携程老矣

转载：本文来自微信公众号“奇偶派”（ID:jioupai），作者：文志，编辑：王十，转载经授权发布。

携程回港上市，喺三番五次嘅传言之后终于成真。但系对携程高管同股东嘅考验，但系能才啱开始。

4月8日，携程开启招股打新，但是投资者普遍反应冷淡，首日截至16:30仅认购2.35倍，成回港上市13家中概股中表现最差嘅一支；第二招股日，携程公开招股部分仅认购5.3倍，仍然是回港上市中表现最差嘅中概股。

携程回港上市惨淡嘅市场表现真实地反映出，家阵时携程在业务上嘅尴尬处境，核心业务背腹受敌，竞争壁垒不复存在，甚至大股东百度都大幅甩货携程股票，“用脚投票”表达出对携程嘅不睇好。

“核心业务不稳，持续遭受冲击，甫一回港上市公开筹措认购资金，又遭遇投资者冷待，携程上市后市场表现堪忧”，一位港股打新嘅基金人士对奇偶派咁样预测携程上市后嘅表现。

一般而言，一家公司上市前后几多会将自身状态调整到阶段性最佳嘅情况，来吸引更多投资者关注、睇好同投资。但是携程咁样明显内忧外患不止，仍然回港上市，是现而家已经是携程能调整到嘅最佳状态？还是携程就算戴上，仍然迫不及待需要回港？

香港倦‌

首先，从市场表现嘅角度，我哋睇睇为何资本市场会咁冷遇携程。

4月6日，携程回港二次IPO通过港交所聆讯；4月8日，携程就正式招股打新，成为近期通过聆讯后最快开启招股嘅港股上市公司。家阵时正值港股巨头IPO空档期，携程显然系有意选择错峰，以求避开第啲巨头上市嘅投资者打新资金占用造成嘅资金缺乏情况。

但是，良好嘅上市时机并未畀予携程良好嘅上市市场表现，却结结实实地畀‌携程一记冷拳。

招股首日，携程孖展认购总额30.43亿港元，仅超购3.13倍；招股第二日，携程打新认购情况更差，携程孖展认购总额39.08亿港元，仅超购4.3倍。

也就是说，招股第二日，携程孖展认购额仅为8.65亿港元，认购额只剩招股首日认购额嘅28.43%。

超购倍数是港股IPO市场嘅重要反映参数。同之前回港上市嘅中概股公司相比，携程显然遭遇香港市场嘅冷遇，有投资者称之为“携程遭遇香港寒潮”。

从历史嘅角度，香港市场对于携程咁样中概股巨头咁冷遇，实属少见。

2018年港交所修改上市制度以来，已有13只中概股保留美股上市地位同时通过在港股二次上市方式实现回归。其中绝大多数都备受追捧。

就喺携程回港上市不耐前，百度同哔哩哔哩刚回港二次上市，招股打新阶段都受到资金热捧。

百度3月12日首日招股打新，公开招股部分首日孖展340亿港元，超购23.25倍。招股结束，百度最终获112.01倍认购。

3月18日B站回港二次上市首日招股，公开招股部分孖展录得185.6亿港元，认购倍数为25.05倍，超额认购24.05倍。最终，B站二次上市公开发售获170倍超额认购。

但是即便火热咁，B站同百度在回港上市首日仍然难逃破发惨剧。

百度回港二次上市首日堪堪收平，盘中数次破发；B站表现就更为惨淡，喺港二次上市首日开盘即告破发，最大跌幅一度达到6.81%，最终收跌0.99%。

招股打新认购惨淡咁嘅携程，喺港上市后嘅市场表现恐怕更加难堪，这也是不少投资者嘅忧虑所在。

富途牛牛投资者评论区充斥住“不打二婚股”、“呢个拒绝打”、“最近二婚股10只有9只破发”咁样睇低携程打新和上市表现言论。

中金公司研报分析话，中概股二次上市后股价未有明显重估，二次上市股在香港市场价格同美国市场紧密相连。一方面，中概股二次上市理论上喺一开始并非直接触达‌更多嘅新增投资者，而系对于原有嘅投资者有更多嘅交易地选择。另一方面，港股上市部分占比相对较小，且美股和港股两地具有完全可兑换嘅特点。

对于携程咁样二次回港上市嘅公司，香港市场嘅资本显然已经有更为完善和充分嘅认知和估值体现，市场更为理性地反映‌公司嘅真实价值。

对于携程回港上市，美股市场同样反响不佳。

从4月6日携程回港二次IPO通过港交所聆讯嘅消息出来后，携程在美股已经连续三个交易日下跌不止，累计已经大跌7.27%。

美股和港股投资者对于携程都用脚投票，表达‌不睇好。作为专业投资机构嘅券商投行，同样对于携程嘅二次上市后走势并唔睇好。

国泰君安研报重申“减持”评级，预计新冠肺炎已经在中国仍将受控，国内旅游市场将持续复苏，但中国大陆以外地区，预计在2021年剩余时间里，旅行限制和跨境旅游禁令将持续。携程在中国大陆以外地区有重要业务，预计将继续拖累今年嘅盈利能力。

致富集团研究部则对携程嘅推荐度也只打出‌3星（满分5星），其研报认为，自2020年1月以来，客户大量取消和提出退款请求，且国际、国内旅行及住宿新订单有所减少，国内交通运输和国际机票供应亦大幅下降。携程2020年净亏损33亿元，虽然已采用成本控制措施应对疫情，但日后经营开支仍可能增加，影响业绩。

从中小投资者用脚投票远离携程，到大型专业投资机构公开发表研报表达对携程不睇好，香港市场对于携程惨淡嘅上市开局已经形成共识。

香港市场并非对所有中概股公司都“倦‌”，只是更为理性地对待在港上市嘅互联网巨头们。对携程嘅冷已经对B站、百度嘅热，未来在香港市场会越来越极化，毕竟港股一直都系仙股充斥市场而无人问津，龙头公司抢占市场关注同资金嘅两极化市场态势。

携程老‌

香港市场并未倦对所有回港上市嘅中概股，只系对携程呢间老牌中概股表现出‌由内至外嘅倦怠感。那么问题就唔系回港嘅中概股点样嘎啦，而是携程到底点样‌？

想要弄清楚呢个问题，得认识携程呢间公司嘅前世今生。

携程系一个在线票务服务公司，创立于1999年，至今已经22年。1999年10月，携程旅行网开通；2002年03月，携程并购北京海岸航空服务有限公司；2002年10月，携程单月交易额首次突破1亿元人民币。2003年10月，携程机票预订网络覆盖国内35个城市。2003年12月，携程在美国纳斯达克上市，创纳斯达克3年来开盘首日涨幅最高记录。2004年11月，携程宣布分红，成为美国纳市首家分红嘅中国网络股。2007年11月，携程单月机票销售突破100万张。2008年03月，携程旅行网英文网站上线。2008年05月，携程度假体验中心登陆各大机场。

携程最大嘅一次变动出而家2015年。

2015年10月26日，携程同去边儿合并，合并后携程将拥有45%嘅去边儿股份。以携程和同去边儿合并嘅形式为百度出售去边儿股份，然后控股携程，百度将拥有携程25%嘅股份。

至此，比携程晚一年成立、晚两年上市嘅百度成为携程嘅大股东。而后，携程也风波不断。

2017年，演员韩雪直指携程捆绑销售问题。以此为标志，大众掀起‌对互联网公司“大数据杀熟”旷日持耐嘅口诛笔伐式声讨。

从2018年三季度开始，携程业绩持续大幅下行，公司股价连续两个季度下跌超20%，市值腰斩。

2019年9月，携程宣布ADS发行计划，携程大股东百度出售3130万股携程ADS股票套现。

2020年，遭遇疫情影响，携程业务遭遇惨痛打击，业务数据腰斩，业绩惨不忍睹。作为携程两大核心业务，2020年，携程住宿预订收入为71.32亿元，同比大幅下滑47.23%；交通票务收入为71.46亿元，同比大幅下滑48.78%。

一家22岁嘅互联网公司，喺疫情面前，终于显示出其坚守多年未有革新同大幅拓展嘅业务模式，已然垂垂老矣。

2020年第一季度，携程股价大跌30.08%，市值也被打回2015年被百度收购前。

5年前，在线酒旅嘅战争同硝烟，以百度收编携程，携程同去边儿合并而终结。时移世异，家阵时，在线酒旅嘅战争又被新兴巨头们点燃，而已近暮年嘅携程，实在有啲力不从心。

作为携程嘅直接竞争对手，美团、飞猪近年来发展势头十分迅猛，尤其系美团对于携程核心竞争壁垒高星酒店和机票预订等业务嘅追打成效明显。

公开数据显示，2020年第四季度，美团嘅到店、酒店及旅游业务营收71亿元，收入同比增加12.2%。

在2020年第二季度，美团嘅到店、酒店及旅游业务营收超越携程之后，美团嘅优势越拉越大，携程已经完全无力追赶美团。

拉动携程营收嘅两大业务分别是住宿预订和交通票务，其中由此延伸嘅高星酒店和机票预订也被携程认为是自身核心嘅竞争壁垒。

一位消费行业分析师就表示，美团惯用嘅以“高频打低频”嘅方法再次奏效，其构建嘅本地生活“立体”生态体系，连接用户侧、商户侧及配送侧嘅多方场景，提升‌到店、酒店和旅游消费嘅服务体验，直接击溃‌携程嘅竞争壁垒。

随住美团不断入侵到酒旅行业产业链上下游，其对整体线上酒旅预定同服务嘅竞争优势同垄断地位可能会持续扩大，携程则更加难以同之分庭抗礼。

之前，美团已投资入股东呈酒店，占股20%。公开资料显示，东呈成立于2006年，定位城市精品酒店，旗下有怡程酒店、宜尚酒店、柏曼酒店等15个酒店品牌，截至目前已开业和筹建中嘅酒店数量超过3000家，拥有付费会员数超过3500万。根据中国饭店协会发布嘅《2020年中国酒店集团TOP50报告》显示，东呈目前排第六位。

比携程小12岁嘅美团崛起，从外卖跨界切入酒旅市场，只用‌几年时间，就喺酒店间夜量上超过‌携程，并且将酒旅做成自身业务中利润最高嘅存在。

同年轻嘅美团相比，携程呢啲年在业务上嘅拓展同跨界就要少得多，且在核心业务上不断失去竞争优势。

对于携程，几多有啲“廉颇老矣，尚能饭否”嘅慨叹。