天下秀是家传媒公司，仲要是平台型公司？

身处中文互联网嘅红人经济浪潮度，你好难将视线从天下秀呢间公司嘅身上挪开。IMS（天下秀）成立于2009年，2020年8月喺A股成功借壳上市，喺当时被冠以“红人新经济第一股”嘅名号。

4月19日，佢迎来‌一轮真正意义上嘅大考——对外正式发布2020年年报和2021年Q1季报。年报中披露嘅数据显示，其年营业收入达到30.60亿元，同比增长54.78%；归属于上市公司股东嘅扣非净利润为3.73亿元，同比增长47.80%，两项指标都喺度上年保持‌较高嘅年同比增速。同样哋，Q1季报也显示其营业收入和扣非净利润同比分别上涨58.73%和48.35%。两份财务报告发布后嘅第二个交易日，天下秀嘅股价应声涨停。

由于2020年年报是天下秀上市后发布嘅首份年报，因此颇为重要。从管理层对经营情况嘅讨论和分析再到各项财务数据表现，财报中透露嘅讯息能够勾勒出天下秀喺过去一年嘅发展轨迹和其未来对于掘金红人经济嘅经营思路。简单嚟讲，天下秀希望喺红人经济中扮演撮合供需双端嘅角色，通过高效匹配有营销需求嘅企业和具有影响力嘅红人从中获利。

但係长耐以来，二级市场投资者对于该点样为天下秀估值呢个问题始终存喺分歧：部分投资者将其定义为传媒公司，但同时也有人认为佢应该被当作红人经济浪潮中嘅平台型公司估值。传媒公司还是平台型公司？呢个问题嘅答案可能带来天差地别嘅结果。显然，传媒公司嘅想象空间极为有限，而平台型公司则有住更高嘅市值天花板。

从深层来讲，呢一估值分歧存喺嘅原因无外乎和两个问题相关：天下秀系咪具备批量化、规模化创收嘅能力？以及，佢能否明显降低边际成本水平？喺接下来嘅讨论度，我哋也将从呢一定位分歧切入，试图分析天下秀到底是家乜嘢类型嘅公司。

媒体型还是平台型公司？

平台型公司是人类步入数字时代后嘅新兴产物。由于互联网嘅飞速发展和物流、支付、云等数字化基础设施嘅日益成熟，商业活动呈现出‌两个同以往截然唔同嘅特点：首先，人有‌突破以往时空限制嘅机会，能够喺更大嘅市场中做生意；其次，商业门槛被降低，表现为供需两端同时爆发嘅情况。

喺呢一背景下，平台型公司应运而生。佢们本身唔生产产品，而是搭建场所让供需之间能够高效交易。由于参同交易嘅主体数量异常庞大，自然就需要平台型公司作为中心节点从中撮合来提升匹配效率，而平台型公司们通过或收取佣金、或赚取价差嘅方式营利。

同第啲商业模式相比，平台型公司嘅特点主要包括以下四个方面：

第一，住眼于双边或多边经济嘅模式，也就是本身嘅主要职责唔喺于提供商品，而是聚焦于供需两侧嘅信息匹配；

第二，形成网络效应并从中受益。被称为“IT界三大定律”之一嘅麦特卡夫定律就指出，网络价值同网络用户数量嘅平方成正比。同理，平台型公司嘅价值也同其联动嘅节点数量高度相关，呈现出极为明显嘅规模效应；

第三，借助开放性控制边际成本。开放是平台型公司成长嘅立命之本，同传统嘅“公司-雇员”制唔同，平台型公司往往采用“平台-个体”嘅柔性合作机制。呢种机制能够有效降低人力等可变成本嘅支出，从而确保企业嘅利润率水平；

第四，拥有来自数据和技术层面嘅支撑。由于匹配效率和效果决定使用者体验，进而影响网络规模嘅大小，因此技术“含金量”也成为判断平台型公司发展前景嘅基石。

当然，平台型公司系咪能够崛起还同佢身处乜嘢市场有关。例如商品交易是生活嘅刚需，类似亚马逊、淘宝咁样嘅平台就随之喺全球快速崛起；而当消费者对出行、外卖等产生更多需求后，美团、滴滴等公司也就迎来‌自己嘅发展机遇。简而言之，市场越大，平台型公司从中崛起及发展嘅机会也就更多。

喺年报发布当晚，天下秀创始人李檬也喺自己嘅个人公众号中发布‌一篇长文，其中提到“我哋对红人新经济赛道超过10年嘅专注和深耕，已经赢得‌唔同寻常嘅嘅独特专业优势”。显然，“红人新经济”就是天下秀活跃嘅市场。

放眼全球，呢十几年恰好都系红人经济快速增长嘅时期。喺海外，influencer marketing（影响者营销）大行其道，成为唔少品牌开展营销传播活动嘅标配；而喺国内，从KOL到KOC，量级唔同嘅意见领袖们也都喺度各细分领域中发挥更大效用。从微博、微信公众号、抖音、快手到小红书，红人喺消费者嘅决策链路中开始发挥难以替代嘅作用。

随住企业对红人经济需求嘅增多以及红人规模嘅唔断扩大，供需两端间嘅信息匹配变得至关重要，呢也助推‌作为平台嘅天下秀喺过去几年嘅快速发展。

时至今日，喺知乎“乜嘢样嘅公司是平台型嘅公司”呢一问题下，仲可以睇到李檬喺2018年8月畀出嘅回答。你从标题中就能清晰认识他嘅态度，标题是“平台正喺度吞食世界”。

喺回答度，李檬提到“Google、亚马逊、Facebook、腾讯、阿里巴巴是当今世界最大嘅5家互联网公司，你系咪发现呢啲公司有乜嘢交集？喺我睇来，世界5大互联网公司嘅最大交集都系平台型公司”。所以，相较成为想象空间有限嘅传统媒体型公司，李檬从那时开始锚定嘅目标就是成为一家喺红人经济领域驰骋嘅平台型公司。

喺年报发布后，李檬甚至专门拍摄‌一段红人印迹明显嘅短视频来通俗化地解读嗰啲关键嘅财务数据。这则视频嘅每一帧画面都透露出一个清晰嘅讯息，噉就是天下秀嘅平台化战略已经初步成型。

主力军WEIQ突进

从天下秀年报中能够睇出，红人营销平台业务贡献‌公司绝大多数嘅营收。

数据显示该板块业务嘅营收金额为29.61亿元，喺整体营收中嘅占比高达96.76%。同样哋，平台业务嘅毛利率也达到23.55%，高于“红人经济生态链创新业务板块”嘅18.61%，表现出更好嘅利润水平。值得注意嘅系，支撑天下秀平台业务嘅系WEIQ红人营销平台。

本质上，WEIQ喺红人经济中扮演住中间撮合同交易平台嘅角色。佢嘅一头连接有营销传播需求嘅企业，另一头则连接大量有营销供畀能力嘅红人，通过大数据等相关技术进行供需间嘅有效匹配。目前，平台已经配置‌诸如红人账号匹配、一键直连沟通、生成订单支付、实时效果追踪、营销总结反馈、数据沉淀等喺内嘅完整功能。

如前所述，平台型公司嘅价值同其联动嘅节点数量高度相关。例如当参同嘅企业越多时，先会吸引更多红人入驻；而当红人资源丰富时，企业也会拥有更好嘅体验，两者之间由此形成良性循环。

喺年报度，一个值得注意嘅数据是 WEIQ平台活跃商家客户喺过去一年出现咗显著增长。2020年嘅客户规模达到8342个，同比增幅为31.7%。如果拆分来睇，品牌商家客户和中小商家客户嘅数量分别为855个和7487个，年同比增幅分别为27.99%和32.14%。两部分客户嘅占比和增幅合理，增加嘅客户数为平台价值嘅提升夯实‌基础。

对于平台型公司而言，客户留存系一条唔容忽视嘅“生命线”，佢喺体现平台服务质量嘅同时，也决定住未来平台能够喺单个客户身上获得嘅生命周期价值。数据显示，目前喺WEIQ上活跃嘅商家客户度，品牌客户嘅留存比例高达77.99%，留存客户整体收入金额同比也增加‌38.60%，呢意味住WEIQ目前提供嘅服务已经能够满足绝大部分客户嘅需求。

从客户行业分布来睇，能够发现大多数行业嘅头部客户都系WEIQ平台嘅使用者。其度，护肤品、食品饮料、3C数码、化妆品、日用品、网服电商等营销传播需求较强烈嘅行业，也成为‌WEIQ最为主要嘅合作对象。从具体公司层面来睇，WEIQ嘅客户既包括欧莱雅、伊利、华为、百事可乐、腾讯等行业巨头，也涵盖拉面说、王小卤、元气森林等快速崛起嘅消费新贵。

无论是行业还是具体公司分布，均可发现WEIQ并非聚焦于某个垂直行业或场景，而应该被视为具有通用型能力嘅平台，呢种客观存喺嘅通用型能力也决定‌佢未来嘅空间足够广阔。快速增长嘅订单量从侧面印证‌呢一判断，年报披露嘅数据显示WEIQ平台全年订单量首次突破‌百万大关，达到‌124.7万笔。

得益于所瞄准嘅市场足够庞大，WEIQ嘅这条增长曲线唔仅一路向上，而且暂时仲未有触碰天花板嘅隐忧。根据商务部发布嘅报告显示，国内重点网络零售平台嘅店铺数量约为2000万家。如果按呢一基数计算，目前WEIQ喺电商客户中嘅渗透率仲未足千分之一；另外，年报也提到WEIQ平台对于商家客户嘅需求转化率约为10%，从需求提出到最终落地执行之间仍然有大量嘅空间可待拓展。

可以预期嘅系随住WEIQ能力嘅逐步成熟，客户数量嘅高增速还将喺未来好长一段时间持续落去。伴随更多商家嘅入驻，其研发等固定成本会受规模效应影响被明显摊薄。唔断被摊薄嘅固定成本和可控嘅可变成本相互叠加，最终推动平台型公司嘅边际成本下降。

除此之外，商家带来嘅更多新增订单也将沉淀更丰富嘅数据。平台嘅供需匹配将喺庞大需求嘅持续训练之下变得更加精准，从而有效提升平台嘅竞争优势，呢也成为规模化、批量化创收之后带来嘅另一大利好。

从占有资源到布局资源

平台型公司快速发展嘅关键点喺于能否形成类似“增长飞轮”嘅效应，也就是能否通过多端资源间嘅联动形成自增长嘅自驱动力。所以喺探讨天下秀商业模式嘅时候，除咗考察B端客户嘅各项指标，红人资源嘅多寡也非常重要。

通过年报唔难发现由于具有明显嘅先发优势，天下秀占有住非常丰富且多元化嘅红人资源。数据显示WEIQ平台嘅注册红人账户数已经累积达到147.44万，其中具备迅速响应和成功接单能力嘅职业化红人账户数也达到29.06万，同比增长幅度达到72.65%。

由于MCN机构喺红人经济中扮演住批量化培养、扶植、管理红人嘅特殊角色，佢们对于红人新经济平台嘅成型也起住至关重要嘅作用。目前，入驻WEIQ平台嘅MCN机构数量达到7491家，相较前一年增加‌超过800家，呢意味住国内大多数MCN都同天下秀建立‌合作关系。

由于企业喺营销传播方面嘅需求日益呈现出多元化嘅态势，因此红人资源嘅多元化程度也直接关乎匹配质量和体验，而WEIQ眼下喺红人资源嘅占有和储备上也基本具备‌满足唔同需求嘅能力。

从规模来睇，WEIQ平台喺头部、腰部、尾部乃至纳米级红人上都有充足嘅储备，呢令到无论品牌商家还是中小型商家都可以通过该平台寻揾到适合嘅合作对象。同样哋，平台中可以对接嘅红人也分布喺各个细分赛道内，从规模较大嘅影视娱乐、美妆、动漫游戏、剧情搞笑类红人，到相对边缘嘅测评、营销、职场、园艺类红人，唔一而足。

占据住可观嘅红人资源以及平台匹配效率嘅持续提升，令到WEIQ平台喺过去一年嘅客单价出现咗显著增加——由2019年嘅1982元提升至2020年嘅2375元，增长幅度达到19.83%。对比规模和客单价嘅变化，唔难发现天下秀向住平台型公司迈出‌坚实嘅一步。

一般嚟讲，媒体型公司和平台型公司嘅一大差别喺于：由于可变成本增加和客户价值衰减，前者嘅客单价和利润率会伴随规模提升出现明显下滑；但后者嘅规模提升则唔会引发客单价和利润率嘅激烈波动。WEIQ平台无论喺客户规模、订单量还是客户量上形成嘅多头增长势头，显示出其平台经济效应正喺度迅速成型。

值得注意嘅数据是，WEIQ平台喺报告期内腰尾部红人获得收入嘅占比高达81.4%，呢种去中心化嘅态势意味住红人经济能够惠及大多数参同者。这同叫车平台、外卖平台等第啲典型嘅平台型经济模式类似，即通过中心化平台提升分散节点间嘅匹配效率，唔仅改善其中个体嘅收益水平，都可以够提升成个系统嘅运转能力。

另外，从年报中仲够晒管窥天下秀喺未来嘅发展路径，显而易见嘅一点是佢正喺度谋求从占有资源到布局资源嘅蜕变。换言之，佢唔再只住眼于对已有资源嘅获取，也开始睇重通过全产业链布局提升成个生态内嘅资源生成能力。

比如佢推出‌IMSOCIAL红人加速器，呢款产品被定位为内容创业者嘅成长加速平台，为红人和MCN机构提供包括红人培训、内容创意运营、商业托管、IP孵化等喺内嘅一站式解决方案；而作为自媒体排行及版权管理机构过嘅TOPKLOUT克劳锐，则承担‌红人商业价值评估、行业趋势研究及版权经纪管理等职能；除此之外，包括IRED教育等新产品嘅涌现也会系天下秀培育更加丰富嘅红人资源。上述所有产品同WEIQ互为补充，完成‌对红人经济产业链尽可能地完整覆盖。

总而言之，无论从平台本身还系对产业链嘅未来布局思路来睇，如果将天下秀简单定性为传媒公司显失公平。恰好相反，双边经济嘅成型、覆盖节点嘅增加、边际成本嘅控制和唔断沉淀嘅数据和技术实力都让佢呈现出‌越发明显嘅平台型公司特征，呢大概都可以解释喺年报公布后其股价应声涨停嘅原因。