• 简中
    • 繁中
  • 注册
  • 查看作者
  • 金龙鱼暴跌3400亿背后

    转载:本文来自微信公众号“市界”(ID:ishijie2018),作者:雷彦鹏,编辑:刘肖迎,转载经授权发布。

    快98岁嘅郭鹤年,已经蝉联‌20多年嘅马来西亚首富。

    郭鹤年祖籍福建福州,做‌70多年嘅生意。从米、面、糖业开始,进入‌诸多行业,商业版图横跨多个国家和地区,如香格里拉大酒店、嘉里中心写字楼、北京国贸中心……

    虽然郭氏家族早已富甲一方,但是,郭鹤年却异常低调。2020年10月,当家喻户晓嘅金龙鱼登陆创业板时,人先知道,原来金龙鱼嘅背后,也是呢个马来西亚首富家族。

    金龙鱼暴跌3400亿背后

    郭鹤年

    金龙鱼一直由郭鹤年嘅侄子郭孔丰打理。福布斯实时富豪榜显示,4月2日,郭鹤年嘅财富为126亿美元,郭孔丰嘅财富为39亿美元。

    3月23日晚间,金龙鱼发布‌上市后嘅第一份年报:营业收入为1949.22亿元,同比增长14.16%;归属于上市公司股东嘅净利润为60.01亿元,同比增长10.96%。对于咁样嘅业绩表现,资本市场似乎并唔满意,3月24日,其股价下跌‌6.21%。

    虽然郭孔丰都72岁嘎啦,但是,佢依然得想方设法为金龙鱼寻找新嘅增长空间。

    赚“辛苦钱”嘅“油中茅台”

    1991年,第一瓶金龙鱼小包装食用油面世,其将散装油产品进行进一步精炼、包装,推动‌中国从散装油到小包装油嘅消费革命。30年过去嘎啦,金龙鱼已经占领‌中国人嘅餐桌。

    作为行业龙头,金龙鱼在创业板上市之后,有‌一个新嘅称号——“油中茅台”,简称“油茅”。

    从收入规模来睇,金龙鱼既是行业龙头,又是A股成个食品饮料板块嘅“巨无霸”。其2020年1949.22亿元嘅营业收入,是贵州茅台(营业收入949.15亿元)嘅2倍多。从这方面来睇,“油茅”嘅称号似乎实至名归。

    金龙鱼暴跌3400亿背后

    呢个称号之所以在市场上有争议,喺于金龙鱼嘅盈利能力和成长性,远不如贵州茅台和第啲“茅”,比如和“酱茅”海天味业相比,金龙鱼也差得好远。

    从成长性来睇,如上图所示,呢几年,金龙鱼嘅营收和净利润嘅增速有限且不稳定,这跟贵州茅台和海天味业是无办法相提并论嘅。此外,2020年,金龙鱼嘅销量仅增长‌8.38%,喺已接近存量竞争嘅粮油行业,未来,现有业务嘅想象空间似乎也有限。

    从盈利能力来睇,2020年,金龙鱼嘅销售毛利率为12.33%,净利率为3.37%,相比前两年有所提升,但跟贵州茅台同海天味业比起来,金龙鱼赚得只是个“辛苦钱”。

    金龙鱼暴跌3400亿背后

    贵州茅台利润率高,是因为出厂价远高于成本,更深层次嘅原因是,茅台将稀缺性故事讲得淋漓尽致,所以可以不断提价。海天味业已经拥有‌强大嘅渠道话语权和品牌力,而且酱油行业进入门槛也较高,龙头优势好容易显现出来。

    粮油行业门槛低,而且关乎民生,价格自然也敏感。因此,金龙鱼同贵州茅台大不相同,金龙鱼只能依靠量大利薄来打造自己嘅护城河。

    金龙鱼曾表示,对公司而言,量大利薄嘅生意会是一个较高嘅竞争壁垒,但系以减少第啲潜在竞争者进入行业嘅机会。原因好简单,如果一个行业利润率高,就会吸引更多竞争者嘅加入。例如白酒行业,近些年,不少资本都蠢蠢欲动,郭广昌上年就拿下‌两家白酒上市公司。

    从呢个角度嚟讲,做粮油生意,其实并唔系一个好好嘅选择。钟睒睒卖嘅农夫山泉,毛利率都超过‌60%,而且,农夫山泉最大嘅成本是瓶子等包装物,而唔系水本身。2019年,PET、纸箱、标签等包装物占‌农夫山泉销售成本嘅63.1%。

    作为行业龙头,金龙鱼虽然在成本控制方面更具竞争力,但是,喺营业成本构成度,2020年,直接材料就占‌营业成本嘅89.07%。金龙鱼话,终端产品价格是市场调节价,并非政府指导,公司嘅目标是以具有竞争力嘅成本,提供价格合理嘅产品。

    基于盈利能力和成长性,金龙鱼目前近75倍嘅滚动市盈率,让不少投资者直呼“油中有泡沫”。相比之下,贵州茅台目前嘅滚动市盈率才58倍。

    而且,金龙鱼嘅流通市值占总市值嘅比例仅为6.8%,这也让投资者担忧,一旦解禁,但系能会有大嘅波动。

    金龙鱼暴跌3400亿背后

    其实,自上市以来,金龙鱼在资本市场已经坐‌一趟过山车。

    金龙鱼嘅发行价为25.70元/股,2021年1月8日,以145元/股嘅收盘价创下新高,市值高达7861.31亿元。不过,近两个多月来,又滑落至4月2日嘅82.80元/股,总市值也掉到‌4489亿元,相较最高点蒸发‌近3400亿元。

    “食干榨净”式嘅生意

    虽然这门生意唔系那么赚钱,但是,喺行业有限嘅空间里,郭氏家族将粮油生意做到‌极致。毕竟,做生意方面,郭氏家族仲系好有一套嘅,要不然也当不‌20年嘅马来西亚首富。

    郭鹤年在自传中对郭氏家族有一句总结:郭氏嘅基因,是商人和营商赚钱嘅基因。呢句话也可以用来概括金龙鱼嘅商业模式,因为金龙鱼嘅生意称得上是“食干榨净”式嘅。

    金龙鱼嘅主要产品包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品。食用油、大米、面粉等被归为厨房食品;豆粕、麸皮、米糠粕等被归为饲料原料;以棕榈油等油脂为原料生产嘅油脂基础化学品、油脂衍生化学品、营养品、日化用品等被归为油脂科技产品。

    呢啲业务和产品睇似繁复,实际上,佢们之间是紧密相关嘅。

    金龙鱼暴跌3400亿背后

    上游嘅农副产品经过初加工,会产生毛油、糙米、净麦等初加工产品,同时还会产生豆粕、菜粕、米糠、麸皮等副产品;副产品可直接变成饲料原料;初加工产品通过精深加工会产生食用油、大米、面粉等产品,通过油脂科技工艺,仲要可以产生油脂科技产品。

    这便是金龙鱼所谓嘅“食干榨净”。通过呢种模式,但系充分开发利用包括水稻、大豆、玉米、小麦在内嘅农产品资源嘅价值,带动农产品加工由初级加工向精深加工转变,由资源消耗型向高效利用型转变,使产业领域更宽、附加值更高、产业链条更长。

    比如,金龙鱼嘅“水稻循环经济”模式:加工原料生产品牌大米,同时,将加工嘅主要副产品稻壳用来发电,并从稻壳灰中提取白炭黑、活性炭等高附加值产品;副产品米糠被用来榨取高营养价值嘅米糠油,米糠粕可进一步深加工或者销售畀饲料客户。

    在下游销售端,金龙鱼厨房食品嘅主要直销客户包括沃尔玛、家乐福等商超,乡村基、真功夫等连锁餐饮企业,美菜、快驴进货等生鲜电商平台,好利来等烘焙连锁企业,麦当劳、康师傅、雀巢等食品工业企业。饲料原料产品主要客户有温氏股份、新希望、正大、双胞胎、正邦等饲料生产和养猪企业。油脂科技产品嘅客户有宝洁、立白、纳爱斯、蓝月亮等日化企业。

    至此,农副产品经过“食干榨净”后,浑身都变成‌“宝”。

    2020年,金龙鱼厨房食品收入为1212.02亿元,同比增长11.42%;饲料原料及油脂科技产品收入为724.90亿元,同比增长18.93%。饲料原料及油脂科技产品增速大于厨房食品。

    金龙鱼暴跌3400亿背后

    厨房食品嘅增长,主要是因为面向家庭消费嘅小包装产品(利润率较高)和面向食品工业客户嘅产品销量有所增长,覆盖‌疫情导致嘅餐饮渠道产品销量嘅下滑。饲料原料及油脂科技产品嘅增长,主要是因为养猪行业因猪周期等发生变化,饲料原料销售嘅恢复。

    当然,提价也可直接驱动业绩嘅增长,不过,将量大利薄作为护城河嘅金龙鱼,表示自己是唔会主动提价嘅。

    在2020年12月底嘅投资者关系活动记录表度,金龙鱼话,公司通常唔会领先行业进行提价,如果未来原材料价格继续上涨,公司也会根据原材料价格嘅波动进行一定程度嘅调整。

    未来嘅增长靠乜嘢?

    粮油行业已经进入‌增长缓慢期,各品牌之间接近于存量竞争。金龙鱼既然唔可以像贵州茅台一样通过提价在存量市场保持稳定嘅增长,噉么,未来嘅增长靠乜嘢呢?

    中金研报分析认为,从食用油上游压榨环节睇,家阵时压榨产能过剩,低效产能将逐步退出,行业持续整合增效。未来,食用油行业质嘅提升是关键,具体会从三个维度展开:包装化,包装油对散装油持续替代;品牌化,品牌溢价会逐渐凸显;高端化,高端油种消费占比增加。

    从现有业务来睇,金龙鱼在小包装油领域市占率较高,2019年为40%,比排在第二嘅中国粮油同第三嘅山东鲁花嘅市场份额加起来还大。金龙鱼表示,未来将持续推广现有嘅高端产品及推出更多优质新产品,持续进行产品结构升级。

    在米、面行业,市场竞争格局较为分散。作为头部企业嘅金龙鱼,市场占有率也好小。金龙鱼话,正喺度持续投资米、面产能,预计米、面业务增长较快,行业会逐步向头部企业集中。

    金龙鱼暴跌3400亿背后

    除咗在现有业务上寻找新嘅增长点外,金龙鱼更大嘅野心在于多元化——布局新嘅业务。

    金龙鱼嘅多元化,是围绕现有业务上下游布局有互补性嘅业务。喺2020年年报嘅经营计划度,金龙鱼提到,将继续建设更多嘅综合性生产基地并发展新嘅高增长和互补性业务,如中央厨房、酱油、醋和酵母等,进一步扩充产品品类,降低制造、物流和营销成本。

    在2020年12月底嘅投资者关系活动记录表度,金龙鱼话,公司已经进入‌调味品、酵母行业,也会进入冷冻面团、中央厨房等相关领域。

    金龙鱼认为调味品行业嘅潜力好大,所以将调味品视作好重要嘅一项新业务。

    调味品市场嘅强势龙头是海天味业,其业务分布在酱油、蚝油、调味酱、醋、鸡精、料酒等细分市场。睇样,金龙鱼是要跟海天味业抢市场嘎啦。

    关于酱油,金龙鱼同台湾知名品牌丸庄公司合作;关于醋,金龙鱼推出嘅“梁汾”品牌山西陈醋。目前,相关产品已经开售。

    金龙鱼虽然加快‌调味品布局,但是,目前贡献嘅收入可能还微不足道。从金龙鱼2020年年报中还睇不出调味品业务具体嘅收入情况。喺年报度,其将调味品业务归到‌厨房食品板块。

    在同海天味业交手之前,金龙鱼先“客套”‌一下。喺投资者关系活动记录表度,金龙鱼表示,喺调味品上并没有要超过海天嘅计划,因为海天在现有市场上已经建立并占据‌巨大嘅市场份额,但也相信自己可以占据一席之地。

    金龙鱼暴跌3400亿背后

    此外,喺投资者互动平台上,金龙鱼在3月23日还话,公司已经计划进入复合调味料领域,公司会根据业务发展规划、市场需求等因素决定具体产品品类。

    至于另一个新业务——中央厨房,金龙鱼对其嘅描述是,计划依托现有生产基地,建立综合性嘅食品安全生产园区,喺园区实现产品仓储、实验研发、物流运输、销售渠道等资源共享。

    金龙鱼作为一个年销售额近2000亿元嘅平台型企业,多元化布局本身是具有优势嘅。而且,“横向游动”也一直存在于郭氏家族嘅基因里。不管是郭氏家族庞大嘅商业版图还是金龙鱼,回睇佢们嘅发展历程,也都系逐渐多元化发展起来嘅。

    问题是,作为上市公司,金龙鱼正喺度布局和将要布局嘅业务虽然有好多,但是,并没有好确定嘅增长点畀业绩带来稳定嘅增长,更没有贵州茅台那么确定。

    从确定性和稳定性来睇,目前,金龙鱼同“油中茅台”嘅称号也有啲名不副实。

    金龙鱼暴跌3400亿背后

    2010年6月,金龙鱼董事长郭孔丰

    郭孔丰虽已年迈,但仍然得为在资本市场上还好年轻嘅金龙鱼谋划稳定嘅成长。郭鹤年在自传中提到,佢对郭氏家族嘅下一代充满信心。

    cantonese.live 足跡 粵字翻譯

    2021-04-02 19:06:46

  • 0
  • 0
  • 0
  • 142
  • 请登录之后再进行评论

    登录
  • 任务
  • 发布
  • 偏好设置
  • 单栏布局 侧栏位置: