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  • ARK木头姐:毫不巴菲特嘅“女版巴菲特”

    转载:本文来自微信公众号“奥特快谈”(ID:aotekuaitan),作者:田文天,编辑:奥特快,转载经授权发布。

    过去一年,喺全球经济受疫情重创时,一啲金融机构逆势赚得盆满钵满,除咗上次我哋说嘅贝莱德,仲有近期声名鹊起嘅“女版巴菲特”,凯瑟琳·伍德(Cathie Wood)。

    ARK木头姐:毫不巴菲特嘅“女版巴菲特”

    “女版巴菲特”,凯瑟琳·伍德(Cathie Wood)

    伍德因为姓“Wood”而被江湖人称“木头姐”。佢在58岁时创立‌方舟投资(ARK Investment),专注于“破坏性创新”,风格侧重极致成长,长期重仓科技股。

    2020年,ARK旗下7只ETF产品度,有5只平均回报率超过140%,主要投资基因编辑同医疗保健嘅ARKG更是拔得头筹,收益率高达185%,“女版巴菲特”都因此而来。

    ARK木头姐:毫不巴菲特嘅“女版巴菲特”

    2020年收益率前十嘅ETF度,ARK嘅产品占‌三个

    但係,2021年以来,伴随科技板块嘅调整,ARK旗下基金都经历‌大幅度嘅回调,三月份最高经历近30%嘅回撤。随之而来嘅,则系对于ARK极致成长风格能否持续嘅巨大质疑。

    那么,“女版巴菲特”点解咁睇重科技股?佢跟巴菲特最大嘅区别在边儿?佢在2020年嘅成功能持续吗?这是本篇文章希望回答嘅问题。

    “科技信仰”,从何而来?

    2021年3月30号,ARK推出‌一个听名就好科幻嘅产品:太空ETF。

    这支全称为太空探索同创新ETF(ARK Space Exploration & Innovation ETF)嘅基金主要跟踪美国和全球同“上天”有关嘅企业,其中不仅包括波音、空客、维珍银河,都包括台积电、英伟达、霍尼韦尔等。

    太空ETF是木头姐推出嘅第8支基金,之前7个度,除咗2个指数产品,第啲5个主动ETF全部聚焦于自动化、云计算、生物科技、金融科技等创新领域。“重仓科技成长股”可以说是木头姐一贯嘅投资风格,但呢种风格最初其实来自于一场意外。

    在南加大念书期间,勤奋好学嘅木头姐备受商学院教授拉弗嘅赏识(对,就是嗰个在餐巾纸上画拉弗曲线畀里根减税背书嘅拉弗),上学时就被推荐到资本集团(Capital Group)实习,并在毕业后加入Jennison Associates,最终辗转担任股票研究员。作为新人,佢只能覆盖被人哋挑剩下嘅赛道。

    而在当时,被剩下嘅赛道竟然是科技行业。

    70年代和80年代初期,越战和“伟大社会”福利计划带来嘅财政支出同缺乏独立性嘅美联储共同点燃‌持续嘅大通胀。高企嘅通胀预期让名义利率(实际利率+通胀率)居高不下,对科技企业嘅融资同估值都造成‌不利影响。

    因此,80年代表现抢眼嘅公司大都集中在生活必需品、公共事业、医疗健康等领域,科技行业整体表现平平。

    ARK木头姐:毫不巴菲特嘅“女版巴菲特”

    80年代初,科技股(绿线)表现平平

    当时,连弗里德曼咁样嘅经济学家都相信通胀已经深深嵌入经济系统。但木头姐却预测,通胀同利率已然见顶,即将进入下行通道。起初没人相信佢嘅预测,但得益于联储主席沃尔克强力嘅抑通胀政策,通胀预期开始被锚定,利率和通胀在之后果然进入‌长期下行嘅趋势——科技股嘅春天来嘎啦。

    利率走低创造‌相对宽松嘅金融环境,都为科技创新公司嘅增长创造‌空间,个人电脑、半导体、无线设备开始走入历史舞台。

    到90年代末期,美股市值前十嘅公司里已经有六家是象征创新嘅科技和通讯公司,其中包括耳熟能详嘅因特尔、思科、微软、IBM、甲骨文。

    ARK木头姐:毫不巴菲特嘅“女版巴菲特”

    低利率开启‌科技股嘅春天

    作为分析师和基金经理嘅木头姐一路见证‌科技创新公司畀投资人创造‌惊人嘅财务回报,并改变‌人嘅生活。从那以后佢一直致力于发现和支持颠覆性创新,投资于破坏性创新(Invest in disruptive innovation)都成‌日后ARK标志性嘅宣言。

    在Jennison Associates工作18年后,伍德同合作伙伴一道联合创立‌一家对冲基金 Tupelo Capital,管理大约八亿美金嘅组合。之后,伍德加入‌联博(AllianceBernstein)担任全球主题策略嘅首席投资官,管理五十亿美金嘅组合,专注在高成长、高风险、相对小市值嘅企业中寻找机会。

    在2000年嘅互联网泡沫度,重仓成长科技股嘅木头姐业绩非常亮眼。但在2008年金融危机时,佢嘅组合却比市场整体经历‌更大幅度嘅下跌。

    因为当市场出现流动性危机或者利率大幅走高时,如果持仓过于集中于成长股,噉么往往被迫面对股票朝一个方向运动嘅尴尬局面,这意味住佢嘅组合无办法为客户提供足够嘅风险分散。

    正因咁,木头姐嘅呢种“科技股死多头”策略常常拒投资人于千里之外,佢嘅雇主联博都一度认为佢持有嘅组合波动性过大,希望佢能够持有一啲像标普500那样嘅指数产品。

    但在木头姐睇来,基于某种标准嘅投资已经走向‌极端,市场上真正缺少嘅系某种同创新直接相关嘅产品。佢认为只有创建一个新嘅机构才有可能突破呢啲传统机构内部嘅制约,真正专注于科技创新领域嘅长期机会。

    2014年,木头姐走联博。同一年,ARK诞生嘎啦。

    重仓特斯拉

    ARK由“主动、研究、知识”(Active Research Knowledge)三个单词嘅首字母构成,同时都指向‌《出埃及记》中装有《摩西十诫》嘅约柜(Ark of the Covenant)。

    木头姐对科技创新都确实有几乎宗教般嘅信仰,佢创立ARK嘅目嘅就是希望将资金专门配置到变革性科技进步领域。

    没几耐,佢就将眼光投向‌比特币。

    2015年,比特币最高价仅496美元,最近酝酿住推加密货币产品嘅摩根大通在当年信誓旦旦地宣称“交易虚拟货币是浪费时间”。

    但木头姐认为比特币将喺数字货币中成为类似于美元嘅储备货币,于是ARK不仅成‌当时为数不多招聘数字货币分析师嘅基金,仲要推出‌首只比特币ETF——ARK Web x.0 ETF。

    虽然木头姐知行合一,但理想和现实难免有落差。喺最初三年,ARK没有任何外部投资人,木头姐只能自掏腰包。起初连办公室都无,员工只能在公共办公场所工作。根据MorningStar嘅数据,最初三年ARK旗舰基金嘅表而家同类产品中都位列末尾。

    木头姐将个人身家都押注到‌ARK上,对科技创新嘅笃信支撑佢度过‌ARK草创阶段嘅至暗时刻。到2017年,随住Netflix, Salesforce, Illumina, Square,Athenahealth等科技公司股价上涨,ARK逐渐走上正轨,避免‌最初嘅生存危机。

    一年后,木头姐嘅一封信,直接影响‌特斯拉后来嘅命运。

    2018年,特斯拉股价在340美元左右徘徊,马斯克在社交媒体表示考虑将以420美元每股嘅价格将特斯拉私有化。两周后,木头姐发‌一封公开信反对私有化,信中佢认为特斯拉会在5年内涨到700-4000美元/股,以420美元嘅价格私有化绝对血亏。马斯克后来都表示,这封公开信影响‌佢和董事会最终嘅决定。

    ARK木头姐:毫不巴菲特嘅“女版巴菲特”

    木头姐对谈马斯克

    事实上,ARK一直是特斯拉坚定嘅多头,2019年5月,木头姐声称到2023年特斯拉嘅股价将会经历二三十倍嘅上涨,纽约大学商学院嘅估值专家达摩达兰讽刺道“ARK嘅研究更似童话故事而非公司估值”。

    但木头姐一向知行合一,喺ARK五只主动管理ETF度,ARKK、ARKQ、ARKW这三只基金嘅第一大持仓都系特斯拉,权重都喺度10%左右。2020年特斯拉涨幅高达743.1%,ARK主动管理嘅五只ETF2020年平均回报率超过150%。

    ARK之所以咁睇多特斯拉,因为其在构建组合时,首先致力于发现具备成本递减和潜在需求巨大两个特点嘅潜在颠覆性行业。而在择股时,又将公司文化和创始人嘅执行力放喺首位,最后才考虑传统投资机构在意嘅估值。

    行动力爆表嘅“钢铁侠”马斯克和搅动传统汽车行业嘅新能源车新贵——特斯拉,正系呢一标准下嘅不二选择。

    在呢排嘅最新报告度,ARK又预测特斯拉嘅股价在2025年将达到每股3000美元,再次远超市场上所有分析师畀出嘅预测。特斯拉仲可以继续涨吗?其实这同另一个问题一体两面:ARK嘅科技股传奇,仲可以持续吗?

    ARK嘅未来:成长和价值分化

    正所谓“成都萧何,败都萧何”,资本市场嘅盈亏同源都体而家‌最近嘅ARK身上。伴随住月初美国十年期国债收益率嘅上涨,科技股嘅估值承压首当其冲,三月ARK嘅旗舰产品都曾创下2021低点,最高回撤近30%,一度回吐‌2021全部利润。

    虽然伍德在一场线上直播中表示,长期来睇类似嘅回调通常是好嘅买点,ARK对于股票市场感觉良好并且认为牛市将继续持续落去,但市场对于ARK嘅质疑声却越来越大。

    伍德因为2020年耀眼嘅业绩都被人称为“女版巴菲特”,呢种称呼应该是从盈利能力而非投资风格出发嘅,因为从投资风格上来睇,持股集中于未盈利嘅成长股嘅伍德,但系以说是完全企喺以巴菲特为代表嘅价值投资嘅另一面。

    价值股是指相对于佢们嘅现有业绩收益,股价被低估嘅一类股票,代表行业包括金融、能源;价值投资强调在价格低于其内在价值时买入,待价格回归充分反映‌价值时卖出。

    成长股则具有不确定性或发展潜力巨大,充满想象空间,投资人往往会赋予佢较高嘅估值。成长投资住眼于企业未来,喺相信企业未来价值能快速增长嘅情况下买入,代表行业当属科技。特斯拉呢类公司显然难以满足价值投资者嘅选股标准,巴菲特嘅合伙人芒格都曾几次在公开场合表示睇空特斯拉。

    以木头姐为代表嘅成长股投资者在2020年大放异彩,都只是过去十年价值和成长投资分化嘅一个缩影。

    自金融危机后,价值股整体跑输成长股,部分原因在于苹果和亚马逊之类嘅科技公司快速崛起,另一部分原因在于金融危机后美国经济疲软,美联储不得不嘅保持宽松嘅货币政策,巴菲特重仓嘅银行股受累于宽松货币政策下嘅低利率,股价表现平平。

    ARK木头姐:毫不巴菲特嘅“女版巴菲特”

    金融危机后,伯克希尔哈撒韦业绩明显不如之前。来源:FT

    随住Covid-19疫苗嘅推出加快,经济从上年嘅停产中恢复过来,资金开始轮动到银行、能源等同经济增长密切相关嘅板块。通常呢啲公司都有较低嘅估值倍数,是传统价值股嘅代表。价值股正喺度以二十年来最大嘅幅度击败成长型股票。

    ARK木头姐:毫不巴菲特嘅“女版巴菲特”

    罗素1000价值指数近期显著跑赢成长指数。来源:WSJ.

    诚然,长期来睇科技创新嘅进步将深刻改变我哋嘅生活,但系喺价值股公司嘅盈利前景愈发明朗嘅当下,这对一向重仓科技成长嘅ARK而言又意味住乜嘢呢?

    参考资料:

    [1] ARK官方网站, 链接

    [2] Cathie Wood pledges to buy the dip as ARK flagship rebounds, FT

    [3] Cathie Wood: a tech investor doing God’s work, FT

    [4] ARK Invest: big stakes and a short swing, FT

    [5] How Cathie Wood beat Wall Street by betting Tesla is worth more than $1 Trillion, Forbes

    [6] ARK’s Cathie Wood disrupted investment management. She’s not done yet., Forbes

    [7] Value investors finally have reason to celebrate—for now, WSJ

    [8] Cathie Wood persuades investors to stick with ARK, WSJ

    cantonese.live 足跡 粵字翻譯

    2021-04-01 12:35:24

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