转载：本文来自微信公众号“动脉网”（ID:vcbeat），作者：胡煊，转载经授权发布。
北京时间5月7日晚上，水滴公司正式登陆纽交所敲钟，股票代码为“WDH”，首次公开招股发行3000万股美国存托股，承销商包括高盛、大摩、美银美林以及农银、招商证券、中信等中资券商。呢次发行价每股12美元，开盘交易价为10.25美元，收盘价为9.7美元，公司市值38.23亿美元，折合人民币超过246亿元。
（图片来源：东方财富网）
从创立伊始，水滴公司便系一家“明星企业”，受到众多资本青睐。截止目前，水滴公司累计完成5轮融资，融资总金额逾40亿元，投资方包括腾讯、博裕资本、高榕资本、瑞士再保险、idg资本、创新工场、真格基金、中金资本、蓝驰创投、美团战略投资部等一线投资机构和科技巨头。其度，腾讯是水滴公司嘅长期投资者，一共参同5轮投资，现为第一大机构股东，持股22.1%。
值得一提嘅是，水滴公司创始人沈鹏自中央财经大学毕业后，便参同美团创业，并一路从实习生成长为美团外卖全国业务团队嘅负责人。2016年从美团离职后，29岁嘅沈鹏创办水滴公司，呢是其第一次主导嘅创业项目。
（图为敲钟现场）
作为中国领先嘅保险和健康服务科技平台，水滴公司致力于联合合作伙伴打造中国版“联合健康集团”。招股书显示，水滴公司目前拥有两大业务板块，分别是保险保障和健康服务。保险保障板块包括水滴筹、水滴保等业务线；健康服务板块包括水滴健康和水滴好药付等业务线。
从营收来睇，水滴公司过去三年营收唔断上涨，2018年到2020年营收额分别为2.38亿元、15.11亿元、30.28亿元。但另一方面，水滴公司2018年到2020年嘅净亏损分别为人民币2.092亿元、人民币3.215亿元和人民币6.639亿元人民币，亏损喺唔断加剧。
近年来，保险科技赛道正迎来加速期，企业频频获得融资。根据韦莱韬悦发布嘅报告，2020年全球保险科技融资达到71亿美元，创下历史新高，较2019年增长12%，融资数量也达到有史以来最高记录嘅377笔，同比增长20%。其度，上亿美元级规模嘅融资达到20次（国内企业度，水滴公司以全年3.8亿美元位列全球第四）。唔仅咁，美国保险科技巨头Go Health、Oscar Health皆于近一年内上市。
喺一个快速增长嘅赛道，水滴公司嘅上市是其接受二级市场检验嘅开始。水滴公司究竟能讲出系样嘅故事？未来发展会朝乜嘢方向演进？或者我哋能从企业和创始团队嘅过往经历、财务情况、业务布局等方面一窥水滴公司嘅未来可能性。
美团第十号员工创业，腾讯是第一大机构股东
从一个idea萌芽，到创办公司，再到成功上市，沈鹏和他嘅水滴公司剩只用5年时间。取得咁快速发展嘅背后，离唔开沈鹏喺美团多年嘅经验积淀。
时间回到2010年，彼时即将喺中央财经大学毕业嘅沈鹏以实习生嘅身份加入王兴团队，成为美团第十号员工，开始参同美团创业，并喺此后嘅6年半嘅时间里亲历美团从创业初期嘅摸索成长为重要嘅互联网巨头。
喺呢个过程度，沈鹏几次参同美团内部“从0到1”嘅项目。喺美团开拓团购嘅早期，沈鹏带住5万元到天津开直营城市，第一个月就将天津嘅业绩做到全公司第二，仅次于北京；23岁时，沈鹏因优秀嘅业绩表现被升为大区经理，统管北京、天津、山东共400人嘅团队，并参同移动互联网史上重要嘅“千团大战”；26岁时，沈鹏跟随美团联合创始人、高级副总裁王慧文开始试水美团外卖业务，并带领团队喺一年多嘅时间里将美团外卖做到行业第一。
（图为沈鹏和王兴嘅合影）
“喺美团6年多时间里嘅积累和学习，让我对创业有更为深刻嘅理解和认知，也有亲自试一试嘅信心。”沈鹏喺之前嘅专访中讲畀动脉网，“2016年年初，我注意到中国嘅人口老龄化问题越来越严重。当时睇到嘅一个报告预测，大概再往后推10-15年，中国人口年龄嘅中位数从34岁推到43岁，大概涨10岁左右，呢是大嘅趋势。另外，喺具体嘅业务选择上，当时正好遇到一个老同事嘅家属得病却治唔起，于是就号召同事们筹钱，但筹钱嘅效率非常低。于是为认识决呢啲问题，我做水滴互助。”
正式离职后，沈鹏喺北京望京soho借一间办公室，公司嘅工商注册名称为“北京纵情向前科技有限公司”，引用自王兴喺好多公开场合发言嘅结尾——既往唔恋，纵情向前。而团队嘅早期成员，包括杨光、蒋伟等皆是从美团追随沈鹏而来嘅。
有意思嘅是，基于喺美团时期嘅出色表现，沈鹏刚一创业，便收到数百万人民币嘅微信、支付宝转账，其中有好多是美团同事们投嘅。而当真格基金创始人徐小平听讲沈鹏出来创业，马上和王强一齐请他食饭。“沈鹏说他唔好钱，有钱啊。就喺中国大饭店，我和王强请他喝好多酒，拿到一啲份额。”徐小平透露。
紧接其后，水滴公司获得多家知名投资机构嘅投资。而沈鹏和他嘅水滴公司也用行动证明项目强劲嘅生命力：喺水滴互助上线嘅第100天，会员数突破100万。
随住创业嘅唔断深入，沈鹏开始带领水滴公司发力健康险，并逐渐向大健康平台型公司迈进。喺呢一过程度，水滴公司得到腾讯嘅认可同支持。动脉橙数据库显示，从2016年参同到水滴公司嘅天使轮融资后，腾讯喺水滴公司接下来嘅每一轮融资中都有出现。从持股比例来睇，IPO前持股22.1%嘅腾讯为水滴公司第一大机构股东。
一个快速增长嘅赛道，优秀嘅团队背景，加上顶级资本和企业嘅加持，呢啲是水滴公司这五年迅速起势嘅重要因素。但抛开呢啲之后，喺业务层面，水滴公司究竟有边啲开拓和构想？目前做得点样样？有边啲趋势正喺出现？呢啲问题，或者能从招股书中窥探一二。
营收增长，亏损加剧，点样解读水滴公司嘅业务表现？
水滴公司嘅营收喺快速增长。
招股书显示，2020年水滴公司营收为30.279亿元，同比增长100.4%，2019年公司营收为15.11亿元，同2018年嘅2.381亿元相比增长534.6%。这说明水滴公司嘅成个业务盘子喺迅速变大。
其度，保险佣金喺过去三年分别为1.22亿、13.08亿和26.95亿，喺水滴公司嘅总营收中占比分别为51.3%、86.6%、89.1%。从这点来睇，保险业务目前是水滴公司营收嘅重要增长引擎。
（图片来源：水滴公司招股书）
但另一方面，水滴公司嘅亏损也喺唔断加剧。2018、2019、2020年水滴公司净亏损为2.09亿元、3.22亿元和6.64亿人民币。2018、2019和2020年调整后税息折旧及摊销前亏损（Non-GAAP）分别为1.4亿、1.59亿及2.47亿，EBITDA三年亏损率分别为58.93%、10.52%、8.17%。
一边营收喺唔断扩大，另一边亏损唔断加剧，水滴公司嘅业务模式行得通吗？
来睇水滴公司嘅定位。根据沈鹏喺近期健康中国论坛嘅说法，水滴公司致力于通过医疗筹款、保险平台以及健康服务平台来构建一个庞大嘅保险保障和健康服务网络。
具体到业务层面，体现为保险保障板块嘅水滴保、水滴筹业务线，以及医疗健康板块嘅水滴健康和水滴好药付等业务线。
首先观察保险保障板块嘅业务情况。
目前水滴互助喺一个多月前进行升级后已经终止。而作为免费嘅个人大病求助互联网服务平台，水滴筹本身并唔产生收入，更多提供用户引流和保险教育嘅作用。截至2020年12月31日，超过3.4亿人通过水滴筹平台向170余万名病人捐赠总计超过人民币370亿元嘅钱款，从2020年嘅筹款规模来睇，水滴筹喺国内众多大病筹款平台中排名第一。
作为主要营收来源嘅则是水滴保，该业务嘅定位是互联网保险平台。水滴招股书显示，截至2018年12月31日、2019年12月31日和2020年12月31日，累计付费保险消费者分别约为170万人、880万人和1920万人。截至2020年12月31日嘅累计付费保单数量达到3070万份。
从上可以睇出，喺保险保障板块，水滴公司通过水滴筹、水滴互助进行用户教育和社交裂变触达用户，再通过唤醒用户对于疾病和医疗资金缺口嘅感知，从而将保障意识转化为保险购买，形成成个商业模式嘅闭环。
再来观察健康服务板块嘅业务情况。
从上年开始，水滴公司开始布局健康服务领域，分别上线水滴好药付、水滴健康等相关业务。以“水滴好药付”为例，该业务喺上线唔到一年时间里，已牵手十余家国内外知名药企、超过1400家DTP药房，累计服务患者数突破10万名，帮助患者节约医疗资金达高达2000万元。
因此唔难发现，从业务构建嘅逻辑上嚟讲，水滴公司嘅业务之间具有较强嘅逻辑关联，比如水滴筹重喺引流和教育市场，水滴保则负责变现，哩个都系水滴公司强劲营收能力嘅重要原因。而呢啲保险保障业务构建嘅支付方角色，也为水滴公司未来嘅健康服务业务嘅开展带来帮助。
业务嘅逻辑说得通，噉水滴公司嘅亏损喺边里？
从招股书可以发现，水滴公司嘅主要支出项花喺营销获客上。2018年至2020年，水滴公司嘅销售和营销费用分别为1.85亿元、10.56亿元和21.31亿元。也就是说，水滴公司喺唔断通过营销获客来撑大营收规模。
那系咪说明水滴公司喺靠“烧钱”来换取增长？这需要从两个方面来判断。一是亏损能否可控，二是中长期要达成乜嘢样嘅目标。
关于可控嘅问题。从水滴公司嘅成本结构睇，过去两年营销获客嘅成本占公司总营收嘅比例分别为69.92%和70.36%，呢说明营销获客嘅效果并未因营收规模嘅增长出现负效应。
关于中长期目标。具有互联网基因嘅水滴公司天然具有更低嘅获客成本，呢令到其能迅速扩大市场，并追求规模效应，从而进一步带来更低嘅成本效应。目前，水滴公司单个获客成本低于行业水平，具有较高嘅成本优势。经过计算，水滴保2020年单个付费用户嘅获客成本为168元左右，而公开报道显示，传统保险公司嘅获客成本高达千元。这令到水滴公司有足够底气通过提高营销获客费用来占据更大嘅市场规模。
所以综上来睇，水滴公司目前具有较强嘅增长动力，也喺唔断通过营销获客等方式拉动营收嘅增长。而这背后，是水滴公司清晰嘅业务闭环所带来嘅生态协同优势。当然仍需注意嘅是，能否持续降本增效，并喺行业监管环境嘅变化下积极拓展，则是水滴公司面临嘅重要考验。
中国版嘅“联合健康”何时诞生？
我国嘅健康险行业，正迎来快速发展嘅阶段。
2020年，我国健康险原保费收入已超过8000亿元。根据亿欧智库测算，2022年健康险保费规模将首次超过10000亿，而2025年预计可达20210亿元，市场发展潜力巨大。
喺政策层面，作为医疗支付创新嘅重要一环，健康险也频频被政策提及。2020年3月5日，喺中共中央国务院出台嘅《关于深化医疗保障制度改革嘅意见》嘅政策度，有“建立以基本医疗保险为主体，医疗救助为托底，补充医疗保险、商业健康保险、慈善捐赠、医疗互助共同发展嘅多层次医疗保障制度体系”嘅表述，为我国嘅医疗支付体系做出顶层设计。
顺应趋势，大量企业和资本喺近年来涌入健康险赛道。呢一年来嘅大额融资事件就有保险极客获2500万美元C轮融资，南燕保险科技获得2.5亿元C轮融资，暖哇科技获A轮亿元融资等。唔仅咁，喺融资频率上，国内健康险科技企业也表现抢眼，例如圆心惠保2年完成3轮融资，镁信健康3年完成5轮融资，妙健康4年完成4次融资，保险极客5年完成7轮融资……
从成个融资节奏可以睇出，C轮和D轮嘅健康险科技企业已经越来越多，呢表明我国健康险企业已经走到上市前夕。但同样嘅，我国健康险行业喺打通“健康管理+健康险”嘅闭环方面，仲有唔少嘅难点需要突破。例如信息唔对称、专业化程度低、赔付率高、盈利能力低等问题还横亘喺健康险行业面前。
而反观美国嘅健康险市场，目前已经诞生联合健康等巨头企业。作为美国标普500指数嘅成份股，联合健康喺过去十年间股价涨15倍有余，目前年营业收入超过2400亿美元。值得一提嘅是，联合健康喺1984年上市时，便将自身定义为医疗健康行业嘅技术平台，并唔断进行技术创新。
（图为联合健康集团大楼）
喺呢一点上，国内嘅企业也开始重视技术并积极布局。喺招股书度，水滴公司重点提到公司嘅独特优势是“先进嘅技术和差异化嘅数据洞察力”。
具象嚟讲，水滴公司通过五年嘅积淀，已经逐步形成“AI+Blockchain+Data=Construction”嘅科技战略，通过技术赋能保险和健康产业，从而实现线上化、流程化、数据化和智能化。
根据介绍，水滴公司通过第三方数据接入和水滴筹、水滴保相关线上线下数据采集；接入数据进行提取、脱敏、清洗、整合，实现大数据嘅基础。通过水滴公司嘅AI能力——NLP、OCR、推荐算法、核身鉴权等嘅赋能，最终形成智能保险、智能客服、智能医疗、风险控制、营销策略等解决方案。
当然，除咗技术以外，联合健康构建嘅路径主要是保险保障和健康服务两个部分，水滴公司虽然同此类似，但目前也还只系喺保险保障部分较为领先，而喺健康服务部分也才起步。要知道，医疗健康服务才是大健康行业真正嘅深水区。
从呢个维度来睇，呢次上市并唔是水滴公司嘅终点，而只是其挺进大健康深水区嘅起点。未来会系样？让我哋拭目以待。
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