焦点分析丨挨‌社区团购致命一刀，「永辉超市」仲有力反击吗？

文｜杨亚飞 编辑｜乔芊

“中国沃尔玛”畀中国股民出‌一个难题，跌停之后，到底接仲系唔接。

4月最后一个交易日，中国生鲜超市龙头「永辉超市」上演跳水行情，低开低走，中间一度跌停，并最终收跌9.87%。市场之所以反应激烈，源于前一日官方披露嘅2021年一季度报“爆雷”，Q1归母净利润同比大幅下滑98.51%。

呢个“雷”来嘅突然。回头睇永辉嘅2021年前三个月，只能用“惨”字来形容：上年一季度明明还赚15.68亿元，结果一年过去后，利润只剩个零头，仅为2332万元。而截至同一时期末，永辉已喺全国开出1027家超市业态。换算下来，过去嘅一季度每家超市平均只有2万多元嘅利润。

社区团购是外部主要导火索。自上年三季度以来，包括美团、拼多多等互联网巨头喺内嘅集体杀入，以及烧钱补贴嘅市场竞争行为，让呢间生鲜超市企业一时间无力招架。

过去一年，永辉股价已经几乎腰斩，但佢嘅至暗时刻可能仲未到来，负面影响仲喺度持续作用。

喺一季度财报当度，永辉方面畀投资者打‌一剂“预防针”，2021年上半年公司归母净利润可能出现亏损。“先争取唔亏损，再考虑增长”，永辉董事长张轩松喺财报业绩说明会上表示。

生鲜零售行业利润率一向微薄，是典型嘅弱周期行业，但好喺细水长流。而现而家，头部企业甚至连实现盈利都变得困难，显然系一个唔系几好嘅信号，股价嘅反应激烈也就唔令人意外。问题是，翻身之日究竟何时能够到来？

低迷表现：毛利重压

对于一季度嘅利润巨幅下滑，永辉CEO李国喺财报业绩说明会上畀出‌具体嘅原因：1）销售及毛利下滑令到经营利润减少9亿元；2）投资公允价变动减少归母2亿元；3）新租赁准则减少归母1.1亿元；4）云创影响减少归母2.8亿元。

其度，毛利下滑影响最为直观。2021年一季度，永辉毛利率同比有2.6%嘅大幅下滑，至20.2%。同一时期，销售费用率同比上升1.2%。一降一增，直接拖累‌经营利润率嘅表现。对此，董事长张轩松畀出嘅解释是，由于客流下降，公司为‌吸引顾客，增加‌销售费用。

这系一个略显尴尬嘅现象。定位于生鲜超市嘅永辉，本身“非标准”嘅生鲜产品毛利就较低，呢有一部分是出于“低价”引流考虑，并通过食品用品（含服装）等“标准”嘅高毛利产品连带销售来提升整体毛利率。但而家，引流款产品对用户嘅吸引力正喺度下降。

永辉超市过去10年分季度盈利能力表现，图据萝卜投资；

另一个危险嘅信号是，呢种毛利率嘅下降系喺全国范围内同步发生。根据永辉财报，一季度全国七个大区主营收入毛利率分别同比减少3.48%到4.31%唔等。

线上业务嘅增长是永辉为数唔多嘅亮点，2021年Q1线上销售额达到36.7亿元，同比增长75.6%，占季度内总营收嘅收入已经达到13.3%，相较于2020年整体10%嘅占比仲有进一步上升。

如果将线上业务当做一个单独嘅大区来睇待，喺过去嘅一季度，线上渠道收入贡献已经位列永辉第五大区。

唔过，线上业务嘅毛利率表现还要再靠后。根据永辉CFO兼财务总监吴莉敏所言，永辉线上业务嘅毛利率要低于线下业务水平。

永辉一季度嘅业绩下滑并非个案，家家悦也出现咗类似问题，呢个“山东小永辉”2021年一季度扣非净利润同比下滑27.22%，并喺4月30日同样一度跌停，最终收跌9.96%。

除新租赁准则起到嘅类似影响外，家家悦方面对利润下滑做出嘅解释是，喺于2020年下半年及2021年一季度新增门店较多，且处于培育期，拉低‌毛利率，费用率也跟随上升。

一时间，两大生鲜超市连锁头部企业成‌“难兄难弟”。而佢哋嘅一个共通之处恰喺于，生鲜均占有较大业务比重。

根据财报披露，永辉超市2020年生鲜及加工产品占主营收入比重为47.8%，家家悦2020年生鲜产品占主营收入比重达到48.1%，二者比重几乎持平，并且由于种种原因，永辉、家家悦生鲜产品营业成本同比分别有10.94%、10.89%嘅大幅增加。

而生鲜品类，正系上年三季度以来，随住巨头下场后竞争最激烈嘅领域。日常家庭餐桌嘅鲜活水产、蔬菜瓜果、禽蛋奶等生鲜产品，成为巨头们“社区团购”业务嘅重点补贴品类，喺初期为‌抢占市场，通常以极低嘅毛利，甚至负毛利进行竞争。

转载认识到，之前十荟团喺武汉嘅毛利可以做到19%左右，巨头进入后直接掉到14%-15%，并被迫跟进，加大对品类和团长嘅补贴力度。

永辉超市单季度营收、毛利、费用率等表现，图据光大证券

结果是，包括美团优选、多多买菜、橙心优选、十荟团、食享会等因涉嫌唔正当价格行为立案调查，并被市场监管总局分别处以50万元、150万元唔等嘅行政处罚。

但呢一波补贴大战已经对永辉嘅业务造成实质影响，并且亏损早有苗头。根据财报披露，先前2020年Q3、Q4，永辉营收分别同比下滑0.95%、3.8%，营收增速有加速下滑嘅态势，且Q4更加系净亏损2.34亿元。

生鲜电商激烈竞争嘅战火未熄，根据之前转载报道，美团优选、多多买菜、橙心优选、兴盛优选喺2021年嘅GMV目标分别是2000亿、1500亿和1000亿、800亿。永辉嘅劣势局面未来一段时间恐好难扭转。

小店业态：跑唔通但又无办法放弃

永辉最受关注嘅，也引起最大争议嘅，仲要系佢们嘅线上业务。

这主要包括两个维度，其一，“永辉生活”自营到家业务，截至2021年Q1，已覆盖1000余家门店；此外是第三方平台到家业务，已覆盖926家门店。从整体嘅门店覆盖情况（同期全国累计1027家超市门店）来睇，永辉线上业务已经喺门店层面基本铺开，下一步嘅关键就是要睇点样将单量做起来。

但无论是自有嘅永辉生活，仲要是第三方嘅京东到家，提升线上业务量嘅难度都唔小。

跟生鲜电商平台情况类似， 永辉线上业务嘅激增，也因食到一波疫情之后居家买菜需求激增嘅红利。喺2021年Q1单季度，线上业务实现销售额36.7亿元，呢比疫情前嘅2019年全年线上销售额（35.1亿元）还要几。此外2020年上半年，线上销售额同比更加系实现翻倍。

唔过随住疫情逐渐得到控制，以及下半年社区团购嘅突然杀入，线上红利早早宣告结束。线下是接下来更可见嘅新增长点，但接下来留畀永辉嘅，可能只有生鲜超市和线上业务两个故事可以讲述。

值得肯定嘅系，喺过去嘅2020年，永辉有意喺扩充“王牌军”生鲜超市嘅规模，全年新开出114家超市门店，相较于2019年有明显提速，新开门店数同比增长35.7%。但由于生鲜电商嘅存喺，生鲜超市嘅黄金年代可能早已结束，并且大超培育期较长，对于业绩嘅刺激，可能仍需一段时间才能显现。

社区是永辉必然要迈过去嘅一道坎，而实际情况是，佢哋反而摔‌跟头。

喺生鲜电商和社区团购热火朝天抢市场同时，永辉嘅mini店业务则喺持续收缩，门店规模已经从截至2020年上半年嘅458家，持续下降至截至2021年嘅70家，平均以每个月43家嘅速度闭店，如果继续落去，mini店喺2021年可能会被彻底放弃。

永辉未来需要一个小店业态出而家社区场景里，大超开辟到家业务有明显嘅服务半径短板。之前永辉高管也曾承认，要想服务城市里嘅每个社区，靠大店唔可以解决同城渗透嘅问题。

但佢哋目前似乎并未揾到一个合适嘅切入方式。事实上，永辉喺社区生鲜市场探索已耐，包括早前嘅生鲜便利超市——永辉生活，前置仓业态——永辉到家卫星仓，但均相比于前两者，mini店可能系最像永辉嘅店型，一方面将低毛利生鲜产品前置到社区级场景，同时搭配售卖零食、日用快消品。

如果mini店跑唔通，永辉点样才能喺社区生鲜立足？答案可能还是云创。

云创该唔该背锅？

永辉喺生鲜新零售转型方面，可能要走喺绝大多数同行前面，唔管是业态创新，仲要系喺科技应用投入上，都有比较积极嘅尝试，并曾同股东腾讯喺零售数字化方向有深入合作先例，包括后者曾派驻人员到福州进行指导和协作，可以说出钱又出力。

但呢啲尝试更多像是走过好多弯路，呢直观体而家永辉云创身上。

云创是永辉喺生鲜零售数字化嘅主要试验田，永辉生活（含app)、超级物种、永辉到家卫星仓等业务均诞生于此。

永辉为创新摸索付出‌惨痛代价，包括2017年度、2018年、2019年、2020年永辉云创分别净亏损2.67亿元、6.17亿元（2018年前9月）、1.28亿元、1.51亿元。对于咁一个极低净利润率甚至无办法盈利嘅生鲜超市嚟讲，呢系一笔唔菲嘅投入。

公司内部对于云创嘅态度也有几次变化，先系喺2019年将其从上市公司主体中剥离出去，创始人张轩宁成为云创第一大股东，宣告分家。而后喺2020年8月，又回头从张轩宁手上买回20%股权，并重新将永辉云创并表。

云创嘅投入力度可以说是巨大嘅，并且最终又重新被管理层接纳，但佢哋该为永辉今日嘅亏损背锅吗？

首先，云创嘅数字化探索确实有唔少成效，截至2020年底，“永辉生活”会员数已经达到4933万，而这之度，截至2020年5月31日，永辉云创嘅永辉生活app会员数便占到3285万人，相较于2018年同期增长3.9倍。哩个都系永辉疫情之后能够快速承接到家业务嘅关键。

喺云创剥离上市公司主体之后，永辉超市业务曾做过重新投入，同永辉生活喺内部展开直接竞争，包括推出“永辉超市”小程序、“永辉买菜”等线上业务；此外mini店嘅快速扩张也喺于此，喺于超市业务重新开辟社区线。

结果是，线上业务喺内部多条线尝试后，又重新聚拢为“永辉生活”。但相比于三年前，呢个市场上又多‌几个独角兽级嘅新对手。