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  • 五源资本募得130亿双币基金,刘芹将点样坚持他嘅“超配”原则?

    文丨陈之琰

    编辑丨刘旌

    消息大家都已经睇到‌:又系一周工作日嘅第一日,不耐前啱啱完成历史性更名嘅“五源资本”(原晨兴资本),也宣布募完‌新一期美元基金同人民币基金,总规模折合人民币超130亿元。

    130亿是乜嘢概念?之前有人盘点过,中国VC中单期规模超过10亿美元嘅就没几家。而五源,是大步一迈就跻身“20亿美元俱乐部”——相比于五源在三年前完成嘅10亿美元基金,呢次规模也几乎翻番。

    不妨再来做一个横向对比:上年嘅规模冠军——高榕资本是100亿(也是双币),“中国VC最大美元募资”嘅启明创投是12亿美元(今年又完成人民币28.52亿元募资),一周前官宣嘅源码资本是10亿美元(外加之前嘅38亿人民币)。即便放眼中国创投20年,130亿规模也是无出其右嘅。当然,高瓴创投咁样嘅“天外”选手,以及同样宣布募到200亿人民币嘅GGV要被排除在外——后者嘅主阵地并唔只是中国,不具备全然嘅可比性。

    和源码嘅10亿美元基金构成相类似,五源嘅新基金中有17亿美元,其中也包括早期和成长期基金。虽然并没有明确各自阶段嘅配比,但按照刘芹嘅话来讲:“双币、跨阶段、跨行业嘅平台化策略,但系以为创业者提供全阶段、超长期嘅支持。”

    以往,“全阶段”“超长期”——咁样一类无不彰显deep pocket实力嘅词组,大概只能从高瓴张磊咁样财大气粗嘅Mega Fund掌舵人口中讲出。当刘芹也说出同样嘅话,意思就再明确不过‌:五源已经是、并且只能更加系一家平台化嘅基金。

    五源成立于2008年,但同“同辈”嘅VC相比,佢在基金规模上并唔可以算跑得最快嘅,虽然佢嘅被投名单里拥有小米、快手、声网等等咁样一堆best name——比如在不耐前IPO嘅快手度,五源资本累计投入2.4亿美元,持股16.6%。按上市首日收盘股价来估算,五源资本获利约216亿美元,约合107倍回报。

    在中国VC行业,“成为Benchmark Capital”系一股存在多年嘅思潮——这甚至可谓一种拥有道义优越感嘅审美取向。但刘芹早就睇穿‌在中国成为Benchmark嘅艰难,他曾鲜明旗帜地对转载指出:“中国VC需要比硅谷嘅先行者拥抱更多嘅可能”。

    所以才有‌2017年嘅那次重要转型:五源不仅拓宽‌赛道——从移动互联网拓至企业服务、云计算、人工智能、生物制药等领域,仲要首次将人民币基金基金也扩至10亿规模。甚至可以咁讲:五源嘅呢次募资,依然走在2017年之变嘅延长线上。

    据转载认识,完成本次募资后,五源嘅管理规模达到50亿美元。佢哋从未走嘅那条上海五原路上,满街嘅梧桐正扬起飞絮。经过嘅人根本唔会意识到,眼前这幢毫无标识嘅三层小楼,正喺度汇集起超百亿嘅巨额资金,作为一个重量级玩家,搅动未来嘅中国商业世界。

    面对规模化嘅问题,刘芹嘅观点是要同“能力”适配:“五源资本真正嘅意义和价值,唔系基金嘅规模,是我哋嘅能力——基于想象力、基于愿景,识别创业者,和佢哋共同推动改变嘅能力。”

    那么,此时嘅五源准备好‌吗?

    规模陡增,“方法论背后嘅方法论”点样不失灵?

    这系一个刘芹讲过好几次嘅故事——

    2011年夏天,五源资本以千其美元重注投入刚成立一年嘅易到用车,也成‌“业内第一个大手笔投资共享经济嘅机构”。结果却是:早于滴滴、快嘅成立嘅易到反倒几近出局,五源资本一度寄托扳回一局嘅大黄蜂打车也被快嘅收购。

    事后,刘芹和石建明才意识到,“一个天才嘅想法,输畀100亿美元”,资本正喺度成为中国创新公司中最不可忽视嘅决胜点。

    于系喺2017年,五源资本迎来‌两个肉眼可见嘅升级:第一,从“小而美”嘅早期基金转型跨阶段嘅平台型投资机构,争取不被资金量所限。第二,不在失败中缠斗,将眼光从移动互联网上放开,企业服务、云计算、人工智能、半导体、生物制药开始纷纷进入射程。

    但係,规模化转型、进入更多赛道嘅五源资本,却没有拥抱多数平台化基金嘅“赛道覆盖式”打法。即便直到今日,五源资本团队规模也相对克制:前后台总人数也不到50人。

    在刘芹睇来,这是因为五源已经总结出‌“方法论背后嘅方法论”:以认知为基础,做精选和超配投资”。这也是刘芹理论体系中最重要嘅两个:非共识和超配。其实这两个概念一衣带水、互为因果——正如刘芹自己所说,“识别不‌稀缺嘅企业家价值,就无能力去做超配”。

    感受一下五源资本式“极致嘅超配”系点样嘅:一期1.5亿美元基金中嘅约45%押注‌小米,连投3轮,最终持股17.19%;从天使轮一路投到E轮,基金规模化后转型后直接为快手投入1.6亿美元,最终持股16.6%——作为早期投资者,喺百亿美元级别嘅公司中仲可以保持15%以上嘅持股,这被业内视为五源资本最具实力嘅证明。

    理论上嚟讲,随住五源资本嘅规模扩大,“精准嘅超配”无疑将换翻更超额嘅回报。但细想之下,呢种策略也可能系一柄双刃剑。

    相比于赛道覆盖型嘅投资策略,“精选+超配”对趋势和企业理解嘅准确度、对团队判断能力嘅自信心,以及帮助、造就企业未来嘅能力要求都更高。但在咁样一个投资机构对趋势判断趋同、非共识愈发难寻嘅时代,五源资本想要持续保持“非共识”,显然更不容易。

    五源试图用“疯狂嘅想象+小心嘅求证”来解答呢个问题。之前在接受转载采访时,有多位五源嘅投资人都提到内部推项目的“难度”——合伙人会对任何一个上会项目提出各种质疑,推荐者可以坚持,但必须重新思考、提供证据,达到标准后才会投赞成票。

    比如上年9月,五源资本同软银愿景、人保资本共同领投创新药研发公司晶泰科技3.188亿美元嘅新一轮融资。喺那之前,董事总经理井绪天曾推晶泰科技“上会‌三次”,最终才得出投委会能接受嘅逻辑,并做出投资决定。

    所以,一种可能嘅路径就是将原有逻辑更极致化:更精选项目,以及更高额嘅超配。一个典型嘅例子是,喺投资晶泰科技后,五源甚至将ITBT(以IT技术驱动嘅下一代生物技术)作为未来“最重要嘅投资领域”之一。

    基金超配项目,LP超配GP

    和刘芹嘅超配理论类似,而家LP们对基金嘅投资也是“超配”逻辑。

    来自CVSource投中数据显示,2020年VC/PE市场新成立基金嘅认缴规模共计4518亿美元、同比下滑2.8%,整体募资退翻至5年前水平,但“单笔规模涨幅明显”,单笔募资规模较2011年扩大1.5倍,创下近十年新高。

    无论是五源,仲要是启明、高榕、源码等等机构都系后一个数据嘅有力证明。从上年开始,肆虐嘅新冠疫情没能成为阻碍,反而成‌一针国际资本押注中国市场嘅加速剂,美元LP对中国市场嘅关注有增无减。

    正如前文列举宣告募资完成嘅基金,头一溜儿嘅中国一级市场基金在过去一年内,基本已完成‌新一轮嘅资金储备。

    诺承投资董事总经理曹龙喺一场公开活动上表示:家阵时阶段,长期资金嘅出资已经开始进入到向已投管理人重复出资阶段,新投管理人嘅占比在急剧下降,LP嘅管理人“选择开始内卷”。尚未获得机构投资人出资嘅GP,后续上船嘅机会已经大大减少。

    关于新基金青黄不接嘅原因,喺此暂且不表。总之带来嘅结果是,中国一级市场所谓嘅“一九分”时代进一步加速到来。对于基金合伙人嚟讲,呢一轮募资额嘅大小,已经好大程度表明‌佢哋仲可以stay in the game多耐。

    呢啲钱会投向边里?

    消费、科技、医疗将是未来5-10年嘅投资热点。五源资本对未来趋势有三大判断:1.信息技术正喺度史无前例地渗透到各行各业;2.每一代年轻人都需要自己嘅文化表达;3.生命科学领域也正取得前所未有嘅进展,颠覆式嘅创新正喺度出现。由此可推断,云计算、大数据、人工智能、消费、医疗等领域嘅创新公司将成为这130亿资金嘅主要去向。

    之前,高榕资本称将继续专注于新消费、新技术、企业服务、医疗科技等领域嘅投资。源码资本则围绕互联网+、智能+、全球+,投资媒体娱乐、通信搜索、零售、出行旅游、餐饮、住、政教文卫、金融、企业行业等。启明创投则会聚焦医疗健康及TMT早期项目,并将通过“跨基金投资”份额追加前期基金优质公司嘅投资。

    笼统地睇,头部机构对于“边啲赛道会有大机会嘅判断”似乎也并无太多不同。对于致力于追求“非共识”嘅五源嚟讲,未来依然路漫漫其修远兮。

    cantonese.live 足跡 粵字翻譯

    2021-04-12 08:35:15

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