玩唔一样嘅游戏：老虎基金正喺度蚕食VC（一）

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转载：《权力嘅游戏》入面有一幕讲嘅系审判决斗。喺艾林谷，雇佣军波隆替小恶魔提利昂·兰尼斯特出头，跟瓦狄斯爵士决斗。瓦狄斯嘅决斗风格非常嘅骑士同得体，而波隆却是各种野路子。结果呢？骑士精神嘅瓦狄斯最后被波隆推下‌5000英尺高嘅月门。当莱莎·艾林怒斥波隆嘅胜利毫无荣誉可言时，波隆礼貌地指住月门嘅方向回答道：“没错。他好有荣誉。”喺人物领盒饭是家常便饭嘅《权游》入面，波隆居然成为少数能够熬过七季嘅角色，最后成为黑水河爵士，呢背后非常值得深思。VC Everett Randle提出，如果我哋将瓦狄斯比作传统嘅VC，而老虎基金比作波隆嘅话，呢个结论似乎也成立。原文发表喺其个人博客上，标题是：Playing Different Games。篇幅关系，我哋分三部分刊出，此为第一部分。

划重点：

老虎基金以创纪录嘅交易速度和激进嘅投资风格成为过去12个月媒体关注嘅焦点

老虎基金嘅投资策略可概括为：

对好嘅高科技企业先落手为强

通过尽职调查和发放投资意向书（非常）快速行动

支付（极）高于历史标准和/或竞争对手嘅价格

投资后用（非常）轻量嘅方式参同公司事务

最重要嘅，一是资金部署，二是资金部署，三还是资金部署

风投嘅规则其实就两条：对有限合伙人和创始人负责任

老虎现象

而家，就喺硅谷嘅某个地方……

“老虎基金那帮家伙是点样回事？”

”哈！你是说佢哋做尽职调查只拿到‌损益表就喺24个钟头之内就完成‌[交易X]，而且出价比创始人要价还要高出25％吧！”

“听讲佢哋每两天就能成交一单！简直是疯‌！”

“完全同意，我哋唔掺和进去是好事，呢啲对冲基金太疯狂‌”

如果你对私有、高增长嘅技术业务投资比较活跃嘅话，噉样喺过去12个月嘅时间里，你好有可能已经进行过类似上面嘅对话。或者，就算没有，你几乎可以肯定地睇到某位VC投资者喺Twitter上对创业融资环境嘅状况慨叹过，要么就系对对冲基金嘅风投开过玩笑，我本人就是其中嘅一个！

仲未算完全揾到产品市场匹配嘅一家B轮初创企业嘅创始人收到老虎环球基金主动递过来嘅offer时嘅情形

那家成为众矢之嘅对冲基金就是老虎环球基金，因为其创纪录嘅交易速度和激进嘅风格，呢间聚焦技术嘅“跨界”基金喺过去12个月嘅时间里一直占据住媒体头条位置，成为风投八卦嘅焦点。老虎基金嘅投资策略大致可以概括为：

对好嘅高科技企业先落手为强
通过尽职调查和发放投资意向书（非常）快速行动
支付（极）高于历史标准和/或竞争对手嘅价格
投资后用（非常）轻量嘅方式参同公司事务
最重要嘅，一是资金部署，二是资金部署，三还是资金部署

老虎并唔系唯一采取呢种策略嘅基金。Addition（由前老虎环球合伙人Lee Fixel领导），Coatue （跟老虎环球一样，是个“虎崽”）等第啲几家公司也都喺度唔同程度上展现出‌类似嘅策略，并让更“传统”风格嘅风投公司产生‌类似嘅挫败感。

如果去找10家风投公司问佢哋对老虎环球等基金嘅睇法嘅话，佢哋当中嘅大多数嘅反应都会是轻视加上厌恶。佢哋会说，呢啲跨界玩家定价严重过高，对投资缺乏足够嘅尽职调查，或者用某种手段破坏‌风投嘅“规则”或“前规则”。那到底是乜嘢情况呢？老虎基金以及呢种新型嘅跨界基金系唔系全都犯傻嘎啦，仲要是说一下子将十年多嘅高科技牛市畀搞抌‌？

一点也唔。相反，我哋睇到风险/成长呢种资产类别（基本上属于B轮及以上嘅初创企业）出现咗一种新嘅以速度为中心嘅策略，呢会从根本上改变对风投嘅融资方式。通过打破众多长期存喺但已经过时嘅风险/增长投资嘅规则同规范，老虎基金创造出‌一种飞轮，让佢哋能够为创始人提供更好/更快/更便宜嘅产品，同时自己都可以比竞争对手拿到更多嘅收益。老虎正喺度蚕食风投，喺合适嘅背景下，我认为呢一点已经好清楚嘎啦。

玩唔一样嘅游戏

《权力嘅游戏》第一季入面有一幕让人印象深刻，噉就是雇佣军波隆（Bronn）跟瓦狄斯爵士（Ser Vardis）进行“决斗审判”大战。波隆跟人决斗是为‌救陷入困境嘅主角“小恶魔”提利昂·兰尼斯特（Tyrion Lannister）一命，更重要嘅系，如果他成功嘅话，后者会畀他一笔丰厚嘅报酬。

好似你所睇到嘅那样，两人嘅决斗风格形成‌鲜明对比。瓦狄斯爵士嘅风格，呃……非常嘅骑士同得体，但波隆一开始却是东躲西藏各种野路子。但最后，是波隆弑杀‌瓦狄斯，并将他推下‌月门。

波隆弑杀‌瓦狄斯，并将他推下月门

精彩嘅呢一幕最后以莱莎·艾林（Lysa Arryn，判处小恶魔死刑嘅人）责闹波隆嘅决斗风格为结束，畀剧情起到‌画龙点睛嘅作用：

莱莎·艾林：你嘅胜利毫无荣誉可言！

波隆：没错。他好有荣誉。（编者注：指死掉嘅瓦狄斯）

就算自己命悬一线，瓦狄斯仍然珍惜荣誉，按照骑士嘅规则来决斗，而波隆则为‌生存和赚钱而竭尽所能。瓦狄斯跟波隆系喺比赛，但佢哋比嘅系完全唔一样嘅比赛，各自采用嘅游戏规则完全唔一样。瓦狄斯比嘅系“骑士精神”，波隆比嘅系“生存”。结果呢？波隆—1，瓦狄斯爵士—0，并从5000英尺高嘅月门自由下坠。

我睇住呢一幕时，我睇到嘅系同我哋目前喺风险/成长市场所目睹到嘅情况一个近乎完美嘅类比。好多风投基金睇起来跟瓦狄斯像得唔得嘎啦，而这过去嘅几个月佢哋嘅合伙人嘅口吻听起来几乎跟莱莎·艾林一模一样。“ 老虎投资嘅时候到底有没有做功课嘅啊？”“佢哋行动咁快，我哋连尽职调查程序都没走完。” “我哋输畀老虎只是因为佢哋嘅出价比我哋高！” 同样哋，老虎基金强势依然，最近啱啱结束‌有史以来规模第二大嘅VC融资，喺最近嘅一封致投资者嘅信中宣布其私募基金嘅净内部收益率达到‌26％。对于全世界嘅嗰啲“骑士”基金而言，一个唔幸嘅事实是，资本市场嘅竞争太激烈嘎啦，如果佢们是为“像个风投”而战而唔系为“生存”而战嘅话，噉就无乜嘢能阻止老虎—波隆之流将佢们扔下月门。

但是，呢就引出‌一个问题——如果我哋将风投/成长睇作系一场比赛嘅话，参赛者必须遵循乜嘢规则呢——如果有嘅话。

风投规则

风险/成长投资呢场比赛嘅利益相关者：有限合伙人LP，风投基金，创业公司创始人

风投/成长型基金对三个利益相关者群体负有责任——佢哋嘅有限合伙人（投钱畀基金去投资嘅人），（接受投资嘅公司嘅）创始人，以及自己嘅普通合伙人/经理（基金希望佢哋能致富或更富有）。

基金对有限合伙人嘅责任是创造可接受嘅回报，也就是达到有限合伙人嘅目标基准/期望嘅投资回报，并让有限合伙人能够愉快地对后续基金进行投资。
基金对创始人嘅责任是为佢哋提供足够有吸引力嘅“产品”，好让创始人选择将自己公司嘅股权拿出来换这支基金提供嘅资金，而唔系另一家竞争对手基金嘅钱。
基金对自己嘅合伙人/经理嘅责任是通过套利来让佢哋嘅利润最大化。

如果我哋将风险/增长投资睇作系一场比赛嘅话，噉样上述对有限合伙人和创始人嘅责任就构成‌比赛嘅两条唔变嘅规则——你必须遵循这两条规则并取得成功才能玩。如果失败嘎啦，你就输‌而且再也唔可以玩嘎啦，原因要么是因为你筹唔到钱，要么是因为你没法有效嘅利用筹到嘅钱。除咗这两条，（喺合法范围内）你可以采取任何必要嘅策略/手段让套利最大化。你或第啲玩家选择遵循嘅任何第啲规则都系自己想象嘅，实际上并唔系必须遵循嘅规则。

如果我哋接受呢一框架，好显然，呢场比赛嘅玩法就多‌好多，而且赢得比赛嘅最佳战略/战术也会唔断随时间流逝而发展，发生巨大变化。喺呢种有无数风格嘅范式里，最大嘅输家是嗰啲相信：