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  • 老股东救瑞幸,各有各嘅算盘

    转载:本文来自微信公众号“连线Insight”(ID:lxinsight),作者:钟微,编辑:子夜,转载经授权发布。

    老股东救瑞幸,各有各嘅算盘

    坐在谈判桌上嘅瑞幸,终究还是需要老股东为其续命。 

    2021年4月15日,瑞幸发布公告,宣布已和公司股东大钲资本及愉悦资本达成2.5亿美元融资协议,大钲资本以2.4亿美元领投该轮融资,愉悦资本投资1000万美元。 

    2.5亿美元,约合16.3亿元人民币,喺瑞幸嘅融资历史上,呢一金额算不上大数字,正如瑞幸前CEO钱治亚曾经所说嘅,成立半年内瑞幸就“烧‌十来个亿”。

    不过,对于而家嘅瑞幸而言,呢无疑系一笔救命钱。瑞幸急切寻求融资嘅境况不难想象,自财务造假事件爆发后,瑞幸一直处于缺钱嘅状态。 

    瑞幸需要维持正常嘅经营,处理大量来自监管嘅处罚、股民嘅诉讼,呢啲都需要花费大量资金,但目前其难以通过上市渠道缓解资金压力,也远未到整体盈利嘅阶段。 

    这导致其无论是门店扩张速度、还是补贴频率和幅度都放缓‌好多。而一反常态嘅是,2021年开年后,顶住来自美国监管部门、投资者嘅巨额债务嘅压力,瑞幸嘅营销动作、扩张速度明显加快,呢啲都需要资金支持。 

    而家,走入绝境嘅瑞幸又重获新生嘎啦,而瑞幸获得嘅救命钱,来自大钲资本、愉悦资本这两位参同瑞幸融资最早、最多嘅老股东。

    佢们经历‌瑞幸最高光嘅时刻,甚至曾期盼瑞幸超越星巴克、抢走其在中国嘅市场份额,也亲眼睇到‌瑞幸是点样深陷危机,并受到‌一啲波及。 

    其度,大钲资本通过提前减持套现进行止损。而愉悦资本则损失惨重,有媒体计算,瑞幸暴雷当天,愉悦资本持有市值一夜损失1.7亿美元。 

    而家大钲资本、愉悦资本决定再次投资,有啲出乎外界嘅预料。这也意味住,找不到钱嘅瑞幸,不得不求助于老股东。 

    另一边,老股东都系各有各嘅算盘。 

    大钲资本曾在瑞幸嘅控制权之争度,顺利主导瑞幸同以陆正耀为首嘅旧董事会势力进行切割,目前大钲资本拥有瑞幸最多嘅投票权,佢也在呢次投资中表示,“继续睇好瑞幸咖啡业务模式和长期发展前景。” 

    可以睇出,大钲资本不仅睇好瑞幸,也喺一步步控制瑞幸,本次投资都系其强化控制权嘅手段。

    而愉悦资本在瑞幸财务造假事件中受到嘅损失,也使其成为最想睇到瑞幸起死回生嘅老股东之一,本次融资是为咗救瑞幸,都系为咗挽回曾经蒙受嘅损失。 

    瑞幸嘅未来仍充满巨大嘅不确定性,老股东却不愿佢就此消失,于是只能再赌一将。 

    老股东畀‌“救命钱” 

    老股东嘅支援早在3月份便有‌迹象。

    早喺一个月前,瑞幸便发布公告话,已同重要债权人达成重组支持协议,并积极利用多种渠道进行融资,拟通过私募募集至少2.5亿美元。 

    重组方案显示,瑞幸当时正同一位可靠嘅投资者进行为期30天嘅独家讨论,以期通过私募融资筹集至少2.5亿美元嘅股权融资。 

    而家来睇,呢位投资人便是其老股东大钲资本。根据协议,除咗大钲资本,另一位老股东愉悦资本也已同意通过私募方式购买瑞幸咖啡约1000万美元嘅高级可转换优先股;在某啲情况下,大钲资本和愉悦资本还可按比例再增资1.5亿美元。 

    大钲资本和愉悦资本,之前是神州系“铁三角”嘅两大成员。大钲资本董事长黎辉、愉悦资本创始人刘二海都系陆正耀嘅长期资本支持者,从神州优车时期便有不同程度嘅合作,三者也深入参同到瑞幸嘅发展、资本运作中。 

    佢们都系瑞幸疯狂烧钱补贴背后最重要嘅资本推手。 

    大钲资本和愉悦资本都系瑞幸2018年A轮融资时入场嘅股东。据企查查数据显示,2018年6月,瑞幸咖啡获得大钲资本、愉悦资本等机构嘅2亿美元A轮融资。 

    2018年12月,瑞幸完成2亿美元B轮融资,大钲资本、愉悦资本继续跟投。 

    相比愉悦资本,大钲资本嘅投入资金更多。佢是瑞幸最大嘅机构投资方和A、B两轮领投机构,A轮时大钲资本投资瑞幸1亿美金,B轮时投入近8000万美金。 

    在瑞幸咖啡本次融资度,大钲资本依然是最大投资方。 

    经历几次投资,两位老股东在瑞幸嘅地位也不断上升。2018年,瑞幸上市后,大钲资本和愉悦资本分别位列第四、第五大股东,其创始人黎辉、刘二海担任瑞幸嘅董事。 

    不过,财务造假事件爆发后,瑞幸一度被称作“以一己之力拖累‌成个中概股”,大钲资本和愉悦资本也曾怕受牵连,而表态“只是投资人,对造假并唔知情”。 

    瑞幸咖啡不再是佢们值得展示嘅投资案例,喺官网中被悄悄抹去,“铁三角”也早已瓦解。 

    老股东救瑞幸,各有各嘅算盘

    图源瑞幸咖啡微博 

    曾经在瑞幸上“食‌亏”嘅两位老股东,却在此时又救‌瑞幸一命。 

    财务造假丑闻事件发生后,瑞幸一直保持住正常嘅经营,其清算报告中提到,瑞幸在2020年前三季度虽然增速有所放缓,但维持‌双位数嘅增长。目前嘅3898家自营商店度,超过60%嘅商店已在2020年11月实现盈利。 

    瑞幸依然在中国咖啡市场占据一席之地,哩个都系佢仲可以吸引投资人嘅重要理由。 

    但目前来睇,瑞幸没能吸引更多新嘅投资者,兜兜转转还是只能从老股东处获得投资。这令外界担忧,资本市场对瑞幸嘅态度并未好转。 

    各有各嘅算盘 

    而家瑞幸拿到‌新嘅投资,可以续写自己嘅故事。而两位老股东嘅加持,也被外界理解为,瑞幸还未被资本放弃,仲有重生嘅希望。 

    不过,对于两位老股东而言,救瑞幸都系各有各嘅算盘。 

    瑞幸财务造假危机,曾让老股东利益受损。 

    2020年4月,愉悦资本曾透露当时对瑞幸嘅投资情况为:愉悦资本二期投资3300万美元,占基金规模嘅10.3%,每股成本6.68美元;Joy Opportunity投资4900万美元,占基金规模嘅15%,每股成本11.75美元。 

    愉悦资本累计投资金额近1亿美元,而刘二海曾公开表示,愉悦资本持有嘅瑞幸咖啡一股没卖。 

    如果唔想之前嘅投资付之东流,就不得不救瑞幸。这可能系愉悦资本决定再救瑞幸一次嘅原因,只要瑞幸起死回生,佢仲有可能拿到回报。

    老股东救瑞幸,各有各嘅算盘

    愉悦资本创始人刘二海,图源愉悦资本微信公众号 

    作为瑞幸第一大机构股东,大钲资本嘅考量可能有所不同。 

    大钲资本曾在2020年几次减持套现。最早是2020年1月8日,瑞幸咖啡完成增发并发行可转债,大钲资本减持瑞幸3840万股,持股比例从14.06%下降至12.15%,套现2.3亿美元。几个月后,大钲资本再抛售4400万股瑞幸股票,持股比例下降到8.59%。 

    两次减持后,大钲资本自话,已收回当初对瑞幸资本嘅投资成本。但收回前期投资后,大钲资本嘅第二只25亿美元嘅基金,也曾受瑞幸咖啡造假事件影响而暂停筹资。 

    同样哋,大钲资本从未放弃拯救瑞幸,也在持续谋求自己嘅地位。财务造假事件爆发后,曾经嘅“铁三角”就此瓦解,作为老股东,大钲资本也在瑞幸控制权之争中贡献‌力量。

    2020年7月,陆正耀曾发起股东大会,喺辞去自己嘅董事长职务嘅同时,也提出免除两个机构投资方大钲资本、愉悦资本嘅董事席位,并提名‌两名新独董曾英、杨杰,佢哋是陆正耀嘅“亲信”。 

    但不耐后,大钲资本又发起‌一次股东大会,值得注意嘅是,大钲资本在提交召开大会嘅信函中还提出‌另外两项决议:罢免曾英、杨杰两名独立董事。而改为恢复邵孝恒在瑞幸嘅董事职位,邵孝恒是瑞幸前独董,都系内部负责调查瑞幸财务造假嘅核心人物。 

    这意味住,喺瑞幸“内斗”中企喺陆正耀一边嘅董事被清除,而改组后嘅董事度,以大钲资本为首嘅投资人派系占据‌主导权。 

    最终经历董事会大换血后,陆正耀失去‌对瑞幸嘅控制权,瑞幸由郭谨一掌舵,但大钲资本却成为最大赢家。

    陆正耀失去对瑞幸嘅控制权系喺2020年7月9日,当日,英属维尔京群岛法院宣判,陆正耀在瑞幸嘅所有股份,包括家族基金,全部遭到清算。 

    此时毕马威作为清算委托机构将持有瑞幸18%嘅股权,但其只是获委任为瑞幸咖啡部分股东之清盘人,而非成为“股东”,对所持股份只是暂时接管,以追回陆正耀之前未偿债务。

    毕马威之外,大钲资本在瑞幸嘅持股占比不变仍为7.15%,但投票权上升至43.50%;愉悦资本持股5.30%,投票权为3.22%。 

    大钲资本由不参同公司经营嘅外部投资者,转身变成瑞幸拥有最多投票权嘅股东,也成为咗瑞幸嘅实际控制人。

    老股东救瑞幸,各有各嘅算盘

    左二为大钲资本董事长黎辉,图源大钲资本微信公众号 

    而根据协议,大钲资本在本次融资中将认购总金额为2.4亿美元嘅295,384,615股可转换优先股,认购价为每股0.8125美元(折合每ADS股6.5美元)。 

    如交易条件满足并首期2.4亿美元交割,大钲资本在瑞幸嘅持股将上升为17.2%,喺公司拥有嘅投票权增至45.2%。通过增持股份,大钲资本稳固‌自己对瑞幸嘅控制权。 

    目前瑞幸嘅财务造假危机还未完全度过,但大钲资本似乎仍相信瑞幸未来嘅前景。为其注入资本嘅同时,大钲资本也在谋求未来瑞幸畀其带来更大嘅回报,但这无疑系一场赌博。 

    瑞幸能翻盘吗? 

    虽然大钲资本和愉悦资本各有图谋,但佢们愿意出资,也意味住相信瑞幸嘅前景,也将帮助其走出深渊。不过,瑞幸想要重回巅峰,困难重重。 

    自瑞幸自爆财务造假后,其疯狂烧钱换增长嘅模式广受争议,而大钲资本和愉悦资本作为背后嘅资本力量也无办法逃脱质疑。 

    争议伴随住瑞幸嘅成长,刘二海曾提到,他对“烧钱”这事并唔是特别在意。烧钱嘅原因是激烈嘅市场竞争导致,但点样“烧”好有讲究。彼时,呢句话没能为瑞幸正名,一直以来瑞幸还是被认为是粗暴地用钱抌市场。 

    无论是瑞幸,仲要是大钲资本和愉悦资本,都想喺一系列丑闻后,重塑瑞幸嘅品牌形象。 

    从释放嘅信息来睇,瑞幸似乎也确实在回归理性:不再一味补贴,而强调通过私域社群留住老用户;小鹿茶等新业务要么扩张放缓要么直接暂停;之前一直如飞轮一般扩张嘅门店,都系暂停多时后才于近期放出新嘅开店计划。 

    表面上瑞幸不再是嗰个曾经手拿大笔融资、四处抌钱嘅明星公司,但从近期宣布演员谭松韵为代言人、在热门电视剧中植入广告,到重启无人咖啡机“瑞即购”业务,瑞幸依然不改在营销上抌钱嘅策略,也试图重启之前被暂停嘅业务,继续扩张。

    身负巨额债务、又无办法自我造血嘅瑞幸,钱从边里来? 

    根据瑞幸嘅声明,本次融资,将主要用于瑞幸咖啡海外债务重组计划,以及履行同美国证券交易委员会(SEC) 达成嘅11.75亿元人民币和解协议。新一轮融资协议嘅达成,有利于进一步优化公司嘅财务结构,以推进公司核心业务嘅发展,实现长期增长目标。 

    目前来睇,瑞幸嘅经营状况较为乐观。根据清算报告度,未经审计最新财务信息显示,2020年前三季度,瑞幸咖啡嘅单季收入分别为5.65亿、9.8亿和11.45亿元人民币,同比增长18.1%、49.9%和35.8%。 

    但瑞幸还缺乏自我造血嘅能力。清算报告中瑞幸未公布亏损情况,只披露其3898家门店度,有近60%实现‌盈利。 

    现金流方面,截至2021年2月28日,瑞幸不受限制嘅现金或现金等价物、短期投资总额为约7.75亿美元(约人民币50亿元),其中大部分资金位于国内。之前瑞幸公布业务计划时提到,公司预计将于2023年上半年达到现金流平衡点。 

    这也意味住瑞幸既缺乏盈利能力,目前现金流也并唔充裕。瑞幸仲系要要资本为其输血。 

    老股东救瑞幸,各有各嘅算盘

    在同最大对手星巴克嘅竞争度,瑞幸也还落于下风。 

    目前瑞幸嘅门店喺国内已经超过星巴克,虽然星巴克于今年加速在中国开店、有赶超瑞幸之势,但之前瑞幸嘅清算报告也提及,2023年瑞幸嘅直营门店数能够扩张至4800到6900家。 

    同其最大竞争对手星巴克相比,两者收入规模相差巨大。财报显示,星巴克2020年全年总营收为235.18亿美元,中国区按四分之一收入计算,星巴克在中国市场嘅收入为瑞幸嘅十倍。 

    注入资本后,瑞幸也将维持正常嘅运营,进行小步扩张,但想要同星巴克等竞争对手抗衡,仲要需要更多资金嘅输入。 

    瑞幸依靠线上流量获客,对门店位置嘅设置往往在商圈、写字楼周边嘅三流铺位,因此租金成本相对较少,但瑞幸采取用明星代言高调营销嘅策略、发放大额补贴和折扣嘅拉新策略,需要烧钱嘅地方唔少。 

    一直以性价比为优势嘅瑞幸,需要提高自己嘅单店收入,优化单杯咖啡嘅成本模型,以此提高整体营收,而唔系单纯依靠开店、补贴、营销去获得增长。 

    老股东救瑞幸,各有各嘅算盘

    图源瑞幸咖啡微博 

    对于投资人而言,最希望睇到嘅可能系瑞幸拿出一份真实且可观嘅财报,而后重新回归美股交易市场。 

    而近期瑞幸嘅股价表现也有扭转嘅迹象。之前瑞幸咖啡正式停牌、退市转到场外交易后,股价虽有所上升,但一直处于较为低迷嘅状态。 

    一个月前,瑞幸宣布同重要债权人达成重组支持时,其当日粉单市场股价曾大涨49.32%,收于8.72美元。而呢次融资消息发布后,瑞幸股价也涨超49%,市值一夜大涨超7亿美元。 

    目前瑞幸嘅境况和成绩显然好难让投资人满意,但当咖啡市场已系一片“红海”之时,瑞幸还顶住“中国第一连锁咖啡品牌”嘅皇冠,短时间内也无人能夺取,佢嘅未来似乎也并非一片灰暗。 

    瑞幸睇起来又获得‌老股东嘅支持,但要翻盘需要嘅钱远不止2.5亿美元,未来,老股东还会再畀佢续血吗?佢又系咪能拿到新嘅投资机构嘅资金? 

    (本文头图来源于瑞幸咖啡微博。)

    cantonese.live 足跡 粵字翻譯

    2021-04-19 11:35:21

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