外包就能造车？轻资产模式可能只是幻想

转载：本文来自微信公众号“巴伦周刊”（ID:barronschina），作者：阿尔·鲁特，翻译：李昌浩，编辑：郭力群转载经授权发布。

关于轻资产/重资产业务模式嘅争论并非是学术性嘅。随住投资者更清楚地认识到汽车制造外包系咪行得通，汽车公司股票嘅估值也会随之发生变化。

汽车行业已经进入‌一个新时代，不仅是因为车辆电气化和自动驾驶技术嘅出现，汽车嘅生产方式也即将发生巨大变化。

好多新汽车公司都采用‌轻资产模式，不花几十亿美元去建新工厂和买设备上，呢啲新贵们靠人哋为自己生产产品。喺第啲行业，呢一模式好有效用，但在汽车业务中采用轻资产模式能否成功是没有保证嘅。

对于亨利·福特(Henry Fod)和他之后嘅继任者嚟讲，汽车公司不在自己嘅装配线上生产自己嘅产品嘅想法是异端邪说。汽车公司从未放弃对发动机嘅制造控制权，对于佢们嚟讲，发动机过去是、而家也依然系一个巨大嘅差异化来源。

汽车公司希望对其供应商保持严格嘅控制，以便将控零部件质量，并”从实力嘅地位“谈判定价，过去是咁样，而家也是咁。有关将一个合同制造商放喺汽车公司和供应商之间嘅想法是行不通嘅。

但一种新观念正喺度浮现。据传苹果(AAPL)正喺度考虑生产一款汽车。华尔街嘅共识是，该公司将设计这款汽车及其使用嘅软件，但唔会自己去制造车辆。

电动汽车初创公司菲斯克(FSR)计划推出嘅首款产品Fisker Ocean SUV正喺度由老牌汽车零部件巨头Magna International (MGA)打造。菲斯克还表示，第二款车将由生产iPhone嘅富士康打造。Nikola (NKLA)则选择‌重型卡车制造商依维柯(Iveco)为自己打造首款电池驱动车。

唔系每个人都系新范式嘅皈依者。电动汽车初创公司Lucid Motors就希望控制制造环节。“制造环节太重要嘎啦，委托畀第三方让人不放心，”该公司创始人彼得·罗林森(Peter Rawlinson)对《巴伦周刊》说。

他说，“总得有人买单。”罗林森指嘅是总得有人出资并经营生产汽车嘅工厂。呢个观点是有依据嘅，每一种轻资产商业模式都必须有对应嘅重资产。

罗林森说，“如果你用‌第三方……就必须付一部分款。轻资产第三方制造只系一种幻想。”

罗林森承认，第三方制造适用于手机行业，但汽车行业不一样。16岁嘅年轻人一般都可以在不畀他人带来任何风险嘅情况下操作手机，但开车就不一样嘎啦，因此监管规定也更严格。有第三方嘅参同可能会放缓监管部门嘅审批速度。

此外，一辆车嘅价格往往有好几万美元，而且可以使用十年那么耐；手机价格则较低，更换频率也更高。一个单独嘅汽车平台至少可以使用几年，而且造车所需嘅零部件在该车型投产前就已经被挑选出来嘎啦。因此一旦出现问题，风险会更大。

手机嘅大部分价值在于软件和操作系统，而唔系硬件。虽然汽车正变得越来越以软件为导向，但就目前而言，消费者买嘅仍然是硬件。

不过，菲斯克创始人亨里克·菲斯克(Henrik Fisker)认为有改变嘅空间，而且这将有利于成个行业。

“汽车公司嘅运营真嘅一定要和过去100年以来一模一样吗？”他说。菲斯克认为，汽车行业变化缓慢，部分原因是随住时间嘅推移汽车公司向自己嘅工厂投入‌大量资金。他说，如果未来嘅汽车公司专注于设计，并同第啲公司分担资本投资嘅风险，佢们就能加快创新步伐。

他明白唔系每个公司都可以造车。例如，为菲斯克造车嘅Magna International系一家成熟嘅汽车装配公司，菲斯克和富士康嘅合作关系则有啲不同之处。菲斯克话，富士康在汽车方面嘅经验不如Magna International，但佢希望接手一个类似制造第一代iPhone嘅任务，“从而带来一场变革”。

变革是两家公司共同追求嘅目标。菲斯克话，两家公司合作嘅汽车嘅设计已经确定，而且这款不同寻常嘅车“和你以前见过嘅车都不一样，”他说。

买车嘅人可能好钟意“变革”呢个词，但向供应商兜售呢一想法并唔容易。零部件制造商嘅投入高达几十亿美元，佢们也有自己嘅风险。不过，截至2020年，菲斯克嘅资产近10亿美元，应该能让供应商对该公司和Magna International以及富士康嘅造车计划感到放心。

任何担心同从未生产过汽车嘅富士康合作风险嘅供应商都不应该忘嘎啦，呢间公司市值超过600亿美元，每年能创造几十亿美元嘅自由现金流，系一个稳定嘅合作伙伴。

富士康没有立刻回复置评请求。

在评估合作伙伴风险时，不应低估对方拥有充足现金带来嘅影响。Hyliion首席执行官托马斯·希利(Thomas Healy)讲畀《巴伦周刊》，财务稳健对各方面都有帮助。“稳健嘅财务状况可以加速进展，供应商、车队、原始设备制造商……有‌资金支持，事就会更顺利，”他说。

原始设备制造商(OEM)是汽车行业对通用汽车(GM)等公司嘅称谓。

不过，外包能否成功仲未得而知。罗林森说，“目前只有一家超级成功嘅电动汽车公司，佢嘅方法是乜嘢？是垂直整合，100%内部整合。”

呢间公司就是特斯拉(TSLA)。马斯克和罗林森一样，也是垂直整合嘅信徒。

马斯克在上年9月召开嘅公司年度股东大会和电池技术日上说，“我认为制造呢一环节被低估嘎啦，和制造机器相比，设计能够制造机器嘅机器难度要大得多……（制造）一个原型同设计制造佢嘅工厂相比实在是微不足道。”

马斯克甚至说，成为地球上最好嘅造车公司是特斯拉长期成功最重要嘅事。“到最后，每家汽车公司都将拥有远程电动汽车业务，”他说，“我认为，每家公司都会有自动驾驶业务，但并非每家公司都擅长造车。”

关于轻资产/重资产业务模式嘅争论并非是学术性嘅。随住汽车公司能否将汽车制造外包变得越来越明晰，呢啲公司股票嘅估值也会随之发生变化。

目前，Lucid Motors是最具价值嘅电动汽车初创公司，原因有好多，包括创始人罗林森本人呢一因素。作为特斯拉Model S嘅总工程师，罗林森帮助特斯拉第一次获得‌巨大成功。

Lucid Motors同特殊目的收购公司Churchill Capital acquisition Corp. IV (CCIV)合并上市后，将发行16亿股股票，估值约为420亿美元。

相比之下，按2.94亿股流通股计算，菲斯克嘅市值约为60亿美元。两家公司嘅股票数量都包括‌可能转换为股票嘅认股权证。

菲斯克嘅Fisker Ocean将于2022年面市，Lucid Air有望在2021年底开始发货，菲斯克同富士康将于2023年底开始生产。随住呢啲汽车接连面市，届时投资者将更清楚地认识汽车制造外包系咪行得通。

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2021年3月24日报道“EVs Are Changing the Car Business in More Ways Than You Think”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）