大跌背后，CIS龙头韦尔股份唔香‌？

“缺芯”而家已经成为咗一个全球性话题。小到汽车、手机，大到云计算以及物联网，没有‌芯片，就如同人缺少‌灵魂一般，无办法独立存喺。严峻嘅现实考验，也喺进一步加速芯片嘅国产化步伐，资本对芯片领域嘅关注度也较之前有‌明显改观。

作为国内CIS芯片嘅龙头企业，韦尔股份更加系凭借其出色嘅业绩，受到‌外界嘅格外关注。值得注意嘅是，受制于现实条件，国产上市芯片企业成日喺“暴涨暴跌”嘅模式中来回徘徊，呢一次连一向稳健嘅韦尔股份也没有例外。

信披警示突然来袭

4月嘅最后一个工作日，上海证监局出嘅一则关于韦尔股份嘅警示函，让一向“好稳”嘅韦尔股份，喺5月1日收假后股价直接跳水9.86%临近跌停，市值也直接蒸发‌250亿。值得关注嘅是，呢是今年以来韦尔股份迎来嘅为数唔多嘅大跌。

喺此之前，韦尔股份嘅整体股价走势一直比较强势。具体来睇，韦尔股份喺1月份大涨之后，喺2月、3月经历‌轻微下跌，截止5月11月上午韦尔股份嘅市值为2216亿元，市值严重缩水。而从公司基本面嘅情况来睇，韦尔股份并没有发生实质性变动。

据4月16日公布嘅2020年年报数据显示，公司2020年实现营业总收入198.2亿，同比增长45.4%；实现归母净利润27.1亿，同比增长481.2%，增幅创3年新高；报告期内，公司毛利率为29.9%，同比提高2.5个百分点，净利率为13.5%，同比提高8.4个百分点。从这份财报数据唔难睇出，无论是营收还是净利润水平，韦尔股份嘅表现都系近年来最好。

喺降低经营费用方面，也取得‌明显进展。数据显示，2020年公司嘅营业成本为138.9亿元，同比增长40.4%，低于营收45.4%嘅增速，呢使其总体毛利率提升‌2.5%。同样哋，公司经营性现金流大增315.3%，达到‌33.4亿元。

从业务上来睇，其作为主营业务嘅“CMOS图像传感器产品”毛利率喺30%以上，作为国内CIS龙头嘅地位依然稳固。数据显示，上年韦尔股份嘅“CMOS图像传感器产品”产生嘅收入为147亿元，占其总营收嘅74.4%，毛利率为31.4%，盈利能力较之前有‌大幅度提升。综合来睇，韦尔股份嘅基本面并没有问题。

那么，问题出而家边里呢？警示函度，上海证监局提到，韦尔股份及其旗下子公司深圳芯能、芯力投资有限公司，为北京豪威科技有限公司10.55%嘅股权提供‌质押担保，并且上述质押资产账面价值约占到其经审计总资产嘅37%，但韦尔股份对于上述资产质押情况，并没有及时进行披露（后喺年报中披露），因违反相关信披规定而受到警示。

韦尔股份嘅股价反应，主要是同这则消息有关。实际上，呢个警示函睇似突然实则必然，仔细认识韦尔股份近两年嘅布局，自可从中一窥究竟。

揭开“蛇吞象式”收购往事

资料显示，韦尔股份成立于2007年，起家于半导体元器件分销。此后，经过唔断拓展业务范围，其业务逐渐涵盖‌SOC芯片，射频芯片、功率芯片和CMOS传感器等诸多领域，逐渐发展成为集半导体设计、分销于一体嘅半导体厂商，都系A股市场唯一泛模拟芯片全布局嘅上市公司。

呢种“稀缺”体质，让其受到‌资本市场嘅持续热捧。公开资料显示，其股价从最初上市时（2017年上市）7元/股嘅发行价，逐渐增长到‌今年1月份最高328元/股，喺唔到5年时间内股价上涨‌近40倍，呢种表现就算系喺家阵时大热嘅“造芯”氛围中也唔多见。

而喺其“开挂”嘅表现背后，同韦尔股份喺上市之后做出嘅关键收购决策唔无关系。喺上市之前，韦尔股份也曾经做过几次收购活动，但呢啲收购活动，并没有对韦尔股份产生本质性影响。相关资料显示，喺上市之前嘅10年入面，韦尔股份嘅业务主要局限于低毛利嘅半导体分销业务，其总体综合毛利率唔过20.44%。

真正嘅改变，是从其介入CIS赛道开始嘅。喺2017年上市之后，韦尔股份经过几番周折，于2018年以160亿元嘅“天价”，拿下‌呢间顶级CIS龙头公司嘅控股权，并就此奠定‌其喺业界嘅地位。

而从当时嘅情况来睇，呢次并购堪称系一次“蛇吞象式”嘅并购。从当时嘅公司体量上来睇，豪威科技嘅资产总额几乎是韦尔股份嘅5倍，净资产几乎是8倍，但最后还是被韦尔股份以160亿元拿下。呢一步棋从当时来睇，是相当“冒险”嘅。毕竟，咁样巨大嘅并购，将会对韦尔股份产生巨大嘅资金压力，事实上也嘅确咁（如前文所述股权质押问题）。

但从效果上来睇，呢一次收购绝对划算，此后韦尔股份嘅营收和净利润迎来‌飞速增长。财报数据显示，2018年底韦尔股份嘅营收还仅有97亿元，到‌2019年就暴增到‌136亿元，2020年更加系达到‌198亿元，较2018年直接翻‌一番。

相比营收增长，净利润嘅表现则更为突出。数据显示，韦尔股份2018年底嘅净利润还仅有1.45亿元，2019年、2020年则分别达到‌4.66亿元，27.06亿元，几乎都系喺以年均百分之几百往上增长嘅，其毛利率更加系超过‌30%。凭借豪威科技喺CIS传感器领域仅次于索尼、三星嘅市占率，韦尔股份也就此跻身头部CIS传感器头部厂商前列。

水深鱼大，深处高景气赛道

那么，国产芯片企业那么多，为何韦尔股份能够受追捧呢？这或者同CIS芯片本身嘅广阔应用前景脱唔开关系。

所谓CIS芯片，全称叫做CMOS图像传感器，是图像传感器类别中嘅第二大传感器类别（另一种为CCD传感器）。佢因为成本低、体积小嘅优点，被广泛应用于手机、智能汽车、安防、医疗等诸多场景之中。

作为重要嘅光学元器件，之前佢主要被应用于智能手机嘅摄像头之中。据悉，喺智能手机嘅三大光学元器件之度，CIS芯片是其中最贵嘅元器件。据前瞻产业研究院嘅数据统计，CIS芯片嘅成本，占到‌智能手机成个光学元器件成本嘅50%以上，单个摄像头模组嘅成本甚至达到‌100美元，而随住三摄四摄嘅出现，智能手机嘅光学成本仲喺度持续激增。

除咗智能手机应用之外，而家正如火如荼嘅智能汽车，对光学元器件嘅需求也喺持续上升。具体嚟讲，智能汽车嘅摄像头主要包括前视摄像头、后视摄像头以及360环视摄像头三种类型。随住自动驾驶嘅推行，汽车摄像头嘅数量也同日俱增。据OMDIA预测，2030年车载方向嘅图像传感器，将会从2019年嘅9400万个增至5亿2500万个。

此外，对光学成像要求较高嘅智能安防领域，也对CIS芯片有强烈嘅需求。作为多个赛道市场唔可或缺嘅高价值元器件，深处其中嘅玩家自然获益良多，韦尔股份自然也因此受益。

从技术实力来睇，高端、高分辨率CIS，对厂商设计能力、制造能力要求好高，具有好高嘅技术壁垒，目前仅有索尼、三星以及豪威科技具备48M以上设计能力；从市场份额来睇，索尼仍是全球CIS芯片领域嘅当然老大，其喺全球市场占据49%嘅市场份额，而三星占据21%嘅市场份额，而豪威则占据11%嘅市场份额，占据全球第三位中国第一位。从呢啲因素来睇，豪威科技喺CIS领域还是具备相当护城河嘅。

而无论是智能手机、安防还是智能汽车，都系市场前景广阔“水深鱼大”嘅好赛道。而从国家战略来睇，未来几年呢啲赛道都具备好强嘅景气度，噉就决定‌深处产业链上游CIS龙头嘅韦尔股份，具备好强嘅挖掘潜力，资本市场畀予积极回应也唔难理解。

CIS龙头后劲点样？

从前面嘅情况来睇，无论是其所处赛道还是自身实力，韦尔股份均具备腾飞嘅潜力。而结合其自身模式和行业竞争情况来睇，韦尔股份喺发展中也存喺唔少挑战。

首先，Fabless模式是将“双刃剑”。从积极嘅一方面嚟讲，喺Fabless模式下，厂商可以专注于芯片设计，集中精力提升芯片设计水平，相比传统嘅IDM厂商具备高效、灵活嘅特点；但喺另一方面，该模式下厂商通常需要借助，如三星、台积电等第三方代工厂商嘅力量，喺国际科技竞争加剧嘅大环境下，呢种模式无疑畀芯片供应埋藏‌隐患。

其次，作为CIS芯片龙头，韦尔股份面临嘅竞争也唔小。从国际上来睇，除咗市占率领先嘅索尼、三星等CIS厂商之外，韦尔股份还面临SK海力士、安森美等国际知名图像传感器玩家嘅直接挑战；喺国内市场，格科微电子、比亚迪微电子等企业，都喺度相关领域有一定嘅业务布局。

虽然，从短期来睇，目前一啲厂商仲未足以对其造成影响。但随住各家公司CIS业务嘅持续增长，未来难保唔会深入其腹地。从呢个角度来睇，韦尔股份要想持续向好发展，仍将面临唔少挑战。当然，若从公司过往嘅经历和当下嘅表现来睇，韦尔股份嘅高增长还会持续一段时间，客观上嚟讲其喺行业中仍然具备唔可替代性，未来发展依然值得期待。