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  • 瑞幸做错‌乜嘢?

    转载:本文来自微信公众号“BT财经”(ID:btcjv1),作者:BT财经,转载经授权发布。

    文丨BT财经

    4月中旬,瑞幸咖啡(PINK:LKNCY)发布公告话,将同公司股东大钲资本和愉悦资本达成总额为2.5亿美元嘅新一轮融资。

    据投资协议,大钲资本以私募方式,投资约2.4亿美元购买瑞幸咖啡嘅高级可转换优先股;愉悦资本也同意以私募方式,投资约1000万美元购买瑞幸咖啡嘅高级可转换优先股。喺某啲情况下,大钲资本和愉悦资本还可按比例增资1.5亿美元。

    据悉,该笔融资主要用于瑞幸咖啡嘅海外债务重组计划,以及履行同美国证监会达成嘅和解协议。

    经过梳理发现,除咗财务造假呢个污点,瑞幸本身嘅商业模式是没有问题嘅,所以就算喺咁样嘅丑闻笼罩下,瑞幸咖啡也实现‌营收和用户双增长,以及再次获得资本融资。

    瑞幸庆幸可以走出阴影,但是城门失火、殃及池鱼。呢次造假事件,让喺美上市嘅中概股遭遇一场严重嘅信任危机,甚至因此SEC喺今年3月24日通过《外国公司问责法案》修正案,加强对上市公司信息披露嘅要求。

    这仲未是唯一嘅麻烦,做空机构也接连找上中概股企业,好未来、爱奇艺、跟谁学等接连被机构做空,中概股企业陷入最艰难嘅时刻。

    值得中概股企业警醒嘅是,瑞幸事件本唔至于发酵至咁严重,中美两个市场出现信息唔对等,特别是中概股企业面对美国媒体没有做好主动披露信息,没有让美国投资人更好嘅认识中概股企业,都加重‌此事件嘅灾难性。

    瑞幸真有那么差吗?

    上年4月瑞幸自曝财务造假后,好快接到纳斯达克嘅退市通知从美股退市,外界普遍预测瑞幸将以呢种悲凉嘅方式谢幕。

    一年时间好快过去嘎啦,瑞幸业务非但经受住市场嘅考验,仲要以惊人嘅速度复苏,从多个迹象都可以睇出瑞幸喺重新焕发“生机”。

    其实,瑞幸复苏比想象中更快。喺上年瑞幸就披露过一次财务数据:瑞幸曾喺2020年8月首次宣布实现‌单店现金流转正。2020年12月公布嘅报告中显示,瑞幸3,898家直营门店度,60%以上都于2020年11月实现‌店面盈利。

    特别是瑞幸同意支付美国证监会1.8亿美元罚款后,情况更加好转。

    根据瑞幸联合清盘人提交嘅报告显示,截至2020年底瑞幸注册用户已近1亿。2021年春节假期期间,瑞幸咖啡约全国1900多家门店开业,现制饮品杯量为上年同期嘅近5倍,收入为上年同期嘅近7倍。

    这得益于瑞幸嘅商业模式一直能跑嘅通。

    唔同于传统连锁咖啡品牌,瑞幸喺成立之初投入巨大资源来构建技术壁垒,曾招募数百名工程师构建信息系统,而正系咁样嘅信息系统令到瑞幸喺遇到巨大危机时,仲要快速复苏支撑后续发展。

    传统连锁咖啡品牌如星巴克,用户喺门店产生消费后,无办法继续和用户建立更加紧密嘅联系,以此催生新嘅消费。瑞幸构建嘅信息系统,即通过APP销售和用户能产生更多交互和连接,用户从喺APP下单进行第一次消费开始,瑞幸信息系统就开始获取用户嘅消费行为等数据,并根据次推算用户嘅消费习惯,喺用户下一次消费时可以提供更好嘅服务和更精准嘅商品。

    唔仅咁,呢种销售模式还使瑞幸嘅成本大大降低,比如传统嘅咖啡厅需要线下引流,噉就对门店位置要求特别高,而瑞幸是线上引流,所以门店位置唔需要选喺最繁华嘅地段,租金就会降下来,另外瑞幸咖啡外带嘅用户占绝大数,所以对店内服务员人员要求也唔用太多,呢也对成本控制有好大帮助。

    喺2021年,瑞幸运营上还揾到‌新亮点,即社群及私域流量嘅玩法。据瑞幸最新公布嘅数据睇,截至2020年7月,瑞幸嘅私域用户已经突破180万人,微信社群数量达9000个,其中活跃用户占60%以上,私域用户每天消费单量达3.5万多杯。

    能喺逆境中实现用户和盈利双增长,足见瑞幸嘅商业模式没有问题,除咗财务造假呢个根本性问题外,事件发酵到咁严重瑞幸到底栽喺乜嘢问题上?

    中国企业信息披露盲区

    上世纪90年代以来,中概股企业出海上市嘅队伍逐渐壮大,获得新嘅机遇嘅同时也遭遇住水土唔服嘅风险,呢其中最大嘅风险就是信任危机。

    喺较为陌生嘅美国股市,中概股企业需要认识美国证券方面嘅法律风险外,仲要需要积极合理嘅进行信息披露,特别是维持同美国媒体嘅积极沟通,让美国投资人更好嘅认识中概股企业,喺这点上,有啲中概股企业喺国内做嘅好好,但系一到美国后就水土唔服,遇到美国做空机构嘅狙击和SEC嘅严格监管就溃唔成军,发生‌好多原本唔应该发生嘅“二次伤害”。

    业内分析人士指出,事实上,做空同欺诈并无必然关联。瑞幸财务造假事件发生后,如果董事会第一时间发现并介入,快速地对投资人履行公开披露义务,市场就会自发地对此作出反应,自律或行政监管介入并施以惩戒后,便形成一个完整嘅事件。由于所有投资者信息获取是同时嘅,因而做空机构并无信息优势,无办法从中渔利;又因为企业忠实地履行‌信息披露义务,律师事务所也无办法以唔实或诱导性陈述等为由提起集体诉讼。

    业内人士仲指出,瑞幸嘅问题也恰恰出喺这里,投资者要求企业嘅信息披露要满足准确、真实、及时、完整四点,中美两国之间因为信息唔对等,要同时满足四点非常困难,任何一个条件没有达到,就会畀做空机构留下漏洞。

    比如瑞幸造假事件发生后,瑞幸应该立即喺媒体对事件进行说明,并对拿出整改措施对自身形象改造,此外还应喺美国媒体中加强公关,稳定美国投资人嘅情绪,将此事嘅影响降到最低,但是从事实上睇,瑞幸并没有咁做,而是陷入好长一段沉默期。

    呢个后果是灾难性嘅,直接导致购买瑞幸证券嘅投资者提出集体诉讼。喺美国有专业代理股东起诉企业嘅律师事务所,呢种律师事务所一般只有几个人,一闻到有市场有类似瑞幸咁样嘅财务造假案件,便会蜂拥而至,通过各种关系揾到投资者提出股东诉讼。

    但是投资者嘅真实诉求相对简单,比如瑞幸嘅美国投资者嘅大部分诉讼请求是,“公司对重要事实作出虚假陈述或未能披露,从而产生误导性嘅重要事实,应向投资者充分披露真相。”

    瑞幸财务造假事件嘅信息披露唔及时、唔完整还会殃及本来健康嘅商业模式,信息唔对等使美国投资者对高销售额但无办法盈利嘅生意模式产生怀疑。

    而瑞幸造成咁样嘅局面是因为喺扩张阶段疯狂开店、补贴、营销等支出造成嘅,呢对长期发展来睇是良性嘅,而且喺国内咁样嘅企业唔喺少数,据媒体报道,滴滴出行扩张阶段每天烧3000万美金。

    因此而家瑞幸咖啡扩张、运营需要烧钱,喺一啲国内投资人眼里非常正常,但系喺美国投资人眼里变得唔可理解。

    事实上,财务造假事件之后瑞幸没有耍赖唔承担债务,也没有抛弃对客户服务嘅决心。

    瑞幸做错‌乜嘢?

    图源网络

    瑞幸2021年3月16日嘅公开声明也证明呢一点,瑞幸喺声明中承诺所有门店继续营业,而债务重组预计将加强公司嘅财务稳定,并增强其持续服务客户嘅能力。但是瑞幸做嘅呢一切美国嘅投资者知之甚少。

    中概股企业点样自救?

    数据显示,2006至今美股市场中概股被做空机构做空60几次,近年来有向港股市场蔓延嘅趋势,被恶意做空后,有一啲企业被强制退市,也有一啲企业私有化退市,绝地反击嘅企业也有但是唔多。大多数案例中做空机构都赚得盆满钵溢,以至于做空成为一个完整嘅产业链,信息披露问题则是做空嘅源头。

    瑞幸事件发生后,爱奇艺也遭受美国做空机构嘅狙击。2020年4月7日做空机构WolfpackResearch发布报告话,爱奇艺存喺虚增收入和虚增用户等问题,随后浑水也出具报告认同呢一点,爱奇艺喺美股早盘一度大跌11%。

    而爱奇艺喺美国媒体并没有做出让资本放心嘅回应,爱奇艺CEO龚宇剩只喺朋友圈否认造假,而美国投资人根本睇唔到微信朋友圈发生‌乜嘢事,咁样嘅反击力度堪称薄弱之至。

    中概股企业反击成功嘅案例也有。2011年,美国做空机构香橼称中概股企业奇虎360价值被严重高估,发布报告称奇虎360是“被资本市场最为误解、价值最被高估嘅中概互联网股票”,并畀予其5美元目标价,奇虎360当日收盘下跌10.34%。

    但是奇虎360反击方式准确且有力,次日就喺多个外媒发表声明,认为香橼报告中有多处关键错误,比如使用网站流量统计公司alexa嘅数据,并以此推算客户端嘅用户数是十分可笑嘅。

    “香橼总体上缺乏对中国互联网行业嘅基本认识,特别系对奇虎360嘅认识。且该报告嘅作者没有同公司嘅高管直接接触和沟通。”奇虎360喺回应声明中咁样写道,呢正系中概股企业喺美国机构眼中嘅真实写照。

    当年短短一个多月内,奇虎360同香橼进行‌四轮交锋,最终奇虎360唔但没有被打倒,股价反而逆势上涨。

    唔仅中概股企业喺美国市场信息披露方面存喺较大短板,中国企业唔认识美国证券市场标准都系潜在嘅风险。

    例如,喺美股上市嘅中概股企业长耐以来被诟病嘅问题之一,是财务报表同美方标准唔一致,使美国投资者经常质疑中国企业存喺假账和公司治理问题。

    美国嘅投资者和监管机构经常质疑中国公司嘅股东架构扑朔迷离和财务缺乏透明度,佢哋也埋怨中国将一啲关于公司财务嘅审计报告归类为国家机密,禁止审计文档嘅跨境转移。因此造成嘅会计违规行为,已经造成数十家中国公司被退市,对于中概股造成巨大嘅负面影响。

    另外,中美两国对于审查审计底稿嘅争端也持续良耐,事实上呢一争端源于2002年美国颁发嘅《萨班斯法案》,其中明确规定,喺美上市公司嘅审计机构,必须配合PCAOB对于审计底稿嘅检查,否则将面临暂停执照、巨额罚款等惩罚。

    这其实都系源于中美市场嘅信息差造成嘅。据华尔街分析师指出,喺实际操作度,美国证监会(SEC)根据豁免权相关方案,对于审计机构必须提供底稿嘅规定,并未完全严格执行。

    据分析,针对此情况,中概股企业剩系要将审计机构换成唔受中国法律约束嘅美国会计所就可以嘎啦,只是会计成本会高于国内嘅会计所而已,但是现实中多个中方企业因审查审计底稿问题被卡壳延迟登陆美股。

    目前来睇,中概股企业要想喺美国投资者眼中树立信心,需要更加严格嘅会计政策和信息披露标准,其中企业唔仅要学会点样喺国内“讲好故事”,更应该学会喺美国点样“讲好故事”,进一步学会点样和美国媒体打交道、学会点样和美国机构打交道,中概股才能走得更远。

     

    cantonese.live 足跡 粵字翻譯

    2021-05-01 12:07:19

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