华谊、华策、光线搏身位，华策赢了吗

编者按：本文来自微信公众号“投中Future”（ID:CVfuture），作者：赵家云，36氪经授权发布。

今年五一档堪称“史上最挤”，为在特殊时期争取到较好的市场状态，获得较高市场基数，许多电影抢档排片，上映电影数量创下历年新高。据猫眼数据，五一档电影在假期的五天内总票房达16.7亿元，也创下历史新高。可见我国影视行业的确在不断回暖，但为了夺得更好的成绩，业内的厮杀也尤为惨烈。

同时，行业复苏期也可能成为部分影视公司翻身的关键期。而且这一时期押注影视剧的市场作用力也更大，部分公司可能仅凭借一部爆款影视剧就能弥补亏空，甚至实现弯道超车，从创业版影视三巨头发布的2020年年报就可见一斑。

就2020年的业绩表现来看，华策影视显然取得了阶段性的胜利，不仅扭亏为盈，而且实现了3.99亿元的净利润，同比增长127.21%，光线的净利润略低于华策影视，同比降低-69.28%，营收增长乏力显现。华谊仍延续亏损，但同比去年明显收窄。

其实华策影视早已起势。2016年影视行业曾经的老大哥“华谊兄弟”营收出现明显下滑，被华策影视赶超，从此再未有出头之日。同时，在营收增长上华策也基本保持上升趋势，且明显高于华谊与光线。2019年是华策近年来唯一一次被超越，概因光线在2018年进行了一次性巨额计提资产减值准备，而华谊和华策则是在2019年。

另一方面，自2016年起华谊的净利润增长也明显乏力，且有被光线传媒逐渐逼近之势。2018年“影视寒冬”来临，各企业普受重创，华谊更是积弊爆发，出现了上市以来的首次亏损，净利润终被华策和光线超越。自此华谊也开启了连续三年的亏损，重回行业一哥地位遥遥无期。

如果说2018年是华策打败华谊的重要节点，那么2020年在净利润和净利润增长率上均超过光线，可能成为华策在影视行业“笑傲江湖”的开始。从三公司与2020年年报同期公布的2021年一季报来看，华策或许还将保持这一优势。

自2018年的影视寒冬到2019年的疫情冲击，华策影视似乎展现出了更强的“抗挫性”，它是如何做到的？是否能长久保持这种优势？

电视剧日常下饭，电影靠“赌”

事实上，华策的营收增长，主要仰赖于它比重不断提高的电视剧销售。相比于依赖院线发行的电影而言，疫情对电视剧的影响相对较小。2020年华策的电视剧销售业务营收达37.19亿元，占总营收的91.61%，同比增长72.58%。而华谊和光线则以电影相关业务为主要收入来源，分别达到13.09亿元、9.41亿元，在总营收中占比87.29%、81.20%。

同时，电视剧原本就比电影更容易标准化，同期出产量更高，出产率也更为稳定，在投资回报上也相对平稳。一般而言，电视剧即使未成为爆款，表现也不会特别惨烈，观众总要找一部“日常下饭剧”。在报告期内，华策开机制作中的电视剧共18部，首播的电视剧22部。

（华策影视营业收入构成情况）

电影毛利率虽然明显高于电视剧，但前期投入较高，创意和话题性依赖度更高，因而亏损风险也更大，同期出产量相对更少。所以更考验投资公司的判断，更像押注“赌博”。报告期内，华谊仅上映三部影片包括公司主投的《八佰》《温暖的抱抱》，以及参投的《金刚川》。其中《八佰》《金刚川》，票房分别达31亿元、11亿元，《温暖的抱抱》报告期内票房1.77亿元。

尚未上映及制作中的影片有10部，其中主投发行的有8部《侍神令》《盛夏未来》《阳光劫匪》《涉过愤怒的海》《铁道英雄》（暂定名）《749局》《美人鱼2》《一直游到海水变蓝》（原名《一个村庄的文学》）。

光线上映影片8部，主投发行的有3部，包括《妙先生》《姜子牙》《如果声音不记得》，其中只有《姜子牙》的表现亮眼，取得了超过16亿元的票房成绩。

尚未上映及正在制作的有5部影片，包括《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《坚如磐石》《五个扑水的少年》《会飞的蚂蚁》。

另外，华策的运营模式更“轻”，主要采取渠道采购、分账的模式。而华谊为建立护城河，除渠道采购、分账模式，还采取了建设直营影院的方式，因此资产投入相对更重，同时其采取的收购知名艺人、编剧、导演公司从而达成“绑定”关系的方式，也由于个人创作的不稳定性，加大了资产减值的风险。

如五年前，华谊兄弟以10.5亿收购浙江东阳美拉传媒有限公司70%股权，以绑定知名导演冯小刚。根据当时双方签订的对赌协议，即使5年内东阳美拉完全不盈利，冯小刚也只需赔偿华谊6.74亿元，低于收购额。在对赌期内，冯小刚有两年未达成净利润要求，累计赔偿2.35亿元。此前郑凯也因未完成对赌，而成为华谊兄弟的欠款方。

华策未来战略不明，华谊眼前困境难过

打造“中国的迪士尼”，一直是影视行业企业的梦想，因此多元生态业务布局也是影视行业巨头共同的追求。目前华谊在文旅方面的布局，已经取得一定优势。即使在疫情影响下，影视授权和实景娱乐的营收仍达到1.24亿元，占总营收的8.33%，同比增长260.16%。不过因实景娱乐的高投入、长回报周期，现阶段也给华谊兄弟本就艰难的现金流增加了更大的压力。

同时，华谊的负债情况也不容乐观。由于华谊在报告期末对子公司进行担保，以部分子公司股权与影片收益应收账款作为抵押物向银行申请贷款，华谊两大实控人王忠军、王忠磊为部分授信提供个人连带责任保证担保，目前二人累计质押股份数量占其所持公司股份比例达到99.37%。而目前二人被列为被执行人，执行标的高达3亿元也被吵得沸沸扬扬，实际履约能力和追加担保能力受到市场质疑。华谊能否顺利度过眼前难关还是未知数。

动画电影《哪吒之魔童降世》的成功，让光线顺利开拓了在动漫业务板块上的优势，开启了“神话宇宙”的打造之路。2020年，光线又主投、主控了动画电影《姜子牙》最终取得了超16亿元的票房成绩，成为其营收贡献最高的影片，市场直呼“神话救市”。而至今光线仍在享受《哪吒之魔童降世》和《姜子牙》的IP“福利”，从相关漫画衍生到授权合作。

目前，只有华策的未来战略仍不明朗。“成也萧何，败也萧何”，电视剧虽成就了华策，但随着竞争的日益加剧和市场需求的变化，华策的电视剧从出产量到营收额上都有所下降，依靠单一业务终究有很大风险。

2015年华策提出了“全网剧”的概念，由于提前“掌握”了互联网播放渠道，实现电视网双渠道播放，华策前期确实取得了一定优势，并于2017年进入收割期全网剧收入达46.04亿元。

但2018年受“阴阳合同”、“天价片酬”、“税务风波”等“黑天鹅”事件的殃及，很多开拍时备受追捧的IP剧遭遇延期，等到播出时已然失去“热度”。另外随着其他公司的跟进以及网络平台的自制，“流量明星+网文IP的古装偶像剧”模式已不再新鲜，观众的胃口已难满足，因此华策后期网剧大多沦落至“叫好不叫座”或者“高开低走”的境地，而流量明星的高片酬却注定了前期的高成本投入，“全网剧”概念逐渐失去了它的独特魅力，在2020年终被华策抛弃，不再出现在财报中，取而代之的是“头部电视剧+电影双线协同发展”的新发展模式。

其实，华策早就开启了对电影业务的探索，不过一直未激起较大水花。除了2014年的《归来》、《小时代3》取得了不错的成绩，也就是2021年的《刺杀小说家》在春节档取得了10.35亿票房，但就影片前期的高额投入而言，其实影片口碑和整体票房并不及原先预期。

今年能否出爆款，可能关系到华谊兄弟的“生死存亡”，也关乎着华策能否最终登上“赢家”宝座。就五一电影的上映情况看，光线传媒出品的《你的婚礼》累计票房7.84亿元，而华谊兄弟参与的喜剧片《阳光劫匪》仅达4359.9万元，虽然均未能达市场预期，但明显华谊又押错了“宝”。