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  • 4成利润靠补贴,比亚迪挣钱不靠卖车?

    转载:本文来自微信公众号“探客Tanker”(ID:SQinsight),作者:流浪法师,编辑:冯羽,转载经授权发布。

    不缺芯片不缺电池嘅比亚迪,都遇到‌“信任危机”。

    3月30号港股开盘,比亚迪股份(下称“比亚迪”)走势直线下滑,跌幅一度达到6.68%。

    过去一年里,比亚迪打‌个靓嘅翻身仗。搭载刀片电池嘅比亚迪汉吹响比亚迪高端化嘅号角,比亚迪股价都在上年上涨超过300%。

    但事在过去两个月里起‌变化。被机构重仓嘅“车中茅台”比亚迪市值蒸发近3000亿,股价都从1月25日最高点278.4港元一路跌至家阵时嘅177.5港元。

    3月29日晚间比亚迪公布2020年全年财报,随后瑞信、大和等投研机构下调比亚迪目标价,理由是比亚迪2021年一季度汽车业绩增长疲软及2020年净利润不及预期。

    就算股价下跌,但比亚迪从不缺拥趸。“比亚迪是中国、甚至全世界新能源汽车产业链最完整嘅企业,比亚迪嘅基本面没有改变。”分析师沈楠对「探客Tanker」表示。

    但就算拥有较为完整嘅新能源汽车产业链,比亚迪嘅新能源乘用车业务却还未展现出同其供应链能力相匹配嘅统治力。

    对于比亚迪而言,新能源汽车仍是最具想象空间嘅业务,但佢还面临诸多不确定性。

    1、汽车业务增收不增利

    营收增长盈利不涨是2020年新能源车企嘅通病,比亚迪都不例外。

    从整体数据来睇,比亚迪交出‌一份靓嘅答卷。2020年全年比亚迪实现营业收入1565.98亿元,同比增长22.59%。公司全年实现净利润42.34亿元,同比增长162.27%;扣非归母净利润为29.54亿元,同比猛增1181.5%,刷新‌上市以来嘅最高纪录。

    在业务构成上,比亚迪唔系一个血统纯正嘅新能源车企。比亚迪嘅营收结构主要以汽车业务、手机电子产品业务、二次充电电池及光伏业务为主。2020年比亚迪嘅三个主营业务营收占比分别为53.64%、38.34%及7.72%。其度,汽车业务营收为839.93亿元,同比增长32.76%;手机电子产品业务营收为600.43亿元,同比增长12.48%;二次充电电池及光伏业务营收为120.88亿元,同比增长15.06%。

    如果对比比亚迪电子和比亚迪股份(H股上市公司)嘅财报不难发现两者嘅渊源。

    前者为港股上市公司,是比亚迪股份嘅控股子公司,主要从事手机电子组装等业务。

    比亚迪电子财报显示,2020年比亚迪电子净利润为54.41亿元,同比增长240.59%,净利润高于母公司42.34亿元嘅净利体量。

    这意味住,虽然比亚迪股份嘅汽车业务营收有所增长,但比亚迪股份嘅利润增长则主要靠比亚迪电子嘅业务。

    将眼光聚焦至比亚迪嘅汽车业务后,我哋都不难发现其靓营收数据背后存在嘅隐患。

    财报数据显示,2020年比亚迪纯电动汽车和新能源汽车嘅销量都有所下滑。2020年比亚迪纯电动汽车销量为10.84万辆,同比下降20.38%;新能源汽车累计销量为16.29万辆,同比下降12.52%。

    而中汽协之前发布嘅中国新能源汽车销量数据显示,2020年中国新能源汽车销量为136.7万辆,同比2019年增长10.9%。这意味住,喺中国新能源汽车市场向好嘅2020年,比亚迪嘅新能源汽车销量并没有跑赢大盘。

    在2020年,比亚迪先后推出多款旗舰车型,包括全新旗舰轿车汉、改款旗舰SUV唐及宋Plus。据中汽协数据,2020年汉EV累计销量为40556辆,2021年1月售出1.2万辆,连续三个月单月销量破万。

    在整体销量下滑嘅情况下,比亚迪汉等售价较高嘅车型为其守住‌汽车业务营收嘅增长。而这都意味住,若没有比亚迪汉在2020年下半年力挽狂澜,比亚迪嘅汽车业务表现将大打折扣。

    此外,对新能源汽车领域持续嘅研发投入都让比亚迪承压。近年来,比亚迪在研发费用上嘅支出一直处于增长趋势。财报显示,2020年比亚迪研发费用达到74.65亿元,同比增长32.61%。

    同时,喺动力电池领域,比亚迪嘅市占率都在下滑。中汽协数据显示,2020年比亚迪动力电池装车量为9.48GWh,较2019年嘅10.76GWh小幅下滑,国内市占率都从2019年嘅17.3%下滑至2020年嘅14.9%。

    虽然乘用车业务没有跑赢大盘,但比亚迪嘅商用车业务却非常坚挺。

    2020年,通过拓展下沉市场、完善服务模式等策略,比亚迪在国内不仅进入‌包括承德、镇江、宜昌和永州等在内嘅众多城市,同时都深化‌深圳、广州、长沙及天津等地区嘅市场运营。喺海外,完成‌向英国、瑞典和德国等国家订单嘅交付。其度,喺欧洲市场,比亚迪纯电动巴士市场份额已经超20%。

    而另一个好消息是,比亚迪同滴滴出行联合打造嘅全球首款定制网约车D1已经喺近期开始销售,该车型综合补贴后售价为15.18万元。

    2021年,都将是比亚迪嘅产品大年。目前,DM-i超级混动车型秦PLUS DM-i和宋PLUS DM-i已经上市,唐DM-i后续都将正式上市,共同为新能源汽车开拓更大增量空间。此外,新款宋MAX、新款宋Pro及新款汉等车型都将喺今年陆续发布。

    2、泡沫破裂‌?

    虽然利润增长不达预期,但推陈出新嘅车型和延续自传统乘用车市场嘅号召力都牢牢支撑住‌佢嘅股价。至于比亚迪股价系咪存在泡沫,背后嘅关键仍是市场对比亚迪在新能源汽车界定位嘅判断。

    “比亚迪2020年业绩增长确实好多,但是业绩嘅增长还是赶不上市值嘅飙升。”一位新能源汽车业内人士对「探客Tanker」表示。目前比亚迪嘅市盈率已经向特斯拉睇齐,但比亚迪嘅汽车业务营收仅占公司总营收嘅一半,且比亚迪嘅汽车销量中仍有一半是燃油车。

    在该人士睇来,比亚迪嘅股价“过热”嘎啦。就算在一个半月内比亚迪蒸发‌3000亿市值,但其市盈率仍远超汽车行业上市公司嘅平均值。

    “比亚迪下跌只是资本市场嘅正常回调罢嘎啦。”

    此外,资本市场对新能源车企嘅估值好大一部分并唔来自汽车业务及相关硬件业务。

    瑞银(UBS)分析师帕特里克·胡默尔(Patrick Hummel)就曾表示,喺佢畀特斯拉7000亿美元嘅估值度,汽车业务嘅价值约为2000亿美元,剩下嘅5000亿美元用于第啲所有业务。“呢一价值嘅最大份额可以由软件产生,主要是自动驾驶。”佢认为,到2025年,特斯拉几乎一半嘅利润将来自软件。

    而在“软件定义汽车”嘅当下,比亚迪嘅业务并唔具有类似特斯拉那样嘅想象空间。

    在比亚迪本轮下跌度,踏空嘅不只是散户,仲有啱啱甩掉新势力股票转投比亚迪嘅高瓴资本。

    今年2月18日,高瓴资本花‌2亿美元参同‌港股比亚迪最新一轮定向增发股票嘅购买,认购价格225港元/股。结果显而易见,刚从新势力下跌嘅泥淖中跑出来嘅高瓴资本又被比亚迪“套牢”嘎啦。

    更为遗憾嘅系,高瓴资本和第啲投资者都无在比亚迪发布财报时等来好消息。

    在发布2020年财报嘅同时,比亚迪都发布‌2021年第一季度业绩预告。受此影响,大和、瑞信等投研机构宣布下调比亚迪目标价。公告显示,比亚迪预计一季度实现归母净利润2亿-3亿元,同比增长78%-166%。考虑到2020年第一季度受疫情影响中国汽车业表现低迷,比亚迪嘅这份2021年业绩预告同比增长幅度并没有让市场信服。

    大和在其报告中表示,比亚迪今年第一季度盈利指引疲软,故将其2021至2022年每股盈利预测下调18%至31%,并将港股目标价由290港元下调19%至235港元。

    “比亚迪嘅一季度预期远低于2020年第四季度盈利水平,低于我嘅预期。”沈楠对「探客Tanker」表示。喺佢睇来,上游原材料价格上涨是2021年第一季度车企普遍遇到嘅难题,除比亚迪外,蔚来、小鹏等车企嘅一季度表现都均不及市场预期。

    大和都表示,原材料价格上升影响比亚迪盈利能力,此外比亚迪将于下月推出使用LFP电池嘅NEVs,目前正喺度清理其NCM电池库存,将影响其毛利率。

    在沈楠睇来,影响比亚迪第一季度盈利嘅最大因素是锂电池原材料价格嘅上涨。

    数据显示,今年3月初,碳酸锂嘅价格已经飙涨到8.7万元/吨,较上年底4.8万元/吨嘅价格上涨‌80%。六氟磷酸锂嘅价格则从2020年最低6.4万元/吨涨至今年3月嘅20万元/吨左右。

    对于呢一点,比亚迪都在其业绩预告中指出,受上游原材料价格波动影响,公司汽车业务盈利水平仍有待提高。

    由于上游原材料嘅价格波动,中信证券嘅研报将比亚迪2021年归母净利润预测值由67亿元大幅下调至49亿元。

    除原材料价格波动外,新能源补贴逐步退坡都将对比亚迪形成挑战。比亚迪财报显示,2020年比亚迪计入当期损益嘅政府补助为16.78亿元,约占公司净利润嘅39.63%。而随住国家新能源汽车补贴逐渐退坡,比亚迪汽车业务嘅盈利能力将再次受到市场嘅考验。

    但在诸多利空因素嘅影响下,仍有不少国内机构睇好比亚迪。华安证券日前就表示,比亚迪业绩符合预期,预计随住新车周期嘅推动以及不利因素嘅缓解,公司业绩趋势有望逐步向上。

    此外,花旗银行都表示,虽然比亚迪第一季度业绩预告略逊于预期,但仍在合理范围内,将维持比亚迪嘅买入评级,并将目标价调整至349港元。该行预计,比亚迪2021年新能源车销量将达到40万至50万辆嘅水平,并逐步获得市场占有率,新能源车销量增长动能和自由现金流是影响估值嘅关键因素。

    3、比亚迪不只是电动车公司

    “比亚迪唔系电动车公司,准确地描述应该是电气公司。”在沈楠睇来,比亚迪企业嘅核心是电气化,而唔系新能源汽车终端。沈楠认为,同比亚迪嘅车型销量相比,比亚迪在新能源汽车市场嘅供应链地位才是比亚迪嘅核心竞争力。

    而在汽车芯片、动力电池产能短缺嘅当下,比亚迪嘅供应链优势都得以展现。据比亚迪官方透露,按照其产能扩张计划,截至今年年底比亚迪电池月产能可满足8万辆新能源车型嘅需求。对于芯片断供可能产生嘅影响,比亚迪在业绩发布会上表示,由于公司在32位、16位嘅芯片都有储备,尚能在产能奇缺嘅态势下保持平衡,但每天都像打仗般地调整产能。

    “比亚迪不光靠车赚钱,电池芯片都都可以赚钱,所以只要新能源汽车产业持续向好,比亚迪不愁没钱赚。”沈楠说。

    而在2021年,比亚迪作为供应商嘅角色都将进一步凸显。2020年,比亚迪嘅半导体子公司已完成内部重组、引入战略投资者及股份改制等相关工作,并将积极推进上市相关工作。沈楠表示,喺车规级芯片产能短缺嘅当下,比亚迪半导体将成为比亚迪嘅另一张王牌。若比亚迪半导体在2021年成功上市,资本市场对比亚迪嘅整体估值将“只高不低”。

    此外,随住“刀片电池”嘅问世,比亚迪都重新启动电池业务向外输出。喺三元锂电池成本、安全问题突出嘅当下,“all in”磷酸铁锂电池嘅比亚迪都将喺动力电池领域扳回一城。

    比亚迪在业绩发布会上都表示,半导体在公司市场化嘅路上,如果独立上市成功,团队和股东都系赢家。并且,公司在拆分子公司方面没有限制,成熟一个分拆一个,电池、电机电控都有可能成立。

    这意味住,未来嘅比亚迪不剩只是一家电动车生产企业,都会是一家“电动车零部件超市”。

    cantonese.live 足跡 粵字翻譯

    2021-04-01 20:35:27

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