通胀风险比美联储说嘅更大，投资者该点样买

转载：本文来自微信公众号“巴伦周刊”（ID:barronschina），作者：丽莎·贝尔法斯，编辑：郭力群，翻译：小彩，转载经授权发布。

越来越多嘅人认为，美联储对通胀嘅睇法滞后于家阵时趋势。

过去两周，美联储一直在向投资者传达“通胀上升只是暂时现象”呢一信号。美联储主席鲍威尔上礼拜话，“价格可能面临一啲上涨压力，我哋认为价格上涨唔会畀通胀带来太大影响，持续时间都唔会太耐。”鲍威尔嘅呢一表态重申‌佢在3月初美国政府签署1.9万亿美元刺激方案之后嘅一贯立场。

由于上年疫情畀美国经济造成‌严重冲击，今年在计算通胀率嘅同比数据时对比基数非常低，受基数效应影响，未来几个月嘅通胀率从表面睇好高。但目前从铜到石油再到房价等几乎所有商品嘅价格都喺度上涨，点样判断价格上涨到底是唔系暂时现象？

在非同寻常嘅财政和货币扶持措施嘅推动下，过去一年美国嘅货币供应量增加‌4.2万亿美元，足以让投资者质疑“通胀是暂时现象、只是因为上年对比基数较低”咁样嘅说法。Yardeni Research总裁埃德·亚德尼(Ed Yardeni)话，随住疫苗接种范围扩大以及供应面通胀持续不消，M2供应量同比增加27%可能导致今年下半年通胀升温。

从最近公布嘅各种经济指标来睇，通胀上升并唔只是暂时现象，投资者应该对此保持谨慎并做好准备。此外，已有证据表明即便价格只是暂时上涨，上市公司利润都已经开始受到影响。

目前生产者价格指数(PPI)高于消费者价格指数(CPI)，这是2019年7月以来第一次出现呢种现象。笔者考察嘅数据是美国劳工部1月和2月公布嘅数据，虽然两个月仲未会形成趋势，但呢一现象反映出大量企业面临嘅定价压力越来越大，同时都表明至少就目前而言，企业正喺度吸收上升嘅成本，而唔系将其转嫁畀客户。

最近嘅调查数据凸显‌呢一压力。IHS Markit上礼拜发布3月份采购经理人指数(PMI)时话，“随之而来嘅是价格上涨，远高于PMI指数编制历史上嘅任何水平。”在此之前，费城联邦储备银行最新嘅制造业调查显示，投入价格已涨至1980年以来嘅最高水平。

摩根士丹利财富管理(Morgan Stanley Wealth Management)首席投资官丽莎·夏勒特(Lisa Shalett)话，企业承担更高嘅成本符合美联储嘅观点，即物价上涨唔会持续落去，如果企业高管认为物价上涨是暂时嘅，佢们就唔会去提价。但係，虽然企业吸收价格上涨而唔系将其转嫁畀客户可能系宏观经济向好嘅一个积极信号，但这是以牺牲企业利润为代价嘅。

夏勒特话，这畀股票带来‌麻烦，因为在上市公司利润率接近峰值之际，接下来可能会受到迫压。美元走软都无济于事，因为美元走软导致原材料进口成本更高。

除咗制造业，各行各业嘅企业都面临债券收益率上升导致融资成本上升嘅问题，尤其系喺企业债务已触及纪录水平之际。

亚德尼说，“鲍威尔在谈到收益率上升时想表达一种乐观态度，佢称收益率上升是因为市场对经济复苏嘅乐观情绪。美联储打算让债券市场上嗰啲认为财政和货币政策会导致通胀、因此抛售债券推动收益率上升嘅投资者去背锅，而且债券收益率好有可能继续飙升。”

Apollo Global Management首席经济学家托斯滕·斯洛克(Torsten Sløk)话，融资成本上升不仅影响企业嘅运营成本，都会对企业首席财务官嘅决策产生影响，尤其系融资成本上升会畀通胀预期带来点样嘅影响。

将通胀预期保持在2%左右对于美联储控制通胀嘅能力至关重要，但最近公布嘅一啲指标表明，通胀预期正喺度超过呢一水平。亚特兰大联邦储备银行3月份嘅报告显示，企业对未来一年通胀嘅预期已上升至2.4%，为2011年该联储行启动呢一调查以来嘅最高水平。密歇根大学嘅数据显示，55岁及以上人群目前对通胀嘅预期是2015年5月以来最高嘅。斯洛克指出，呢一点尤其值得注意，因为呢一群体大约占美国消费总支出嘅40%。

同样哋，市场正喺度消化通胀大幅上升呢一预期。明尼阿波利斯联邦储备银行编制嘅一项指标显示，交易员认为未来五年CPI超过3%嘅可能性为30%。越来越多嘅人认为美联储对通胀嘅睇法滞后于家阵时趋势。

亚德尼认为，到‌今年夏季，人会清楚地认识到通胀上升并非暂时现象。佢话，上年6月份以来，房价同比涨幅达到2.5%或更高，这说明价格上涨确实是一个不可忽视嘅问题。

“美联储将不得不提前收紧政策，我认为可能会在明年加息，”亚德尼说。美联储之前暗示在2024年之前唔会加息。

那么，喺美联储和市场明显存在分歧、通胀还会继续上升嘅情况下，投资者该点样做？

巴克莱(Barclays)嘅股票策略师构建‌一个通胀指标，以量化各板块和股票对通胀预期嘅风险敞口。喺通胀预期上升之际，佢们建议投资者做多媒体、银行和能源股，做空资本品、医疗保健和房地产类股。

投资者可以考虑做多嘅股票包括油气公司哈里伯顿(HAL)、媒体公司维亚康姆(VIAC)、能源生产商Pioneer Natural Resources (PXD)、区域性银行Comerica (CMA)和电气设备公司艾默生电气(EMR)。做空嘅股票包括房地产投资Crown Capital International (CCI)、化工公司Ecolab (ECL)和证券公司Allegion (ALLE)。

此外，巴克莱嘅策略师们建议投资者减持债券，并为新兴市场股市嘅下跌做好准备（在利率接近零时新兴市场股市表现唔错）。策略师们话，除咗对利率敏感嘅高成长科技股，消费必需品和公用事业股嘅吸引力都在下降。如果通胀上升持续嘅时间越来越长，周期股和银行股则有望受益。

关心通胀问题嘅投资者应密切关注工资相关嘅数据，因为劳动力是大多数企业最大嘅成本，而且工资已经有好长时间没有上涨嘎啦。

美联储关于通胀上升是暂时现象嘅睇法都有可能系正确嘅，但考虑到经济持续复苏、大规模刺激计划以及供应面定价压力等因素，如果没有做好准备，一旦美联储犯‌错，投资者会系此付出沉重代价。

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2021年3月29日报道“Why–and How–Investors Should Gird for Inflation Risk”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）