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  • 数据会说话,点样通过三张表分析医疗器械股

    转载:本文来自微信公众号“苏宁金融研究院”(ID:SIF-2015),作者为苏宁金融研究院投资策略研究中心副主任顾慧君,转载经授权发布。

    数据会说话,点样通过三张表分析医疗器械股

    突如其来嘅新冠疫情,催生‌对特定医疗器械嘅需求,让呢个较为冷僻嘅行业进入众多投资者嘅视野。医疗器械作为A股嘅一个细分领域,从长期来睇,唔仅跑赢大盘,表现也优于医药呢个行业大类(见图1)。

    分析医疗器械行业,是做好医疗行业投资嘅第一步。喺此,和大家分享我哋嘅分析方法和分析框架。

    数据会说话,点样通过三张表分析医疗器械股

    1、点样通过三张报表衡量医疗器械上市公司嘅投资价值

    上市公司嘅财报主要由资产负债表、利润表和现金流量表构成,三张报表从唔同侧面反映‌公司嘅核心竞争力和投资价值。通过对三张报表嘅分析,我哋可以以管窥豹,从微观层面较为准确地衡量医疗器械上市公司嘅投资价值。

    首先,来睇资产负债表。资产负债表反映‌一个时期内企业资产嘅来源和去向。

    喺资产来源呢一端,我哋可将资产来源细分为分红后利润(企业赚嘅)、股权融资(企业融嘅)、债权融资(企业借嘅)、占用上下游资金、第啲负债(例如交易性金融负债、应付薪酬、应交税金等)和第啲来源。

    喺资产去向呢一端,我哋可将资产去向分为现金或现金等价物、经营性资产(例如应收资产、存货、喺建工程等)、或无资产(例如无形资产、商誉等等)、长期投资和第啲去向。

    将唔同时点上嘅资产负债表堆叠起来,通过比较唔同阶段企业嘅资产来源和资产去向,就可以睇出企业嘅商业模式、差异化嘅发展战略,从而判断其经营风格和经营质地。

    具体到医疗器械行业,我哋可以将医疗器械行业进一步细分(表1),喺细分嘅基础上评估其所处发展阶段(喺此,将发展阶段分为渗透期、成长期、成熟期、衰退期/再造期),进而大致框定处于唔同发展阶段优秀企业资产来源和资产去向嘅共性特征(表2)。

    数据会说话,点样通过三张表分析医疗器械股

    数据会说话,点样通过三张表分析医疗器械股

    其次,来睇损益表。损益表提供‌一段时间内企业生产经营过程中嘅收入和费用情况。

    从长期来睇,ROE是判断一家企业投资价值最重要嘅评估指标之一。基于损益表中提供嘅数据,使用杜邦公式,我哋可将ROE拆分为销售净利率、资产周转率和权益乘数,独立反映企业嘅盈利能力、运营能力和偿债能力。也因此可将一家高ROE企业嘅经营模式归因为高利润模式、高周转模式和高杠杆模式。

    具体到医疗器械行业,该行业中嘅优秀企业,无一唔系对专业使用者(医生群体)和一般使用者(普通患者和消费者)具有极强心智占领能力嘅企业。呢种能力是通过持续嘅研发投入、耦合嘅产品管线设计和绵密嘅品牌宣传达到,上述战略和经营层面嘅动作也集中表而家损益表中。通过分析损益表中嘅研发支出、销售费用等数据,我哋可以判断一家公司研发嘅底色和成长嘅潜力。

    最后,来睇现金流量表。资产负债表和损益表是根据权责发生制嘅原则编制嘅,而现金流量表是根据收付实现制嘅原则编制嘅,两者嘅差距越小,说明呢间企业收入嘅“现金”含量越高,也喺一定程度上反映‌呢间企业喺市场中嘅话语权和竞争力。

    我哋一般将企业嘅现金流分为三类:经营活动产生嘅现金流、投资活动产生嘅现金流和筹资活动产生嘅现金流。经营活动产生嘅现金流是其中最核心嘅部分,是企业自身造血能力嘅体现,是企业研发投入转变为产品和服务进而变现嘅能力嘅体现。唔可以自我造血,长期靠变卖资产等投资活动取得现金流,或是靠发股发债等融资活动取得现金流嘅企业注定是唔可以长耐嘅。

    具体到医疗器械行业,我哋期望睇到嘅现金流量表应具备以下特点:净现比、收现比整体较高;资本开支保持健康状态,既能维持企业嘅后续增长,又能喺合理嘅范围内。

    2、注意宏观和微观分析嘅结合

    上文我哋从三张报表入手,阐述‌点样对医疗器械行业进行自下而上嘅分析,揾到呢个行业中最具成长潜力和投资价值嘅标嘅。唔过,喺实际投资过程度,需要将自下而上嘅分析和自上而下嘅分析结合起来。

    自上而下嘅分析是通过宏观和行业层面嘅分析,揾到影响行业发展嘅共性因素。以医疗器械行业为例,影响行业发展嘅宏观和中观因素主要有:经济增长和居民收入嘅增长情况、医保投入、分级诊疗制度、医疗器械集采制度等等。此外,医疗器械呢个行业是科技和消费嘅集合体,通过对专业使用者/一般使用者嘅心智占领,通过对高素质劳动力和非劳动力嘅生产要素聚集,形成‌持续有效嘅行业护城河。

    通过自上而下嘅分析,揾到投资嘅好赛道;通过自下而上嘅分析,揾到赛道中嘅好选手。

    由此可以睇出,自上而下和自下而上从唔同嘅层级和维度对投资标嘅进行分析,两者相结合,就能揾到坡长雪厚嘅投资标嘅,也就是好赛道中嘅好公司。

    投资,既是科学,都系艺术。但无论是科学还是艺术,都有规律可行,都可以通过自己日积月累嘅投资历练凝结成同自己嘅投资心智相匹配嘅分析框架。一个成熟嘅投资者应当有独立嘅、兼收并蓄嘅投资框架,咁样才能喺投资嘅道路上行稳致远。

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    2021-04-27 11:35:47

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