「电量焦虑第一股」嘅弱点是乜嘢

转载：本文来自微信公众号“巴伦周刊”（ID:barronschina），作者：阿蓝，编辑：康娟，转载经授权发布。

共享经济嘅各种果实，点解仅剩一个充电宝？答案之一：佢嘅最强本质并非共享经济，而是一种解决移动互联时代人类痛点嘅公共基础设施。

这条优质赛道之中率先进军二级市场嘅怪兽充电（EM.O），至2020年末拥有共享充电市场34.4％嘅份额，列行业第一。

但係，身为行业领军者，怪兽充电却不拥有理想中嘅护城河。佢依然存在明显嘅弱点，呢啲弱点都就是其长期投资价值嘅疑点所在。

4月1日，怪兽充电登陆纳斯达克，IPO定价8.5美元/ADS，开盘价10美元，盘中两度破发，截至收盘涨0.47%。

怪兽充电上市首日股价走势（来源：MSN Money）

当代人类刚需

我哋可以将使用智能手机嘅普通人类（几乎就是所有人），粗略分为两种：一种不嫌麻烦，一种非常厌恶繁琐、高度偏爱便捷。喺第一种人眼里，第二种人为便捷服务支付溢价嘅行为常常是不可理喻嘅。两者无分对错；大众舆论度，前者是怀疑共享充电宝企业前景嘅主力军，特别是最近，当呢啲公司纷纷开始涨价之后。

仲有另一种分类方式。一类人，佢们嘅日常时空多数固定在家和办公室，手机使用时长大概处在人均水平；一类人，佢们有大量时间外出、差旅，喺随机嘅场所会谈、工作，佢们回复微信、拨打电话、点亮手机屏嘅频率大幅高于人类均值。同样，第一类人不太能设身处地体会第二类人嘅痛点，或是大概理解，但理解得不够深。

基本上，共享充电宝在随机外出场景里唯一嘅替代品，就是固定插座，前提是你得有一个接口适配嘅充电器。共享单车和佢不同，腿、公交车、地铁、出租车都系替代品。

怪兽充电嘅核心用户群，就是以上两种第二类人嘅合集。佢们天然重合嘅部分都非常高。一啲勤奋嘅职业人士常年处于移动办公状态，一啲境遇唔错嘅年轻人不在乎那几块钱嘅“拿铁因子”，佢们支付意愿好强，价格敏感度好低。

再将画像描绘地具体点儿，佢们是一群效率至上嘅人，都最愿意节约情绪能量，佢们会尽力消除非必要嘅冗余，宁愿花钱从外部购买备份。喺包里随手带一个自有充电宝、一根充电线，每天翻屋企后将充电宝充满，转天早晨再记得装回包里……呢种事，佢们中嘅多数人是绝对唔会做嘅。佢们同样绝不允许手机断电。

有趣嘅是，职业投资人基本就是咁样一群人。一位从事一级市场嘅投资经理讲畀《巴伦周刊》中文版，佢3月份出差三次，每周开N个会、外出听两三场路演，结果是，彻底买下‌两个共享充电宝；但佢下次出门还会照旧。做个不太严肃嘅合理猜测，机构投资者对于共享充电市场嘅投资价值认可，因此要远高于大众。总之，怪兽充电之前嘅融资记录里，全是阿里、小米、高瓴、高盛、软银呢种Big Name。当然，呢种偏好有几多会直接反映到二级市场，是另一件事。

基于不同消费习惯而否定共享充电宝嘅行业价值，其实没有必要。只要让前述第一类人换个工作，进入第二类人嘅情境，佢们立刻会变成怪兽充电、街电嘅高频用户。

“共享充电宝”中嘅“共享”一词是个干扰项。好似你唔会将便利店叫做“共享便利店”，将外卖平台叫做“共享送餐员”，或是将某家连锁酒店叫做“共享住宿品牌”。

本质上，怪兽充电所提供嘅是一种应对严重后果嘅（虽然可能只是心理层面嘅）、低单价嘅应急服务。佢嘅精确称号唔系“共享经济第一股”，而应该是“电量焦虑第一股”。

在呢个离不开微信嘅时代，永远唔好低估一个处于电量焦虑嘅人，付钱避免关机嘅决心。

低利润率，弱护城河

截至2020年12月31日，怪兽充电构建‌包含超过66.4万点位、536万个移动电源嘅共享充电网络，累计注册用户超过2.19亿。2020年，怪兽充电实现营收28.094亿元，同比增长38.9％；净利润为7540万元，同比下降54.74%。

可见，赛道虽是真刚需，怪兽充电嘅投资价值却远非无懈可击。佢在2020年嘅净利润率只有2.7%，喺2019年都只有8.2%。

由于前述嘅充电服务，全部附住于物理网点之上，这决定嘎啦，怪兽充电嘅经营高度依赖那66万余个合作伙伴，体而家成本上，是高比例嘅入场费同佣金。喺直接管理模式下，相关费用嘅收入占比可达50-70%；在按月向点位提供方支付佣金嘅代理模式下，相关费用嘅收入占比可达75%以上，甚至接近90%。招股说明书显示，2020年，怪兽充电支付嘅入场费达到3.8亿元，同比上升超过260%。

为咗高速扩展服务网络，向合作伙伴和用户让利是必需手段。区别在于，喺后续措施调整时，

向用户涨价是相对更容易。自3月以来，社交网络上对于共享充电宝涨价嘅“声讨”不绝于耳。怪兽充电们点解敢于涨价，原因都已如前文所述。区分使用场景属性嘅“大数据杀熟”都是基于呢种判断。因涨价而丢失嘅收入，就到黏性更高嘅用户身上去赚回来。大概仲系要要一段时间，先能睇到涨价策略对于公司财务指标嘅具体影响。

在招股说明书度，怪兽充电将自身嘅竞争优势之一归纳为由数据和算法驱动嘅运营效率，意即通过监测运营数据，将充电宝配置至用户更多、使用频率更高嘅坐标上，提升单个共享电源嘅营收能力。坦率而言，喺算法上，呢种能力好难说是具有技术壁垒嘅。行业头部公司在数据和算法上嘅能力差异会随时间逐步缩小。

都就是说，虽然“电量焦虑”是一个好赚钱嘅赛道，但投资者好难从中揾到一家足够赚钱嘅公司。喺现有模式下，怪兽充电嘅低利润率恐怕好难有大幅提升；佢可能会有所改善，但较难改善到令人非常满意嘅程度。因为入场费和佣金是固化在其成本结构之中嘅，而费率嘅居高不下，是由日益激烈嘅市场竞争态势决定嘅。

那么，怪兽充电面临嘅短期外部威胁都就显而易见嘎啦，就来自嗰啲拥有强大线下网络嘅竞争者。直白噉讲，就是美团。对于美团嚟讲，充电宝业务嘅财务表现无足轻重，佢嘅意义更多在于完善本地消费场景，促进用户运营。动机、财力和资源嘅差异，让美团天然处于竞争嘅上位。呢个案例证明，既有嘅网点数量领先，并唔具有牢固嘅护城河意义。

3月24日，弗若斯特沙利文同头豹研究院联合发布《2021年中国共享充电宝行业白皮书》。报告显示，上年年中才重返赛场嘅美团，已经快速回到行业领先位置。以设备量和营业额论，怪兽充电、街电、小电是第一梯队，美团和搜电是第二梯队。而以代理模式下嘅设备销售数据计，美团和搜电是第一梯队，怪兽充电只位于第二梯队。所谓代理模式，是指公司将设备卖畀代理商，收入来源主要是设备销售收入；呢种模式下，美团畀予代理商嘅佣金据报道高达90%。

如你所知，怪兽充电嘅应对之举，是同饿‌么达成战略合作，自4月起，其服务将出而家饿‌么App中。虽然怪兽充电管理层表示，双方将进一步探索科技消费和本地生活服务领域嘅更多可能，但这更似是一个联合对抗共同对手嘅防御性动作，战局仍将持续激烈。

怪兽充电上市当日，街电和搜电宣布合并。呢个宣布时间被认为是精心选择嘅。

远期威胁来自电池同快充技术

如果要为共享充电宝产品指出一个真正嘅缺陷，呢个缺陷既唔系贵，都不在商业模式，而喺充电速度。或者说，由于设备租赁按照使用时间计费，怪兽充电们嘅“贵”，在于“慢”，即单位时间内买到嘅手机电量不够多。

想象一下，乜嘢事有可能改变其核心用户群嘅消费习惯？呢个设问毫无难度是吧，当然就是手机电量和充电技术嘅再提升。

各大手机厂商正喺度努力改善电量解决方案。既往，为咗追求轻薄嘅机身设计，多数高端、旗舰机型并唔会选择高电量配置；嗰啲4000mAh电量以上嘅内置电池反而多数出而家低端机型。典型案例，iPhone12系列就曾因电池容量低而牺牲屏幕刷新率；而最新消息话，iPhone13 Pro Max将是苹果史上第一款电池容量超过4000mAh嘅机型。

在手机电量问题嘅另一端——充电头方面，快充技术嘅发展，将使共享充电宝嘅替代品变强。如你所见，提供充足插座嘅咖啡馆正喺度变得越来越多。包括氮化镓材料在内嘅技术发展，将使高功率充电头嘅体积进一步缩小，缩小幅度有可能达到40%以上。而15分钟内充满电量嘅小巧充电头，有可能系电量焦虑者们乐于克服麻烦、随身携带嘅。就算共享充电宝行业都革新技术，一家公司解决电量问题嘅效率最终都唔会超过行业平均水平。

好多年以前，人无办法想象锂电池嘅强大。我哋而家都没法预测手机电池嘅下一轮革新会系点样。呢种可能性是共享充电行业嘅灰犀牛。佢唔会令共享充电嘅用户数量下降，但会使佢们嘅使用频次下滑。

在招股说明书度，怪兽充电援引‌来自艾瑞咨询嘅报告，数据显示，2020年，中国移动设备充电市场规模为90亿元；而报告预测，至2028年，该市场规模有望增长至1063亿元，复合年增长率可达36.2％。该预测照例是基于充分乐观做出嘅永续假设。而鉴于电池同充电技术发展带来嘅不确定性，呢种增长假设存在可商榷之处。

对于重视盈利真实增长和行业潜在风险嘅投资者而言，怪兽充电嘅长期投资价值还存在疑点。为寻求突破，下沉市场和海外市场或者是备选路径，但营销和渠道费用仍将高昂，喺净利润率方面，佢们依然唔会带来质嘅提升。

（本文仅供读者参考，并唔构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务嘅建议。）