编者按：本文来自微信公众号“好猫财经”（ID:haomaocaijing），作者：好猫，36氪经授权发布。
这是国内企业业绩对赌输得最惨的一次。
2019年初前后，中国平安以近180亿元的总价，从王文学的华夏控股手里，接盘华夏幸福25.25%的股份。
平安入股的时候，与华夏控股签订了对赌协议，约定2018-2020年度归母净利润分别不低于11.42亿元、14.48亿元、18亿元。
这次利润补偿具有前溯性，任意年度净利润不达预期目标的95%，即触发利润补偿机制。
补偿金额=(截至当期期末累积承诺净利润数-截至当期期末累积实际净利润数)×平安持有股份25.25%。
最新华夏控股2020年财报显示，华夏控股对平安的利润补偿数额应为：
35.05亿元。
如果这笔钱能够顺利支付，加上前两年平安获得华夏幸福近60亿元的分红，中国平安的股权投资将获得95亿元现金回笼。
很显然，华夏控股目前无力支付这笔债务。
平安当然也心知肚明，对180亿元股权投资、360亿元的债权投资，计提了182亿元减值。
截至2020年末，华夏控股的非受限现金只有1.34亿元；截至5月12日，华夏控股也已有11.5亿元债务违约。
这笔违约债务并不是信用债，华夏控股最近到期的一笔债券，将于11月底兑付，余额为14.55亿元。
有个很严肃的问题，那就是华夏控股转股所得180亿元，到底去了哪里，王文学的商业帝国何以至此？
华夏控股的财务报表给出了答案：王文学的激进投资，将这些钱全部败光。
除了并表华夏幸福之外，华夏控股几乎没有其他日常经营业务，是一个资金集合的投资平台。
截至2020年底，华夏控股母公司资产负债表中，流动资产为143.6亿元，其中其他应收款为138.1亿元。
继续拆解可知，这138.1亿元中有95%为应收“知合控股”及其母公司款项，这是王文学私人控股的另一企业平台。
也就是说，知合控股仍欠着华夏控股百亿资金。如果这百亿资金到位，华夏控股债务应该不会违约。
知合控股是显示面板上市企业维信诺（002387.SZ）的控股股东。
两个多月前，知合控股以11元/股、总价17.6亿元出售了所持部分维信诺股份，大概率是为华夏控股偿债筹资资金。
2015年底，知合控股以近70亿元，成为维信诺控股股东，入主成本高达15.31元/股，这次出售部分股份，是可见的“断臂求生”。
维信诺是王文学投资失败的最佳例证。
2015-2017年，王学文控制的华夏控股、知合控股开启了疯狂投资模式，相继进入制造、金融、出行、新能源汽车等行业。
到了2017年底的时候，华夏控股母公司层面，已经入不敷出，当年有息负债超过320亿元，而货币资金仅11亿元。
这样看起来，王文学在2018年向平安出售股权，确实是急于挽救华夏控股，接下来的三年时间里，华夏控股偿还了近175亿元有息债务。
华夏控股、知合控股、华夏幸福，在上一个周期里，因为战略误判、商业模式等问题，几乎全军覆没。
回过头来看，也就可以理解平安为什么会深陷其中。
王文学是一个急于变现的野心商人，华夏幸福是一个投资中国房地产的千亿平台，这两点是平安入股的决心所在。
但王文学和平安都没有预料到两件事情：
第一，华夏幸福住宅业务是强现金流业务，但席卷全国的楼市调控坚持四年不松动，严重影响华夏幸福现金流回收，疫情只是最后最后一击；
第二，华夏幸福对政府的应收账款会累加到600多亿元之多。应收账款占华夏幸福流动资产比例，从2016年的4.2%上升到2020年的14.3%。
当然，第二点也许是平安不知道，王文学心知肚明，只是平安怎么也不会想到，王文学对产业新城会如此痴迷，如此赌性十足。
王文学或许应该向平安学习，沉没成本不可挽回。
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