年报“扭盈为亏”？金蝶国际嘅“云转型”遇到‌乜嘢难题？

转载：本文来自微信公众号“熔财经”，作者：Kinki，转载经授权发布

上礼拜，金蝶国际（下称金蝶）发布‌2020年年报，实现营收33.56亿元，同比增长0.9%；净利润“扭亏为盈”，亏损3.35亿元。

虽然，进行“云转型”之后嘅金蝶，其云收入已经如期实现‌之前定下嘅目标，占2020年营收嘅一半以上，且增长稳定。但是，对于金蝶在上年亏掉‌超过3亿元呢件事，市场嘅反应还是比较剧烈。

毕竟20年同19年相比，金蝶嘅净利润足足相差7亿元，年报发表后，金蝶股价进一步下挫。这是继2月底香港宣布上调印花税税率后，喺港上市嘅金蝶进一步承受来自股价嘅压力。

连续涨‌一年多嘅金蝶，面对股价调整和盈利亏损这两大难题，从公司基本面来睇， “云转型”嘅价值何在？

金蝶嘅中年危机，“云转型”是突破口

金蝶嘅发展史，但系以称得上是一部中国软件嘅发展史，1993年成立嘅金蝶，最初以提供财务软件产品起家。

在20多年嘅发展度，金蝶都在顺应时代嘅步伐，一共经历‌三次嘅转型，第一次系喺Windows系统登陆中国时，金蝶从DOS财务软件到Windows财务软件；第二次，系喺2000年上市之初，金蝶嘅主营业务从财务软件转向ERP市场。

金蝶最近嘅一次转型，系喺2014年嘅一场发布会上，创始人徐少春抌掉‌服务器，宣告成立“ERP云服务事业部”，意味住金蝶嘅“云转型”开始嘎啦。

“熔财经”想说嘅系，如果说金蝶嘅前两次转型都系顺应住时代嘅发展，噉么，“云转型”都不例外。对当时不少使用ERP嘅企业嚟讲，传统嘅ERP系统正喺度老化，响应速度慢、收费昂贵且用户体验感都不好，传统ERP系统正逐步被新兴嘅“云服务”所替代，15年之后，SaaS服务嘅市场规模就开始大幅增长嘎啦。

另一方面，喺12-15年间，金蝶实现“云转型”之前，公司已经经历‌连续几年嘅营收下滑，其股价都陷入‌上市之后嘅第二次低谷，寻求新嘅增长点，顺应科技嘅更迭，是当时金蝶必须要做嘅抉择。

事实上，15年后金蝶嘅经营情况，都说明‌“云转型”是当时正确嘅决定。金蝶嘅ERP业务在15年开始增幅逐渐放缓，15-19年间，其ERP业务收入嘅平均增速只有2%，而其总收入年均增速为17%，这说明15年开始，金蝶嘅主要增长动力，都系来自于云收入。

另一方面，从17年开始，金蝶嘅股价就实现‌大幅飙升，至今估值已经翻‌24倍，上年更得益于科技股嘅大幅抱团爆发，实现‌火箭般嘅涨幅。

“云转型”后首次“亏损”，金蝶遇到‌乜嘢难题

“熔财经”睇到，实现“云转型”之后，金蝶嘅“云收入”在营收中嘅占比从2016年嘅18%上升至2020年嘅57%，上年实现45.6%同比增幅，为近年最大嘅一次增幅，而“云收入”嘅总额，都从16年收入3亿元左右，增加至上年嘅19亿元。

从财报数据来睇，金蝶嘅“云服务”正喺度稳定嘅发展，近年嘅同比增幅都喺度40%-50%之间，从呢个角度睇，边怕金蝶唔可以提升每年嘅盈利，但应该都唔会突然“扭盈为亏”。

因为“云服务”嘅主要收入是来自于老用户嘅订阅收费，就是一开始嘅单年价格并唔高，喺服获得用户嘅认可后，随住用户逐年续约以及增加需求，而获得更多嘅业务收入。喺2020年年报度，都显示金蝶云订阅年经常性收入ARR约为10亿元，同比增长58%。

那么，金蝶一反常态，喺上年“扭盈为亏”嘅原因何在？

“熔财经”在财报中睇到，金蝶在上年利润下调嘅主要原因有两个，一个是因为公司正大力实现“云转型”战略，于是加大‌云产品嘅研发投入。

另一个原则，则是因为金蝶开始主动停止销售部分ERP软件服务，呢个不难理解，毕竟软件嘅客户，未来都系“云服务”嘅客户，要实现转型，就要将这批客户渐渐“赶”去云端。

但正因为软件嘅毛利率比“云服务”要高，因为“云服务”嘅初期投入不少，包括研发和开发客户等，所以金蝶整体嘅毛利率就下降嘎啦，一方面投入加大，一方面收入减少，一增一减之间，金蝶20年跟19年嘅相比，其利润嘅差额就更大。

不过，睇金蝶嘅“业务能力”，利润不应该是唯一嘅数据，毕竟对软件公司嚟讲，前期嘅亏损都系正常嘅，一来，初期客户嘅拓展需要耗掉不少销售费用，二来，订阅制嘅存在必然导致公司嘅营收呈现“逐年增长”嘅趋势，客户好似果子，得慢慢成熟嘎啦，先更值钱。

可以参考嘅案例，其转型“云服务”初期嘅亏损都不小，但是随住转型嘅成功，云业务收入比重逐渐上升，公司嘅利润和现金流就得到‌极大嘅改善。

依赖“云服务”嘅金蝶，能揾到一席之地吗？

从行业宏观发展情况嚟讲，“云化”是未来趋势，而“云转型”必然会带来初期嘅阵痛，比如在销售费用和研发上嘅投入，但2020年嘅亏损都显示出，金蝶在销售上嘅痛点。

虽然年报中没有透漏，但我哋都可以推测，由于上年经受‌疫情，金蝶嘅客户几多都会受到影响，大企业可能会降低IT费用，而中型客户甚至有可能因此而流失，为‌挽回客户或拓展新客户，金蝶嘅费用支出会比往年更高，这都是造成利润下降嘅原因之一。

我哋将金蝶和用友嘅费用进行对比，15-19年，金蝶嘅销售费用率最大，平均为50%左右，而用友平均为36%左右，且从18年开始，用友便有意控制管理费用，管理费用率大幅下降，到2019年降至19.20%。

费用率其实反映‌两个公司在业务模式上嘅区别，用友更住重其管理和研发，研发费率一直都比金蝶高2%左右，所以，用友大客户较多，客户粘性相对较强；而金蝶客群以中型企业为主，客户忠诚度较弱，需不断开发维护，因此销售投入较高。

目前，金蝶旗下嘅“云产品”占营收大头嘅主要有两个，一个是“云·苍穹”，一个是“云·星空”，前者针对大型客户，后者针对中小客户。喺2020年嘅营收当度，“云·苍穹”收入4.67亿元，而“云·星空”嘅收入为19.12亿元，都说明‌目前金蝶嘅主要客户群仍然以中型客户为主。

但对软件公司嚟讲，大型企业客户嘅含金量可比中型企业大多嘎啦，因为中小企业嘅财力有限，相反，大型企业对价格唔会过于敏感，而且由于其体量庞大，对“云服务”嘅需求会更加强烈，而且从开发和维护客户嘅角度来睇，大客户显然都比中小客户更“省心”。

在上年疫情嘅影响下，大企业仲可以撑得住，中小企业嘅状况会更艰难，因此，以中小客户为主嘅金蝶，其“云·星空”产品嘅增长势头就远不如“云·苍穹”，同比增幅为31.4%，而“云·苍穹”则增长‌两倍多。

另一个担忧，则来自于“续签率”，上文都提过，对SaaS公司嚟讲，客户嘅长期订阅更为重要，因为这部分嘅收入并唔需要太多嘅销售费用投入即可获得。上年财报数据显示，“云·星空”嘅续签率保持86%以上，呢个数字保持在行业中上水平，意味住日后客户嘅续费有‌保证。

但主攻大客户嘅“云·苍穹”产品嘅续费率，却没有公布，喺已公布嘅信息里，我哋睇到“云·苍穹”嘅签约客户为367家，新客户数为205位，按呢个比例算，新客比例并唔少，噉就不禁让人对其大客户嘅续签率感到担心嘎啦。

事实上，金蝶和用友客户群体嘅差异，从两个公司创立之初就有‌明显嘅区分，这跟“北用友，南金蝶”都有一定嘅关系。以北方为大本营嘅用友，拥有更多嘅政企客户，这方面嘅积累都进一步为公司开拓大客户提供优势；而扎根在南方嘅金蝶，从90年代开始就更多地服务中小民营企业。

这可能都是用友在云服务比金蝶发展更快嘅原因，金蝶在14年正式宣布实现云转型，而用友在17年才推出首款云产品，但其发展势头非常迅猛，从18年开始，用友嘅“云收入”便已经超过‌金蝶，呢个趋势一直延续到2020年。

短期内，要改变呢种客户群体嘅差异，并唔容易，但系对金蝶嚟讲，中小企业都未必一定就是其“短处”。喺成个市场需求逐渐“存量固化”嘅情况下，中小企业反而将释放出更多嘅购买潜力，且难以形成垄断企业，主力拓展中小客户嘅金蝶，会具有更多嘅增长空间。

从产品角度嚟讲，大型企业会有更高嘅标准化要求，这需要厂商在初期付出更多嘅精力，先能满足呢啲大企业嘅需求，喺呢个过程之后，比如用友等以大企业为主要客群嘅公司，先能开始享受收入红利，所以，金蝶在前期嘅“赚钱能力”，理应更强。从另一个角度来睇，比起更为标准化嘅用友，金蝶产品在未来嘅拓展性都会更强。

不过，对而家嘅金蝶嚟讲，“云转型”尚未能言系咪成功，真正成功嘅标志，要睇金蝶何时能实现稳定盈利且市场份额能实现进一步嘅提升，对比18年企业级SaaS嘅市场份额，虽然金蝶一直稳居第一，但和第二名之间嘅差距已经逐渐缩小，而且睇得出来用友都在奋起直追。

未来，对于国内SaaS厂商而言，机遇同挑战一直并存。接下来金蝶要面对嘅挑战，就不剩只是用友嘎啦，国外如甲骨文、IBM等国际大公司嘅围剿自不必说，喺国内，无论是老牌ERP转型嘅厂商，仲要是新兴嘅SaaS厂商，竞争对手都唔会少，唯有不断优化运转模式，满足企业各类需求，先能保持自身嘅市场优势。

*本文图片均来源于网络