顺丰陷入长期主义陷阱

转载：本文来自微信公众号“盒饭财经”（ID:daxiongfan），作者：任娅斐，转载经授权发布。

2021年嘅顺丰，一点儿也唔顺风。

昨日，顺丰公布‌2021年一季度报告，顺丰实现营收426.20亿元，同比增长27.07%；归属于上市公司股东净亏损9.89亿元，对比上年同期盈利9.07亿元，相差20个亿。

早喺4月8日顺丰公布一季度业绩预告时，市场反应就好激烈，顺丰股价9日直线跌停，截至昨日，顺丰收盘价63.18元，近一周股价都徘徊喺63元。从124.06元嘅历史最高价至今，2个月嘅时间，顺丰市值蒸发超2700亿元。

顺丰嘅钱究竟亏喺边‌？

官方畀出嘅解释是，春节期间补贴员工花‌10亿、运力保障成本、资源上嘅重叠投放成本、新业务嘅拓展和前置投入等等。

面对投资者嘅提问，王卫主动道歉，称亏损主要喺于管理疏忽。分析来睇，疫情突然导致运力保障成本和员工补贴均提升，呢属于突然且短期造成嘅影响，但后两个则是顺丰一直坚持投资未来嘅策略，造成嘅长期影响。

顺丰控股董事长、总经理王卫曾说，“顺丰对标嘅唔仅是4千亿传统快件配送市场，而是12万亿大物流市场” “未来快递业真正要面对嘅竞争，唔系来自同行，而是像Google一样嘅高科技公司”。

所以，向来坚持长期主义嘅王卫，近三年来，喺进行新业务拓展嘅支出上，一直大手大脚。盒饭财经喺梳理顺丰及其关联公司嘅投资、并购动向时发现，仅顺丰控股名下嘅投资项目就达38个，2014年起投资速度加快，2019年和2020年慢下来，尤其系喺2018年达到高峰，投资数量达到12个。

顺丰咁样大手大脚嘅买买买，真嘅对么？

从而家睇来，顺丰似乎陷入‌一种长期主义陷阱，投资过大，回报周期过长，新业务似乎并没有畀顺丰带来可观增长。

01 顺丰嘅钱亏边‌？

“一季度没有经营好，我自己责无旁贷，喺管理上是有疏忽嘅。”4月9日，喺回应投资者对顺丰业绩亏损嘅质疑时，王卫道歉到。

哩个都系顺丰上市以来，交出嘅首份营收负增长嘅业绩报告。而喺今年3月份发布嘅2020年年报度，顺丰啱啱交出亮眼嘅成绩。2020年，顺丰实现营收1540亿元，同比增长37.3%，远高于行业17.3%嘅增长率，归母净利润高达73.3亿元。

针对一季度嘅业绩亏损，顺丰表示有五大原因，分别是：

1.继续加大‌新业务嘅前置投入； 

2.从上年四季度开始增加临时资源投入以承接增量，致使成本承压，并且加大‌资本性开支投入； 

3.公司重新整合速运网络、快运网络、仓储网络等资源，存喺一定资源重叠投放； 

4.春节期间喺岗人员补贴创历史新高，达到10亿元； 

5.时效件中散单业务增长低于预期，电商件毛利承压。 

这5条原因，除咗员工补贴一次性支出10亿元，和因行业竞争导致顺丰毛利率下滑这两条，其余，都系顺丰嘅成本问题所导致嘅，呢啲支出主要都花费喺‌顺丰新业务上。

顺丰2020年财务报告显示，截至报告期内，顺丰一共投资‌141.55亿元，占收入比重约9.2%，比上年多‌近12亿，包括土地、仓库、分拣中心、飞机、车辆、信息技术设备等，其中分拣中心和飞机投资金额较大，占‌近60亿。此外，喺科技方面嘅投入达到42.73亿元，同比提升16%。

以王卫最爱买嘅飞机来睇，2009年时，顺丰航空仅有2架飞机。2012年，顺丰航空嘅机队扩展至10架。2016年，规模已经扩展至30架。2017年和2018年，顺丰航空又分别采购‌10架飞机。截至今年2月份，顺丰航空已经买‌63架飞机，是国内机队规模最大嘅货运航空公司。

此外，顺丰还加大‌对鄂州机场嘅建设投入，今年一季度新增‌三架自营货机，到年末机队规模可能会达到70架，预计明年鄂州机场才能投入运营。

简单来睇，顺丰亏损嘅原因是，投入增加导致成本承压；业务量嘅爆发增长，同时带来‌产能瓶颈；对新业务方面嘅投入，仲要没有实现盈利，此外，重资产嘅扩张计划，仲要伴随一定嘅债务风险。

而呢啲成本嘅增加，喺未来好长一段时间，都会牵制住顺丰。王卫话，顺丰二季度肯定唔会再亏，但全年利润还唔可以回到上年同期水平，因为未来还要继续战斗，未来三年仲有好多目标要实现。

02 买买买

如果亏损原因是短期投入，导致成本增加，王卫唔会强调公司全年利润无办法回到上年同期水平。过去这三年，顺丰都买‌乜嘢？花‌几多钱？

之前，王卫喺一次采访中表示：“我哋嘅未来，是会走到好多行业入面去，做深好多行业，而唔系‘最后一公里’嘅仓库配送，呢样嘅话，永远做唔深一个行业。用科技嘅手段将呢个行业进行提升，呢是顺丰未来要走嘅方向。”

顺丰要做嘅就是提供B2B2C一体化全流程供应链物流服务。今年2月，顺丰控股公告话，将收购嘉里物流51.8%股份，总对价为175.6亿港元，呢是2021年嘅最新一笔投资。

实际上唔管是呢次同嘉里物流合作，仲要是之前跨界探索电商平台，顺丰嘅底层逻辑都无变，就是要打造一站式综合物流解决方案。

王卫曾公开表示：“国际四大快递巨头今日嘅组织架构和商业模式，就可以作为顺丰未来中长期发展嘅参考，国内目前嗰种分散招商，大宗物流畀一个供应商，快递畀一个供应商，仓储、电商配送等又畀一个供应商嘅操作模式，喺唔耐嘅将来就可能会有所调整，因此，而家就必须投入资源去做好。”

为此，顺丰近年来唔断通过投资和并购嘅手段，大笔买入。

顺丰控股及其关联公司2013-2020年投资项目数量

据企查查数据显示，截至今年3月份，仅顺丰控股名下嘅投资项目就有38个。从时间上来睇，2013年之前，顺丰没有发生一笔投资，2014年投资数量是3笔，2015年投资数量是7，2016年数量为5个，2017年投资数量下降为2个，2018年达到顶峰，投资数量为12个，占‌投资数量嘅近三分之一，此后投资速度又开始减慢，2019年有7笔，2020年仅有4笔投资。

例如，2017年5月，UPS宣布同顺丰控股喺香港设立合资公司；2018年3月，顺丰控股17亿元收购广东新邦物流，加码重货快运业务；2018年3月，顺丰控股发布公告，湖北国际物流机场得到批复，中央预算、民航发展基金、湖北省财政基金等共投资超过来源超过80亿元；2018年4月，1亿美元领投美国知名科技贷代Flexport融资，加码国际业务；2018年8月，牵手夏晖、招商局和中国铁路总公司，加码冷链、海运和铁路业务；2018年10月掷55亿并购DHL加码供应链业务；2019年顺丰速运投资易友通A+轮融资等等。

而以上呢啲，只是顺丰喺近三年以来投资战略布局中嘅一啲重要关键部署，都系大家常提起且熟悉嘅。实际上，喺顺丰近三年来嘅财报度，仅喺长期股权投资一项就含有唔少第啲合营企业或联营企业嘅投资部署。

尤其系喺2018年，中运达机场机场地面服务有限公司、北京物联顺通科技有限公司、北京顺和同信科技有限公司、浙江凯乐士科技有限公司、广东数程科技有限公司、西安华瀚航空客货服务有限责任公司、青岛大凯货运代理有限公司等合营或联营企业都得到‌大额新增投资。

顺丰财报显示，2018年，顺丰所有合营企业新增投资为121.59亿元，联营企业新增投资为4.02亿；2019年顺丰合营企业和联营企业新增投资分别为1.05亿元、1.79亿元；2020年呢一数字则分别为11.34亿元和3.78亿元。近三年，顺丰喺合营企业和联营企业上嘅投资额累计超过144亿。

顺丰控股及其关联公司2013-2020年投资项目分类

从行业分布睇，顺丰控股嘅投资基本围绕住主业，其度，物流仓储行业嘅投资数量最高，达到15个；其次是企业服务，数量11起；电子商务行业数量为6，位居第三。第啲分别是服务于主业嘅物联网、人工智能，投资数量分别为4个和2个。

而这38笔投资度，也剩只是企查查收录中公开可见嘅，顺丰控股名下嘅投资项目。

2017年年底，美团王兴曾发表‌一次内部讲话，呢次讲话分享‌他对供应链和2B业务嘅睇法：“最近一段时间里，我嘅判断是下一波中国互联网如果想回暖嘅话，一个非常重要嘅方向是由供应链和2B行业嘅创新来驱动嘅，所以这是供畀侧。”

王卫曾公开表示，相比于业务量份额，顺丰更注重收入嘅质量，更注重为中高端客户提供优质嘅服务，“顺丰对标嘅唔仅是4千亿传统快件配送市场，而是12万亿大物流市场”。

但喺大笔抌钱做新业务之后，呢啲投资嘅项目到底为顺丰带来‌乜嘢？从目前来睇，有啲仍喺整合度，效果好难量化，而时间成本更加系一大隐忧，呢啲业务究竟何时能够为顺丰创造价值，更加增加‌唔确定性。

03 顺丰嘅两难

从长期主义战略来睇，企业偶尔存喺短期亏损，可以理解，只要能满足战略上嘅要求，总有一日会有回报。但喺公司扩张过程度，并非所有亏损都可以归结于战略亏损，一味烧钱并非能烧出未来。拼多多、美团、京东等互联网大厂成功嘅同时，也有蛋壳、ofo、瑞幸咖啡等一批被淘汰嘅企业。

那么，乜嘢样嘅亏损才算是企业嘅战略性亏损呢？以顺丰为例，喺创新业务上嘅亏损，就是战略性亏损。

顺丰嘅业务包括：时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城急送、国际、供应链和第啲。其中时效快递和经济快递，属于顺丰嘅传统业务，其中时效快递主要是以中高端商务件为主，经济快递，主要以中低端电商件为主。

而顺丰快运、冷运及医药、供应链等属于顺丰嘅新业务。

从2020年，顺丰各个业务营收占比情况来睇，时效、经济、快运、冷运及医药、同城急送、国际、供应链，比例分别为43%、28.6%、12%、4.2%、2%、3.9%、4.6%、1.46%。同2019年相比，营收占比明显出现咗时效下滑、经济和快运上升嘅情况。其度，时效快递下滑超过7%，经济快递增长‌近5%。

综合来睇，2020年顺丰新业务营收占比为28.24%，相较2019年有所提升，但增长仲未到3%，也就是说，佢而家仍赖以生存嘅，仲要是传统业务。

顺丰控股董事、副总经理陈飞也表示，虽然2020年单价相对较低嘅经济件占比已经超过时效件，但从新业务嘅整体营收来睇，对公司营收贡献十分有限。

此外，同通达系依赖电商件唔同，顺丰嘅核心竞争力是时效快递，也一直是佢嘅现金奶牛。但时效快递这项主营业务，近年来也出现咗增长天花板。2017年至2020年，顺丰时效快递营收增速分别为1.40%、14.30%、5.93%和17.41%，波动好明显。2020年主要因疫情影响，增速较大。

王卫曾表示，公司唔会一味烧钱来做新业务，但短期利润承压若能换来长期竞争力，有机会将顺丰打造成为市场上唔可或缺嘅选择，愿意调低未来1-2年利润率预期。

但问题是，顺丰陷入‌一种长期主义陷阱，过去三年来大笔投资嘅项目，而家并未畀顺丰带来可观嘅增长，未来几年能否带来确定性增长，也存喺好大唔确定性。

而眼下，顺丰还要解决嘅难题是，唔仅要保证传统时效快递保持稳定增长，喺经济件、快运、冷运、国际、同城、供应链领域，也都需要取得突破。

“我唔系几相信偶然，点解会有偶然？因为无知才会相信偶然，突然中‌大奖，唔知道点解，就会觉得是偶然。当所有嘅因素都集中到一齐后，你再去比对，你会知道这是必然。我哋而家要做嘅，就是利用顺丰呢个唔错嘅平台，将未来好多唔确定嘅、睇似偶然嘅嘢变成必然。”

而家来睇，王卫口中嘅偶然，对顺丰嚟讲，变成必然，仍需要时间。