人口压力之下，机器人赛道该点样选择？

转载：本文来自微信公众号“格隆汇研究”（ID:glh_tushuocaijing），作者：SuperZ，转载经授权发布。

昨日人口数据出炉，15-59岁劳动力人口占比缩减，人均年龄38岁，和美国已经差唔多嘎啦，未来劳动力成本将越来越高，机器人是必经之路。那么机器人赛道要点样选择？

机器人，按照功能唔同，可以分为工业机器人、服务机器人、特种机器人三类。

工业机器人，是指用于生产过程同环境嘅机器人；服务机器人，是指除工业机器人之外，用于非制造业并服务于人类嘅各种机器人，智能家居其实系服务机器人嘅延伸产业链；特种机器人，是指应用于军事、极限作业、应急救援等特定场景嘅机器人。

而我哋今日重点讨论嘅是用于生产过程同环境嘅工业机器人，从产业链角度去讨论该点样选择投资方向，后续我哋也将针对产业链上值得投资嘅个股逐一做拆解。

机器人嘅增长动力

工业机器人，下游涉及汽车、电子电器、食品等多个行业，而其核心存喺嘅价值，是“替代逻辑”——代替制造业嘅人工，而决定机器人行业增长嘅核心宏观指标，一是劳动力成本；二是固定资产投资。

（1）劳动力成本

我国制造业从业人员平均工资，从2010年嘅3.09万元上升到2019年嘅7.81万元，年复合增速为10.85%。

随住我国老龄化程度嘅加深，从驱动制造业企业利用机器人代替人工，以减少工资支出。

虽然疫情是短期影响，但其反映出来嘅人工成本加大、机器嘅平均成本喺降低嘅趋势正喺逐渐形成，剪刀差逐步拉大，并且喺未来嘅趋势中将成为唔可逆嘅状态。

2019年协作机器人本体均价13万左右，系统集成总体费用约为本体均价嘅1.5-2倍左右，考虑到后续维护成本，假设使用时间为8年，则简单测算设备投入摊销到每个钟头嘅成本，2014-19年由13元左右降至6.6元左右。而人工工资每个钟头则由21元左右提高至32元左右，二者剪刀差显著拉大。

（2）固定资产投资额

由于工业机器人主要应用喺制造业，重点来睇第二产业嘅固定资产额。由于汽车和3C行业是工业机器人嘅核心下游，占据‌60%左右嘅份额，因此工业机器人嘅产量同汽车、3C行业嘅固定资产投资完成额高度相关。

受到2018年行业整体疲软影响，工业机器人嘅产量随之下降。而自上年疫情开始后，汽车和3C产品嘅需求开始大幅反转，固定资产投资额也随之有明显嘅逆转。

受劳动力成本上升和固定资产投资增速反转嘅影响，中国工业机器人行业呈现长期总量增长逻辑，预计将有3-4 年维度嘅周期性。

工业机器人嘅当月同比增速上来睇，喺经历‌从2018奶奶9月-2019年9月长达13个月嘅负增长之后，其产量开始逐渐回升。

上年受疫情事件嘅影响（指负面），期间口罩机需求上升，促使相关工业机器人需求上升所致。随住复工复产嘅推进，工业机器人行业景气度已经开始反弹。

工业机器人密度，是指每万名制造业工人使用工业机器人嘅数量。2018年，我国工业机器人密度为140台/万人，同比上升29.63%，近五年复合增速高达40.43%。而对比全球平均水平（99台/万人），及全球近五年年复合增速10.67%，相较而言，国内嘅增速是非常快嘅，但比起日韩德等制造业强国来睇，随住国内制造业未来往高精尖方向发展，我哋至少仲有翻倍嘅空间。

产业链拆分

机器人产业链上游为关键材料同核心零部件供应商，中游为机器人本体生产商，下游为系统集成和服务供应商。

（1）上游

工业机器人嘅上游，是指机器人嘅零部件公司，主要零部件为减速器、伺服系统、和控制系统，占据‌超过60%嘅成本。上游零部件嘅国产化率较低，减速器、伺服系统嘅国产化率仅为10%。市场份额主要由日本公司占据，如日本嘅纳博特斯克、发那科占据‌减速器超过70%嘅市场份额。

工业机器人产业链度，上游核心零部件盈利能力最强，成本占比最高，占到整体生产成本嘅60%以上，其中仅减速器一项便占到总体成本嘅31%。

而从盈利水平来睇，上游核心部件嘅盈利水平也较高，其中减速器毛利率为40%，伺服系统为35%，控制器为25%。中游机器人本体毛利率最低，仅为15%；下游系统集成毛利率为35%。

虽然国外嘅企业占据‌市场嘅大部分份额，但我国部分企业喺进入21世纪便开始投入研发机器人产业链上游嘅零部件，呢啲经过近20年研究嘅公司取得‌重大嘅突破，如汇川嘅伺服电机、绿嘅谐波嘅减速器，都具备‌跟全球顶尖龙头公司叫板嘅技术实力。

喺上年疫情嘅影响下，国外企业嘅交期延长、价格也唔具备优势，呢种情况下国内嘅呢啲优质公司快速获得‌更高嘅市场份额。

从表面上睇，疫情睇起来只是短期嘅影响，市场也有人担忧疫情过后系咪会回到原来嘅市场格局。但我哋认为，一方面是国内企业喺技术水平上已经进入‌世界先进水准嘅行列，二是以往呢啲企业喺市场竞争中好难被中游嘅机器人厂商使用，得唔到太好嘅机会，而呢次疫情恰好促进‌呢个事嘅发生。

喺国内产品具备交期较短、价格等优势嘅前提下，我哋有充足嘅理由认为这会对机器人上游行业产生长期、且好难逆转嘅影响。

（2）中游

而中游是制造机器人本体，从整体竞争格局来睇，“四大家族”（发那科、ABB、安川电机、库卡等）喺该领域嘅市占率合计超过40%，垄断‌高端市场。国产本体制造商嘅市占率约为30%，主要喺中低端市场，比较突出嘅如埃斯顿。

由于国内嘅厂商多数系喺中低端嘅市场，喺高端领域嘅技术能力仲有差距，其毛利率也唔如上游嘅零部件，因此中游嘅本体制造厂商嘅投资逻辑略逊色于上游零部件。

（3）下游

下游系统集成根据唔同应用场景和用途，将机器人本体二次开发，实现工业和应用。目前系统集成嘅国产化率达到‌90%，其国产化率虽高，但竞争格局是成个行业中较差嘅一环。

系统集成商需要通过销售人员对接唔同嘅下游，项目工程师根据唔同嘅要求定制化机器人，随后通过安装调试人员进行调试。

系统集成厂商嘅核心资产是销售人员、项目工程师和安装调试人员。想要提升市占率，国产厂商需要关注嘅是招聘更多相关人员，而单纯通过并购无办法达到快速提升市占率嘅目的。

行业标嘅

从投资嘅角度嚟讲，上游零部件最优，中游本体制造厂商次之，下游嘅系统集成商逻辑较弱。关于行业里相关嘅投资标嘅，我哋抓取‌券商梳理嘅产业链分布图，具备较好投资价值嘅如上游嘅双环、绿嘅、汇川，以及中游嘅埃斯顿。