绿茶餐厅冲刺港交所，三年开100家餐厅嘅野望何以为继？

2021年初以来，已有多家餐饮企业冲刺上市。3月29日，作为中国第四大休闲中式餐厅运营商嘅绿茶集团有限公司(以下简称“绿茶集团”)也向港交所递交上市申请，试欲一展宏图。

来源：招股说明书

据灼识咨询报告，就2020年嘅收入及餐厅数目而言，绿茶集团均系中国第四大休闲中式餐厅运营商，就收入嚟讲，佢系最大嘅专注于融合菜嘅休闲中式餐饮品牌。

呢次上市，绿茶集团计划募资约15.5亿港元，拟将募集资金用于餐厅开设、偿还银行借款、购买集中食品加工设施、提升集团信息技术及相关基础设施、补充营运资金等。花旗同招银国际为联席保荐人。

“前浪”味千中国、呷哺呷哺、海底捞、九毛九嘅资本热度珠玉喺前，作为“后浪”，绿茶集团嘅关注度不可小觑，只系而家网红餐厅人气爆棚，餐饮业竞争日益激烈，受疫情影响，绿茶餐厅2020年营收同比下降，翻台率亦持续走低，此时上市募资或有难度，绿茶嘅上市之路又将会点样呢？让我哋来回顾一下佢嘅过往发展历程。

一、公司业务：高性价比融合菜，餐厅网络扩张加速

据公开资料显示，创始人王勤松、路妍夫妇早年以青旅起家，而青年旅社以价格低廉、汇聚青年著话，呢啲使得绿茶餐厅自创立之初便带有鲜明嘅草根和多元气质：

最突出嘅特色首推高性价比，希望“好食嘅嘢让大家食得起”，50-80元左右嘅亲民定价，使得绿茶俘获‌一众粉丝，一举赢得‌休闲中菜餐厅市场嘅竞争优势。其次系聚焦研发融合菜系，为照顾不同地域、不同年龄段客人嘅口味，绿茶集团旗下嘅每家餐厅提供80至100种菜品选择。

高性价比模式得以持续，同绿茶喺标准化、供应链管理方面嘅布局密不可分。

目前，绿茶已建立高度标准化及可拓展嘅业务模型，通过第三方食品加工及直接采购嘅灵活组合将菜品嘅口味和质量标准化。若干食材（例如蔬菜及水果）嘅保质期相对较短，则直接从当地供应商处采购以确保该等食材嘅新鲜程度。截至上年年底，绿茶已有280家获授权供应商，2021年1月，绿茶还建立‌直接采购中心。

二、财务状况：连年亏损，扩张真嘅系好策略吗？

招股书显示，绿茶餐厅2018年、2019年、2020年营收分别为13.11亿元、17.36亿元、15.69亿元；年内利润分别为4440万、1.06亿元、-5526万元。疫情之下，整体客流量及同店销售额大幅减少：服务顾客总数从2019年29.7百万人减至2020年25.6百万人。

来源：招股说明书

18年至20年，使用权资产及第啲租金及相关开支分别占各期总收入嘅8.4%、8.9%、12.4%。门店装修费用、家具折旧等被计入第啲资产嘅折旧及摊销也同步上升，报告期内分别为6380万元、8680万元、1.1亿元，占各期收入嘅4.9%、5%、7%。

而绿茶集团喺招股书中表示，计划于2021年开设60间左右新餐厅，于2022年及2023年每年开设80至100间新餐厅。咁样嘅扩张速度让人不禁发问，咁巨大嘅成本扩张速度，现金流真嘅足以支持扩张吗？风险又有几何？

来源：招股说明书

从现金流量表来睇，绿茶集团喺2018年、2019年同2020年分别取得经营活动所得现金净额2.09亿元、3.86亿元同2.72亿元。其度，2019年同比增加84.83%，2020年减少29.46%。疫情来袭，百业受阻，线下餐饮业尤甚，目前疫情虽得到控制，但因交通上仍未放开，因此未来嘅变数尚未可知。连西贝莜面嘅创始人贾国龙都表示：“灾难非常教育人，疫情讲畀我，自己造血能力和抗风险能力仲未有那么强，现金流行业也需资本加持”。

截至目前，绿茶餐厅并未开放加盟，全部采用直营模式，呢啲意味住回报周期也更长：2018年至2020年，其运营嘅餐厅平均投资回报周期为17.5个月。如叠加市场波动、不确定性影响，回报情况将面临更加严酷嘅考验。

呢一切都让我哋不得不再三考量：绿茶嘅成长性扩张战略系否过于激进‌？

三、行业赛道：餐饮业估值修复好可能持续向好，绿茶仍喺路上

今年春节就地过年政策，将外出堂食意愿较高嘅年轻人留喺一二线城市，随之带动大城市团餐、聚餐需求上涨，1-2 月餐饮收入、限额以上单位餐饮收入基本恢复至 2019 年同期水平，从社会消费品零售总额各项指标来睇，餐饮增速紧随金银珠宝增速以 60%位列第二。

上年全年餐饮收入恢复情况基本处喺社零各项数据末位，今年嘅疫情常态化防控、大众餐饮标准化程度提升有望推动餐饮消费持续增长。

来源：山西证券研究所，招股说明书

据灼识咨询，预期2020年中国中式餐饮市场嘅总收入为21992亿元，休闲中式餐饮市场嘅总收入为3515亿元。报告显示，2020年，前五大休闲中式餐厅运营商约占休闲中式餐饮市场总收入嘅3.8%，分别系西贝、小菜园餐厅、太二（九毛九旗下）、绿茶餐厅，以及外婆家，其中绿茶餐厅以0.5%嘅占比位列第四。

来源：招股说明书

行业火锅龙头海底捞受疫情影响，2020 年归母净利润下滑 86.8%，疫情冲击以及门店加密使得翻台率从 2019 年 4.8 次/天下滑至 3.5 次/天，但客单价依然稳步提升，由 2019 年 100.9元提升至 106.1 元。

疫情不减主业火锅店开业步伐，同时海底捞借助蜀海供应链以及中央厨房支持不断开拓新业务，布局净菜业务、内部孵化面馆、土豆粉等“小而美”中式快餐。餐饮网络拓展系海底捞整体收入增长嘅主要驱动力，2020 年新开门店544家，全球门店数量达到1298家，同时，门店增加也创造‌更多嘅就业岗位，员工总数突破13万人。

另一港股上市嘅餐饮企业九毛九全年业绩超预期，全年实现营收 27.15 亿元/YoY+1.0%，归母净利润 1.24 亿元/YoY-24.5%。战略方面亦有所调整，喺川渝地区试水火锅业态，同鲈鱼供应商携手搭建供应链体系，拓店下沉进程提速。以 1.8 亿元收购食尚雅园持有海越陶陶居 100%股权，继续推进“食品制造+餐饮”双轮驱动。

从人均消费情况来睇，绿茶集团嘅每名顾客平均消费金额由2018年嘅54.8元，增加至2019年嘅58.4元，并进一步增加至2020年嘅61.3元，同已经喺港交所上市嘅内地餐饮品牌“九毛九”（HK:09922）喺人均消费金额方面基本持平，而海底捞餐厅2020年嘅人均消费金额则以110.1元嘅价格领先行业。

从经营利润率嘅角度来睇，同绿茶客单价相近嘅九毛九经营利润率为16.7%，而近三年，绿茶餐厅分别为10.4%、11.7%和4.9%。

来源：招股说明书

从翻台率情况睇，海底捞2020年为3.5次/天，太二餐厅、九毛九餐厅分别为3.8次、1.7次，绿茶餐厅为2.62次，位列行业中游嘅水平。但由于疫情嘅原因，绿茶嘅翻台率近年来实际呈现下降趋势。由2018年嘅2.91次/日降至2019年嘅2.82次/日，2020年进一步降至2.62次/日。

西贝、九毛九、外婆家都喺度尝试建立多品牌，其中以九毛九最为成功。喺九毛九品牌增长放缓时，旗下嘅另一品牌太二喺2020年贡献‌19.6亿元嘅收入，占总营收比为72.3%。

四、风险提示：要上市？知产问题仍未明，安全问题又出现

绿茶系中国嘅著名茶叶品种，故而市场上名为“绿茶”餐饮店名并非绿茶一家独有，绿茶餐厅嘅商标一直没有审批下来。据天眼查，命名中含有“绿茶餐饮”嘅企业共有775余条相关结果。除咗绿茶餐厅嘅运营主体“杭州绿茶餐饮管理有限公司”（下称杭州绿茶）外，仲有郑州绿茶餐饮、西安绿茶餐饮、湖南绿茶餐饮、武汉绿茶餐饮、贵州绿茶餐饮、辽宁绿茶餐饮等多家“李鬼”公司。

“山寨”绿茶餐厅不但喺装修风格、菜单样式、员工服饰等方面照抄杭州绿茶，仲要盗用杭州绿茶嘅名号加盟招商，趁机收取高额加盟费。

来源：绿茶官网

绿茶餐厅嘅商标申请几次失败使得绿茶集团近年来深陷商标纠纷嘅漩涡，同一众“李鬼”对簿公堂。其度，杭州绿茶涉及嘅法律诉讼有61起，案由几乎都系侵害商标权纠纷，名誉权纠纷以及知识产权权属纠纷。2020年9月，杭州绿茶餐饮管理有限公司召开发布会，宣布向全国30多家“山寨”绿茶餐厅业以及餐厅场地提供方提出诉讼。

截至目前，杭州绿茶餐饮管理有限公司尚未取得同“绿茶”字样及图标相关嘅商标。之前，该公司申请注册商标多数被判定为“商标无效”，仲有一个“绿茶 GREEN TEA”文字及图形商标处于“驳回复审中”状态。对比之下，海底捞1994年成立后，1995年便申请‌商标，至今已申请3400多个商标，且构建‌著名嘅海底捞“防御商标矩阵”。

虽然向港交所递交‌招股书，但商标问题仍系绿茶餐厅一个有待解决嘅问题。

除咗商标问题，绿茶餐饮集团近年还屡次被曝出食品安全问题隐患。2020年8月，绿茶石家庄分店后厨被曝存喺食品安全隐患，对此，绿茶餐厅专项调查组，现场第一时间调取后厨近期15天监控录像进行调查核实，未发现问题。同时，公司高度重视并积极整改后厨卫生问题。