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  • 基金经理作文大赛:谁写出‌最好嘅致投资者信

    转载:本文来自微信公众号“远川投资评论”(ID:caituandzd),作者:张婕妤,编辑:储松竹,出品:远川资管报道部,转载经授权发布。

    呢个一季度公募基金热闹非凡。新涌入嘅基民史无前例嘅多,三个月下来受到伤害嘅都不少,迷迷糊糊里,好多人既没赚到钱,都没明白基金究竟是乜嘢。这不,《吐槽大会》刚说完中国足球和中国篮球,就开始吐槽将“这波不亏”挂在嘴边嘅大司马,最近亏嘎啦,“因为买基金‌”。

    基金经理作文大赛:谁写出‌最好嘅致投资者信

    对基金行业嚟讲,2021年开局呢个纷纷扰扰嘅季度随住基金年报嘅披露完毕,总算落下‌帷幕。年报发布之后,舆论嘅目光又集中在‌明星基金经理嘅隐形重仓股上。甚至不需要买入,光是调研记录流出,都可以将公司拉上涨停。

    因为基金年报是需要披露全部持仓,而四季度报告只披露前十大持仓,所谓嘅“隐形重仓”一般就是指持仓占比在第11-20位左右嘅股票。

    不过,呢啲信息多几多少是滞后嘅,因为年报披露嘅数据截止日是每年嘅12月31日,距今已经过去‌3个月。而一季度嘅呢种市场波动,好显然都让公募基金经理们做‌不少嘅调整动作。抄作业,最怕嘅就是将期中考试嘅答案誊写在期末答卷上。

    其实,基金经理交出来嘅作业,并唔只有股票持仓而已。定期报告里仲有好重要嘅一项,就是基金经理们对投资策略和业绩表现嘅说明、对未来市场嘅展望。某种程度上,这系对基金经理们写作能力嘅一种考验。

    对于好少有机会一手认识到“基金经理究竟在想些乜嘢”嘅基民而言,季报、半年报、年报组成嘅定期报告是观察基金经理状态嘅最直接途径。而对基金经理来讲,写好报告一方面系对自己投资体系和思路做好阶段性总结,另一方面则有助于稳定投资者预期。

    既然都言必称巴菲特嘎啦,噉致股东信点样能不认真写呢?远川今日同大家一齐来评一评,基金经理们嘅小作文究竟成色几何?

    01. 千亿顶流:虽然能力有限,但我将全力以赴

    本硕都毕业于清华生物医学嘅易方达张坤无疑是而家基金行业嘅顶流,佢日常涉猎嘅书籍多同投资相关,对巴菲特是手不释卷,都曾在采访中透露,钟意睇一啲CEO嘅自传,对马拉松基金写嘅《资本回报》和吉列原CEO詹姆斯·基尔茨写嘅《刀锋上嘅舞蹈》比较推崇。

    张坤行文质朴,但胜在条理清晰、感情真挚。几次在定期报告中亲自下场做投资者教育,责任感和真诚度都可谓满分。喺呢一期嘅年报展望里,张坤讲‌两个层面嘅事:基金点样赚钱,基金经理每天又做些乜嘢。

    针对第一个问题,基金赚不赚钱讲到底是由持仓企业嘅收益率决定嘅,拉长来睇大致等于企业嘅ROE(净资产收益率)水平。而公募基金嘅意义,就系等更广泛嘅普通人能够享受到优质嘅股权资源,以分享经济发展成果。

    只不过,这两年公募股票类嘅基金平均复合收益率远高于企业平均嘅ROE水平,从原理上说,投资者都应该降低对收益率嘅预期。

    针对第二个问题,张坤嘅总结是,基金经理嘅职业是理论和实战缺一不可嘅,需要不断积累、知识复用性好高嘅职业,需要通过每天不断嘅阅读、思考、决策、纠错来完备自己嘅知识体系,提升自己决策嘅准确性。

    一种有效嘅方式,其实就系喺股价阶段性跑输市场时进行建仓,并且用三个问题拷问自己:我系咪相信呢个公司嘅底层逻辑?系咪对公司嘅长期逻辑充满信心?假如股市关闭、三年无办法交易,我系咪仲有信心买入呢个公司?

    在评价基金经理时,则至少需要10以上嘅维度,来平滑掉风格、周期和运气等因素,睇到基金经理嘅真实底色。作为中生代最出众嘅基金经理,张坤对基金经理这份职业有住更高嘅自我要求:“相比国际上不少有30年、甚至50年记录嘅杰出投资人说,我仲有太多需要学习和积累嘅。遗憾嘅系,呢个过程并没有任何捷径,无办法一蹴而就,认知水平是由过往所有嘅思考、实践和经验积累决定嘅。”

    张坤最后说“虽然能力有限,但我将全力以赴”是好打动人嘅。不少私募基金过去几年都曾想过要将张坤从易方达挖走,但从这篇年报嘅口吻嚟讲,通过公募,为普通人对接优质嘅股权资源,为此“最大限度嘅将认知水平投射到基金嘅投资决策中”,更是张坤嘅热情所在。

    全文论点有力、论据翔实,每一段都交代嘅好清楚,最后真情流露更是升华‌主旨,堪称点睛之笔。期待张坤同学继续努力,做好业绩嘅同时,都畀我哋带来更多优秀嘅文章。

    02. 睿远赵枫:好多护城河唔系永耐嘅,这是长期投资真正嘅风险

    说起睿远,陈光明和傅鹏博是最受关注嘅两张名片,但其实仲有一位非常低调嘅宝藏基金经理赵枫。这位辗转过公私募战场20多年嘅老将,文字驾驭都颇为老辣。年报采用‌总分总嘅结构,对市场仍然抱有敬畏心,长期保持乐观嘅同时,都对未来嘅展望提供‌更细腻嘅视角。

    过去一段时间,有好多人在讲居民资产配置从房产转移到权益市场嘅故事,呢个故事其实不新鲜,2007年嘅时候说过,2014年嘅时候都说过,长期趋势没有错,但身经百战嘅赵枫提示‌一句,“确定嘅长期趋势并唔意味住没有波折。”

    “过去两年基金嘅优秀业绩和互联网金融嘅普及是助推资产配置转移嘅重要原因,但未来当一啲条件出现变化时,但系能会对转移嘅速度带来影响。”其中一个可能嘅变化,和张坤年报里嘅展望是一样嘅——面对较高嘅估值水平,有必要降低投资回报嘅预期。

    但同样哋,回到微观层面嘅长期基本面,赵枫审慎嘅底色依然是乐观嘅。佢睇到,中国优秀企业本身嘅竞争力在进一步增强,出现越来越多嘅全球龙头。而配置呢啲优秀企业嘅意义就喺于,佢们具备‌足够宽和深嘅护城河,使得其经营嘅业务可以长期获得超过行业平均水平嘅回报。投射到基金上,就是长期更好嘅收益率。

    对于赵枫嚟讲,买企业嘅核心是买企业家精神,因为所有护城河都唔系永耐嘅,只有进取嘅企业家才能维系企业嘅长期竞争力,要有“机会来临时勇于下注嘅决心和勇气”。而赵枫对基金经理这份工作嘅理解,就是“寻找、辨别并唔断跟踪呢啲优秀嘅企业和企业家,争取能够同呢啲优秀企业和企业家同行。”

    说起来好巧,赵枫重仓嘅小米前两天就有不小动作,做‌一个下重注嘅战略决定。“我愿意押上我人生全部嘅声誉,再次披挂上阵,为小米汽车而战”嘅雷军,是唔系赵枫心中最优秀嘅那批企业家呢?

    03. 景顺长城杨锐文:基金是组合投资,单一股票损伤有限

    自从洋洋洒洒写‌几千字嘅三季报走红之后,杨锐文成‌基金经理界出‌名嘅“文章担当”,不过由于四季报和年报相邻比较近,所以呢一出年报嘅内容和1月底发布嘅四季报内容基本一样。反思‌历史,展望‌未来,颇有啲恣意汪洋嘅意味。“在时代嘅变革面前,时间不一定有那么多朋友”嘅金句好是为全文加分。

    文章中有几个点对基民嚟讲是好好嘅普及。基金经理重仓股暴跌嘅当天经常会有好多消息扑面而来,但单一股票对基金净值嘅影响未必有大家想象嘅那么大,因为基金是组合投资,由多只股票、多层次嘅投资组合和相对分散嘅行业构成。这都是买基金和买股票嘅重大差别,基金经理会帮你挑公司,再帮你将不同嘅公司组合起来,一定程度上降低投资嘅风格,提高投资嘅胜率。

    对于自己嘅投资策略,杨锐文有比较客观嘅认识。

    佢而家管理嘅优选、环保优势、创新成长和成长领航等四个基金是基于企业生命力评估嘅方法论策略,偏好投资一啲市值从30亿至5000亿不等、处于早中期嘅成长性企业,呢种偏中早期嘅策略一方面会有一定嘅犯错率,一方面容量是有限,因此杨锐文都表示需要对规模进行动态关注,努力保持规模同策略容量嘅匹度。

    目前来睇,这四只基金里只有景顺长城成长领航设置‌大额申购嘅限制,单笔最高申购1万元。

    这里顺便提一下景顺长城另一位明星基金经理。刘彦春最近升任‌景顺长城副总经理,进入高管序列。从年报里文字来睇,喺200字不到嘅未来市场展望里,刘彦春都颇有一番领导发言嘅大局观:

    “权益投资应该顺应经济发展潮流,我哋更愿意在符合产业趋势、效率持续提升嘅领域寻找投资机会。收入水平嘅提高带来居民消费水平持续升级,我国在众多高附加值领域嘅全球竞争力都在不断提升,部分行业已经处于爆发前夜。未来值得跟踪关注嘅细节好多,例如国内信用紧缩力度、美国地产周期强度等等。但就大局而言,我国呢啲年一直在做正确嘅事,发展潜力十足。我哋能在中国做投资非常幸运,凭借正确嘅方法和坚持嘅态度,未来必然有所收获。”

    04. 泓德邬传雁:市场嘅真正分歧在于估值方法

    2019年、2020年连续两年嘅结构性牛市之后,关于优质股票贵不贵嘅问题是市场一直热议嘅分歧所在在。最近一段时间,呢啲股票经常处于“涨多‌就回调一点,回调完跌不落去‌又涨一点起来”嘅循环里。泓德邬传雁从呢个热点议题切入,用更深入嘅视角带来‌本质思考。

    邬传雁在过去一年嘅时间里,经常在同投资者嘅沟通中提到无形资产,年报里都不例外,喺佢睇来,对无形资产嘅认知和考量,将会是揾到正确估值方法嘅核心。因为全球经济在大转型,投资作为对未来经济发展嘅一种表达,传统估值方法在当下就必须要经历嘅一次迭代。

    至于点样合理嘅评估无形资产,邬传雁在年报里透露‌构成成个框架嘅一啲具体维度,包含但不限于企业嘅组织构架、激励机制、制度流程、IT支撑体系、价值观以及企业文化等。

    和呢种思考相一致嘅系,对于邬传雁嚟讲,基金经理这份工作最大嘅价值并唔在于机构投资者所具备嘅信息优势或专业知识,恰恰系喺于呢种对经济转型同企业价值嘅洞见。

    佢相信,用新嘅估值方法来评价企业,将视野收窄,完全聚焦于嗰啲具备丰厚嘅无形资产护城河嘅春天型企业嘅时候,系对市场保持长期信心嘅坚实基础,都可真正免于来自市场中短期波动嘅困扰。

    从某种程度上说,呢种投资思想都意味住2016年嗰种通过调仓换股来平滑一啲中短期波动嘅方法,未来或者都唔会在邬传雁嘅基金上睇到嘎啦。这都是佢自己嘅一种迭代和取舍。

    “设置议题”是写文章极高嘅境界,邬传雁用一个崭新嘅框架诠释市场都关心嘅话题,真是厉害。

    05. 兴全董承非:兴全作文班嘅课代表

    同样面对一啲公司估值高企嘅问题,兴全基金嘅董承非则认为要考虑企业嘅合理估值,相对较高嘅估值还是需要通过一定时间嘅业绩增长来消化。同样哋,佢都提示投资者应该适度降低2021年嘅投资回报预期,而佢自己都降低‌股票嘅仓位,提高现金嘅配置比例。

    作为公募行业嘅老将,董承非对过去一段时间公募发生嘅行业性变化都表达‌自己嘅态度,既对机构投资者得到更广泛嘅认可感到欣慰,都对流露出对背后一啲非理性因素嘅一丝丝隐忧,希望投资者能够理性地认识基金投资。

    值得一提嘅系,兴全嘅几位大将虽然用词各有不同,但字里行间对市场估值和性价比嘅判断整体上还是非常一致嘅。

    比如谢治宇说,努力平衡好公司嘅长期发展空间同短期估值,不断寻找具有良好投资性价比嘅优秀公司;又比如乔迁说,我哋仍将估值和基本面匹配视作选股嘅重要原则,相信定价在长期收益率中扮演嘅重要角色。噉就显出兴全作文班嘅框架感好强,让同学们形成‌极强嘅协同性,但系以讲形势唔系小好而是大好。

    06. 写在最后

    当代年轻人买基金,几多有啲不讲武德,有人睇基金经理颜值买基金,有人睇基金名好听买基金,仲有人睇评论区闹嘅人比较多买基金。呢啲都系歪门邪道,要耗子尾汁。买基金从基金经理嘅小作文切入,是一条唔错嘅捷径。

    诚如董承非所说,参同基金投资还是要保持一定嘅理性,要真嘅对基金经理嘅投资理念、价值取向和操作特点有一啲基础嘅认识。随便买基金之后会发现“查询净值都要扣费”,但阅读定期报告里嘅回顾和展望,其实系最好嘅免费午饭,某种程度上,都是认识基金经理点样认识自己、认识投资、认识世界嘅最好方式。

    cantonese.live 足跡 粵字翻譯

    2021-04-01 21:07:08

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