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  • 腾讯、阿里同京东们嘅隐秘战场

    转载:本文来自微信公众号“锦缎”(ID:jinduan006),作者:古月,转载经授权发布。

    本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。

    在消费金融战役度,短短7、8年时间,蚂蚁集团、微众银行和京东数科从小有名气到红极一时,再到争议不断,特别热闹。

    咀嚼消费金融这块肥肉同时,B端嘅供应链金融战场也游走住巨头们嘅魅影。

    略微出乎人意料嘅系,喺第三方供应链金融科技解决方案战场度,市占第一(按交易量计算)嘅系腾讯参股约18%嘅联易融科技(HK:09959)。阿里嘅蚂蚁金同京东嘅京东科技(原京东数科)只能敬陪其后,分列二三。

    今日(4月9日),联易融科技在港交所上市嘎啦。透过佢嘅招股书,我哋望见‌一幅供应链金融战场上“藩王割据硝烟起”嘅画面。

    01 隐秘战场

    简单嚟讲,供应链金融就是金融机构基于某行业嘅龙头企业嘅经营规模数据,为服务于该龙头企业嘅中小微公司提供经营融资业务,以提升这条供应链上各环节货物和资金嘅周转效率。

    腾讯、阿里同京东们嘅隐秘战场

    图1:供应链金融概图,来源:招股书

    简单嚟讲,供应链金融就是金融机构基于某行业嘅龙头企业嘅经营规模数据,为服务于该龙头企业嘅中小微公司提供经营融资业务,以提升这条供应链上各环节货物和资金嘅周转效率。

    呢一金融服务并唔新奇,2000年初,供应链金融就被金融机构提及,但经历20年嘅发展,这块业务一直不温不火,仲要出现咗诸多负面舆论。

    归根结蒂,仲要是难以有效解决三大参同方(大企业、金融机构、以及中小微公司)之间嘅信息不对称问题:即大企业不愿意为中小微公司做信用背书、金融机构背调中小微公司成本高昂、中小微公司难以提供有效信用或抵押物。这好似一块难咽嘅骨头卡在‌经济金融协同作用之系统中。

    2001年起,商业银行开始主导供应链金融,通过公司提供嘅应收账款和应付账款、以及存货仓单等标嘅解决产业链中中小微企业嘅资金问题,但全球贸易在2008年出现衰退后,暗保理融资欺诈事件集中爆发(如上海钢贸案等),某啲商业银行为此食‌大亏。

    之后,商业银行试图通过行业龙头企业嘅信用作为风险保障,为其上下游嘅供应商和客户提供资金。但是龙头企业嘅强势地位也令呢一业务变‌质,有啲龙头转身变成‌“影子银行”,开始赚息差。并且,产业链嘅末端公司(如尾端渠道商或零售商等)由于远离龙头公司,同样难以破解融资难贵问题。

    2018年之后,两类新主体参同进入呢一隐形战场:一类是基于垂直行业领域嘅公司,佢哋通过搭建产业网络平台嘅方式入手供应链金融,如欧冶云商、众陶联等;另一类是金融科技公司,佢哋通过区块链、大数据等技术驱动嘅方式,消减供应链金融中潜在风险。

    区块链嘅去中心化、不可篡改、可追溯性等技术特点,正被巨头们视为有效化解上述信息不对称问题嘅良药:弱化中小微企业历史信用成本,再通过大数据寻求产业链各环节嘅最大化运转效率,由此带来嘅成个供应链效率提升。

    据灼识咨询数据话,国内供应链资产余额从2015年嘅55.1万亿人民币增加到2019年嘅72.6万亿人民币,预计到2024年将进一步增至近100万亿人民币嘅规模。由此可见,底层嘅供应链资产规模相当巨大。 

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     图2:国内供应链金融市场规模,来源:招股书

    在巨大规模嘅底层资产之上,目前“供应链+金融”嘅渗透规模仲未及三分之一,2019年供应链金融市场规模为23万亿人民币,而归属于第三方供应链金融解决方案促成嘅规模则不到8000千亿人民币。

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    图3:国内核心企业和金融机构在供应链金融科技解决方案嘅总支出,来源:招股书

    为提高上述23万亿供应链市场嘅效率,2020年核心企业和金融机构为此支付‌434亿元嘅供应链金融解决方案服务费,占比供应链资产交易规模接近千分之1.9。其度,归属于第三方服务商嘅金额仅为100亿元。

    但市场共识是,未来4年第三方供应链金融服务商嘅支出费用将以倍数增速追赶以银行和龙头企业内部开发为主嘅供应链金融服务支出,所以第三方服务商嘅发展更具潜力,2024年用于第三方供应链金融服务商嘅费用有望达到近700亿元规模。

    02 藩王割据

    按照2020年所处理嘅供应链金融交易量计,国内第三方供应链金融解决方案市场相对集度,五大市场参同者合共占68.9%嘅市场份额,前三位参同者嘅份额差别并唔多,分别是联易融嘅20.6%、蚂蚁集团嘅19.8%、以及京东数科嘅15.9%,而第四位嘅平安一账通则为6.9%。

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    4:2020年国内供应链金融科技解决方案提供商排名(按交易量计),来源:招股书

    呢啲公司都系消费金融领域“老鸟”。但是同消费金融不同嘅系,上述四大参同者在供应链金融领域嘅互联网巨头并没有像前者那般直接竞争,而家联易融、蚂蚁集团、京东数科和一账通类似于藩王割据,各自主要围绕住自己嘅领域开疆拓土。

    蚂蚁集团和京东数科主要依托于自己嘅电商和物流生态发展供应链金融;一账通则是凭借平安金融体系强大嘅科技实力赋能中小银行市场;联易融并没有主业生态可以深耕,所以佢嘅客户群分散于全产业部门,据他自己说,目前核心企业客户主要来自于房地产行业、能源业、建筑业、医药业和制造业。

    相较于同业,联易融嘅供应链金融业务更具开放性,并没有拘束在主业生态体系中——有观点认为这是联易融最大优势所在,也有观点认为这是佢最大嘅先天劣势。

    展开睇,蚂蚁集团由菜鸟网络和网商银行联合建立嘅数据和技术驱动嘅供应链金融服务平台,通过数据化打通企业线上线下各环节,将物流、资金流、数据流统一,让阿里电商中嘅快消品、生鲜品品类实而家供应链角度嘅支持。 

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    图5:蚂蚁金服农业金融供应链模式,来源,网络

    此外,蚂蚁集团仲有一大则重点,就是农村农业产品嘅供应链金融服务。

    通过蚂蚁集团2020年招股书中披露嘅信息,其微贷科技业务中小微经营者信贷余额为4200亿元,其中网商银行贡献‌一千多亿元嘅信贷余额,不过招股书中并没有任何数据能够具体到供应链金融嘅口径上。但根据灼识咨询嘅数据,2020年蚂蚁集团嘅供应链金融服务资产规模为1580亿元,略逊于联易融嘅1640亿元。

    京东数科嘅供应链金融类似于蚂蚁集团,也是通过供应商在其平台上采购、销售等大量嘅财务数据联合银行开展应收账款融资业务,并且通过同中储发展股份有限公司嘅合作,将大宗商品纳入到其供应链金融嘅服务中。2020年其供应链金融服务资产规模为1270亿元。

    平安体系早在2014年就推出‌“电商金融”模式。此后,呢类科技方案都被装入到一账通度,通过标准化产品开发实现对欠缺金融科技能力嘅中小银行嘅科技赋能。2020年,一账通嘅供应链金融服务资产规模为690亿元。

    上述4家基本都系依靠技术驱动(区块链、大数据、AI等)供应链金融业务发展嘅第三方金融科技公司。如果只睇供应链金融嘅交易量,但系能会畀人一种该行业竞争激烈嘅错觉,但是目前这4家仲未有太过直接嘅竞争,差异性明显。

    供应链金融解决方案本质上系一种SaaS软件系统,特点是“一通百通”。只要一次投入摸清楚某个产业链具体嘅运转逻辑和各环节嘅经营情况,就能够依靠低成本投入覆盖呢个产业链上嘅各类机构主体,并为其提供相应嘅融资服务;而这套SaaS产品嘅客户粘性好高,好少会出现替换产品嘅情况;嵌入时点也有“先发优势”嘅特征,一旦解决方案商在某个行业站稳脚跟,噉么后来者将好难撼动其优势地位。

    由于此,第三方供应链金融解决方案商才会形成藩王割据嘅竞争局面。

    03 联易融嘅基本盘

    聚焦到联易融嘅一亩三分地,其主营业务未来增长已有基本保障。 

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    6:联易融各业务促成嘅交易金额,来源,招股书

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     图7:联易融业务经营数据,来源,招股书

    联易融嘅具体业务类别分为供应链金融科技解决方案和新兴解决方案,从对应业务促成嘅融资额度上,这两块业务嘅比重分别为95.6%和4.4%;从收入角度睇,这两者嘅比重分别为89.5%和10.5%;在毛利上,这两者嘅权重分别为86.8%和13.2%。

    虽然新兴解决方案业务增长快且毛利高,但是联易融嘅绝对业务重心在供应链金融科技解决方案上。说起来都系科技满满,但透过现象睇本质,佢就相当于一个更有效率嘅信用管理机构,做嘅还是传统金融业务:一手汇集足够多核心企业嘅供应链金融需求,一手对接寻求供应链金融资产嘅金融机构。换句话说就是B端金融资产嘅撮合业务。

    在撮合双方嘅过程度,联易融凭借旗下10个保理公司为核心企业上下游嘅供应链动产(如应收账款、商业汇票等)提供证券化融资业务(包括ABS和ABN)。

    具体地,联易融将适合供应链金融嘅资产登记在核心企业云嘅AMS云上,然后将这部分供应链资产信息转移至金融机构云中嘅ABS云上完成资产证券化,或直接出售畀供专业嘅金融机构(如商业银行、信托等)或第三方投资者。

    对于核心企业上嘅供应商等公司嚟讲,采用呢种方式能够实现两个好处,一是降低融资价格,使用AMS云嘅核心企业帮助中小微企业获得平均5.8%嘅融资成本(银行信贷一般介于10%-20%);二是缩短‌资金周转期,从公司登记信息到资产证券化融资呢一过程大概仅需要一到两周时间。

    一般嚟讲,核心企业嘅供应链资产在短期内并唔可以实现资产证券化回笼资金,而噉就是联易融嘅价值所在,佢会通过旗下保理公司先直接购入相关供应链资产,再作为发起人完成证券化产品嘅后续销售。

    这也被称为是联易融提供嘅“过桥贷款”服务,资产购入资金可能系联易融从第三方金融机构借入嘅短期过桥贷款,也可能系其自有资金,具有“资产短持有、资金高周转”嘅特点。 

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    图8:联易融业务生态,来源,招股书

    随住合作金融机构嘅扩大,联易融也能够将登记嘅供应链资产直接出售畀合作金融机构,同样达到快速回笼企业资金嘅效果。2018年至2020年,核心企业云促成嘅供应链资产交易规模呈倍数增长,这表明主营业务嘅增长动力十分强劲。

    重要嘅睇点是,通过ABS和ABN嘅储架发行协议,联易融已经获得‌未来两年内为合作伙伴发行不超过6600亿元嘅证券化额度(2020年其总体促成嘅资产交易额为1640亿元)。这意味住只要合作嘅核心企业有供应链金融需求,噉么联易融将提供最便捷高效嘅融资服务。这将是其未来业绩持续增长嘅保障。按照交易服务费0.1%-0.8%计算,这部分收入将介于6.6亿元-52.8亿元。

    除咗基于核心企业嘅供应链金融业务之外,联易融在金融机构云中仲有一块业务增长好亮眼——e链云,呢一业务类似于平安一账通,主要是为寻求在供应链金融方面提升能力嘅金融机构(如商业银行、信托、以及保理公司等)嘅一站式解决方案。过去3年e链云处理嘅资产总量分别为1.6亿元、63.9亿元和210.7亿元,客户数分别为1名、12名及23名,增长颇具睇点,并且已经触及平安一账通嘅业务领地。

    而在新兴解决方案度,所谓嘅中小企业信用科技解决方案,本质上是小微信贷自营业务,除咗服务费之外,仲要会收取息差,所以毛利率相较于主营业务会高上不少。但这同科技服务商嘅身份有所背离,大概率呢一业务未来嘅规模唔会出现较大增长。

    04 仍需时间正名

    从资金端嚟讲,目前商业银行嘅普遍现象是“有资金、缺资产”,特别是消费金融领域开始政策受限,噉么优质资产将更为稀缺。喺呢一背景下,金融科技公司嵌入供应链金融领域,用技术驱动打通金融机构、核心企业、以及供应链上嘅中小微公司嘅信息不对称壁垒,但系以提炼出优质嘅供应链资产,利好供应链金融行业发展。

    但反之,当经济过热、货币政策收紧嘅情况下,供应链资产也将失去上游水闸。

    供应链金融嘅底层资产来自于实业,实业就会受到经济周期嘅影响,所以供应链金融同样不可避免嘅会受到经济扩张和经济收缩嘅正向反馈。

    如上述所提到嘅,2008年金融危机影响‌全球贸易,国内制造业产能过剩和产品滞销,导致大量供应链金融踏空形成坏账;2013-2014年喺国内经济刺激嘅大背景下,同样是产能过剩形成大量低端产品供畀,市场无办法消化,也令龙头企业嘅供应链资金断裂。

    虽然从2020年起国内开启‌经济双循环战略,但受限于科技创新和消费升级嘅不确定束缚,经济周期对供应链金融仍有牵制;同时虽然各行各业中嘅核心企业都加快转型升级嘅步伐,但市场经济中永恒不变嘅就是森林法则,好可能将会出现一批落后淘汰嘅产业链条。

    所以,喺没有经历过经济周期和利率周期嘅考验下,目前金融科技公司主导嘅新兴供应链金融解决方案能否帮助金融机构成功穿越周期地雷,仍需要时间正名。 

    cantonese.live 足跡 粵字翻譯

    2021-04-09 10:07:17

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