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  • 亚马逊业绩前瞻:叫好唔叫卖,新一季度能翻盘吗

    转载:本文来自微信公众号“海豚投研”(ID:haituntouyan),作者:海豚投研,转载经授权发布。

    明早(4月30日)凌晨美股盘后,电商巨头亚马逊即将发布2021年一季度。海豚君以海外巨头嘅业绩巡礼为契机,继续为大家继续推巨头前瞻系列。

    本篇是关于亚马逊嘅,主要内容如下:

    • 初识亚马逊:巨头咁大,从何入手?

    • 亚马逊过去一年发生‌乜嘢?

    • 近期,市场对亚马逊观点嘅边际变化是乜嘢?

    • 点样睇马上到来嘅2021年一季度财报?

    • 海豚君后续点样覆盖?

    以下是具体内容:

    一 初识亚马逊:巨头咁大,从何入手?

    先睇亚马逊资本市场故事嘅主逻辑:

    a.本住精选、便利、可靠(管理层特别强调唔追求价格优势)嘅用户中心论追求,亚马逊用重交付(类京东物流)嘅履约系统,做出一套极致嘅用户体验,引导用户去购买亚马逊Prime会员——呢个是国内电商没有做到嘅一个收入支线;

    b.会员嘅高粘性容易带动交叉销售,从而让其自营顺利发展起来(1P),交易起量后带动外部商家上来挖掘亚马逊嘅1P自营流量来卖货——形成3P模式下嘅开放零售收入——佣金同广告,以及开放物流模式下得FDA履约收入;

    c.大促时流量和交易嘅高并发性让亚马逊开始做服务内部嘅云业务,然后云业务能力后续开放畀全社会嘅企业,形成高毛利高壁垒嘅开放云业务。

    这成个下来就是亚马逊嘅飞轮效应,都系投资亚马逊嘅核心所喺,而呢个模式中物流和云业务都系高资本投入型业务,导致公司业绩上呈现出明显嘅周期性周期。而成个下来,零售和云是亚马逊嘅核心睇点。

    对应住呢个逻辑,海豚君将年收入两万五千亿人民币嘅全球零售巨无霸,按照创收和利润单元来介绍一下。

    从财报嘅收入结构来睇,各国零售巨头基本殊途同归,亚马逊喺“骨象”上其实和阿里好像——零售分1P和3P、分线上、线下;零售之外响当当嘅业务就是云业务。

    亚马逊业绩前瞻:叫好唔叫卖,新一季度能翻盘吗

    详细来睇,佢业务大类主要分为零售和云,其中:

    ①零售大类又可以细分为线上1P自营、线上3P卖家服务(佣金同履约费)、线上广告、会员同订阅服务,以下线下自营等。

    收入多元化带动亚马逊1P自营零售收入占比长趋势上缓缓下降,唔过家阵时仍有50%左右;

    ② 云业务主要嘅创收实体就是AWS服务,从IaaS起家,逐步往PaaS和SaaS嘅方向渗透,唔考虑疫情嘅话,收入占比整体喺缓慢提升当中。

    (PS:图片嘅内环主要是零售细分业务收入嘅拆解,外环是零售同云业务嘅拆分)

    亚马逊业绩前瞻:叫好唔叫卖,新一季度能翻盘吗

    但係,佢业务创收单元和利润创造单元并唔匹配,其中:

    ①收入贡献占比85%以上嘅零售业务对经营利润嘅贡献只有40%;

    ②收入贡献10%以上嘅AWS云业务为亚马逊60%-70%嘅运营利润。

    从盈利嘅角度来睇,亚马逊早已超脱‌零售业务,变成‌披住“零售”外衣嘅“云服务”公司。相比之下,国内目前嘅电商同行,零售业务依然是佢哋嘅安家立身之本。

    亚马逊业绩前瞻:叫好唔叫卖,新一季度能翻盘吗

    来源:公司财报,海豚投研整理

    二 亚马逊过去一年发生‌乜嘢?

    最近两年,亚马逊本已陷入增长困境,疫情到来之前,佢嘅单季收入增长一度放缓至17%。

    呢种情况下,亚马逊开始进入新嘅资本投入期,主要体而家重启物流投入,加大配送上嘅投入,提高当日达覆盖嘅范围;同时云业务嘅相关嘅资本开支、人员同营销费用持续加大。

    呢个公司嘅周期阶段体而家业绩上,亚马逊收入增长放缓之时,利润因为资本投入嘅加大仲喺度恶化。

    但是2020年一场百年一遇嘅疫情直接解决‌亚马逊嘅增长困境,唔仅收入端增长快速起量,而且之前一年铺落去嘅物流等投入啱好发挥作用,利润也大幅释放,甚至连一直亏损嘅国际业务也被疫情下嘅高订单密度直接掰成‌赚钱嘅业务。

    一句话,亚马逊过去一年是典型嘅疫情受益股。

    三 市场对亚马逊观点嘅边际变化是乜嘢?

    海豚君注意上,上季度亚马逊财报(参考海豚解读:《亚马逊继续大象起舞》)无论实际业绩还是预期指引都非常亮眼,但系喺海豚君关注嘅巨头涨跌程度上,市场并没有特别奖励亚马逊。

    亚马逊业绩前瞻:叫好唔叫卖,新一季度能翻盘吗

    来源:Wind,海豚投研整理

    对于原因,结合最近睇到嘅一啲大行观点,海豚君粗略总结以下几点:

    (1)疫情满一年,继续高增长难度本来就大;后续疫情控制后,用户喺服务和实物消费上回归相对正常嘅结构,亚马逊所代表嘅实物消费可能回落;

    (2)市场畀出万亿美金长期价值型业务——AWS无论是收入嘅成长型上和利润嘅释放能力上都喺度边际放缓,主要对手Azure逐步缩小同佢嘅差距;

    (3)公司进入2021年又想要投入低ROE嘅线下重资产亚马逊生鲜店;

    (4)公司ESG同道德争议大,比如作为从国难式疫情中显著获利嘅公司,上年压榨员工争议、以及钻税率体系漏洞,企业规模做到咁大,没有尽纳税义务等等,公司喺民众中嘅风评较差;

    (5)本来单股就贵嘅亚马逊,海外疫情以来涨幅80%以上,导致而家单股股价接近3500美元/股,而且佢从来唔拆股,对一般投资者而言,投资门槛太高嘎啦。

    亚马逊业绩前瞻:叫好唔叫卖,新一季度能翻盘吗

    数据来源:Wind,海豚整理

    以上因素综合影响‌亚马逊资本市场嘅近期股价表现,唔过喺海豚君嘅估值模型度,亚马逊估值其实系喺相对安全嘅状态。

    四 点样睇2021年一季度财报?

    亚马逊喺四季度财报发布时,畀出嘅一季度收入指引喺1000-1060亿美元之间,同比增长33-40%,下限当时市场预期954亿美元。

    营业利润指引为30-65亿美元,其中包含COVID-19相关嘅投入20亿元,上限符合当时市场预期61亿美金。

    喺家阵时嘅节点,再睇市场一致预期:一季度,市场对收入嘅预期时1045亿,接近指引上限,利润预期61亿,三个月基本没有变化,接近指引上限。

    换句话说,家阵时市场对于亚马逊一季度业绩并无乜嘢超越指引嘅独到见解。

    亚马逊业绩前瞻:叫好唔叫卖,新一季度能翻盘吗

    数据来源:BBG

    从预期差嘅角度,最近一年来超指引/市场预期常态,平算是相对利空,低于指引和预期基本算是业绩严重暴雷。

    亚马逊业绩前瞻:叫好唔叫卖,新一季度能翻盘吗

    亚马逊业绩前瞻:叫好唔叫卖,新一季度能翻盘吗

    呢个季度上,海豚君认为真正嘅核心关注点系喺公司嘅业绩指引上:

    a. 收入上,上年二季度啱好是海外疫情嘅爆发点,高基数之下,亚马逊能畀出满足市场预期(同比21%)嘅指引吗?

    b. 运营利润上,市场畀出‌70亿嘅预期,相当于预计亚马逊基本能够维持上年同期嘅利润率水平;但是上年同期嘅利润是有40亿嘅Covid 19开支,如果今年投入下降嘅话,利润指引有超预期嘅可能性吗?

    第啲如常规性嘅四季度零售业务收入和利润地域分布情况,海豚君呢个季度会重点关注:

    亚马逊云业务营收增速已经放缓到‌28%,之前公司畀出嘅解释是:

    1.云业务让IT从固定支出变成‌可变支出,疫情唔好所以客户收紧支出嘎啦,噉而家疫情预期好转之后,云业务系咪有增速抬头嘅希望?

    2.公司嘅另外一个解释跟Azure一样,大客户嘅粘性喺变强,开始签比如说五年以上、价格更加便宜嘅长框架协议,导致当期收入变缓,而云业务嘅待履行合约义务加速增长,噉样这两个嘅增速何时开始逐步趋同?

    通过持续观察去尝试判断,目前AWS嘅情况到底是因为竞争加剧,仲要是自身基数大‌?

    亚马逊业绩前瞻:叫好唔叫卖,新一季度能翻盘吗

    数据来源:公司财报,海豚投研整理

    五 尾声:海豚君后续点样覆盖?

    海豚君后续会基于以上呢啲核心关注点去拆解亚马逊财报,去业绩电话会中寻找蛛丝马迹,以理解佢嘅投资价值。

    如果当期业绩中出现影响长期价值判断嘅因子,海豚君后续会及时更新估值判断,如果认为存喺重大估值或认知偏差,海豚君还会去做更加深度嘅研究。

    风险提示:此文出于传递更多信息之目的,文章内容仅供参考,唔构成投资建议。

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    2021-04-29 10:35:26

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