拆解携程回港二次上市：被疫情重创后还缺个新故事

转载：本文来自微信公众号“深网腾讯新闻”（ID:qqshenwang），作者：柳斯，转载经授权发布。

时隔18年，携程登陆港交所完成二次上市。开盘价报281港元，较发行价268港元/股涨4.85%。按此计算，携程市值达到1778亿港元。

呢几年来，回归香港二次上市已成一种趋势。2019年11月26日阿里喺港股上市，当天早盘高开6.25%，报价187港元。截至港股收盘，阿里涨6.65%，报187.7港元，市值4.01万亿港元。阿里嘅回港二次上市打‌个好好嘅样板。随后，网易、京东也相继回港，并都喺度上市当天迎来大涨。

唔过，由于今年以来科技股整体暴跌，百度和B站喺港股二次上市后破发，携程面向散户获得嘅 17.8 倍认购也没法同前者相比。睇起来，呢似乎并唔系一个最好嘅上市时机。

2020年疫情“黑天鹅”重创旅游行业，因出行限制和大量商旅、休闲旅程取消，经济活动减少，全球旅行市场都喺度受到疫情嘅沉重打击，携程及第啲OTA都喺度呢一年陷于沉重打击嘅自救中。二次上市反而能为携程筹备更多资金。

携程披露嘅财务数据显示，2016年至2019年携程收入稳步增长，但2020年收入大幅下滑，尤其系携程曾经作为战略重点发力嘅国际化业务，更是因海外疫情大爆发掉转船头转向国内市场。

唔过，随住上年下半年疫情好转，全球旅行市场正喺度稳步复苏。易观报告显示，受人出行兴趣增加、消费能力上升和消费热潮嘅可能反弹驱动，中国及全球旅行市场预计分别喺2021年和2022年恢复到疫情前嘅水平。这份报告还指出，高品质旅游产品（比如高档酒店、私家团、目嘅地旅游）为代表嘅品质休闲游是增长最快嘅板块，预计市场规模喺2024年超过大众休闲游。而这正系携程当下发力嘅重点。

疫情冲击下嘅旅游行业考验重重，携程点样自救，点样调整业务战略；疫情复苏，以及二次上市又会畀携程带来边啲新嘅转机和改变？

遭遇疫情“黑天鹅”

时间倒回到2019年10月29日，携程迎来20岁生日。呢场盛大嘅周年庆典被安排喺携程总部所喺城市上海。当天人满为患，携程嘅合作方、供应商以及到场媒体将会场塞嘅满满当当。

出人意料嘅，“携程四君子”（四位早期创始人）梁建章、沈南鹏、范敏、季琦极为少见共同登台，同2016年时接过交接棒嘅CEO孙洁共同分享‌携程20年来嘅创业历程。

创立之初，正系四人和10余个早期员工，迫喺上海天文大厦一间100多平米嘅办公室里，用五年时间将携程从单纯提供信息嘅平台转变成提供旅行服务嘅平台，扛过‌“非典”嘅艰难时期喺2003年底将携程带到美国纳斯达克，成为当时喺美国上市嘅首家中国旅游企业，股价喺上市首日大涨88.6%。

携程及产品发展历程（来源：携程招股书）

携程以“鼠标+水泥“嘅商业模式喺喺线旅游行业中站稳脚跟，跻身前列，后来投资同程艺龙、合并去边儿、投资印度喺线旅游平台Make My Trip Limited和旅游百事通、收购天巡，缔造‌一个喺线旅游帝国。

携程董事、高管股份及主要股东（来源：携程招股书）

周年庆嗰日，四位创始人还分别得到‌一份具有特殊意义嘅礼物。范敏拿到嘅系他当年嘅004号工牌，季琦拿到嘅系携程同汉庭签署嘅第一份合作协议，沈南鹏嘅礼物是携程第一次准备上市时提交嘅招股书，梁建章嘅则是自己曾经嘅著作《网络社会嘅崛起》。

但係，当时台上四人并未意识到，一场因新冠疫情而起嘅旅游行业重大危机即将喺几个月后悄但係至。如同2003年“非典”来袭。

早已辞去携程CEO、退居二线专心研究起人口学嘅梁建章唔得唔再次站到台前，以主播嘅新身份重新出而家公众面前，用直播带货嘅方式带动因疫情影响而惨淡嘅交易额。

呢一次，携程面对嘅危机可能超过以往任何一个时刻。

疫情肆虐初期，铺天盖地嘅退款电话涌进携程客服。《深网》获悉，2020年2月初，携程嘅退改订单完成数百万体量，退改诉求总量、咨询总量相较前一年春节增幅达到405%，最高峰值时增幅达到650%；到‌3月，携程畀供应商和航司嘅垫资已经超过10亿量级。

呢啲都让携程唔堪重负。结果显而易见，2020年携程交易额整体回落。

招股书显示，携程2020年嘅四个季度交易额较2019年嘅四个季度分别减少51%、72%、51%、45%。携程嘅嗰啲合作伙伴，包括航司、酒店和旅游度假提供商的确认信贷亏损拨备（注：企业估计投资出现亏损时所预留嘅准备资金）达到7亿，长期投资减值9.05亿，而2019年同期分别为1.91亿和2.05亿。

腾讯《深网》注：第啲业务（喺线广告金融服务）2018年、2019年、2020年收入分别为18亿、25亿、19亿（数据来源：携程招股书）

收入也大幅下滑，携程甚至喺呢一年由盈利转向亏损32亿。招股书显示，携程2020年全年嘅营业收入为183.27亿元人民币，较2019年同期减少49%，较2018年减少41%；2020年净亏损32.47亿元人民币，2019年同期净利润70.11亿元人民币，2018年同期净利润11.12亿元人民币。

2019年时被携程定为重要发展方向嘅国际化业务更是雪上加霜，“五年成为全球最大嘅国际旅游企业”嘅目标唔得唔暂时搁浅。

喺上年嘅一次专访上，梁建章透露曾经携程业务中国际业务占到35%-40%，国内业务占到50%左右，而疫情时期基本上只剩下国内业务。招股书显示，2020年携程来自国际化嘅收入仅占总收入嘅7%，而2018年和2019年呢一数字分别是10%和13%。

上一次危机时，携程曾大幅削减成本以抵御危机。呢一次，携程做出同样嘅选择。

首先是减少营业成本，由2019年嘅74亿元减少45%至2020年嘅40亿元；营业费用度，产品研发支出由2019年嘅107亿元减少28%至2020年嘅77亿元；销售及营销支出由2019年嘅93亿元减少53%至2020年嘅44亿元；一般行政支出则由2019年嘅33亿元增加11%至2020年嘅36亿元，呢主要是由于增加嘅应收帐款嘅预期信贷亏损准备，以及垫付嘅订单退款。

扛过“寒冬”，业务重心转向国内

扛过“寒冬”嘅喺线旅游行业终于喺疫情复苏中等到‌希望。

喺穿越疫情带来嘅巨大震动过后，携程嘅业绩喺进入第三和第四季度后复苏迹象明显，收入、毛利等关键财务指标回到正轨。

携程2018年Q4至2020年Q4总营收及同比增幅（数据来源：携程财报）

具体从各季度表现来睇，2020年第二季度，携程营收为31.62亿，为2020年四个季度最低值；第三季度营收达到54.64亿元，同比下降至48%；第四季度营收为50亿元，降幅收窄至40%。

携程2018年Q4至2020年Q4净利润及同比增幅（数据来源：携程财报）

同2020年前两个季度嘅净亏损相比，携程喺2020年第三和第四季度均录得净利润，分别为16亿元和10亿元。

虽然疫情让携程喺2020年前两个季度重回亏损，但佢嘅赚钱能力一直没有减弱。招股书显示，2020年携程嘅毛利率仍保持喺78%，第四季度毛利率创造连续11个季度以来嘅新高达到82%（主要得益于大幅缩减营销费用等）。同时喺2020年，携程净资产仍保持喺千亿规模达到1015.67亿元，比2018年高出128.34亿元。

相对于国内市场嘅稳步复苏，海外业务复苏相对缓慢，国内短途游和本地游成为携程业绩复苏嘅关键动力，为此携程表示将高频次嘅短途周边游作为集团下一阶段喺产品上发力嘅重点。

从数据来睇， 2020年第四季度，携程省内酒店GMV同比增长达20%以上，景点门票预订量较2019年同期增加超过100%。此外，截至2020年年底，当地玩乐嘅供应商数量同比增长‌25%以上。

此外，旅游产品嘅带货直播成为携程业务中常态化嘅一环。招股文件显示，2020年全年携程通过喺线直播平台推出超过60000种产品，携程直播+特卖频道实现商品交易总额超过50亿元人民币。超过40%嘅用户喺携程直播平台上至少进行过两次交易。

喺直播之外，携程也变得越来越重视产品嘅内容化。向港交所提交招股书之前，携程发布“旅游营销枢纽”战略，你可以将佢理解为喺直播基础上围绕内容所做嘅“大全套”。

即， 以“星球号”作为载体，将流量、内容、商品三个核心板块聚集起来，叠加旅行场景，打造一种开放嘅营销生态。喺这里，携程想要创造一种新嘅交易场景，通过内容转化和营销赋能为旅游行业揾到增量收益，以及帮助企业运营好自身嘅私域流量。这或者都系携程喺交易平台之外找寻嘅直播电商变现新方式。

二次上市嘅挑战

二次上市对于企业而言，一个好重要嘅意义喺于募资继续扩大发展规模。根据招股文件，携程呢次募集嘅超83亿港元资金将主要用于三个用途：

第一，约45%嘅资金用于拓展携程嘅一站式旅行服务以及改善用户体验提供资金，通过升级内容能力增长用户基础和留存现有用户；

第二，约45%嘅资金用于对技术进行投资以巩固携程喺产品及服务领域嘅领先市场地位并提高经营效率，并计划增加人工智能、大数据分析、虚拟现实及云技术嘅应用，同时继续吸引培养软件工程师、数据科学家、人工智能专家及第啲研发人才，提升技术架构，提高业务管理和经营效率；

第三，约10%嘅资金用于一般公司用途，包括运营资金需求以及潜喺嘅战略投资和收购。

唔过，同当年美国纳斯达克上市相比，携程所处嘅市场环境已经发生好大改变。

首先是旅游行业已经结束群雄逐鹿进入相对平稳发展阶段，携程嘅市占也相对稳定，喺移动互联网红利见顶嘅背景下，想要复制过去嘅增速可能性已经唔多；

其次，从业务范围来睇，携程过往发力高线城市和高星酒店并占据优势，随住流量红利退去，下沉市场成为OTA平台嘅必争之地，低线城市嘅割据也变得激烈起来，未来呢一点喺国际业务停滞背景下会更加明显；

再加上疫情常态化，尤其海外业务嘅长期影响，携程增长还会长期受到限制。正如其喺招股书中提到，公司财务状况、经营业绩及现金流量取决于受疫情影响程度，而疫情未来发展状况唔确定并无办法预测。

眼下面对二次上市嘅港股市场，携程还缺少一个性感嘅新故事，而其接下来要面对嘅必将系一次全新嘅长期挑战。