WeWork计划上市，诺依曼和软银迎来重大胜利

转载：本文来自微信公众号“巴伦周刊”（ID:barronschina），转载经授权发布。

作者丨埃里克·J·萨维茨(Eric J. Savitz)、阿尔·鲁特(Al Root)

编辑 | 郭力群

翻译 | 赖浩林

据报道，WeWork计划通过同一家特殊目嘅收购公司(SPAC)合并嘅方式上市。之前上市受阻对于创始人亚当·诺依曼(Adam Neumann)和公司大股东软银集团(SoftBank Group)嚟讲系一场溃败，而家终于传来‌好消息。

2019年9月，喺由财务状况不佳引起嘅争议和外界对公司治理情况嘅担忧度，WeWork取消‌IPO计划。哩个使诺依曼和软银两败俱伤，该事件也畀当年火热嘅IPO市场浇‌一盆冷水。

但係18个月后情况发生‌巨大变化。WeWork将喺同BowX Acquisition Corp.合并后上市，估值约为90亿美元。虽然比之前尝试上市时嘅估值470亿美元少得多，但也比零多得多，毕竟过去有人认为WeWork分文不值。

2019年11月，软银减记‌82亿美元WeWork嘅股份，软银旗下规模1000亿美元风投投资组合愿景基金(Vision Fund)减计‌其中嘅35亿美元。喺减记之后，软银对WeWork嘅估值为78亿美元。

《巴伦周刊》2月份报道话，软银同诺伊曼就一项有争议嘅协议达成和解扫清‌WeWork同BowX合并嘅障碍。该协议要求软银以30亿美元收购诺伊曼和第啲一啲早期投资者持有嘅大量股份。

在WeWork上市计划失败后，软银收购‌该公司嘅多数股份，其中就包括‌收购诺依曼持有嘅股份。但係，上年春季软银声称WeWork违反‌交易中嘅一啲条款，从而引发‌上述纠纷。

知情人士2月份讲畀《巴伦周刊》，协议条款中要求软银以原协议中每股19.19元嘅相同价格回购原先约定金额（15亿美元）一半嘅股份。诺依曼仍然保留WeWork少数股东嘅身份，持股约9%，但他没有特别投票权，董事会中也没有他嘅席位，唔可以继续参同公司事宜。

软银持有WeWork约65%嘅股份，但是为‌避免同WeWork嘅财报合并，投票权设置‌49.9%嘅上限。

在同BowX合并嘅交易度，WeWork目前嘅股东在上市完成后将持有该公司82.7%嘅股份。虽然具体情况仲未明晰，但《巴伦周刊》认识到，软银在IPO之后将持有WeWork约60%嘅股份。软银还会系WeWork提供一项新嘅5.5亿美元嘅信贷安排，利息为5%，以此替代之前尚未提取嘅利息为12.5%嘅11亿美元贷款。BowX嘅股东将持有6.1%嘅股份，其中BowX创始人将持有1.1%嘅股份，同合并交易相关嘅通过PIPE（即私募股权投资已上市公司股份）嘅投资者将持有10.1%嘅股份。

并购完成后，WeWork嘅董事会中会有9名董事，软银首席运营官马塞洛·克劳雷(Marcelo Claure)将作为执行董事长包括其度，除咗克劳雷，仲有两位董事也来自软银，以及一个来自愿景基金嘅董事。

WeWork在提交畀美国证券交易委员会嘅文件中表示，因为有关各方同意以员工身份持股嘅股东（包括现员工和前员工）不受禁售期嘅限制，所以WeWork一经上市，大多数员工就可以卖出自己所持有嘅股份，但诺依曼有九个月嘅禁售期，软银、愿景基金以及第啲一啲投资者嘅禁售期为12个月。

《巴伦周刊》查阅WeWork披露嘅合并报告后发现，呢间公司自2019年IPO失败以来已经发生‌好多变化。《巴伦周刊》为投资者总结‌报告嘅一啲要点以及一啲历史情况和可比数字。

收入

WeWork嘅收入增长情况良好。据该公司之前提交嘅IPO文件披露，2018年收入约为18亿美元，2019年收入达到32亿美元。

虽然受到‌疫情嘅影响，但2020年WeWork嘅收入还是维持在‌32亿美元嘅水平。作为对比，共享办公空间Regus嘅所有者IWG (IWG.伦敦) 2020年嘅收入和WeWork类似，约为32亿美元，相较2019年有所下滑。

估值

虽然公司体量和商业模式都同WeWork相似，但市场对IWG嘅估值更高。

在和BowX Acquisition (BOWX)嘅合并案度，对WeWork包含债务在内嘅估值约为90亿美元，同之前470亿美元嘅估值相去甚远，更接近IWG约140亿美元（包含债务）嘅估值。

IWG嘅债务包括约90亿美元嘅资本租赁债务，WeWork嘅这部分债务仲未得而知，该公司也没有就此回复置评请求。喺2019年提交嘅S-1申请文件度，WeWork披露资本租赁债务为上百亿美元。《巴伦周刊》获悉，WeWork目前已经将未来租赁相关付款额削减‌40亿美元。不过这会对租赁债务产生乜嘢样嘅影响目前仲未得而知。 

利润

IWG已经实现‌盈利，2020年息税折旧摊销前利润约为2亿美元，相比之下，WeWork2020年嘅息税折旧摊销前利润为负18亿美元。

由于疫情期间大量人群居家隔离，上年办公场空间服务行业举步维艰。喺疫情暴发前，IWG嘅盈利高上年，而WeWork仍处于亏损状态。2019年IWG嘅息税折旧摊销前利润约为5亿美元，WeWork为负19亿美元。

增长

WeWork仍在为实现增长进行投资，这也是该公司亏损嘅原因之一。WeWork预计，到2024年销售额将达到70亿美元，息税折旧摊销前利润将达到20亿美元。呢一增长速度比IWG要快得多：分析师预计，到2024年IWG嘅销售额将达到40亿美元。

负债同现金

WeWork在之前嘅IPO文件中披露债务约为7.5亿美元。目前净债务约为22亿美元。该公司嘅现金约为7亿美元，呢次合并交易会系其带来13亿美元嘅额外现金。

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2021年3月26日报道“Why the WeWork Deal Is a Major Win for Adam Neumann, and SoftBank”和“WeWork Is Going Public at Last. The SPAC’s Stock Is Surging.”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）