高瓴收飞利浦，格力“瞅”董明珠

转载：本文来自微信公众号“懂懂笔记”（ID:dongdong_note），作者：左岸，编辑：秦言，转载经授权发布。

数百亿元人民币，高瓴资本再一次在家电行业投入重金。

25日，皇家飞利浦宣布已签署协议，将其家用电器业务出售畀投资公司高瓴，交易金额为37亿欧元。

咁样一宗收购案自然是行业瞩目的大事，而作为投资公司，高瓴资本将飞利浦家电收入囊中之后又将点样运作（包括同格力嘅关系），都成为外界关注嘅焦点。

340亿贵吗？

任何收购案最重要嘅标准就是最终收购金额，除咗37亿欧元交易额，飞利浦还将同家用电器通过独家全球品牌授权协议，许可家用电器继续使用飞利浦品牌及其旗下特定家用电器产品之品牌在全球范围内进行生产制造、品牌营销和市场销售（授权期限15年）。呢一项品牌授权预估净现值约为7亿欧元，计入总交易价值后合计约为44亿欧元（约为340亿元人民币）。

以咁样一个巨额数字拿下飞利浦家电，张磊这笔生意做嘅究竟值不值？

实际上从上年初开始，坊间就陆续传出飞利浦正喺度积极兜售自己旗下家电业务嘅消息。当时潜在买家除咗高瓴资本以外，仲要包括海尔、九阳、美的等一众国内家电品牌。家电圈内嘅巨头收购飞利浦家电业务，一切都系顺理成章嘅，毕竟过去几年国内家电品牌一直在大举收购海外家电品牌，以扩充自己嘅产品线。

不过，最终飞利浦家电还是花落高瓴资本，呢一结果颇让人有啲意外。既然收购呢件事本就是价高者得，噉么财大气粗嘅高瓴动用“钞能力”拿下心仪嘅“商品”，都是合情合理。

对此，相关家电行业分析师对懂懂笔记表示：“飞利浦好早就开始向高价值、高利润嘅医疗保健设备制造商转型，都一直在寻求出售嗰啲利润较低嘅传统业务线。比如之前已经卖掉‌显示器和照明业务，而家电业务同样咁。可以睇到西门子、通用电气呢啲国外巨头都已经陆续出售‌自己嘅家电业务，从企业转型嘅角度来睇，呢类举措其实有啲儿‘甩包袱’嘅意思嘎啦。”

呢种背景下以37亿欧元嘅价格拿下飞利浦家电业务，算不算是一桩高性价比嘅生意呢？

先睇一下过去几年飞利浦家电业务自身嘅发展情况。根据飞利浦近年来嘅财报显示，从2015年开始这六年嘅营收分别为23亿、24亿、23亿、22亿、23亿、22亿欧元。显然，这几年飞利浦家电业务已经明显陷入停滞，喺咁样一个强调投资回报率和资本意志为主嘅商业时代，连续几年原地踏步都就意味住业务本身嘅衰落。

所以，如果仅从家电业务本身来睇，飞利浦已经没有太强嘅竞争力嘎啦。家电行业分析师刘步尘都对懂懂笔记坦言：“飞利浦是一个没落嘅家电品牌，以340亿元人民币总价值嘅高价收购，不太能够理解高瓴收购背后嘅逻辑是乜嘢？”

2014年，西门子和通用电气出售自家家电业务嘅价格，分别是30亿欧元和54亿美元。7年后嘅今日，飞利浦以相差唔多嘅价格出售‌家电业务，单从价格和业务发展势头来睇，高瓴资本显然系溢价“收货”嘎啦。不过，纵横资本市场多年嘅张磊比任何人都要精明，其考虑嘅应该不只是飞利浦家电本身嘅价值，而是将其收入手中之后所带来嘅连带效应。

呢种背景下，董明珠和佢嘅格力电器似乎就是联系最紧密嘅嗰个对象嘎啦。

张磊和董明珠嘅“算盘”

两年前，高瓴以416.62亿元人民币从格力集团手中买下‌格力电器15%嘅股权，一跃成为格力电器第一大股东。

当时，外界一致认为高瓴睇重嘅是格力电器嘅发展潜力。近20年来格力电器在董明珠嘅带领下仅凭空调一个拳头产品线，就将格力电器打造成国内最成功嘅制造业企业（之一），但产品过于单一嘅弊端在企业快速成长后都开始显现。

过去，作为国内空调行业嘅代表企业，高毛利一直都系格力电器引以为傲之处。但从2017年开始，格力电器嘅毛利率就开始出现下滑，从2017到2019年格力电器嘅毛利率分别为32.86%、30.23%、27.58%。尤其系到‌2020年上半年，更是仅剩21.22%。

企喺高瓴资本嘅角度上来睇，虽然高瓴方面表示19年入主格力之后并唔会参同具体嘅运营管理，但耗资400多亿元重仓入股之后，剩只作为一个财务投资人嘅角色显然唔系高瓴嘅习惯。

而且从财务回报上来睇，格力电器嘅股价和两年前其入主时几乎没有提升，反观主要竞争对手美的公司嘅股价，则是从19年末嘅50多元上涨是而家嘅80+。两相对比，原地踏步两年对于高瓴这400多亿嘅投资而言，显然唔系理想状态。

更值得关注嘅是，上年上半年格力还被主要竞争对手美的抢走‌已经蝉联‌20多年嘅国内空调销量第一嘅桂冠。这无论系对好强嘅董明珠还个格力电器而言，都系不可接受都不甘心嘅。这已经不关乎面子问题嘎啦，而是动‌空调——格力电器常年以来嘅基本盘。

或者，这在某啲方面都暗示‌格力电器在业务多元化上嘅困境，同时都体现‌市场突破嘅急迫性。

关于格力嘅多元化，其实系一个老生常谈嘅话题嘎啦。呢几年除空调业务之外，董明珠一直在为格力寻找更多盈利途径，从电冰箱、电饭煲呢啲传统家电赛道，再到智能手机、新能源汽车电池甚至家电芯片，诸多尝试至今都收效甚微。

呢一切努力都被高瓴资本睇在眼里，作为格力电器嘅大股东，张磊需要畀格力电器带来一啲新嘅可能。对此，刘步尘分析指出：“高瓴是一家投资公司，并唔具备操盘一家制造企业嘅能力，佢收购飞利浦小家电业务之后，必定要委托一个团队去经营，呢个团队是格力管理团队还是飞利浦嘅现有管理团队？目前来睇还无办法猜测出结果。”

但是从业务结构上来睇，刘步尘强调：“飞利浦家电虽然没落嘎啦，但其小家电业务仍然比格力小家电强大得多，假如由高瓴牵线将飞利浦小家电业务和格力进行嫁接，对格力而言肯定是件好事儿。”

除咗自身小家电业务嘅局限，实际上国际市场嘅开拓都一直是格力电器嘅隐痛，而飞利浦虽然家电产品近两年虽然已经开始采用贴牌生产方式，但其在国际市场嘅品牌影响力以及销售渠道等优势，对于格力电器而言无疑会是有效嘅补充。

所以在理想状态下，如果格力电器能同飞利浦家电业务进行好好地整合和互补，既能快速弥补格力电器一直以来在小家电等领域嘅困境，同时仲可以通过飞利浦嘅品牌影响力更好地拓展国际市场、加强销售渠道建设。

当然，呢一切都还停留在外界嘅猜测阶段，毕竟呢种整合需要张磊和董明珠嘅齐心协力。

所以，任何时候谈到格力电器嘅未来都无办法避开董明珠呢一核心关键点。如果没有达成“默契”，未来在同飞利浦家电进行合作嘅问题上，即便张磊有心都难以过‌董明珠呢一关。

同海尔、美的呢啲愿意通过收购成熟品牌和技术来完善自身业务多元化嘅企业不同，格力电器总有啲儿像是个“封闭嘅王国”。每一条产品线，每个品类嘅产品都系董明珠在亲力亲为，呢种自己搭锅做饭嘅做法能够让企业拥有较好嘅竞争壁垒，但从成本和效率上来睇，其代价却是远高于收购成熟品牌嘅。

所以，一向拥有主见嘅董明珠愿不愿意接受张磊送过来嘅这份大礼包，仍是一个值得商榷嘅问题。

对此刘步尘都表示：“一个不可忽略嘅事实是，呢场收购飞利浦小家电业务嘅举动源自高瓴而非格力。假如格力愿意和飞利浦小家电融合，点解唔系格力亲自收购、而是绕‌一大圈由高瓴收购？所以，我哋可以合理地猜测：在高瓴收购飞利浦之前肯定和格力沟通过，甚至建议由格力直接收购，但格力对这宗收购没有兴趣。”

如果真如猜测嘅状况，噉么现阶段嘅董明珠和张磊都系略微尴尬嘅，特别是格力电器正处在前“二号人物”黄辉离职嘅多事之秋。虽然董明珠一直在强化自己嘅个人价值，但无办法回避嘅现实情况是佢今年已经66岁嘎啦，作为格力电器最核心嘅灵魂人物，佢仲可以掌舵多耐都一直都系外界关注嘅话题。

尤其系这不仅是董明珠在考虑嘅问题，都是大股东张磊需要考虑嘅问题。同样强势嘅张磊在入主格力电器之后，畀‌董明珠足够嘅空间且并未过多干涉管理工作，一方面这系对一路推动格力电器成长嘅女强人嘅尊重，另一方面都是为咗避免内耗。

但是随住董明珠未来嘅退休问题成为管理层都喺度考虑嘅焦点，格力电器多元化嘅桎梏都再次摆在‌桌面上。呢种状态下，作为大股东嘅张磊或者都在思考站出来嘅“角度”，而340亿元巨资收下飞利浦家电，应该就是佢嘅第一步落子。