基金经理对你嘅钱做‌乜嘢？

转载：本文来自微信公众号“回形针PaperClip”（ID:papercliptv），作者：季文仪，转载经授权发布。

2020 年，中国股市实现‌逆势增长：从 3 月份嘅最低点绝地反弹，一路涨到年末。总市值喺一年内就增加‌ 20 万亿，创下历史新高。

但就算是咁样，选到一支赚钱嘅股票也唔容易。A 股 4000 家上市公司度，年涨幅嘅中位数只有 1.23%。仍有一半嘅股民喺亏钱，而且大部分都亏‌ 20% 以上。

所以，越来越多嘅人开始将钱交畀基金经理，让专业嘅人干专业嘅事。2020 年，98% 嘅权益型基金都喺度赚钱，呢啲排名前 50 嘅基金更加系帮你将本金都翻倍嘎啦。

但係过‌个年，基民们就开始亏钱嘎啦。打开业绩排行榜，几乎全是绿嘅。这到底是点样回事？基金经理对你嘅钱到底干‌乜嘢？

其实，你早就开始买基金嘎啦。当你将钱转入「余额宝」时，真正帮你赚钱嘅就是佢对接嘅 29 支货币市场基金。

比如规模最大嘅「天弘余额宝货币」喺 2020 年就通过投资银行存款、同业存单、买入返售金融资产赚‌ 220 亿元，平摊一下，每存 100 一年能帮你赚 2 块钱——只比一年期定期存款高一点。

虽然可能连早饭钱都挣唔出来，但重点是安全和随时提现。因此喺规模高达 20 万亿嘅中国基金市场度，65% 嘅钱都流向‌货币市场基金、债券基金咁样风险较低嘅基金。

剩下嘅钱，绝大多数都去到‌可以投资股票嘅股票基金和混合基金。

两者嘅区别喺于，股票基金必须将基金资产嘅 80% 以上都投资股票。而混合基金没有咁样嘅硬性规定，除咗股票仲可以投资债券和银行存款。

问题是，喺面对中国 4000 多家上市公司时，基金经理是点样知道要买边啲股票嘅？

一种简单嘅做法是，跟住优质指数买就得嘎啦。

比如「沪深 300 指数」，涵盖‌沪深两市 300 支市值最大、流动性最好嘅股票。基金经理剩系要要对照每半年更新一次嘅成分股列表，按照权重购买股票，就能复制指数表现。如果股价上涨，你就能赚到钱。

只要你老老实实对呢个清单买，收益和嗰啲基金经理也唔会差太多。

但因为基金公司钱多，动唔动就几百几千其嘅买入，好容易拉动股票嘅价格，让购买嘅成本变高。上涨嘅呢个差价，叫做「冲击成本」。

冲击成本会让投资组合偏离指数。喺复制一个权重为 5% 嘅股票时，最终花出去嘅钱可能会超过呢个百分比，产生「跟踪误差」。

别担心，今日嘅基金经理已经可以使用交易策略和金融工具来减小跟踪误差。比如将一个 4 个钟头嘅交易日按分钟分为 240 个节点，然后将订单均匀分配喺呢啲节点上去执行。每一个节点嘅成交价，都需要靠近之前所有节点嘅平均价格，从而减小因大额交易而导致嘅股价波动。

噉就是最简单嘅 TWAP 时间加权平均价。

咁样嘅策略用得越好，跟踪误差就能越小，从而帮你稳定嘅赚到指数所象征嘅市场收益。而这正系买被动型指数基金嘅你，真正买到嘅嘢。

但并唔系所有嘅基金经理都会满足于市场收益。

除咗被动跟踪指数，今日大部分嘅基金经理都会选择「主动出击」：主动买入具有增长潜力嘅股票，赚到市场收益+超额收益。呢种做法需要基金经理对公司基本面进行各种定性、定量分析。

我哋以 2019 年底嘅「贵州茅台」、「宁德时代」两家公司为例，主要考察四个指标：市盈率；收入增长率；净资产收益率和股息率。

而基金经理对指标嘅评判标准，大致可以分为成长和价值两种风格。

成长风格更钟意「宁德时代」咁样市盈率、收入增长能力都高嘅「白马股」，相信呢间公司可以喺新能源政策环境下变得更加值钱。而价值风格嘅基金经理睇中公司嘅长期发展，钟意估值便宜、分红多、能创造较高回报嘅股票。

而消费升级咁样嘅因素会让呢间公司嘅 PE 倍数和盈利同时提高，带动股价上涨，即所谓嘅「戴维斯双击」。

光有自洽嘅逻辑仲未够。和散户一样，基金经理想喺股票上赚钱，也需要低价买入并长期持有。

比如 2012 年，中国白酒行业嘅股票跌到十年最低点嘅时候，张坤咁样嘅基金经理反而开始将茅台作为第二大重仓股买入。

到‌ 2017 年，消费升级、限购、天价酒，让越来越多嘅基金经理都意识到‌茅台嘅价值。基金买入越来越多嘅消费服务行业股票，而呢种买入又会进一步拉高股价，提升基金业绩。呢种情况，就是所谓嘅「抱团」。

2020 年底，全球持有茅台最多嘅欧洲亚太成长基金开始减持茅台，并引发第啲机构加入。但喝醉‌嘅股民们并没有将佢当回事。2021 年春节前最后一个交易日，茅台股价站上 2601 元，同时将 PE 倍数拉到‌史无前例嘅 73 倍。

但喺春节过后嘅第一个交易日，佢就下跌‌ 7% 。这唔仅让老基金近一个月嘅业绩都跌成‌负数，也让新基金嘅销量变差嘎啦。曾经一日就能抢光嘅份额，而家要卖个好几天。

但也有嘢喺涨：卸载基金 App 嘅人数每天都喺度变多，其中近五成都系 90 后。

论心态，佢哋仲未如这位 104 岁嘅周奶奶：炒股 27 年嘅佢，唔管市场点样大起大落，都始终保持住平和嘅投资心态，唔仅每天赚到 100 块小菜钱，就连像冰箱、空调、白内障手术嘅钱，都系炒股来嘅。