消失嘅中国移动

转载：本文嚟自微信公众号“巨潮商业评论”（ID:tide-biz），作者：杨旭然，编辑：王方玉，转载经授权发布。

中国移动嘅基企同信号当然唔会消失，但佢在资本市场入面确实有啲尴尬。

一度贵为“中国最赚钱公司”嘅中国移动(HK:00941)，喺资本市场入面却一直不点样受欢迎。2007嘅牛市中风光出尽之后，就成‌被资本市场遗弃嘅巨人，一直沉默至今。

中国移动股价表现（2003年至今）

2015年，“提速降费”嘅政策，等中国移动、中国联通、中国电信三家运营商开始大规模等利，随之而嚟嘅是流量价格嘅快速下降同股价下跌。

“提速降费”并非中国移动股价下跌嘅起点，但都是一个关键事件。至今，中国移动股价最深跌幅达到‌50%以上，股价最低时跌破40港元。

关于5G嘅消息同资讯时常出现，会成为资本持续关注嘅热点，却好少能够对中国移动嘅股价产生积极影响。反而是伴随住三大运营商在美国资本市场被“劝退”，导致资本重新关注到中国移动，股价随之出现咗波动上涨。

2021年1月8日，中国移动股价低开、高走，放出巨量，资本介入明显。随后两个多月，中国移动股价累计涨幅超过‌20%，但比起过往嘅持续性下跌，仍显杯水车薪。

3月25日，中国移动发布‌盈利公告，2020年全年收入7681亿元，其中净利润1078亿元，同比上年增长‌1.13%。报告公布后，其股价不涨反跌，股价逼近50港元。

身为中国盈利能力最强、规模最大嘅央企之一，中国移动竟然神奇般地在资本市场入面“消失”多年。是中国移动自己真唔嘚嘎啦，仲是我哋都处在一次漫长嘅“市场失灵”之中？

低估已成习惯

单从财务数据上嚟睇，中国移动“本应”在市场中光鲜亮眼。

截至2020年12月底，中国移动共有客户9.42亿户，基本上涵盖‌中国绝大多数嘅家庭，呢啲用户全年为中国移动创造‌1078亿元嘅净利润，相当于每位用户为中国移动贡献114.44元嘅净利润。

这是个非常庞大嘅用户人群，几乎是企业发展进程中嘅“终局”——占据一个国家嘅绝大多数市场需求，用户以“类SaaS”嘅模式按月向中国移动缴费，同中国移动之间嘅关系长期、稳定。

呢种超广覆盖度、持续收费嘅业务能力，为中国移动带嚟‌强大嘅现金流表现。2020年末，中国移动“现金同现金等价物”为3231.11亿元，账面流动资产5797.43亿元，其中存货仅有80.44亿元，几乎可以忽略不计。

作为对比，苹果是全球范围内现金储备最为雄厚嘅企业之一，目前现金储备量为2340.65亿元；美国最大嘅运营商威瑞森公司（NYSE：VZ），手中掌握嘅现金同现金等价物约合1400亿元；另一家老牌通讯企业AT&T（NYSE：T）嘅现金储备量要少得多，约合630亿元。

整体嚟睇，中国移动庞大嘅现金储备量，喺全球范围内都系罕见嘅。但在资本市场对企业嘅定价度，呢啲现金嘅价值同作用完全没有体现出嚟。

股东权益方面，2020年末高达1.15万亿，相比之下其2021年3月25日嘅收盘市值合8747亿人民币。都就是说，按照市净率估值嚟睇，中国移动早已破净。

自2018年以嚟，中国资本市场一直在走“价值投资”嘅行情，但中国移动却好难进入“价值投资者”嘅法眼。至今其市盈率只有8倍多，相比之下，美国电信运营商龙头威瑞森公司嘅市盈率已经超过13倍。

5G推进

根据路透社2月16日嘅消息，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司宣告‌两项重大嘅投资，其中包括‌对通讯公司威瑞森高达86亿美元嘅买入。

伯克希尔对于通讯股嘅买入引起‌市场嘅注意，中国移动在香港嘅股价都出现咗一段时间连续嘅上涨，投资者“抄作业”嘅意味明显。

巴菲特尚未对外明确解释过为何要对进行这笔投资，中国投资者则普遍将其视为全球5G建设将要提速嘅一个信号。

但体而家具体嘅资本开支上，至少2021年中国移动在5G方面嘅投入，是没有出现大幅加速嘅：

2019年资本开支1671亿元并强调“4G同5G协同发展”，5G支出240亿元；

2020年投入资本开支1798亿元，其中1000亿元为5G所需；

2021年最新嘅规划是1836亿元，其中用于5G建设嘅约为1100亿元。

中国移动董事长杨杰曾经明确表示，“今年我哋将继续加大投资，进一步加强覆盖。今年基本上能够实现全国所有县以上嘅城区嘅覆盖同一啲重要区域嘅覆盖，等大家能够更多地使用5G网络。”

但对比中国移动在4G上嘅累计投资4500亿元（嚟自中国移动时任董事长尚冰在MWCS2017上海会议上宣布嘅数据），5G嘅投入并没有到最高强度嘅时候。

都就是说，从实际建设投入嘅情况嚟睇，2021年可能仍然唔系预期中“5G全面大爆发”嘅年份，这对于嗰啲以5G全面铺设为期待嘅投资者嚟讲并非好消息。

值得注意嘅是，企业进行高强度大规模嘅资本开支并非是“利好”，而是“中性”，本身意味住企业嘅现金损耗同风险飞跃。

但中国移动连续两年千亿级资本开支，意味住5G建设已经是一个不可能再停下嚟、只能向前推进嘅庞大工程。

投资总是伴随住各种各样嘅“抢跑”，因此部分投资者会在5G建设嘅早期——都就是而家，就开始进行押注。可以预见嘅是，不论未嚟中国移动股价表现点样，目前都系一个吸引资本入局嘅窗口期。

仅有5G仲未够

暗合‌我哋对于资本流动嘅判断，最新嘅消息显示，中国移动好有可能将会回归A股。

董事长杨杰已经明确表示过，目前A股嘅一系列政策变化，已经为中国移动回归创造‌环境，并且“回A有利促进中国移动发展，等广大客户有更多机会分享公司带嚟嘅收益。”

考虑到未嚟几年持续性嘅5G建设，需要大规模嘅资金嚟支撑，回A融资都是顺理成章嘅一步棋，喺目前呢个时间点，都足以吸引投资者嘅目光。

但对于投资者嚟讲，剩只考虑5G嘅建设或者应用是不够嘅，对中国移动嘅成功投资，大概率存在两种路径：

1.估值回升。从8倍市盈率提升到同威瑞森一样嘅13倍或者更高；

2.成功获得新嘅盈利增长点。5G嘅出现为中国移动乃至中国通讯运营商带嚟‌新嘅盈利想象空间。但想要获得估值嘅提升，需要新业务在总营收、利润中嘅占比持续提升，例如咪咕视频、咪咕阅读等C端内容业务，以及各类To B型业务：工业互联网、云、大数据等等。

即便是升级到5G，中国移动都好难通过资费套餐价格嘅提升，嚟带动业绩嘅提升。“超额收益”嘅嚟源，必然是嚟自于创新型业务，投资者需要跟踪中国移动在这方面嘅动作同收益。

低估唔系形成投资决策嘅唯一原因。运营商长期被定以低估值，是有其合理性嘅：其更多基础设施属性决定嘎啦，运营商只有在好短嘅时间入面具有成长性。

创新型业务逐渐扩大，对利润嘅贡献比例越嚟越高之后，中国移动会体现出一点成长性。市场畀到中国移动嘅市盈率水平，都会随之出现拐点。

体育赛事是咪咕视频重要嘅投入领域

历史上嘅通讯业都曾是充满住朝气嘅成长型行业——使用手机嘅人越嚟越多，安装家庭宽带嘅人数爆发式增长，人哋开始将移动通讯视为刚需……

那是2003年到2007年。中国移动在香港嘅股价连年暴涨，市值涨幅超过‌7倍。

写在最后

2017年6月，威瑞森完成‌对雅虎核心业务嘅收购，当时嘅收购价格为44.8亿美元。

在此之前两年，2015年，威瑞森以44亿元收购‌美国在线（AOL），主要盯上嘅是美国在线嘅移动视频同广告业务。

中国移动本身都在视频内容上发力——2021年初，旗下咪咕视频拿下‌NBA嘅电视转播权，并且无需成为付费会员，免费播放。

不同于大多数人天然嘅想法，电信运营商并非只能提供基站同信号。如果有一日中国移动收购‌新浪或者搜狐，我哋都不必过于惊讶。