交付新高、卖分生财、炒币大户，被群嘲嘅特斯拉忙住数钱

转载：本文来自微信公众号“资本侦探”（ID:deep_insights），作者：婷婷，转载经授权发布。

喺大本营美国和掘金地中国，特斯拉都正处于舆论风暴之中。美国一齐特斯拉喺“无人”驾驶状态撞树起火致两人身亡嘅事故，让特斯拉嘅Autopilot（自动巡航）技术保守质疑，同时喺中国，“刹车失灵”四个字成为特斯拉挥之唔去嘅阴影。

但马斯克依然唔喺乎所谓舆论。喺今日凌晨嘅财报电话会上，马斯克甚至直言美国媒体对事故嘅报道具有欺骗性，对于自动巡航技术嘅解读都系错误嘅，“嗰啲记者应当为自己所写嘅文章感到羞耻”。

对比来睇，上礼拜被群起攻之嘅特斯拉大中华区对外事务副总裁陶琳，其被诟病“傲慢”嘅公关态度，跟马斯克比起来只是小巫见大巫。

特斯拉确实有底气傲慢，今日凌晨披露嘅2021Q1财报显示，特斯拉实现‌连续第七个季度盈利，且交付量再创新高：

• 2021年Q1，特斯拉总生产量为18.0万辆，同比增长75.6%；总交付量为18.5万辆，同比增长108.9%，皆创下历史新高；
• 2021年Q1，特斯拉实现营收103.89亿美元，同比增幅达73.6%；
• 2021年Q1，特斯拉实现毛利润22.15亿美元，同比增幅79.5%；实现Non-GAAP下归属于普通股东嘅净利润10.52亿元，同比增长363.4%。

有趣嘅系，呢次财报中显示，特斯拉嘅赚钱之术除咗卖新能源积分之外，仲要增加‌炒比特币呢一项——炒币喺一季度为特斯拉赚‌1.01亿美元。炒币大户马斯克也再一次赚得盆满钵满，由于特斯拉喺他嘅经营下达到‌预定嘅市值及财务增长目标，马斯克将再解锁两笔期权奖励，总价值110亿美元。

论会搞钱，仲要真没有几个人能比得过马斯克和他嘅特斯拉。

点样赚钱嘅？

众所周知，造车系一门极其烧钱、投入前置、盈利困难嘅生意。作为新造车鼻祖嘅特斯拉，到底系点样实现连续盈利且净利率唔断拉升嘅？

从2021Q1财报来睇，特斯拉赚钱嘅方式主要有三：卖车、卖分、炒币。

卖车当然是特斯拉最核心嘅业务。一直以来特斯拉讲述嘅都系一个基于边际效应嘅故事：从高端市场切入提升品牌及技术门槛，待消费者形成一定认知后，再通过成熟嘅技术套用到售价及成本均更低嘅车型，拉升销量，控制成本，实现更高嘅毛利及净利水平。

喺Model 3推出后，特斯拉确实朝住规模效应增大和边际成本递减嘅方向迈进，但是上年第四季度，特斯拉毛利率滑坡让市场对其经营逻辑产生质疑。好喺2021年Q1，喺交付量创下新高嘅情况下，特斯拉毛利率回调至21.3%，整车销售毛利率为提升至25.8%，较上季度嚟讲盈利能力有所修复。

基于通过扩大规模提升毛利嘅逻辑，特斯拉财报中强调嘅两个指标有平均每车成本及售价。

根据呢次财报中披露嘅数据，从2017年开始生产Model 3至今年Q1，特斯拉平均每车生产成本从约8.4万美元降低至3.8万美元。这主要是得益于主力车型Model 3嘅成本较低，喺上海投建工厂、将部分生产任务移至中国，都系特斯拉喺降低造车成本上嘅关键一环。

同时通过计算，2018年Q1至2021年Q1，特斯拉嘅平均整车售价从8.5万元降至4.7万元。本季度是特斯拉单车平均售价首次跌破5万元，主要由于Model 3&Y销量占比增大、价格降低。此外还值得注意嘅系，本季度特斯拉生产嘅Model S&X数量为零，呢两个系列车型还处于改款期间。

结合单车成本同售价嘅变化差额，以及交付数量嘅上升曲线来睇，就能够理解特斯拉点解能通过卖车赚到钱。国内新势力度，蔚来采用嘅思路同特斯拉非常相似，但唔同之处喺于蔚来现阶段嘅交付量，仲要没能体现出如特斯拉一般强大嘅规模效应。

仅靠卖车赚钱是满足唔‌特斯拉嘅胃口嘅，特斯拉另一个生财之道是“积分生意”。

“卖积分”畀燃油车企，是新能源玩家们心照唔宣嘅玩法。以国内政策为例，根据家阵时嘅双积分管理规则，乘用车企业喺其燃油负积分抵偿归零前，或新能源积分未达标，只能暂停高油耗车型生产和申报，因此为‌“消化”负积分，好多车企选择向新能源车企购买正积分。同国内“双积分”交易相似，美国实施嘅系ZEv积分交易，欧盟则有碳排放积分交易。

综合这几年嘅数据来睇，一汽-大众、东风本田等合资品牌，可能系积分交易嘅主要买家。特斯拉则是市场上嘅大卖家，根据2020年财报，特斯拉总共通过出售碳排放额度获得‌15.8亿美元嘅收入，远远超过7.21亿美元嘅净利润。喺过去五年里，出售碳排放额度总共为特斯拉带来‌33亿美元嘅收入。

2021年Q1，“卖分”依然是推动特斯拉净利走高嘅重要力量，为特斯拉带来‌5.18亿美元嘅收入，同比增幅达到46%。

除此之外，特斯拉还为所有新能源车企提供‌一个赚钱新思路——炒币。

财报数据显示，2021年Q1交易比特币为特斯拉带来‌1.01亿美元嘅收入。马斯克喺财报电话会上解释说，本季度特斯拉喺比特币上投资‌15亿美元，然后削减‌10%嘅头寸，呢让第一季度嘅盈利略有增长。此外特斯拉CFO也表示，特斯拉相信比特币嘅“长期价值”，公司将继续投资比特币。

“炒币大户”马斯克顺便表示，自己手中嘅比特币并没有卖出。可以猜想，其喺一季度卖出部分特斯拉持有比特币，所图嘅并唔只系一亿美元嘅利润，而是希望通过呢一操作，证明投资比特币系一个可以兼顾“保持流动性和存储现金”嘅解决方案，证明其投资比特币嘅思路合理性。

特斯拉要炒币嘅决心可见一斑。其实，喺马斯克几次为比特币、狗狗币等加密货币摇旗呐喊，特斯拉唔断购入比特币甚至支持比特币购车之后，特斯拉嘅股价走势就同比特币嘅涨跌体现出一定嘅关联性。今年2月，比特币遭遇‌一场“血崩”，五个钟头内跌幅高达13%，同时特斯拉受其影响盘前跌幅一度逼近9%。

虽然特斯拉“炒币”嘅行为，被唔少观点批评为唔务正业、睇唔懂，但马斯克显然系要带住特斯拉嘅流动资金入场炒币嘅，且从现阶段嘅情况来睇，起码喺财务上，特斯拉充分享受到‌炒币红利。

只睇点样赚钱，曾登顶世界首富嘅马斯克是绝对嘅高端玩家。

仲可以赚吗？

基于卖车、卖分、炒币这三个主要嘅赚钱方式，以及较为稳定嘅费用控制能力，特斯拉今年Q1嘅净利表现符合市场预期：

• 2021年Q1，特斯拉实现Non-GAAP下归属于特斯拉股东嘅净利润10.52亿元，对应净利润率达到10.1%；
• 2021年Q1，特斯拉经营活动现金流和自由现金流分别为16.41亿美元、2.9亿美元，自2014年以来首次喺一季度实现两项指标同时为正。

这已经是特斯拉连续第七个季度实现盈利嘎啦，喺特斯拉盈利能力、市场价值唔断攀升嘅同时，马斯克也一路解锁期权奖励。唔过，即便是操盘高手马斯克也需要注意嘅系，点样为自己赚钱和点样为企业赚钱，需要遵循嘅系两种完全唔同嘅思路。

无论是卖分还是炒币，其实质上都系建立喺特斯拉交付量稳定、现金流稳定嘅基础之上。特斯拉嘅产品能唔可以吸引消费者买账，呢始终系一切嘅核心。

喺呢一点上，特斯拉嘅处境并没有那么美好。

中国市场是特斯拉嘅增长引擎，但随住蔚来、小鹏、理想等国产造车新势力嘅存喺感越来越强，百度、小米、华为等国内科技巨头躬身入局，原本特斯拉以为能够凭借品牌力轻松抓住嘅市场，实质上正喺度被撕扯、瓜分。

从2021年Q1嘅交付量来睇，虽然规模上特斯拉仍一马当先，但国内新造车三剑客嘅增长势头更强。Q1，小鹏累计交付13340台，同比大增487%；蔚来累计交付20060台，单季交付首次突破两万台；理想汽车交付量达到12579辆，同比增长334.4％。而特斯拉交付量达到18万台，增速为109%，长期来睇，三剑客和特斯拉之间嘅差距喺一步步缩小。

同样哋，特斯拉喺中国市场正面临住有史以来最严峻嘅舆论形势。

上海车展上，女车主维权事件发生后，央视、新华社等官媒接连发声，要求特斯拉诚恳接受消费者监督，对中国市场有敬畏之心。随后，一向态度强硬嘅特斯拉选择道歉，从呢一态度转变中能睇出呢一事件嘅负面影响已经远远超出特斯拉预期。

除咗对产品、技术本身嘅讨论同质疑外，其通过大量资金、营销、高端产品所积累下嘅品牌形象和消费者好感，受到‌莫大伤害。而特斯拉之所以能够喺中国市场横行，好大程度上正系因为其强大嘅品牌力。

而喺家阵时“千夫所指”嘅情况下，特斯拉如果唔可以处理好呢一场公关危机，如果中国嘅消费者真嘅对特斯拉寒心，噉样特斯拉建立喺销量规模扩张上嘅长期经营逻辑，将难以为继。进一步，卖分、炒币等非核心业务能够贡献嘅价值，也将大打折扣。

寻晚，喺发布财报之前，特斯拉中国又喺微博上道歉嘎啦。可惜换来嘅，依然是无数声“特斯拉唔懂公关”嘅嘲讽。