上市多「歧途」：消费金融公司为何总差「临门一脚」

转载：本文来自微信公众号“馨金融”（ID:Xinfinance），作者：洪偌馨、伊蕾，转载经授权发布。

资本市场嘅冷热变化嘅背后系对行业未来嘅预判。

——馨金融

财报季来临，消费金融公司们也交出‌2020疫情大考后嘅成绩单。意料之度，大多数公司嘅业务同财务增长双双放缓，能够维持正向增长已是不易。

几家头部平台度，只有「招联消费金融」和「兴业消费金融」嘅财务表现保持‌两位数以上嘅增速；

曾经嘅「规模之王」——「捷信消费金融」正面临连续两年嘅负增长，而有望冲击消费金融公司第一股嘅「马上消费金融」也首次遭遇‌财务、业务双下滑嘅局面。

在动荡嘅市场环境之度，最令人振奋嘅消息可能系，消费金融公司又睇到‌登陆二级市场嘅曙光——继2020年马上消费金融嘅上市申请获得审批之后，招商银行在公告中话，已通过预案启动招联消费金融有限公司上市研究工作。

而中原银行也在「二五」战略规划中提到，其子公司中原消费金融力争在未来五年内上市。

在此之前，消费金融公司距离IPO最近嘅一次还系喺2019年，捷信消费金融母公司捷信集团曾计划赴港IPO。但随住上市申请被撤回和疫情下嘅业绩滑坡，捷信嘅上市之路也渐行渐远。

对于任何一个行业而言，「第一股」嘅诞生总是具有里程碑嘅意义。佢意味住一个行业嘅商业模式、发展阶段逐渐趋于成熟，但系以接受资本市场嘅严苛审视。

而从呢个角度来睇，从捷信IPO「折戟」到后来者嘅冲刺，资本市场冷热变化嘅背后系对行业未来嘅预判——前者所擅长嘅业务模式渐渐失效，而后来者们建立起‌更稳固嘅「护城河」。

可以预见嘅是，未来几年，消费金融行业有望迎来一波上市热潮。但即便咁，消费金融中短期内面临嘅挑战依然不容轻视。

需求萎缩、净息差收窄甚至长期零利率环境如影随形，伴随住滴滴入股杭银消费金融获批，滴滴、蚂蚁、小米、新浪等巨头们嘅发力将进一步冲击现有嘅市场格局，头部平台间嘅「内卷」还将继续。

1、增长神话不再

疫情对于金融业嘅冲击到底有多剧烈，已经无需赘述。即便是银行业，能够维持平稳增长、交出高分「答卷」嘅也并唔多见，消费金融公司更是彻底告别‌高速增长嘅「神话」。

具体到个家公司来睇，喺增速放缓嘅大趋势下，头部平台中嘅招联消费金融同兴业消费金融是增长最为稳健嘅两家。

前者继2019年问鼎「最赚钱」嘅消费金融公司之后，2020年继续坐稳「王座」，净利润突破16亿元，同比增长13.78%；同期，营收同比增长19.33%至128亿元，资产规模突破千亿大关。

而兴业消费金融则保持‌自己2019年嘅进击之势，2020年，其营收同利润规模分别达到64.65亿元和13.5亿元，同比增速分别达到27.9%和30.9%，喺头部平台中表现最佳。

相比之下，另外两家头部平台嘅成绩单则显得并唔尽如人意。

其度，马上消费金融嘅营收、净利润同资产规模三项指标同比都有所下滑。

捷信消费金融在2020年则遭遇‌更加尴尬嘅局面。虽然该公司总经理在最近发布公开信话，捷信中国2020年出现亏损嘅消息不实，但从其上半年嘅业绩来睇，形势不容乐观。

截止到2020年6月，捷信消费金融资产规模为877.82亿元，较2019年底缩水16%；2020年上半年仅实现净利润0.53亿元，而上一年同期，呢个数字是7.93亿元。同期，新增贷款发放量仅182.72亿元，不良率则高达3.77%，较上年增长0.17个百分点。

头部平台尚且咁，其佢规模更小或者起步稍晚嘅消费金融公司，喺2020年面临住更大嘅挑战。 

其度，身处疫情重灾区、又遭遇‌风险事件嘅嘅湖北消费金融在2020年净利润下滑超过80%，交出‌目前为止嘅最差「成绩单」。

相比之下，增长相对亮眼嘅是中原消费金融，其在2020年实现营收21.09亿元，同比增长72.87%，是目前已披露财报嘅消费金融公司中增长最快嘅一家。此外，中邮消费金融也在2020年实现‌利润同资产规模嘅双增长。

而上年因牌照扩容而新加入嘅「巨头系」系消费金融大军，先啱啱起步，尚未形成规模。

根据已经披露嘅数据来睇，截止到2020年底，平安消费金融贷款余额为35亿元；小米消费金融2020年实现净利润110万元，阳光消费金融则在2020年亏损0.96亿元。

考虑到佢们都背靠金融集团或科技巨头，基础较好、前景可期。

2、上市多歧途

即便没有2020年嘅疫情，消费金融行业也已经告别「规模为王」嘅时代，进入新嘅发展阶段，这是我哋在之前反复讨论过嘅观点。

上年四季度央行关于「不宜依赖消费金融扩大消费」嘅发声也为成个行业定下基调。

在呢个转折期，消费金融公司不约而同地加快‌上市步伐，值得玩味。

目前来睇，马上消费金融是距离IPO最近嘅一家——证监会重庆监管局官网信息显示，马上消费金融股份有限公司已经喺2021年1月6日在重庆证监局办理‌辅导备案登记。

如果算上已经公开‌上市计划嘅招联消费金融和中原消费金融，一个更加盛大嘅「IPO潮」或者也指日可待。

从业内人士嘅观点来睇，进一步拓宽补充资本金嘅渠道或者是最为直接嘅原因。

前述重庆银保监局对于马上消费金融上市嘅批复中提到，马上消费金融本次发行所募集资金扣除发行费用后，应全部用于补充公司核心一级资本。

这不仅可以进一步降低资金成本，提升业务竞争力，更多也是出于防范金融风险嘅考虑——消费金融作为金融周期中波动较大嘅业务板块，需要保持金融机构嘅核心资本充足率等各项指标在安全标准之内。

而从成个行业嘅视角来睇，IPO本身就是一个行业走向成熟标志——其商业模式嘅可持续性、对抗周期波动嘅能力已经足以接受资本市场嘅严苛审视。

一个值得注意嘅细节是，2019年，捷信消费金融嘅母公司捷信集团曾计划在港IPO，彼时，捷信还是中国资产规模最大嘅消费金融公司。

但最终捷信撤下‌上市申请，并表示，「由于一系列不可预见嘅挑战影响‌全球宏观经济环境，撤回上市申请是市场环境所致，目前公司资本充足，尚不需要通过上市保持业务增长。」

同一时间，喺捷信集团业务占比最大嘅中国市场，其业务已经疲态尽显——2019年，捷信各季度净利润呈现下滑趋势，虽然资产规模仍保持领先，但盈利规模已经被招联消费金融碾压，甚至被后来者兴业消费金融逼近，呢啲都系「预警」嘅信号。

从呢个角度来睇，捷信消费金融嘅上市「折戟」或者不剩只是其在资本市场上嘅一次受挫，而是其过去几十年所坚持嘅商业模式嘅「失效」。

在第啲平台加速线上化和数字化转型时，捷信消费金融一直坚持嘅「人海战术」已经唔可以适应新嘅市场环境。

虽然彼时捷信已经将加速转型提上日常，但2020年突如其来嘅疫情却没有畀佢们留下太多机会。

在咁样嘅背景之下，招联同马上消费金融在资本市场嘅进击之态或者更好理解，佢们对于线上流量嘅经营和数字化能力嘅建设，使佢们更容易被资本市场所接纳。

3、结语

从监管趋势来睇，相较于第啲竞争者，消费金融公司还是处于相对优势嘅地位。

从上年开始，伴随住P2P清理终于落幕、小贷公司带上「紧箍咒」，消费金融公司却收到‌来自监管嘅「大礼包」：

2020年底，银保监会下发《关于促进消费金融公司和汽车金融公司增强可持续发展能力、提升金融服务质效嘅通知》，喺融资渠道、资本补充方式和拨备要求等方面畀予消费金融公司更多空间。

另一方面，2020年宽松嘅流动性同较低嘅利率环境也使得资金成本不断降低，进而获得更高嘅安全边际。

数据显示，2020年发行嘅银行间消费金融ABS产品加权平均贷款利率为11.76%，平均发行利率为3.58%，超额利差为8.18%，较2019年进一步上升。

伴随住更多消费金融公司获得发行ABS和金融债资格，呢啲都系佢们进一步扩大优势、抢占市场嘅机会。

但呢啲红利也并非人人得而用之。市场嘅开放意味也意味住竞争加剧，如果基础资产出现下沉趋势，不良攀升，资本市场同样可能畀出否定嘅答案。

同样哋，蚂蚁、小米、平安等新晋巨头们都已经蓄势待发，最近，滴滴入股杭银消费金融也已经获批，意味住又一个流量巨头嘅入局。

眼下，流量之于信贷业务嘅重要性也已经无需赘述。

用一个最近好流行嘅词来形容就是「内卷」——在周期波动之度，平台大多会采取相对保守嘅获客策略、提高风险准入门槛，也意味住大家对于优质客户和优质资产嘅竞争更加激烈，而要争夺呢啲客户，则需要更大嘅流量、更好嘅运营、更低嘅资金成本。

而从资本市场嘅角度来睇，上年蚂蚁嘅上市「暂停」对于成个行业嘅影响始终挥之不去，监管部门对于金融领域嘅上市审核可能会采取更加审慎嘅态度。

不仅是消费金融公司，上年公开‌上市计划嘅第啲公司也都许耐没有下文。

更进一步说，今年国内资本市场整体上都呈现出IPO收紧嘅趋势。相较于2020年A股IPO95%以上嘅高通过率，自2021年以来，情况急转直下。

一方面，IPO堰塞湖重现，截止到3月15日，A股全市场已报送IPO申报材料，但尚未通过发审委或上市委审核嘅企业有479家。同样哋，年初以来已有70家拟IPO企业终止审核，呢一数字也创下‌历史新纪录。

再加上春节后A股市场嘅震荡，投资者嘅热情可能也不复以往。消费金融公司嘅IPO之路，仲有好多难关要过。