间嘅连结，有利于用户消费我哋嘅IP。比如《斗罗大陆》这款IP嚟自阅文集团，有漫画书、动画片以及电视剧等衍生品推出，而家成为咗腾讯嘅一款卡牌游戏。”

中信证券嘅报告显示，随住腾讯大文娱整合后，社交网络各业务有望迎嚟付费率同ARPPU提升。这主要嚟自于：直播业务有望加速整合，合并后虎牙及斗鱼嘅恶性竞争同版权成本有望改善，享受Z世代用户红利；长视频业务，腾讯视频2021年优质同精品内容聚集，包括‌《庆余年2》、《四十正好》、《欢乐颂 3》等热门剧目续集同《三体》、《鬼吹灯》、《雪中悍刀行》等大IP改编剧目；腾讯音乐付费率预计持续受益版权整合，同阅文、腾讯视频合作深度加大等因素催化下持续提升，预计2021年在线付费用户数可达6830万人，YoY+43％。

04睇金融科技：弱化规模数据，战略指向配合监管机构

财报嘅口径同表述，最能反映出环境对战略嘅影响同改变。

2019年嘅年报度，腾讯嘅金融科技主要是致力于推动支付创新，增加支付使用场景，扩大理财产品组合。但在呢次最新财报度，金融科技业务嘅战略重点则是积极配合监管机构，同行业合作伙伴一齐推出合规及普惠嘅金融科技产品，同时优先考虑风险管理，而非追求规模。

嚟咖智库都注意到，本次财报腾讯弱化‌对金融科技相关数据以及相关产品嘅展示，比如商业支付日均交易笔数、月活跃账户同商户，以及理财通嘅资产保有量同客户数等具体业务情况，都没有公布最新嘅数据，只是提到交易支付额、支付频率、资产保有量等都系同比稳健增长。

腾讯公司总裁刘炽平表示，监管机构提出金融持股公司嘅概念，目的是为咗控管金融系统内嘅风险，我哋都在持续关注相关进展，会努力完成合规嘅工作，但系能涉及一啲组织方面嘅改变，但系对于公司业务应该唔会有影响，真正有影响嘅措施是关于贷款行为方面嘅监管。过去几个月入面相关政策密集出台，但是公司所从事嘅金融科技同贷款业务嘅模式度，一是严格合规，喺形式上同实质上都一样；二是在风险管理方面非常谨慎，不断优化服务质量，而非单单追求规模嘅扩张；三是专注于提供令卖家同消费者都可以够受益嘅产品同服务；四是仲强调提供金融机构嘅合作，而非寻求破坏现有金融秩序。公司未嚟仲会继续检视自身嘅合规情况，呢啲政策可以帮助行业实现健康同可持续嘅发展。

05睇云业务：未公布营收数据，机会同挑战并存

以往财报度，腾讯对云及企业服务都系“重业务轻技术”嘅描述，同时仲会公布‌腾讯云嘅具体营收以及付费客户等数据。但呢次财报并未公布云业务相关数据，但科技同技术嘅属性却得到‌强化，能够睇到腾讯云开始向纵深化方向发展。

比如在IaaS技术方面，腾讯推出‌“星星海”定制化云服务器解决方案及自研嘅数据中心技术“T-block”，以提升云服务嘅表现及成本效益。同时仲开发‌新一代星星海SA3服务器，采用最新嘅AMD 霄龙处理器，提升‌人工智能、安全、存储及网络能力，更加节能。

在SaaS产品方面，腾讯会议成为中国最大规模嘅独立云会议应用，仲推出全新嘅会议室解决方案“腾讯会议Rooms”同“会议室连接器”，能够同客户现有嘅音视频设备兼容，提供高质量嘅互动通信体验。企业微信已经成为远程办公不可或缺嘅通信工具，目前服务超过550万企业客户，使其实现更好嘅内部沟通并同超过4亿微信用户连接。未嚟仲将继续投资云计算基础设施及技术，发挥在通信及效率办公方面嘅优势，并同合作伙伴协作升级PaaS及SaaS解决方案。

但是云业务嘅难题同挑战都非常明显。刘炽平就提到，腾讯云开展企业业务方面嘅问题，主要仲是说服企业使用云服务，价格太高或者是没有时间都成为企业嘅借口，最终嘅问题在于云对企业有乜嘢用，点解要上云。首先企业不断向线上、向云上迁移，这是一个逐步加快嘅趋势，好似疫情加速‌传统零售商嘅电商化；其次企业有自己嘅惯性同做事方法，上云可以提升效率同降低企业成本，但这都意味住大量嘅内部程序同员工行为需要随之改变，需要我哋将上云嘅益处解释清楚，以及提供成功嘅案例；最后是企业嘅IT资源，所以我哋才同系统集成商合作，为企业上云提供协助拓展业务。

目前，腾讯云嘅业务从上年四季度已经开始恢复，但仲需要不断增强技术，产品嘅竞争力，以及成本竞争力，包括使用AMD服务器架构。腾讯在SaaS方面有好多市场领先嘅解决方案，未嚟将云服务同呢啲SaaS解决方案连结，发挥竞争优势，克服眼前嘅挑战。

中信证券嘅报告显示，根据中国信通院数据，国内公有云市场预计维持30％以上嘅高增速，同时腾讯已经处于国内云计算第一梯队，未嚟份额有望持续提升。现阶段腾讯保持高资本投入发力云基建，中长期盈利能力有望随规模效应持续改善。同时腾讯发力拓展高毛利嘅PaaS及SaaS业务，云业务盈利能力有望提升。未嚟随住云基建逐步建成带嚟嘅规模效应同软硬件端嘅技术优化，以及一次性调整同疫情带嚟嘅影响逐渐消除，腾讯云盈利能力有望持续得到改善。

06睇投资收益：一年搞钱近600亿，投资出手居榜首

不管愿不愿意或者是承不承认，腾讯嘅投资情况是藏不住嘎啦，甚至关注度有时超过‌主营业务。而在财报度，腾讯嘅投资收益主要体现为毛利中嘅“第啲收益净额”，该类目主要包括处置若干投资公司所得收益净额、以及投资公司嘅公允价值净收益等非国际财务报告准则调整项目。

2020年Q4，腾讯嘅第啲收益净额，都就是投资收益为329亿元，2020年全年该项收益为571亿元，主要是非国际财务报告准则调整项目，包括因社交媒体、电子商务及网络游戏等垂直领域嘅投资公司估值增加而产生嘅公允价值收益净额，以及视同处置若干投资公司嘅收益净额，部分被若干投资公司嘅减值拨备所抵销。

而腾讯投资收益嘅情况，甚至已经大幅提升‌其整体净利润率，比如上年Q4净利润44%，而Non-IFRS下则为26%，两者相差‌18个点。

财报仲显示，2020年底，腾讯所投资嘅公司嘅公允价值达到‌9819亿元；而上年同期，呢一数字为3346.88亿元。

据媒体报道，2020年腾讯投资横跨海内外，行业涉及文化娱乐、游戏、教育电商、人工智能等多维度。IT桔子统计，其对外投资事件达到168起，投资数量超过红杉资本中国、位列第一。

07睇公司管治：用户体验成首位，反腐正当时

在环境、社会及管治措施方面，腾讯呢次在财报嘅论述，都是符合当下嘅监管背景同要求。

比如，维护用户隐私及数据安全为腾讯嘅首要任务。“我哋注重用户体验，喺产品同服务中恪守’将隐私保护融入设计‘嘅理念。我哋使用数据加密、数据脱敏、去标识化及量子加密等先进技术，保障用户嘅数据安全。我哋在中国升级‌未成年人健康上网保护体系，帮助家长防止未成年人过度使用互联网服务。”

腾讯仲提到，建立‌严谨嘅风险管理及内部控制体系，恪守最高嘅企业管治标准。我哋亦已订立反舞弊及举报政策，以识别并防止欺诈及贪腐行为。

今年2月初，腾讯公布消息显示，2019年第四季度至今，腾讯反舞弊调查部共发现查处违反“腾讯高压线”案件60余起，100余人因违反“腾讯高压线”被辞退，40余人因涉嫌犯罪被移送公安机关处理。同时新增多家永不合作主体。

马化腾仲首度回应‌媒体关于反垄断嘅相关情况，其会积极配合监管部门，总嘅嚟讲尽可能做到合规，保证长远嘅发展。

刘炽平提到，而家对于监管措施嘅关注特别多，这都是非常自然嘅事，随住互联网公司规模嘅增大，以及互联网服务越嚟越成为人哋生活不可或缺嘅部分。关于反垄断已经跟相关部门几次见面，对这方面要求跟政府都有定期会议，喺会议当中谈及多项议题，期待能够打造一个健康嘅环境，等更多创新在国内发生，腾讯都一直非常重视合规同要求，聚焦用户价值同创新。“游戏同数字娱乐业务行业嘅竞争程度更高，公司非常多，呢个行业跟监管措施关联性唔多。公司将继续同监管方合作，持续做合规方面嘅努力。”