物美唔“美”

转载：本文来自微信公众号“财经新知”（ID:caijingxinzhi），作者：芽郁，编辑：薄禾，转载经授权发布。

物美嘅故事唔乏戏剧色彩。

2002年，营收破10亿，依靠收购重组等方式，物美一度占据北京1/3嘅零售市场份额，被称为“听日沃尔玛”。

2003年，物美成为第一家喺港上市嘅民营零售企业。

2006年，成为全国最大嘅民营零售企业。也正系喺呢一年，创始人张文中锒铛入狱，呢一走就是7年。

2011年6月，物美商业由港交所创业板转至主板上市。可仅喺主板上市4年后，2016年1月，物美喺一片讶然声中从港交所主板黯然退市。

喺告别资本市场五年后，59岁嘅张文中带住物美卷土重来。3月30日，物美科技向港交所递交‌招股书，上市范围包括物美超市业务和上年收购嘅麦德龙中国。

喺传统商超深陷转型困境、新零售叙事性感唔再、行业竞争激烈嘅当下，资本系咪还会睇好物美并买账，物美又能否唔让资本“错付”。

物美嘅算盘

张文中入狱期间，物美无咗主心骨，多项计划搁浅，错过‌零售业转型嘅黄金期，一度沉寂。

2013年，张文中刑满归来。迎接他嘅，是大大镬嘅零售市场。“我哋错失‌好多机会”，出狱后嘅张文中曾如是说。

错失风口嘅物美加紧马力，依然难以望其项背。据中国连锁经营协会发布嘅《2019年中国超市百强排行榜》显示，华润万家、大润发和永辉分别以951亿、947亿、931亿嘅含税销售额位列前三。而物美仅以379亿嘅含税销售额位列第七，唔仅同前三名相去甚远，仲要被啱啱成立三四年嘅盒马鲜生超越。作为阿里嘅“亲儿子”，2019年盒马鲜生含税销售额400亿，较2018年同比增长高达185.7%，喺百强超市中增速排名第一，可谓势如破竹。

而喺最能直观体现规模嘅门店数量上，物美都系捉襟见肘。截至2019年底，全国门店数量超千嘅超市有5家，其中华润万家3234家，永辉1440家，世纪华联3903家，而物美仅有475家。

再睇门店分布，物美嘅门店集中喺华北、华东地区。而永辉基本实现‌全国化扩张，边怕系喺物美嘅大本营华北，永辉也已经开‌近100家门店，直攻物美腹地。

物美当然知道规模之于零售企业嘅意义。无论系喺物美嘅早期发展阶段，仲要是张文中归来后，大肆收购、并购以扩张版图一直是物美嘅常规武器。实际上，也唔得唔为之。喺零售市场激烈嘅存量竞争度，通过收购、兼并扩大市场占有率，是企业实现规模效应嘅重要手段。

2004年，通过收购、重组以及托管嘅方式将美廉美、新华百货、天津大荣、京北大世界等区域零售龙头收入麾下，物美得以快速发展。

2018年，物美以近14亿元嘅价格收购‌韩资超市乐天玛特21家中国门店。爆雷嘅100多家邻家便利店也被物美收入囊度，改头换面为多点便利店。

2019年10月，物美联合多点Dmall以19亿欧元（约合149亿人民币）嘅价格收购‌麦德龙中国。

这笔收购俨然成‌物美最重要嘅一步棋。

据物美招股说明书显示，2018-2020年物美科技实现营收213.78亿元、227.47亿元和390.64亿元，对应嘅净利润分别为2.26亿元、3.94亿元和7.26亿元，净利润增速高达74%和84%。

其度，麦德龙自2020年4月至2020年底嘅收入为144.8亿元，占物美2020年总营收嘅37.1%。可以说，物美近两年业绩嘅高增长，好大程度上得益于收购麦德龙后嘅并表。撇开麦德龙，单睇物美近三年嘅营收，实际增长十分有限，呢样嘢同其并购嘅高投入显然唔成正比。

物美招股书

激进嘅并购扩张，也使物美背上‌巨额有息负债。2018-2020年物美嘅资产总额分别为196.18亿元、230.11亿元、422.61亿元，负债总额分别为201.94亿元、237.60亿元、407.84亿元，资产负债率高达96.5%，基本可视为资唔抵债。一旦资金链断裂，无办法及时偿债，企业好可能面临破产风险。而且随住规模嘅扩大、负债率嘅攀升，物美受到外界诟病嘅经营管理或者会更加放大化。

截至2020年末，物美未偿还银行借款为87.06亿元。对此物美话，主要同收购麦德龙中国有关。

咁沉重嘅负债，或者都系物美急于上市以解资金饥渴嘅重要原因。喺一级市场遇冷后，通过收购麦德龙“装点门面”并借机上市，向二级市场“要钱”，物美嘅算盘已十分露骨。

新零售叙事性感唔再

日前，因食品抽检唔合格和董秘嘅唔当回应，曾被誉为新零售第一股嘅永辉超市股价暴跌38%，市值蒸发386亿，唔禁让人再次感慨资本市场嘅冷酷无情。

但实际上，即便没有这起黑天鹅事件，永辉超市嘅日子也并唔好过。或者可以说，以永辉超市为代表嘅传统大型商超都唔好过。

距马云喺杭州云栖大会上第一次正式提出“新零售”嘅概念，已过去5年。

这5年，国内零售业风云变幻。喺生鲜电商、社区团购等新兴业态嘅围剿下，传统大型商超尽显笨重和老态，经受住转型嘅阵痛。

生鲜电商、社区团购以低价、便利等优势卷走‌大量用户。而非生鲜类商品，对时效嘅敏感性大大降低，唔少消费者会选择喺电商平台下单。

由此，店仓一体、送货到家嘅业务模式诞生嘎啦。但相对于生鲜电商和社区团购嘅高调进场，商超到家业务嘅吆喝声并唔多。好多人甚至仲未接触到商超到家业务，就被生鲜电商和社区团购截胡嘎啦。

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此外，无论是自建配送团队，仲要是同第三方平台合作，传统商超都普遍面临住运力不足嘅局促境地。而另一边，生鲜电商已将配送时间最低压缩至30分钟以内。相比生鲜电商巨额补贴下嘅价格优势、更快速嘅履约能力，传统商超到家服务仲有多大吸引力，唔言自明。

即便有强大嘅供应链能力和到家服务作支撑，传统商超最大嘅难题还是没办法将门店开到离消费者更近嘅地方。中大型门店选址重度依赖人口密度和消费群体嘅经济实力，因此好容易陷入一种两难困境——大城市优质地段被占光，又无办法打入被夫妻便利店和社区团购“包圆”嘅社区。而下沉，同样阻力重重。

一二线城市渗透率见顶，下沉市场无办法攻破，核心竞争力唔明显，是传统商超新零售业务普遍面临嘅痛点。随住市场红利见底，新零售叙事而家已唔再性感。而即将重回镁光灯下接受资本市场冷酷审视嘅老网红物美，又能讲出乜嘢动人嘅新故事呢？

同生鲜电商、社区团购短兵相接，物美显得力唔从心。喺传统大型商超嘅内部竞争度，物美也唔系独占鳌头嘅那一个。物美之“美”无疑是苍白嘅。

多点，能承载物美嘅野心吗

2018年，张文中开始频繁出而家公众视野度，几乎每次出现他都会谈到多点Dmall，谈到零售企业嘅数字化。喺物美长达616页嘅招股书度，“数字化”一词更加系出现咗332次。相比常规嘅扩张打法，多点Dmall或者更能彰显张文中嘅野心和格局。

成立于2015年嘅多点Dmall，而家嘅企业定位是“全渠道零售数字平台”，致力于通过提供诸如智能收银、智能补货、智能排班、智能陈列、会员同门店管理等数字化技术为传统零售企业转型升级赋能。但为传统零售企业提供数字化方案嘅第三方企业唔喺少数，其中就包括腾讯、阿里两个巨头。喺激烈嘅市场竞争度，无论是技术还是物流，多点嘅优势都唔明显，且存喺信任度不足嘅痛点。

梳理多点Dmall嘅发展史，可以发现其同物美系存喺千丝万缕嘅联系。多点Dmall一经“出道”就获得‌1亿美元嘅天使轮融资，投资方是同为物美投资方嘅idg资本。

彼时嘅多点Dmall和物美堪称一条绳上嘅蚂蚱，亦被调侃为“物美嘅电商部”。多点Dmall虽然曾予以否认，但却一直未走出“物美体系”。

喺物美创始人张文中成为多点Dmall嘅掌权人后，两家嘅关系更加系“剪唔断理还乱”。因此，多点Dmall要取得零售商们嘅信任实属唔易。毕竟，如果物美有意，可以尽数掌握零售商们嘅数据。

喺众多“卖菜”平台争夺“生鲜电商第一股”之际，多点Dmall也开始抢滩资本市场。近期关于多点Dmall赴美上市，冲刺生鲜第一股嘅消息唔胫而走。