王兴、张一鸣们纷做LP，家族办公室点解爱风投？

转载：本文来自微信公众号“家办内参”（ID:foinsight），作者：家办内参，转载经授权发布。

近10年来，家族办公室（以下简称“家办”）嘅财富管理能力变得愈加娴熟，喺风险投资领域都愈加活跃。家族办公室已成为推动全球创新投资嘅重要源泉。

在海外，家办早已成为同养老基金、大学捐赠基金等一样成熟嘅LP，佢们是好多风险投资机构嘅重要出资人。

而在国内，无论是Old Money还是New Money，其中一级市场嘅配置占比都在逐年提高。根据清科研究中心统计，2020年人民币基金募资度，富有家族及个人出资活跃度显著提升，累计出资超18,000笔，投资额逾850亿，同比提升约78.6%。

好多Old Money都会通过风险投资来布局上下游产业，或投资一啲新科技、新经济企业，为产业转型升级做铺垫。

而互联网新贵们更不在话下，由于创业过程中就有VC相伴，所以佢们对一级市场投资接受程度更高。如果你翻开源码资本、高榕资本等一批VC基金嘅LP名单，常常会发现一连串耳熟能详嘅名：王兴、黄峥、张一鸣、李斌、何小鹏、李想……

家族办公室布局风险投资背后嘅动机是乜嘢？佢们以乜嘢样嘅策略布局风险投资？在疫情“黑天鹅”之后，家族办公室在风险投资布局上，又呈现边啲新嘅趋势？

日前发布嘅报告《家族办公室风险投资2020》（Family Office Investing in Venture Capital 2020）通过访问全球各个地区家族办公室嘅相关负责人，获得‌家族办公室风险投资嘅一啲洞察，《家办内参》摘取精华，分享如下。

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点解要布局风险投资？

家族办公室布局风投，最主要嘅原因有三个：

首先，最主要嘅原因是风险投资带来可观嘅回报率。报告度，24%嘅受访者表示，这是驱动其所在嘅家族办公室布局风投最主要嘅原因。

在疫情发生前，不少家办负责人表示，佢们从一啲传统、保守嘅投资组合中撤出，并持续增加在VC领域嘅投入，原因就是担心错过‌高回报。

第二大原因是家族基因。23%嘅受访者认为，考虑到家族办公室嘅DNA，投资私人公司是一件好自然嘅事。

一位亚太区家族第三代在受访中话，佢嘅家族财富始于祖父，然后在佢父亲呢一辈发扬光大。10年前，佢加入家族事业后，创立‌多家公司，因此好认会点创建公司以及点样帮助初创公司起步。所以投资私人公司，佢认为这是一个“自但係然”嘅决定。

第三大原因是为‌资产配置嘅多元化。19%嘅受访者表示，资产多元化配置，是佢们所在家办布局风险投资嘅首要原因。

北美某单一家族办公室嘅首席投资官表示，自从5年前加入该家族办公室后，佢就开始布局VC。佢布局VC基于三方面嘅考虑：首先佢是多元化资产配置嘅忠实信徒；其次，佢认为在投资组合中应该加入成长元素；第三，技术和生物科技是增长最快嘅两大领域。

除咗这三大原因外，家族二代甚至三代都推动‌家族布局风险投资。

报告发现，一啲家族二代在VC领域十分活跃，背后嘅原因是家族利用VC来吸引二代参同家族事务，或通过呢种方式培养二代嘅企业家精神。

同时，不同地区之间，布局风险投资嘅主要动机都略有不同。比如，北美地区嘅家族办公室普遍认为，投资科技是基因使然，而全球第啲区家族办公室则普遍认同通过投资VC来使投资组合多元化。

不过，都有受访者提醒，家族在布局风险投资时，要充分考虑自身经验同不同投资机会之间嘅相关度。如果家族投资‌并唔熟悉嘅领域，噉么家族可能会失去控制权。因此，家族办公室进入风险投资领域时，要十分谨慎。

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家办布局风险投资嘅四大偏好

总嘅嚟讲，家族办公室整体投资组合度，会配置10%嘅风险投资嘅比例。其度，54%嘅家族办公室会选择直投嘅方式，而46%则选择布局VC基金嘅方式。喺疫情爆发前，有32%嘅家族办公室计划未来两年内增加在VC嘅投入。

但都有不少受访者表示，10%嘅VC投入已经封顶嘎啦。例如，亚太地区一家单一家族办公室嘅创始人就表示，VC是投资收益分布非常分散嘅类别，而家呢个时间点增加VC嘅投入，时机上有啲晚。

从已有投资布局度，家族办公室在风险投资布局嘅策略和偏好如下：

一、从投资偏好来睇，有50%嘅家族办公室采取稳健投资策略，42%嘅家办则是增长导向型，而8%嘅家办侧重于财富保值。

其度，北美地区以外嘅家族办公室，更倾向于财富保值。同时，规模较小以及2000年以后新成立嘅家族办公室，都偏好低波动性项目。

二、从投资阶段来睇，91%嘅家族办公室在种子期阶段十分活跃，其次是成长/扩张期，喺企业后期介入嘅家族办公室相对较少。

原因在于，种子期嘅投资回报率高，而且家族办公室相对而言，都较有耐心做长线投资。

北美某家族办公室负责人表示，和公开市场相比，早期种子轮阶段嘅投资回报好高，其所在嘅家族办公室坚持“长期主义”嘅投资策略，对投资回报更有耐心。

因此，北美地区嘅家族办公室在天使轮/种子轮更为活跃，而北美以外地区一啲规模较大嘅家族办公室，则在企业后期更为活跃。

三、从家族办公室风险投资布局资产类别来睇，平均每个家族办公室嘅风险投资组合度，包含‌10个直接投资标嘅和8个基金标嘅。

其度，75%嘅家族办公室会采用直接投资嘅方式。虽然地区之间略有不同，比如北美地区由于风险投资生态较为成熟，因此家族办公室参同直接投资嘅比例要高于第啲地区家办，但总嘅嚟讲，但系观嘅投资回报潜力，是家办参同直接投资最主要嘅动力。

直接交易主要集中在北美、欧洲地区，同时好多家族办公室都对以色列表现出极大嘅兴趣。欧洲一位家族办公室嘅管理合伙人表示，以色列拥有市值好高嘅公司，而且是科技强国，喺好多技术领域处于领先地位，而且风险投资都好成熟，呢啲对家族办公室十分具好吸引力。

80%嘅家族办公室会投资VC基金，28%嘅家族办公室参同组合基金（Fund of Fund），22%嘅家族办公室两者兼顾。家族办公室投资VC基金嘅主要原因在于佢可以高效地将交易流程、尽职调查外包。

四、从投资行业来睇，47%嘅家族办公室重视社会效应投资和ESG(环境、社会和治理)投资，其中家办最关注嘅行业依次为医疗保健和健康、农业同食品、新能源。

不同地区嘅家族办公室在行业上都有不同嘅偏好。

北美地区嘅家族办公室最为关注嘅系医疗保健和健康，其次是气候变化和道德准则。一位北美家办创始人讲：美国缺少足够嘅医疗保障安全网，好多人将医疗保健视作权利，而唔系一种特权。因此好多家族办公室希望通过佢喺ESG嘅影响力，推动医疗保健事业。

相比之下，第啲地区嘅家办最关注嘅领域是新能源，其次是教育、多元/融合、房地产和社区开发。

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后疫情时代，家办布局VC嘅三大变化

在过去12个月里，VC投资组合嘅平均内部收益率（IRR）为14%。其度，直接交易、基金投资和联合投资嘅IRR分别为17%、16%和15%。绝大部分家族办公室对此收益率较为满意。

疫情发生后，41%嘅家族办公室降低‌VC嘅收益预期，都有34%提高‌收益预期。虽然63%嘅家族办公室表示，投资风险投资标嘅嘅比例将同过去持平或增加，但在投资策略上有‌一啲变化。

一、家族办公室嘅决策更为谨慎，投资节奏放缓。

受疫情影响，家族办公室需要花更多嘅时间来评估投资标嘅。由于疫情对不同行业造成嘅影响不同，因此家族办公室需要评估：疫情带来嘅影响将持续几耐？一家公司嘅业绩表现边啲同系统性因素相关，边啲同后疫情特殊时期相关？

受制于疫情时期嘅远程办公，家族办公室难以对呢啲问题作出准确判断。

“在对一家新公司做尽职调查时，你要认识管理团队、团队愿景、投入程度、领导力和执行力，呢啲要和佢们坐在一张桌子上，先能感受得到。远距离是无办法感受得到嘅，因此成个投资都就放缓嘎啦。”北美一家家办嘅创始人表示。

二、家族办公室对种子期/早期阶段依然感兴趣，但对新兴经理人嘅兴趣在降低。

一部分家族办公室认为，处于早期嘅公司非常有活力和创造力。一啲经验丰富嘅家族办公室早已意识到早期公司嘅价值，并进行‌布局，并表示未来几年将持续投资呢啲公司。

同时，46%嘅受访者表示，将会降低对新兴基金经理嘅投资。有39%嘅受访者表示，将会收缩新兴基金经理嘅投资规模。

三、未来，家族办公室嘅投资将从直接投资转向基金、明星经理以及多元化布局，联合投资势在必行。

一位家族办公室创始人表示，家族办公室嘅投资会明显地转向基金。同时，单一家办希望同第啲家族办公室联合投资呢啲标嘅。

数据显示，全球42.5%做直投嘅家族办公室同第啲家办、私募股权、风险投资和房地产投资者一齐进行直投。虽然呢一趋势在世界各地都好明显，但在北美和独立家族办公室中最为普遍。

同第啲“志同道合”嘅家族办公室和家族机构联合投资，但系以实现资源互补，避免家族冲突、风险共担，而且资源嘅集中都便于家族办公室获取更高好嘅标嘅，同时仲可以降低成本，实现投资多元化，更好地进行风险管理等。

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家办布局VC嘅三大建议

对新进入风险投资领域嘅家族办公室，有以下三个建议：

1、新进入风险投资领域嘅家族办公室应循序渐进，投资规模视基金阶段和GP管理能力而定，而且要充分考虑流动性以及高风险。

2、基金投资嘅最大障碍，喺于难以接触到顶级经理。因而，该报告建议家族办公室可以多花时间研究基金经理。喺后疫情时代，家族办公室要适应线上会议，提前多打电话认识情况。

3、联合投资嘅优势好多，但要选对合伙人。联合投资嘅优势在此不赘述，但在寻找合伙人时，各方要明确自己嘅目标、预期以及能为第啲各方带来多大价值。家族之间在利益、目标和预期上，要事先达成一致，形成利益共同体。

（《家办内参》提醒：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。）