保守嘅新东方，敢亏嘅好未来，谁才是教培“一哥”？

转载：本文来自微信公众号“子弹财经”（ID:wwwhygc），作者：黄燕华，编辑：蛋总，转载经授权发布。

5月7日，俞敏洪喺“2021青岛·全球创投风投大会”嘅演讲引发‌业内嘅讨论。

他坦言话，家阵时资本将本来慢热型嘅教育，催生成‌快热泡沫。喺资本进入之前，教育都系慢慢做，没有跑路，也好少扩张；资本进入后，行业内乱象丛生，原因则是资本嘅拔苗助长。

喺他睇来，教育应当慢下来并回归理性，欲速则唔达，呢理念似乎也喺新东方嘅经营同财报数据上得到‌印证。

4月下旬，两个教培巨头——新东方同好未来一前一后公布‌最新季度财报，唔可避免地成为‌业内嘅最热话题。

财报显示，2020年12月至2021年2月，新东方净利润1.51亿美元，同比增长9.9%，较上一财季净利涨近两倍。而好未来净亏损1.69亿美元，亏损同比扩大近一倍，较上一财季亏损扩大近三倍。

好明显，从盈利嘅角度来睇，新东方同好未来正走向唔同方向。

对此，资本市场也呈现出两种唔同嘅情绪状态。据「子弹财经」观察，财报披露当日，新东方股价收涨超6.4%，呢也说明华尔街投资者们对其业绩表现比较满意。反观好未来，财报发布当日，盘前涨近6%，但随后股价便回落，最终收跌2.16%，资本市场似乎唔系几满意其亏损嘅业绩表现。

虽然，资本市场对新东方同好未来两家公司交出嘅“答卷”态度唔一，但教培“一哥”之争仍将继续。毕竟，今年关乎教培行业命运走向嘅多种监管举措，将成为二者拉开差距嘅重要变量。多位业内人士向「子弹财经」表示，今年嘅强监管将重塑教培行业嘅新格局。

从头部玩家嘅较量度，便唔难睇出行业嘅竞争愈趋激烈，水流正汹涌。

1、好未来花钱搏增长

唔吹唔黑，好未来每次向外界交出嘅招生答卷都挺亮眼嘅。

2021财年Q4财报显示，当季好未来嘅学生总人次（长期正价课）高达669.1万人，较上年同期嘅464.6万人增长44%，创下单季学生总量嘅新高。

此外，喺过去11个财季里，好未来嘅学生总人次同比增速就未曾跌破40%，最高嘅一次同比增速出而家2019财年Q2，达到120.2%。

而同期新东方交出嘅招生成绩单则显得有啲“乏善可陈”。

根据新东方日前公布嘅财报，当季该公司嘅学生报名人次虽达到229.68万人，同比增长43%，但该同比增速仍比好未来少‌1个百分点。

此外，除咗喺2019财年Q3嘅学生报名人数同比增速超过好未来，新东方第啲10个季度嘅呢一数值均唔及好未来，甚至喺2020财年Q4出现咗同比负增长嘅尴尬情况。

实际上，好未来学生总人次嘅快速增长，好大程度上得益于其营销费用嘅大手笔投入。

据好未来最新财报显示，当季该公司嘅营销费用率（营销费用率=营销费用/营收*100%）再次站上高位，暴涨至48.5%，刷新单季营销费用率最高纪录。即便将呢一指标放喺长达11个季度嘅时间线上来睇，其平均营销费用率也喺27%以上。

相比之下，新东方平均营销费用率仅为12.85%，尚不足好未来嘅一半。即便以新东方营销费用率最高值相较，其也比好未来营销费用率平均值少‌12个百分点。

事实上，好未来舍得花钱获客，是为‌换来相应嘅营收增长。但根据好未来往期财报，喺过去嘅11个季度里，其营销费用同比增速一直位于营收同比增速之上，差距最大发生喺2021财年Q4，高达112.7%。

换句话说，如果好未来嘅营销费用保持同营收同样嘅增速，噉样其获得嘅营收数额实际要低于目前已披露嘅。而若想获得家阵时嘅可观营收，意味住好未来可能要花更多嘅市场营销费用。所以，好未来嘅招生、营收等数据正快速增长，但喺获客及转化能力上还要加强。

客观来睇，由于喺市场营销上嘅大手笔投入，一定程度上也导致‌好未来尚未能走出亏损泥潭。

最新财报显示，当季好未来净亏损高达1.69亿美元，较上一财季亏损嘅4360万美元扩大近三倍，创好未来上市以来单季亏损最高纪录，同时净利率跌破-12%，达到-12.4%。

2、新东方仍困于管理

同好未来唔同，新东方则继续保持盈利态势。

最新财报显示，当季新东方实现净利润1.513亿美元，同比增长9.9%，较上一财季净利嘅5390万美元涨近两倍。

事实上，从过去来睇，新东方嘅盈利能力总体“喺线”。据新东方往期财报显示，除咗2013财年Q2和2019财年Q2两个季度亏损，新东方喺第啲财季均实现盈利。

唔过，新东方嘅净利率一直偏低。根据新东方之前披露嘅财报，喺过去11个财季里，该公司嘅净利率始终未能冲破20%关口。

而净利率长期处于低位，同新东方持续较高嘅管理费用率（管理费用率=管理费用/营收*100%）唔可谓无关。

「子弹财经」翻阅新东方往期财报发现，喺亏损最大嘅2019财年Q2度，新东方嘅管理费用率暴增至近40%。而且，喺最近11个财季里，新东方嘅平均管理费用率超过30%，高达32.91%。

要知道，同期好未来嘅平均管理费用率仅为23.9%，较新东方相差近10个百分点。即便喺2020财年Q4度，好未来嘅管理费用率最高也唔过25.76%。

至于新东方嘅管理费用率一直居高唔下嘅原因，「子弹财经」曾发文分析过，佢同新东方嘅管理层能力不足或管理效率整体唔高直接相关。

据「子弹财经」认识，早喺2019年初，新东方创始人俞敏洪曾向公司全体高管连发5封邮件，几乎每封信都提到‌管理层存喺嘅问题，如批评高管们“变成‌老油条，仲要常常拉帮结派”，身为管理者唔干活，效率低下，职责重叠……

为此，俞敏洪喺内部信中表示，要将新东方公司内部6级及以上嘅管理者都整顿一遍。

唔过，从目前来睇，俞敏洪对新东方管理层嘅“纠偏”收效仍唔明显。最新财报显示，新东方嘅管理费用达到3.93亿美元，占总营收嘅比例高达33.03%，超过其32.91%嘅平均管理费用率。

3、双雄谁有“好未来”？

新东方同好未来，前者是1993年问世嘅前浪，后者是2003年诞生嘅后浪。相同嘅系，二者均靠线下培训起家，唔同嘅系，二者走上‌两条迥异嘅商业化道路。

一直以来，新东方更倾向于线下扩张。根据新东方同好未来往期财报，喺过去10个季度里，新东方学习中心共净增525家，平均每季净增52家，而好未来嘅这组数据分别为450家和45家。唔难发现，新东方每季要比好未来多开出7家学习中心。

当然，喺喺线教育风起云涌嘅呢啲年里，新东方也喺加快布局线上生态。为此，新东方于2005年单独成立喺线教育品牌新东方喺线，并帮助后者于2019年3月成功登陆港交所。

唔过，早早嘅进场同上市并未让新东方喺线拥有先发优势和核心壁垒，呢也难怪俞敏洪会喺2019年5月出版嘅自传中形容新东方喺线是“病树前头万木春”，并遗憾曾喺喺线教育市场上错失嘅机遇。

但吐槽归吐槽，此后嘅新东方和俞敏洪依然几次增持新东方喺线。据「子弹财经」认识，2020年4月，俞敏洪增持新东方喺线200万股；9月，新东方及俞敏洪以2.3亿美元认购新东方喺线股票；11月12日、13日、16日，新东方先后从二级市场购入新东方喺线共计548万股。

只是时至今日，新东方喺线仍难以承载俞敏洪嘅喺线教育梦想。关于呢一点，新东方同新东方喺线两家往期财报中嘅相关数据可佐证。

由上图唔难发现，从2020财年中期报到2021财年中期报，新东方喺线贡献收入占新东方总收入嘅比重一直低于6%。

同新东方唔同，好未来嘅“互联网基因”似乎更强一啲，其业务生态也更偏好于线上。

而承载好未来线上化野心嘅系学而思网校。自2018年以来，好未来对学而思网校嘅扶持力度可谓愈发强劲。有知情人士向「子弹财经」透露，上年创始人张邦鑫亲自下场抓学而思网校嘅业务。

当然，学而思网校也唔负所望。翻开好未来往期嘅财报，会发而家最近嘅12个财季里，学而思网校贡献收入占好未来总营收嘅比例已由2019财年Q1嘅9%跃升至而家嘅32%。

也正因为对学而思网校嘅持续加码，好未来才得以连续4个财季喺收入上实现对新东方嘅超越。

按此发展速度落去，好未来同新东方嘅营收差距态势将继续保持且愈发明显，但唔期而至嘅政策监管畀野蛮生长嘅喺线教育“踩‌一脚刹车”：

2月5日，北京市教委下发通知，要求喺线教育机构下架所有无教师资质人员嘅喺售课程；

2月底之后，喺线教育广告遭央视停播、短视频平台审核收紧等对待；

4月23日，学而思网校、高途课堂等4家头部喺线教育机构因违规提前招生收费、以明显低于成本价格售卖课程等问题被北京市教委通报点名；

4月25日，北京市市场监管局喺官网通报，跟谁学、学而思、新东方喺线、高思等四家教培机构，因利用“划线价”诱骗交易嘅价格违法行为被顶格罚款50万元。

上述一系列监管收紧信号嘅释放，无疑将对喺线教育机构嘅前端获客及后端服务交付等环节产生直接嘅影响。

从中短期来睇，学而思网校、新东方喺线等喺线教育机构好可能面临营业收入增长变缓嘅压力。因学而思网校对好未来总收入嘅贡献更高，所以喺较大程度上将影响好未来嘅整体营收状况；而新东方喺线对新东方总收入贡献本身就低，所以即便前者嘅营收遭遇大幅下滑，对后者造成嘅影响也微乎其微。

唔过，从长期来睇，喺线教育仍是大势所趋。据弗若斯特沙利文统计，中国K12喺线辅导市场规模自2015年嘅32亿元增长至2019年嘅670亿元，年复合增长率为114.7%。受疫情影响，K12喺线辅导市场进一步攀升，2020年K12喺线辅导市场规模约为1687亿元。据估计，到2026年中国K12喺线教育市场规模有望达到5310亿元。

而好未来嘅线上化布局成果已然显现，反观新东方喺喺线教育市场嘅存喺感极低，“掉队明显”系一个唔争嘅事实。

但之于新东方，呢显然仲未是最糟糕嘅。喺一众玩家纷纷争食喺线教育这块蛋糕之际，俞敏洪却已萌生退隐嘅想法。

“已经喺考虑自己嘅退休和退休时间，只唔过而家唔可以公开。”上年3月底，喺参加亚布力中国企业家论坛线上直播时，俞敏洪如是说。

可以预见嘅系，唔耐嘅将来，随住俞敏洪逐渐淡出新东方嘅管理，势必将畀尚未喺喺线教育行业站稳脚跟嘅新东方喺线带来更多嘅唔确定性。